金岩高岭新材在中国专营煤系高岭土，拥有横跨从采矿、研发、加工到生产、销售的全价值链的整合能力。公司的产品主要包括精铸用莫来石材料和耐火用莫来石材料，这些产品是精铸型壳和耐火材料的重要材料。根据弗若斯特沙利文提供的数据，按2024年中国煤系煅烧高岭土公司的收入计算，我们以5.4%的市场份额排名第五。     公司11月25日开始招股，招股价7.3港元，每手股数500股，最低认购3686.82港元，市值7.1亿港元，发行数量2430万股，属于其他金属及矿物行业，有绿鞋。     保荐人是国元融资和民银资本，国元融资近2年没有保荐过项目，民银资本近2年保荐过两个项目，上市首日都是大涨，保荐人整体业绩还不错。     一共有4名基石投资者，分别是平煤香港、创力香港、金源香港和德高矿山；基石合计共认购总额约7621.9万港元，占总发行数的42.97%，基石占比很高。     受技术创新、政策支持以及全球贸易扩张的推动，中国高岭土产量正在稳定增长。根据弗若斯特沙利文的数据，2020年至2024年，中国高岭土产量总体呈增长趋势，尤其在2022年和2024年，增速显著增快。预计至2029年，中国高岭土产量将达到1,040万吨，2024年至2029年的复合年增长率为5.4%。由于高岭土在传统领域以及新兴领域高端产业的应用与日俱增，中国高岭土矿石产量将持续增长。     2024年，中国高岭土深加工产品的市场规模达人民币10,159.6百万元。煤系煅烧高岭土产品的市场规模为人民币4,965.9百万元，占整体市场的48.9%。按2024年煤系煅烧高岭土公司的收入计，市场前五名参与公司的市场份额合计为50.8%。其中，本公司以5.4%的市场份

    根据灼识咨询的资料，以2024年的电容器基膜销量计，是中国第二大的电容器薄膜制造商。我们的电容器薄膜产品主要包括电容器基膜及金属化膜。该等产品为薄膜电容器的关键组成部分，而薄膜电容器以其出色的耐电压性、高频稳定性及长使用寿命而著称。薄膜电容器的终端应用场景广泛，包括新能源汽车，新能源电力系统，工业设备及家用电器。     公司11月20日开始招股，招股价14.28港元，每手股数500股，最低认购2884.8港元，市值22.07亿港元，发行数量3083.14万股，属于新能源物料行业，有绿鞋。     保荐人是中金公司，近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，保荐人整体业绩还行。     只有1名基石投资者，是汇兴丽海有限公司；基石合计共认购总额约2.18亿港元，占总发行数的49.07%，基石占比很高。     以电容器基膜的销量计算，本公司是中国市场第二大的电容器薄膜提供商，2024年的销量达到16.2千吨，占14.2%的市场份额。2024年，本公司在中国电容器薄膜市场的销售量位居第二，但其他领先企业的市场份额却不相上下，反映出行业高度集中但竞争激烈的格局。     公司从2022~2024年的营收分别是3.27亿、3.3亿、4.22亿，2024年营收同比增长27.96%；2022~2024年的净利润分别是1.02亿、6982.6万、8641.8万，2024年的净利润同比增长23.76%。   按发行价计算，20.07亿港元市值发行4.4亿，发行比例是21.92%，基石锁定49.07%，流通盘是2.24亿，流通盘较小。    本次发行采用港股ipo新规的机制B，公开发售初始份额是10%，不

