作为全球半导体与 AI 硬件的核心重镇，韩国股市却长期在国际市场中存在显著的「韩国折价」（Korea Discount）现象——即企业具备强劲的全球产业竞争力，但市场估值（如市盈率）却未能完全反映其基本面。 据数据，KOSPI 200 指数的预测市盈率（Best P/E）为 6.41 倍[1]，相比起标普 500 指数及日经 225 指数等全球主要发达市场基准，KOSPI 200 呈现一定程度的折让。 💡折让原因 股东回报传统：过往韩国企业在派息及股份回购等股东回报政策上相对保守，资本利用效率仍有提升空间。 周期性产业占比高：指数权重集中于半导体、新能源及出口制造业，盈利易受全球科技硬体与贸易周期影响。 目前KOSPI 200 的预测市盈率6.41 倍处于历史较低位。指数核心成分股受益于全球 AI 算力建置与记忆体晶片需求上升周期。同时，韩国政府正大力推行「企业价值提升计划」[2]，鼓励企业增加派息与改善治理，或有利于估值修复（Re-rating）。 想要把握KOSPI 200 指数的潜在机遇？ 欢迎了解Global X KOSPI 200 ETF（3408）[3] $GX KOSPI 200(03408)$ $GX KOSPI 200-U(09408)$ $三星电子(SSNLF)$ $SK海力士(SKHY)$ 访问我们的网站，了解更多：https://www.globalxetfs.com.hk/funds/kospi-200-etf/ 资料来源： [

KOSPI 200 指数是韩国股市具代表性的基准指数，涵盖了 200 家具备高市值与高流动性的行业代表性企业。 全新 Global X KOSPI 200 ETF（3408）即将在香港交易所上市，为您带来具成本优势的全新选择，助您高效布局韩国核心资产。 💡 产品核心亮点： 🏆 具备成本优势，一年内持续收费0.49%^(为香港同类产品中最低*) 🎯高效布局韩国核心资产 📲 敬请关注，密切留意更多详情! *资料来源：未来资产，港交所，2026年9月7日。同类产品指目前于香港交易所上市、追踪 KOSPI 200 指数之被动型 ETF。^持续收费数据为年度化数据，乃根据基金的持续开支计算，以同段时间内基金上市类别股份的基金平均资产净值的百分比表示。由于基金采用单一管理费结构，基金的持续收费将相等於单一管理费的金额，为基金上市类别股份平均资产净值的0.49%。超过基金上市类别股份平均资产净值0.49%的任何持续收费将由管理人承担，而不会向基金收取。请参阅产品资料概要及基金说明书了解详情。 - 本内容乃供参考及说明，并仅限香港投资者使用，并非买卖任何证券或其他金融工具的招揽、要约或推介。本档仅作为一般市场评论提供，不构成任何形式的受监管财务建议、法律、税务或其他受监管服务。上述提及之个股(如有)仅供说明用途，不构成任何投资建议，且基金持股量可能改变。 投资于相关股票ETF可能涉及潜在风险，如通胀、货币/汇率风险。当中包括一般投资风险、被动/主动投资风险、股票市场风险、行业/市场集中风险、新兴市场风险、追踪误差风险、交易风险、金融衍生工具风险、证券借贷交易风险及贷款风险。 本内容所讨论或提及的意见及数据截至刊发日期。本内容的若干陈述乃我们的预期及前瞻性陈述。该等预期、意见及观点基于大量最终未必会发生或未必正确的假设，如有变动，恕不另行通知。投资涉及风险。过往表现并非未来表现的指示。 无法

美股，昨日美股停盘，暂时不需多说，CPI，地缘是一个变量，但是，影响不了核心主导因素，随着硬科技复苏，继续顺势操作。港股，硬科技继续反弹，恒指恒科，等待明确突破性信号。

标普500收跌-0.38%，13个主要板块里9个下跌，一片惨绿。但半导体SMH，硬是逆势狂飙+2.61%，成了万绿丛中一点红。 一看这架势，立马兴奋了：半导体要启动新一轮行情了？但拆开看，你会发现这波上涨的底层逻辑，远没有K线那么光鲜。甚至，支撑它的核心叙事——存储涨价——正在经历一次断崖式减速。 这个利率免疫是怎么形成的，以及它脆弱在哪里。 一、上涨的真相：不是行业景气，是“存储涨价”的窄逻辑 先问一个问题：为什么半导体能在大盘下跌时逆势上涨？不是芯片全行业景气，而是一条非常窄的逻辑——存储涨价。 这轮半导体反弹，领涨的是闪迪（涨超11%）、美光这些存储股。而存储涨价的底层驱动，是AI服务器挤占了通用存储的产能。HBM产能被AI抢走，导致传统DRAM和NAND供给收缩，价格被动推高。注意，这是一个二阶效应：它不是AI本身需求爆发，而是AI对产能的挤出。 这就能解释为什么13个板块9跌，半导体却能独涨：钱没地方去，只能抱团在这个看起来有涨价支撑的狭窄赛道。但这种抱团，和之前的AI芯片普涨完全是两回事。它更脆弱，因为它依赖的是单一变量——存储价格。 二、裂缝已现：价格还在创新高，但涨速已经腰斩 真正的危险信号，藏在环比数据里。根据最新数据，8月DRAM均价环比上涨+4.2%。看起来还在涨，对吧？但你要对比一下上个季度：Q2的环比涨幅是+45%~50%。从+50%到+4.2%，涨速直接砍掉了九成。NAND更惨，环比只有+1.4%。这意味着什么？价格还在创新高，但加速度已经崩了。用专业的话说，二阶导已经转负。 但股价呢？闪迪、美光这些票，还在按照涨价会持续到2027年的故事在定价。市场在为一个已经明显减速的涨价周期，支付未来两年的溢价。谁在为这个溢价买单？大概率是后知后觉的散户和被动资金。而聪明的钱，可能已经在悄悄派发。当涨到2027的信仰，遇到环比+4.2%的现实时，裂缝只会越

