最近这三只股是冲突的，明天星环科技截止招股，后天是四方精创和纳真科技。 四方精创又是一个AH股，当前折价只有37.82%，大概率公司也不会这么自行上限发行。 基石只有12.6%，质量上也不堪入目，简直是来凑数的。 这次依然没有绿鞋，但承销商有结好。如果这个股想搞事的话，还是可以搞的。但可能性和必要性都不大。 原因在于这是个AH股。要是这个配置的一婚股，是可以去博一博的。但是AH的话还是算了吧。基本面差，折价低，基石差，但是有妖股气息，一婚股简直完美配置，AH股就相对而言差了点。现在就怕中庸之道，要么差的离谱，要么好得无可挑剔。 这次我大概率也是博个印花完事。如果计划有变，会再次发文。 文章原文

最近难得迎来了一个非AH股的申购，又是之前热门的光赛道。这次依然好好盘一盘它的底细。 一、基本面分析 公司是海信集团控股旗下，全球领先的光通信全栈供应商。主营高速光模块与光芯片，也是本轮全球AI数据中心算力爆发浪潮中的铲子股。 公司不是简单的低端代工厂，而是从设计阶段就与北美云巨头等客户协同共创，联合定义1.6T甚至 3.2T 产品的标准。这类客户的替换成本极高。而且公司拥有从晶圆外延、微纳刻蚀到封测的IDM级全流程自主能力。 光模块是目前AI大模型算力集群中输送数据的大动脉。没有800G和1.6T光模块，英伟达的GPU算力就无法在数据中心内流转。 按全球光模块收入计，公司占据4.0%份额，排名全球第五。如果按中国光模块收入计，公司占据10.1%份额，排名中国第三，也就是中际旭创和新易盛下一档的二线龙头。 二、财务数据分析 营收高速攀升，从2023年到2025年分别为42.39亿、50.87亿和83.55亿元，2026年上半年更是高达53.93亿元，同比增加27.9%，且半年就已经超过2024年全年营收。 净利润V型反转，2023年还有2.16亿，2024年就掉到0.89亿元，不过好在2025年已经大增到8.76亿元。2026年上半年的经利润也有6.56亿元。我们通过分析可以看到2024年的利润滑坡并非基本面恶化，而是公司在电信市场承压时，主动采取价格战以抢占数通光模块的市场卡位的战略。2025年和2026年上半年的净利润可以说明这个战略已经成功。 毛利率有点尴尬，从2023年到2026年上半年分别为20.6%、17.4%、20.0%和24.2%。这个和中国光一哥中旭际创比差得远。 同时需要注意公司的光芯片的故事要打折看，招股书显示其光芯片的对外销售收入在 2025年只有2893 万元，占比也只有可怜的0.3%。而且该业务在2024和 2025年的毛利率分别为-157.4%

最近这段时间，AH的打新明显增多。这批AH股都是冲着再融资一波去的，哪怕没有啥境外融资的诉求，也不能浪费这难得的窗口期。 可预见的未来是A股的大盘股都会去港股上一遍，但首当其冲的应该还是科技股。毕竟老登股再融资的意义不大。 星环科技，不是前阵子闹得沸沸扬扬的星宇科技，一字之差。这家企业是国内著名的大数据与AI基础设施软件开发商。 旗下核心产品包括大数据与云基础平台TDH和TDC，分布式关系型数据库ArgoDB和KunDB，这个主打金融级国产替代。还有大模型与机器学习运维平台LLMOps和MLOps。由于直接面向大型政企客户，定制化实施服务的占比较高，拖累了标准SaaS应有的高人效。 按2025年收入计，在中国的AI基础设施软件市场排名第五，市占率 为2.7%，也是该领域最大的独立服务供应商。但前四大都是巨头，比如**云和阿里云等。优势在于中立性，但劣势在于获客成本极高，且极易被云巨头的“免费/低价底座+上层应用”策略降维打击。 AH折价47.59%到57.90%，但折价只是交易层面的折价，并非基本面的折价。A股在科创板，科创板可是出了名的高估值，当前PS25.75倍。港股折价后也在10.84倍到12.45倍之间。但营收2025年都未达到2023年的高点，利润状况也是连年亏损。尤其是毛利率，只有不到60%，作为一家软件企业这个毛利率是不合格的。 基石聊胜于无，洛阳科创和浪潮信息旗下的Electronic Channel。只能算猴子请来的救兵。合计只有9.58%。 保荐人海通国际资本倒是妖气十足。承销商里面华福已经三连败，微牛倒是最近表现不错。 这次无绿鞋，放在以前可以解读为快速入通，但放在现在很可能就是兵败如山倒，连个保本出的机会都不会给。 只有下限发行，才有博一博的兴趣。 目前暂定打个印花，约等于放弃。有变动的话，会继续发文，否则以此为结论。 后续多关注基本面，对厨师的关注