    量化派控股有限公司创立于 2014 年，是中国领先的场景化数字解决方案提供商，公司以 AI 技术为核心驱动力，运营着羊小咩、消费地图等平台，还自研了完成备案的大模型 “量星问”，通过 BaaS 模式为多行业提供场景化数字赋能服务。     公司11月19日开始招股，招股价8.8~9.8港元，每手股数500股，最低认购4949.42港元，市值45.17亿~50.31亿港元，发行数量1334.75万股，属于数码解决方案服务行业，有绿鞋，无基石。     保荐人是中金公司和中信证券，中金公司近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，中信证券近2年保荐的项目首日上涨率是89.47%，保荐人整体业绩很好。     公司从2022~2024年的营收分别是4.75亿、5.3亿、9.93亿，2024年营收同比增长87.48%；2022~2024年的净利润分别是-28.3万、364.3万、1.47亿，2024年的净利润同比增长3938.6%，2024年业绩大涨。   按发行价中位数计算，47.74亿港元市值发行1.24亿，发行比例是2.6%，发行比较极小，无基石锁定，1.24亿全部都是流通盘，流通盘很小。    本次发行采用港股ipo新规的机制B，公开发售初始份额是10%，不设回拨机制。    上市前股东有7238.75万股份不受禁售限制，占总发行数的14.11%    目前申购倍数是287.03倍，申购人气非常火爆，不过今天才是招股第一天，招股期还有5天，预计最终申购至少会超过2000倍。 申购策略：     是中国领先的场景化数字解决方案提供商，运营着羊小咩、消费地图等平台

    创新实业聚焦于铝产业链上游中的氧化铝精炼和电解铝冶炼。铝产业链主要包括上游铝生产和下游铝合金加工。上游铝生产主要包含三个阶段：铝土矿开采、氧化铝精炼和电解铝冶炼。根据CRU的报告，按照吨铝附加值计算，精炼和冶炼是铝产业链中附加值最高的环节。     公司11月14日开始招股，招股价10.18~10.99港元，每手股数500股，最低认购5550.42港元，市值203.6亿~219.8亿港元，发行数量5亿股，属于铝行业，有绿鞋。     保荐人是中金公司和华泰金融，中金公司近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，华泰金融近2年保荐的项目首日上涨率是48.14%，保荐人整体业绩一般。     一共有18名基石投资者，包括高瓴旗下的 HHLRA、景林等知名投资机构，中国宏桥、嘉能可旗下 Glencore AG 等行业龙头企业，也包含泰康人寿、太保资管香港等险资机构，还有广发基金、富国基金等公募基金；基石合计共认购总额约3.36亿美元，占总发行数的49.38%，基石占比很高。     在CRU所记录的数据库中，按2024年产量计，创新实业为中国第十二大电解铝生产商，占据约1.8%的市场份额。     公司从2022~2024年的营收分别是134.9亿、138.15亿、151.63亿，2024年营收同比增长9.76%；2022~2024年的净利润分别是9.13亿、10.81亿、26.3亿，2024年的净利润同比增长143.33%，2024年业绩大涨。   按发行价中位数计算，211.7亿港元市值发行52.95亿，发行比例是25.01%，基石锁定49.38%，那么流通盘是26.8亿，流通盘较大。  

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价值回归，圈圈的搏风捉影

$百利天恒(02615)$ $中伟新材(02579)$ $百济神州(06160)$ $赣锋锂业(01772)$ 一、破发潮下的 A+H 新股市场：谨慎情绪主导全局 2025 年四季度的港股打新市场正被破发阴影笼罩，A+H 双重上市标的尤甚。 上市数量方面，截至 11月 10 日已有 13家 A 股公司完成 H 股上市，是 2024 年全年的近 4 倍，有望突破 2015 年 14 家的历史峰值。融资规模上，前 10个月 A+H 企业港股募资总额达 1126.62 亿港元，创历史新高，占同期港股 IPO 总募资额（2164.74 亿港元）的五成以上，后面还有 74 家A+H 赴港上市排队进程中。 在此背景下，11 月 17 日即将同步上市的百利天恒（02615.HK）与中伟新材（02579.HK）也是A+H，虽分属生物医药与新能源两大热门赛道，却均暴露多重风险隐患。从打新核心逻辑来看，二者既缺乏足够的安全垫支撑，又面临行业周期或自身基本面的双重压制，香港新股市场资金抽水效应显著，全年超千亿港元的 A+H 融资规模，叠加后续排队企业的潜在募资需求，直接分流了港股打新市场的存量资金，导致新股定价支撑不足。 估值与情绪错位加剧套利空间压缩，A 股与港股估值体系差异持续扩大，叠加两地市场情绪不同步，使得 A+H 双重上市的 “二婚股” 难以形成稳定套利预期，进一步放大了破发风险。当前市场环境下不宜参与。 二、百利天恒：高估值与营收滑坡的双重陷阱 作为兼具化药与创