当前全球实体经济与资本市场，正在经历人工智能技术驱动的结构性重构。本轮技术变革并非单纯的生产力红利释放，其底层矛盾与蒸汽机革命、电气革命前夕的风险前置逻辑高度相似，潜藏能够传导至金融市场、就业体系与社会总需求的系统性风险。 在货币总量存在硬性约束、缺乏持续性增量宽松的大背景之下，存量社会资本正在发生显著的定向虹吸。企业经营现金流、债权融资资金以及二级市场的风险资本，大规模向AI硬件链条集中：GPU、高性能CPU、光通信模组、算力芯片、数据中心基础设施吸收了绝大部分新增资本开支。 资金流向发生根本性偏移：原本可以分配至人力薪酬、中小企业扩张、终端实体产业的流动性，被算力重资产投入持续抽离。资本不再优先用于雇佣劳动者，转而采购硬件设备换取降本能力，社会财富开始向算力供应链、技术资本持有方快速集中。 反映在资本市场，形成了辨识度极高的结构性行情。以AI算力权重股为支柱的指数维持表层韧性，但绝大多数中小盘、非AI赛道标的持续失血，陷入长期滞涨。市场整体呈现平时结构性磨盘，风险触发后极易出现深度暴跌的脆弱特征。 机构仓位高度拥挤于AI主线，整个市场的定价建立在对AI远期回报的强叙事之上。一旦出现资本开支下修、商业化回报不及预期、算力需求证伪的信号，集中的调仓踩踏会快速放大下行幅度，诱发快速的市场出清。 比二级市场波动更为核心的矛盾，来自就业与收入分配层面的错配。回顾前两次工业革命，技术的规律永远是旧岗位率先被摧毁，适配新技术的全新就业岗位存在数年至十余年的滞后周期。 但本轮AI与蒸汽机、电力革命存在本质差异：过往机械设备主要替代体力劳动，同步创造大量基建、工厂、运维类新增工作，劳动力拥有转移缓冲空间。而AI直接作用于脑力劳动，程序员、设计师、分析师、文职创意类岗位均处在替代范围。与此同时，万亿规模的算力产业却是典型重资产轻人力模式，庞大的数据中心只需要少量研发与运维人员即可运转。 于

基模公司的上市传闻屡屡见诸报端，资本市场的主线，很可能在Anthropic这样的公司上市之后出现变动。在这个时候，正好赶上中国大模型公司发布财报，我最近把智谱和MiniMax这两份都读了一遍，既是学习，也是为后续的投研和写作积累素材。 但看完智谱这份中期财报，我最想说的观后感却是：写得真好！ 这种好，不是说业绩有多好。这份财报没有停留在“API增长很快”的叙事上，它是少有的、把“大模型公司究竟在卖什么”从头讲清楚的财报，清楚到一个只使用过大模型聊天功能、甚至只听说过大模型的投资人，都能看得懂。 2026年上半年，智谱实现收入9.54亿元，同比增长399.7%；净亏损20.72亿元，同比收窄12.1%；经调整净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%。亮点显然在收入端，利润端还谈不上改善；考虑到GLM上半年的表现已经足够亮眼，这份业绩算是符合我自己的预期，没有给我太多意外。 业绩之外，这份财报真正与众不同的地方，是它把技术、产品、商业模式和财务结果，包装在了一套完整的叙事框架内。在智谱的表述里，模型从Chat走向Coding，再到Agent、Co-work和Autonomous AI，每向前一步，模型都不只是“更聪明”一点，而是能更少依赖人，独立接手更长、更完整的一段工作。 图片 当模型接手的工作变长，交到客户手里的东西也跟着变。按财报的说法，模型只能回答和辅助时，企业买的是一套需要部署、调试和集成的工具；到了Coding，客户开始为一次次调用或者一段时间的使用付钱；等模型能够独立完成端到端任务，客户购买的就变成任务有没有完成。能力阶梯的背后于是紧跟着一条收钱的阶梯，先卖模型和项目，再卖调用，接着卖订阅，最后卖结果。 这套写法的精妙之处，是把技术进步一路落到了客户为什么付钱、公司最后怎样赚钱。但讲得清楚和讲得对，是两回事。外行都能看懂，说明它在解释框架上花了大功夫；而解释的功夫

三大指数继续小幅收跌，但其实，纳斯达克综合指数和纳指100还是阳线，更重要的是，前一天是上影线，今天是下影线，这样的振荡，更有利于大盘的振荡企稳。继续等待大盘转折的信号。另外，科技股的企稳，日韩稳健等都有利于大盘消化调整，企稳走好。港股，恒指在短线振荡，恒科在中线支撑线处徘徊，等确定性信号才有机会。