港股打新目前不在赚钱的趋势上，可参与可不参与的，尽量不参与即可。等打出赚钱效应了再猛干。 明天早上麦科田就截止申购了，今天冻资才到119.5亿，差不多200倍。打新要么搏冷，要么打热门。这种不热不冷的很尴尬，上一次遇到这种情况还是同仁堂医养。 基本面上也不够硬，都人称迈瑞2.0了，其实还不如去买迈瑞医疗。我的结论是打2手赚印花，然后其它平台上再申购一手冲突撤销。 文章原文

今天暗盘的两家表现都不及预期。机器人破发在意料之外，希音跌幅也超出预期。我个人认为210亿美元的买家心理预期底还是值得博弈一下的。 同时今天继续迎来港股打新两连发。不过这次江波龙和优地机器人虽然同一天招股，但优地机器人晚一天结束，能和麦科田的资金复用。 江波龙由于是AH股，明天一起简单讲讲即可，今天还是重点来介绍下优地机器人。 一、基本面分析 公司是中国领先的商用服务机器人制造商，凭借UT斯达康团队的硬件集成经验和饿了么的生态绑定，在下沉商用市场实现了规模化的落地。 产品是一众优字辈的机器人，优小妹管酒店配送，优小弟是大载量配送，优小哥负责在封闭园区配送，优小姑是清洁机器人，而优小蜂则是无人零售机器人。 截至2026年3月，累计销售机器人超过11.46万台，客户超过5100家，在2025年的中国商用服务机器人市场排名第三，市占率约为8.9%。 这个数据里有很大注水的成分，因为2023年优小蜂卖了7.9万台，这批货绝大部分的单价都在743元左右。相当于69%左右的销量都是一次性的低价刷单，也许正是为了这次上市刷数据准备的。 而且商用服务机器人这个行业早年的暴利时代已经彻底终结，目前已跌至1万左右入门。公司面临着普渡科技、擎朗智能和穿山甲机器人等无数同质化对手的殊死肉搏。这个行业的壁垒极低，纯拼降本增效和客户关系。行业本身并不太性感。 二、财务数据分析 营收增速大幅放缓，2023年到2025年的营收分别为2.44亿、2.67亿和3.18亿元，CAGR约为14%。2026年Q1营收为7651.3万元，同比仅增长5.72%，营收增长几乎停滞。 2023年到2025年分别亏损2.51亿、1.51亿和1.11亿元，亏损幅度有所收窄。但2026年Q1亏损3121.6万元，较去年同期的2600万进一步扩大。亏损收窄的趋势在2026年被打破。经调整后亏损数据相差不大，2025年亏损为1.05