在经历多个ah新股破发后，这次又来了两个ah股来港股IPO。 赛力斯和均胜电子接连破发，可以说是严重打击了ah新股的申购热情。 言归正传，我们先来看一下，有勇气玩溢价发行的百利天恒。 一句话总结 百利天恒是一家专注创新抗体偶联药物和分子肿瘤治疗，拥有仿制药与中成药双轮驱动业务的中国生物医药企业，正积极推进国际化。 基本面深度剖析 公司主营业务是创新生物药（尤其是抗体偶联药ADC与肿瘤大分子）、仿制药和中成药。主要进行自主研发，并通过与全球大型药企（如百时美施贵宝BMS）签署里程碑付款与销售分成协议，来实现研发成果的资本化，同时公司也通过仿制药来获得现金流的支持。 全球肿瘤药市场规模在23年已达700亿美元，而在33年将超5000亿美元，年复合增速达9.9%，而且中国的肿瘤创新药渗透率也在持续提升。 公司的竞争对手主要包括恒瑞医药、荣昌生物等中国企业及默沙东和罗氏等国际巨头。公司虽然已经初步具备一体化能力，但与全球龙头相比仍有不少的差距。 财务健康度评估 公司22到24年的全年营收分别为7.03亿、5.62亿和58.23亿，但前3季度的营收从24年的56.63亿跌到25年的20.66亿。 净利润方面，22年亏损2.82亿，23年亏损7.8亿，24年在获得一次性许可费收入后盈利37.08亿，25年前3季度亏损4.95亿。由此可见利润并不稳定，严重依赖于对外授权和技术转让的一次性收入。 毛利率从22年的66.20%增至24年的95.13%，25年前3季度为93.06%，略有下滑。 整体的资产负债率处于低位，债务压力可控，但经营现金流波动很大，部分季度为负。 财务风险集中在以下几点： 1、公司高度依赖对外授权和技术转让的收入。它的创新药的商业化并没有可持续的爆发点。 2、创新药研发投入大、周期长，公司提示其仍处于研发阶段，未来可能继续亏损。23年的研发投入曾大幅超过营收。 3、公司

     公司是一家具备早期研发、临床开发、生产及商业化能力的综合医疗企业集团。于往绩记录期，我们经营两项主要业务：创新生物药业务以及仿制药及中成药业务。十年前在美国西雅图创建了SystImmune，并开始研发iza-bren(BL-B01D1)，为全球首创且迄今唯一一款进入III期临床阶段开发的EGFR×HER3双特异性抗体ADC。     公司10月7日开始招股，招股价347.5~389港元，每手股数100股，最低认购39292.31港元，市值1464.74亿~1639.67亿港元，发行数量863.43万股，属于药品行业，无绿鞋。     保荐人是高盛亚洲、摩根大通和中信证券，高盛亚洲近2年保荐的项目首日上涨率是60%，摩根大通近2年保荐的项目首日上涨率是42.85%，中信证券近2年保荐的项目首日上涨率是89.18%，保荐人整体业绩还行。     一共有5名基石投资者，包括百时美施贵宝（BMS）、奥博资本（OrbiMed Asia Partners III, L.P.）、GL Capital、Athos Capital、富国基金‌‌；基石合计共认购总额约3200万美元，占总发行数的7.81%，基石占比很低。     公司从2022~2024年的营收分别是7.02亿、5.6亿、58.21亿，2024年营收同比增长938.7%；2022~2024年的净利润分别是-2.82亿、-7.8亿、37.08亿，2024年的净利润同比增长575.02%，2024年业绩大涨。   按发行价中位数计算，1552.21亿港元市值发行31.8亿，发行比例是2.05%，基石锁定7.81%%，那么流通盘是29.32亿，流通盘较大。 &nbs

