第三轮还剩两个小可爱，夹在4个AH股大哥中瑟瑟发抖。目前的冻资额遥遥落后。
今天就先来介绍下珞石机器人。
一、基本面分析
中国国内唯一同时量产工业和协作机器人的企业，依托底层自主核心技术，正从传统工业机械臂向具身智能机器人全力跨越的硬科技独角兽。
工业机器人是公司的现金牛，2025年收入2.25亿元，占总收入43.1%。广泛应用于汽车制造与3C消费电子。
柔性协作机器人是公司的护城河，支持人机协同，适用于医疗和精密装配等对灵活性要求高的场景，市占率国内第一。
具身智能机器人是未来重要的估值引擎，结合大模型AI能力，执行无人零售和巡检等复杂任务，是公司目前增速最猛的明星板块。
公司实现了从底层控制器、伺服驱动系统到控制算法的全栈自研，摆脱了对海外核心零部件的依赖。
机器人赛道竞争异常激烈，在传统工业机器人领域，面临四大家族的绝对压制以及埃斯顿和汇川的激烈内卷。在协作机器人领域，珞石与节卡、越疆和遨博形成国产四小龙格局。珞石的全系列战略虽然覆盖广，但也意味着它要在多条战线上同时烧钱抗击巨头。
二、财务数据分析
营收高速扩张，2023年到2025年分别为2.67亿、3.25亿和5.22亿元，2025年同比大增60.4%，三年CAGR达39.8%，这在制造业整体承压的 2025年，此增速堪称惊艳。
2023到2025年的净亏损分别为1.58亿、1.92亿和1.79亿元。但仅调整后的净亏损为1.01亿、7200万和4167万元，已经逼近盈利拐点。
毛利率从2023年的11.4% 升至2025年的21.88%。尽管毛利率在爬坡，但不足22%的毛利在硬科技企业中依然处于鄙视链的最底端。
而且毛利率内部分化严重，毛利率最高的是柔性协作机器人的34.8%，这是公司目前最赚钱也是技术壁垒最高的业务。协作机器人因为内置了极其昂贵的高精度扭矩传感器，能够实现安全的人机协同和微米级力控。这种特性使其能够打入医疗和高端精密制造等对价格不敏感的蓝海市场，从而享受了极高的技术溢价。
其次是工业机器人的21.6%，这是公司出货量最大且贡献营收最多的基本盘。传统的轻中负载六轴工业机器人赛道是一片红海绞肉机，在这个领域，公司必须和发那科、埃斯顿、汇川等巨头硬碰硬。为了在3C电子和汽车零部件等产线中抢夺国产替代的份额，只能疯狂内卷打价格战。21.6% 的毛利率在制造业中仅仅是赚个辛苦组装费。
具身智能机器人目前的毛利率只有10.7%，在公司的营收最小，但毛利率垫底。一方面，具身智能目前仍处于商业化极其早期的阶段，硬件物料清单成本居高不下，无法通过极大规模量产来摊薄成本。另一方面，为了抢占客户，公司在早期采取了极低毛利甚至赔本赚吆喝的战略性定价。
截至2025年末账面资产负债率高达192.37%，但这是由于超20亿元的可赎回金融负债计入所致。在IPO转换后，真实经营负债比率仅为28.3%，资产负债表相对健康。
三、综合分析
发行市值99.46亿港元，约85.74亿元人民币。2025年的营收为5.22亿元，PS约为16.43倍。我们横向对标下其他机器人个股，优必选的PSTTM为23.68，越疆是22.58，埃斯顿只有4.39。我们不难发现，具身智能的估值大于协作机器人且远大于工业机器人。
而公司不同业务的2025年营收分别为工业机器人2.25亿元、协作机器人1.38亿元、具身智能机器人0.47亿元、机器人解决方案约1.12亿元。
如果我们按照具身智能30PS，协作机器人20PS，工业机器人5PS，解决方案30PS来预计，公司的估值大概为100.35亿元人民币。相较于发行市值约17%的上涨空间。但如果估值体系稍微一变动，是可能存在破发风险的。
最近看到一个消息，具身智能鼻祖波士顿动力被韩国现代集团以3.25亿美元收购9.65%股份，可以计算出波士顿动力目前估值只有约33.68亿美元，大概229亿元人民币，都不到优必选和宇树科技的一半估值了。
机器人的未来真的可期么？我自己是这么认为的，机器人目前还缺少大脑，只有真正具备大脑的机器人才是真正的具身智能，不是像优必选那样做个仿生机器人或者宇树科技那样做个高达就完事了。
基石锁定31.4%，但质量不太行，不仅没有主权基金和全球长线资金，连产业资本都没来站台。按理说像微创机器人这种需要采购公司机械臂的企业，投点钱来站个台也是顺理成章的事。基石整体只能给8分了。
有绿鞋，中规中矩的发行，大概率是走市场化发行了。
公配约2.3万手，这个货值只能算一般，但由于冻资额并不高，预计冻资300亿上下，大概350倍左右。猛打乙组还是可以中不少的。
四、免责声明
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