其实我很久前就接触过ZD Group了。大概在2024年年底附近，就有一个同学离职去做了ZD Group的家族办公室。我也是那个时候接触到ZD Group的。 最终没参与的原因是觉得底层不透明。很难不让人联想起10年前的P2P。P2P一开始是个好东西，但走着走着大部分平台就走向了庞氏骗局。 而ZD Group旗下的MS Global也货真价实参与过港股嘀嗒出行的IPO，这个去查港交所的文件就能证实。 ZD Group事件的来龙去脉，财新和凤凰网其实已经讲述的差不多了，我也就不班门弄斧再介绍一遍了。 有兴趣的朋友可以看看凤凰网的原文，我放在原文链接里了。 我让gpt把这件事的来龙去脉简单分析了下，过去的事情意义不大，更重要的是让它根据目前的事实推演一下未来。 1、严格意义上的庞氏骗局的概率不低，概率大概在25%到35%之间。之所以概率没有提升到70%以上，还是因为ZD过去确实进行过真实投资，而且RGC本身也是BVI登记的Approved Fund，公开文件显示其投资范围覆盖股票、债券、基金和衍生品等。目前没有直接证据证明前面人的收益来自于后面人的投入。 2、有真实投资，但同时存在挪用、虚假陈述和资金错配等重大欺诈的概率差不多在35%到45%。这种概率是可能性最大的，也就是真真假假掺着来。 目前已经出现了好几个非常不舒服的信号，而且是同时出现。最重要的是出现了账户冻结。香港警方已经把案件暂列为诈骗，由湾仔警区重案组调查。截至8月24日已有39名投资者报案，而RGC旗下SP1银行账户也已被确认冻结。 这种就类似于半旁氏，现实中的金融案件很少非黑即白。一开始可能是真的投资，真的高收益，真的能给投资者带来收益。但随着规模越来越大，热门IPO的额度跟不上资金的增长。为了继续拿到收益，开始出现资金池化、期限错配和新钱兑旧钱这种旁氏骗局的迹象。 3、主要是激进投资和期限错配，叠加警方冻结导

进入8月下旬后，招股数慢慢开始多起来了。已经招股结束的机器人和希音，想必大家都没有选错。 这一轮是大概率是独苗麦科田，但是这次是三无产品，纠结是蜜饯还是毒药，尚未可知。 一、基本面分析 公司是一家综合性的全球医疗器械提供商，主攻生命支持、微创介入与体外诊断三大赛道。创始人和核心团队大部分出自于中国医疗器械龙头迈瑞医疗，所以可以认为是迈瑞2.0。 主要业务就是上面说的三大业务。其中生命支持，也就是我们常说的输液注射管理，是公司的现金奶牛。主要提供输液泵和营养泵等设备，市占率极高，是中国输液注射工作站的绝对王者。其次是微创介入，主要提供内窥镜系统和耗材，在消化道微创介入耗材的领域国内排名前二，这块是现在最大的业务，也是利润率最高的一块。体外诊断主要是一些血栓弹力图仪等检验设备。 商业模式和常规的医疗器械厂商没啥大的区别，是典型的平台型器械商模式。前期通过低价铺设设备进入医院，后期靠卖高毛利耗材持续赚钱。 公司的业务总共覆盖全球140多个国家，在国内也覆盖了超6000家医院，拥有强大的渠道销售网络。2025年的海外营收占比为48.3%，2026年Q1略有下降为46.4%。 目前国内的医疗器械正处于国产化率加速提升的阶段，公司凭借迈瑞2.0的打法，正在抢占外资的市场份额。但目前医疗反腐与集采的压力依然存在，医院设备采购延缓，而且低值耗材面临全国集采的降价打击。这点看迈瑞的K线图就应该深有体会。 不过公司如果能把中国研发制造成本优势输出海外，那么估值逻辑就会不一样。公司出海的方式不是简单的去国外找代理商，而是通过收购海外品牌，然后获得资质，利用当地的销售渠道，把自己的供应链和产品平台导进去。在这一点上，比不少所谓的医疗出海股的含金量要高一点。 二、财务数据分析 公司营收稳步爬坡，2023年到2025年分别为13.13亿、13.99亿和16.19亿。2025年的增速较快，达到15.7%