$百利天恒(02615)$ 前言 前面说到五盘齐开破4个，4个二婚全都破了。喵老师在事前培训的时候，当有人问到要不要打那两家美股二婚一手摸，直接把喵老师气疯了。 在评价打那两家美股二婚的投资者的时候，“真的猛士，敢于直面惨淡的人生，敢于正视淋漓的鲜血”，喵老师都用上鲁迅《记念刘和珍君》体了。 今天，我们有请另一位勇士，一家A+H二婚竟然不打折的勇士——百利天恒！ 大家还记得医药股榜一大哥——恒瑞医药，港股IPO是怎么定价吗？他是在A股价格基础上打了73折，基石又是超豪华阵容——GIC、Invesco、UBS、高瓴、博裕等，而且当时又是在医药股刚刚起来一点的时候，现在这一波医药股都已经涨好了，这货的A股也已经在年初的价值基础上翻倍了。 你段位段位没有恒瑞高，基石基石没有恒瑞强，A股价格又已经翻了倍，竟然还舔着脸不打折发行H股！谁给你的勇气，梁静茹吗？ 百利天恒香港招股 百利天恒（02615.HK）于2025年11月7日到11月12日在香港招股。此次IPO全球发售基础股数为863.43万股，其中香港公开发售占10%、国际发售占90%，无超额配股权。发售价区间定为347.5港元至389港元。 基石投资者阵容强劲，包括全球药企巨头百时美施贵宝（BMS）、奥博资本旗下OAPIII、富国基金等五家机构，合计承诺认购3200万美元，按发售价中位数计算占比7.81%。本次发行由高盛（亚洲）、摩根大通证券（远东）及中信证券（香港）担任联席保荐人与主要承销商。 图片 公司简介 百利天恒是一家具备早期研发、临床开发、生产及商业化能力的综合医疗企业集团。于往绩记录期，集团经营两项主要业务：创新生物药业务以及仿制药及中成药业务。 百利天恒于2014年在美国西雅图创建了SystImmune，并开始研发iza-bren &

牛以去而已，等下次吧

A+H的，二婚股最近行情不太好，中伟新材最高折价-37%，难道有肉？ 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉： 图片 一、公司情况 中伟新材做「正极活性材料前驱体」(pCAM)的，没关系，我知道你不懂.... pCAM是新能源电池（特别是三元锂电池）最核心、最贵材料的「半成品」，占了电池成本的大头。 图片 市场规模：镍系pCAM出货量全球第一（市占率20.3%），钴系pCAM出货量全球第一（市占率28.0%），pCAM总销售额全球第一（市占率21.8%） 客户很牛： 宁德时代、特斯拉、比亚迪、LG化学、三星SDI... 基本全球的电池厂都在采购它。 虽然看起来经营不错，像是个龙头，但其实pCAM竞争很激烈，排名第2、3、4名的市占率也不低，19.7%、18.2%、11.1%，四强争霸，中伟领先的并不多。 另一方面，技术路线来看，中伟新材做的高镍三元（NCM811/NCA）是很好，但磷酸铁锂（LFP）起势很猛，现在特斯拉开始用LFP电池，以后高镍三元技术路线会不会慢慢被淘汰？ 二、竞争壁垒 海外布局： 海外收入占50.6%，厂子已经建到中国、印尼、摩洛哥，还要去韩国（主要都是为了采矿，印尼有镍矿，摩洛哥有磷矿） 垂直整合：之前说过，中伟把上游挖矿、中游冶炼、下游回收（黑粉）全包，自己产镍，成本控制力强。 中伟用垂直一体化（自己有矿）来对抗行业周期，这是一条又苦又累、极度烧钱的路，搞得好，护城河深不见底，搞不好，公司万劫不复。 所以它要上港股募资，融钱去完成自己的大版图。 图片 三、财务状况 营收规模：规模非常高，22年303亿、23年343亿、24年402亿 毛利很低：竞争激烈，导致毛利地，在11%-13%之间波动，而且我发现，中伟高利润的pCAM有卖不动的趋势，开始卖纯镍了，纯镍毛利就更低了。 图片 利润：不太好，23年净利21.0亿、24年净利润17.9亿

什么情况，是不是因为没有稀缺