港股打新|希音：估值膝盖斩，但未必没机会 港股打新|梅卡曼德机器人：并非等闲之辈 看本文之前，先简单回顾下之前的分析结论。 这期的选择其实没那么难，简单问一下自己是去买一个估值不断下降但每年都有稳定收益的电商，还是去搏一个未来依然高增速的机器人铲子股。 我个人更倾向于去搏未来的高增速。SHEIN没那么差，但机会似乎并不在打新上。 先说SHEIN，我的观点是目前的估值不贵，但也不是那么便宜。 SHEIN如果未来依然有10%的营收增长，以及4%左右经营利润率，那么目前的估值并不贵，是值得投资的。但万一营收增长在5%以内，经营利润率跌到2%左右，那么现在看起来不贵很可能就是价值陷阱。 文章原文

很多人一朝被蛇咬十年怕井绳。看到港股打新上了机器人相关的新股，第一直觉就是准备放弃。 但这次的梅卡曼德机器人，并非等闲之辈。 一、基本面分析 公司是全球领先的智能机器人核心组件的供应商，不造机器人整机，而是为所有机器人提供3D视觉感知与AI深度学习决策系统，是具身智能赛道稳赚不赔的超级铲子股。 核心竞争力是眼脑手的全栈体系。眼是工业级3D相机，在反光等复杂场景下具备微米级识别能力。大脑用的自研多模态大模型Mech-GPT和视觉大模型Mech-Vision，实现了从程序员写代码控制向AI自主规划路径的颠覆。手靠的也是高精密执行算法。 公司避开了整机制造的物理内卷，专注于毛利极高的软硬件底层组件。标准化组件的让它的复用率很高，单客户平均购买量从7.2台增至13.2 台，复购壁垒极深。 从市场规模上看，具身智能是目前全球唯二能与大语言模型并驾齐驱的超级赛道，市场规模呈指数级增长。 按照2025年收入计，梅卡曼德在AI+3D视觉引导的非专用智能机器人组件这个细分市场占有率为22.1%，位列全球第一。其海外收入占比达50.3%，业务覆盖全球近 50 个国家，是真正赚取美元利润的全球化AI独角兽。 当大部分人形机器人公司还在烧钱验证双腿平衡时，公司的2.9万台设备已经实实在在地服务了全球100多家世界500强企业，商业落地进度碾压全行业。 二、财务数据分析 营收规模强劲高增，2023年到2025年分别为1.81亿、2.69亿和3.89亿，三年CAGR达46.6%。2026年Q1营收为1.07亿元，同比暴增73.1%。 净亏损极速收窄，经调整净亏损从2023年的3.34亿元大幅收窄至2025年的1.09 亿元。2026年Q1仅亏损3918万元，盈亏平衡点清晰可见。 毛利率更是夸张，从2023年的39.1%增长到2025年的64.6%，2026年Q1的毛利率为64.8%。对于一家硬件起家的

最近没啥新股，还是继续聊一聊百度。 估值上维持之前的判断，500亿美元估值中轴，现在356亿美元偏离的有点多了。百度估值 下周发财报，后续一个月重点需要关注以下这些信息。 1、AI Cloud能不能继续保持50%+的增速以及AI业务增长能不能真正带动整体的营收重新增长。这个是财报的重点，其他不重要。 2、香港市场双重上市的进度，这个大概率在股东大会后会有结论，不出意外就是9月入港股通。预期应该能有5%到10%的因为流动性带来的被动涨幅。 3、昆仑芯的上市进度，这个财报不会披露，但财报后可以重点关注下。大概率会错开9月入港股通的时间，盲猜9月底或者10月上中旬开始招股，这样昆仑芯的入通可以安排在3月。 4、Robotaxi这张期权目前基本无定价，需要看到有效拐点才会给估值，比如某个城市盈亏平衡。 一点猜测：腾讯的资本支出增加，外加中芯国际下半年的产能提升，大概率昆仑芯的供给和需求都能上去。目前大概率卡住的还是中芯国际的产能。需求按道理是不缺的。 这个需要到时候看下招股书再判断，我让AI搜了一大圈都没得到有效的信息。 做期权的注意下，等财报后再call，call最好到10月底，以免昆仑芯迟迟不上市。做sp的可以财报前下周赌，最好是一个月以上的，短期可能会被财报埋。 文章原文

已经很久没写美股打新的内容了，上次那个披萨我偷偷打了8888刀，设置了止损条件单，结果开盘就给我卖了，亏了90多刀。正所谓是偷鸡不成蚀把米啊。 这次要分析的是龙电华鑫，我们好好来盘一盘它的底细。 一、基本面分析 公司是全球领先的高精度电解铜箔制造商，深度绑定宁德时代、比亚迪及韩国SK On，是全球动力电池与储能产业链背后不可或缺的底层材料卖铲人。 公司的主营业务是高精度电解铜箔的研发、生产与销售，有两大核心板块：锂电铜箔和PCB铜箔。其中锂电铜箔占大头，主要用于用作锂离子电池的负极集流体。公司在高端锂电铜箔（如4.5μm和5μm极薄铜箔）领域拥有统治级产能，产品能极大提升电池能量密度，是全球头部电池厂的首选一供或二供。 主要的商业模式就是赚加工费。公司不承担铜价涨跌风险，主要通过套期保值对冲，核心利润完全来源于加工费。护城河在于谁的良率高以及机器转得快，谁就能把加工成本降到最低。 目前整个行业产能过剩，2022到2023年行业暴利，导致阿猫阿狗都在疯狂扩建铜箔厂。到了2025到2026年，供给远大于需求，高端铜箔加工费从巅峰期的5万/吨跌到1.5万到2万元/吨，行业进入大洗牌阶段。 国内主要的竞对是诺德股份、嘉元科技和中一科技。公司主要的优势在于产能规模最大，在南京、铜陵和汉中等多基地布局，且高端产品良率业内领先，是少数能在寒冬中维持满产满销的头部企业。 二、财务数据分析 受益于铜价高位及产能释放，营收从2024年的87.62亿元升到2025年的109.42亿元，2026年的第一季度为40.73亿元，同比增加113.7%。 净利润由2024年的亏损2.94亿元成功扭亏，2025年的净利润为1933.8万元，2026年第一季度更是大赚1.35亿元。 虽然毛利率已经从2024年的4.3%提升到2026年Q1的10.4%，但依然还是苦哈哈的加工业。盈利能力的提升主要源于铜箔加工费

写到自动驾驶产业链时，我最初有一个很朴素的想法：既然汽车需要越来越多的摄像头、雷达、芯片和算力，那么生产这些东西的公司，应该都会受益。 这个逻辑听起来没有什么问题。 一辆车原来只有简单的倒车影像，现在可能需要十几个摄像头。过去汽车里的芯片主要负责车窗、空调和发动机控制，现在却要实时处理道路、车辆、行人以及各种复杂情况。 单车使用的零部件变多了，市场空间自然也变大了。 但当我继续往下看时，发现事情并没有这么简单。 自动驾驶带来的产业增量是真实的，但这些新增价值最终落在谁手里，并不是由市场空间这一个变量所决定的。 有些公司可能出货量翻了几倍，收入也增长得很快，但利润却没有同步增加。有些公司卖出的产品数量并不算多，却因为掌握了系统中难以替代的环节，获得了更高的利润和估值。 我慢慢意识到，研究自动驾驶产业链，真正需要回答的不是：哪个环节增长最快？ 而是当整个产业开始增长以后，谁有能力把其中的价值留在自己手中？ 这是两个完全不同的问题。 一、为什么需求增长，并不一定带来利润增长？ 假设一辆汽车上的摄像头，从一颗增加到十颗。直觉上看，摄像头供应商的市场空间增长了十倍。 但如果整车厂借此机会推进了硬件规格标准化，引入了第二家和第三家供应商进行二供和三供竞争，同时在长周期合同里约定了严格的年降条款，摄像头的单价不断下降，那么这个市场最终能够留下多少利润，就很难只靠单车用量来判断了。 汽车产业有一个极其鲜明的商业规律：整车厂会持续向供应链要成本。 当一项新技术或高规格零部件刚刚出现时，能够稳定量产的企业极少，供应商拥有比较强的议价能力。 可一旦市场需求得到验证，工艺走向成熟，原来稀缺的技术就会变成行业的通用标准。 这时，哪怕行业里只有三五家顶级供应商，整车厂也足以通过引入二供和三供来平衡供应链风险，并让这几家头部企业为了争夺核心量产订单陷入价格博弈。 结果很可能是，市场总用量翻倍增长，供应商

7月一向都是打新的淡季，那些想着偷鸡摸狗的IPO往往都会选择6月底和12月底上市。究其原因，其实也不难，港股流动性匮乏的问题决定了大部分IPO的终局其实就是入通。而入通最好的时机，就在6月和12月。 拿森科技的基本面等情况，可以直接重温下。港股打新|拿森科技：智驾概念股，拿森马拯救你？ 基本面肯定是不咋样的，估值上不便宜。所以这个IPO参不参与80%取决于有没有好的厨师，剩下20%取决于我们是否对智驾有坚定的信仰。 而7月的IPO对于厨师的要求还是挺大的，尤其是7月初刚爆出港交所在严查上市主体和国配资金的关联性的问题。所以这次我个人倾向于没有好的厨师。所以冲着厨师来的朋友大概率可以放弃了。 剩下的问题在于，智驾概念能不能救拿森科技？以下内容重点会讲一下不同智驾等级下，对拿森科技的利润贡献情况。 文章原文

谐音梗真的是烂透了。在细说拿森科技之前，我们先简单回复下中际旭创的情况。 中际旭创其实挺有意思，后视镜看打新不打是完全正确的选择。周四恐慌盘-10%那时候确实是个机会，但我没出手，因为那时候绿鞋已经用了一大半了，我担心的是尾盘未必拉的回来。而且那时候的折价并不高，性价比上远不如去赌2x海力士的超跌反弹。 可能有部分同学运气好，正好赶上了周五的超跌反弹，还赚了10%走。但我认为人的运气不会每次都那么好，这次打中后在暗盘保本亏手续费出是更理性的做法。 再给我10次机会选择中际旭创还是2x海力士，我大概率还是会选择2x海力士去做超跌反弹。当然2x产品风险极高，必须做好严格止损才行，而且不易长持。这里不做任何推荐，杠杆产品大概率不适合99%的股民。 言归正传，开始好好聊一聊拿森科技。很多人看到智驾直接pass，这样肯定是不对的，还是要好好研究一番才有底气。 一、基本面分析 公司是中国领先的智能驾驶线控底盘核心零部件及解决方案提供商，是实现L3和L4级高阶自动驾驶不可或缺的底层硬件的铲子股。 核心产品矩阵分别为NBS、ESC和NBC。先说NBS，这是公司的核心基本盘，旨在取代传统的真空助力器，响应速度快，是实现能量回收和自动紧急制动的基础。ESC主要防止侧滑，自研电磁阀累计销量超500万件。而NBC，业内俗称One-Box方案，是公司2026年的主力利润点，占一季度总收入的70.6%。 护城河在于底盘制动属于汽车的保命级核心件，一旦通过车企冗长的验证期并实现量产定点，车企极难中途替换供应商。 灼识咨询数据显示，中国线控解决方案市场规模将从2020年的224亿元增至2025年的971 亿元，并预计2030年达2447亿元，CAGR超20%。按照 2025年的线控制动销量计，公司是中国前三大内资供应商之一，也是第二大内资独立的第三方供应商。 全球线控制动市场被博世、大陆和采埃孚

港股的AH股目前溢价最高的还是宁王，而原因并不是港股卖贵了，而在于A股卖得相对便宜了。 A股这个市场，估值很大程度上取决于外资和机构的仓位。第二季度，内资卖宁德时代买中际旭创，外资买入宁德时代。中际旭创目前是内资机构持仓市值最高的个股，而宁德时代已经退出前三。机构持仓前10中除了宁德时代，清一色的科技股。 正因为机构的不断卖出，所以宁德时代的A股相对而言，估值已经不那么高了。所以从这个角度上看，中际旭创想要重现宁德时代的荣光，有点困难。 在科技内部，北美链有业绩但大概率没啥未来，国产链没业绩但凝聚了国家意志。所以机构后续想要继续走，大概率会拥抱国产链而减持北美链。毕竟讲故事的时候，估值给的再高都合理，但一旦有业绩要计算PE了，那稍微不及预期的财报就可能引发深度的回调。 所以中际旭创想要继续涨，就得满足如下几个条件：1、北美的资本支出继续再创新高 2、利润率必须维持或增长 3、硬件的整体估值不能下跌。换句话说，业绩不能miss，估值必须维持。 而回到中际旭创的暗盘和首日的博弈中，大概率会出现以下情景： 文章原文

自从上一轮之后，差不多空窗快半个月了。今天终于引来了一个重量级的新股，全球光模块一哥——中际旭创。 今天时间充裕，还是来详细分析分析中际旭创。 一、基本面分析 中际旭创是全球光互连解决方案的绝对龙头，为英伟达、谷歌和微软等巨头提供AI算力集群不可或缺的800G和1.6T的高速光模块，是本轮AI军备竞赛中最核心的中国铲子股，北美链绝对的扛把子。 公司主营业务是高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售。核心产品为800G和1.6T高速光模块，这是支撑Nvidia Blackwell集群和算力Scale-out网络互连的绝对刚需。 公司也是硅光模块的先行者，并已在OFC展会上率先推出基于3nm DSP的 1.6T OSFP和LPO模块，技术护城河深不可测。 更关键的是公司依托中国工程师红利与精密制造优势，在全球范围内首发最新代际产品，直接对接北美大客户。 根据沙利文数据显示，自2021年起，公司连续五年位居全球光互连解决方案市场收入第一。2025年的全球市占率为21.2%，在高速数通市场份额更是高达28.1% 而AI大模型训练与推理引发的算力竞赛，数据中心内部东西向流量暴增。光模块是除GPU外，AI产业链中弹性最大且业绩兑现最快的核心环节。 二、财务数据分析 营收跨越式爆发，从2023年的107.18亿元直接飙升至2025年的382.40亿，三年累计增幅超2.5倍。而2026年Q1的营收更是来到了194.96亿元，单季营收已达2025年全年的近一半，呈现加速井喷态势。 归母净利润从2023年的22.08 亿元，狂飙至2025年的107.97 亿元，同比大增108.78%。主要原因还是公司通过800G和1.6T高端产品的放量，不仅做大了规模，更拉升了整体毛利率，实现了完美的量价齐升的戴维斯双击。 本次545亿港元的募资净额中，约35%将投入3.2T及CPO等前沿技术研发，约

二十年前，如果有人告诉你：苹果未来最大的竞争对手不是传统的手机巨头诺基亚，而是靠搜索引擎起家的谷歌。当时的大多数人一定会觉得不可思议。 因为在那个时代的二级市场行业分类里，苹果属于消费电子与硬件制造，而谷歌则属于纯粹的互联网与软件服务。这是两个在资产负债表、供应链和商业模式上都属于风马牛不相及的行业。 后来，历史的演进狠狠地扇了旧时代分析师一记耳光。大家最终痛苦地发现：真正决定跨时代竞争胜负的，从来都不是手机这具硬件身体，而是运行在身体里的移动操作系统。 今天，全球科技产业与资本市场正在经历同样的一幕，但规模要宏大数十倍。 如今的大多数投资者仍然在用工业时代的刻舟求剑模型，把特斯拉归入汽车制造，把优必选或波士顿动力归入机器人，把大疆归入无人机。 如果你在2026年的当下，继续沿着这种传统的行业分类去理解未来，我认为，你大概率会彻底错过物理AI时代最大的财富重组机遇。因为这个时代最深处的真相是：未来的资本市场，将不再有汽车公司，也不再有机器人公司，只会有一种公司：那些拥有身体的AI公司。 一、 工业时代的终结 过去的一百年，全球资本市场的行业分类一直极其务实地遵循着以物理产品为终点的逻辑。卖汽车的算汽车板块，卖飞机的算航空航天，卖机器人的算机器人板块。 这种分类在工业时代是完全正确的，因为那个时代创造财富的壁垒，是由物理身体的制造能力决定的：谁拥有规模更庞大的厂房与超级流水线，谁能压榨出更高的产能利用率与供应链议价权，谁能把单个硬件的边际制造成本卷到极致。那么谁就是这个行业的绝对龙头。 在那个时代，硬件出厂交付的那一刻，它所蕴含的价值就达到了顶峰，随后便是无尽的折旧与磨损。 但是，当AI开始拥有物理身体的那一刻起，这个延续了一百年的财富底层逻辑被彻底掀翻了。 在物理AI的生态里，真正创造垄断价值与持续复利的资产，不再是那具冰冷的钢铁身体，而是身体里面那个可以不断进化而且可以跨

一、 为什么大家都猜错了？ 如果在十年前问一个普通人：未来第一个真正普及的AI产品会是什么？ 绝大多数人的答案，大概率都会是机器人。 在很多人的想象中，机器人一直是人工智能最理想的终极形态。电影里的机器人会说话、会做饭、会照顾老人。科幻小说里的机器人拥有独立的人格，能陪伴人类，也能在工厂里代替人类完成各种复杂精密的体力劳动。 然而现实的发展，却走向了一条完全不同的道路。 截至今天，我们在日常生活中仍然很少看到能够真正像人一样端茶倒水和服务家庭的人形机器人。但相反，在世界各地的街头，越来越多的汽车已经能够自主完成高速领航和城市辅助驾驶，甚至在许多城市已经进入了完全去掉人类司机的Robotaxi无人驾驶出行时代。 这意味着，AI第一次真正走出虚拟的屏幕，进入现实的原子世界，并不是从机器人开始的，而是从汽车开始的。 很多人把这种现象，单纯地归结为汽车产业的体量更大、资金更多，或者发展速度快于机器人产业。 但我认为，这样的理解仍然停留在传统“行业分类”的狭隘视角里。如果站在物理AI的核心框架下来看，这其实意味着一件更本质，也更颠覆认知的事情：汽车，并不是机器人之前的一个独立赛道。汽车，就是机器人成长过程中的第一种身体。 二、 为什么汽车比机器人更容易成功？ 技术的发展，从来不会选择最显而易见或者最复杂的路径，而是会选择约束条件最多、商业闭环最快且数据积累效率最高的路径。 在物理世界的所有硬件载体中，汽车恰好完美地同时满足了这三个条件。 很多人觉得开车是一件极其复杂的任务，但从人工智能训练的难度来看，汽车实际上是一道难度适中且高度标准化的训练题。 空间的高度约束：汽车始终运行在相对规则的道路环境中，它有明确的车道线、红绿灯、交通标志和高精或导航地图。 规则的高度统一：在绝大多数情况下，车辆遵循统一的，由人类社会制定了上百年的交通法规。 控制变量的极简：汽车由于其物理刚性结构和轮式底盘