同比 3.8% 很热，核心环比 0.2% 却很冷；市场交易的，根本不是“这份数据有多吓人”，而是“它会不会把油价和收益率一起拽下来”。 最反直觉的一幕， 4月PCE同比升至3.8%，核心PCE同比3.3%，但核心环比只有0.2%，总体PCE环比也只有0.4%。也就是说，看起来很烫，内核却并没有出现失控式加速，更像是能源成本把同比数字顶高了。就在这份数据出来后，标普 500和纳指依然收在纪录高位，道指也创下新高，VIX还维持在15.74附近，市场情绪并没有被3.8%这几个字直接吓趴下。 真正决定市场反应的，不是通胀高不高，而是通胀是不是继续恶化。这次 PCE 里最关键的细节，是环比温和、核心环比只有 0.2%，再叠加个人消费增速并不算过热，说明需求端没有出现那种全面失控的再加速。市场于是迅速把它解读成：这更像一份被油价和地缘冲突抬高的翘尾数据，而不是新一轮全面通胀冲击。 所以你会看到一个很典型的定价逻辑：PCE 看上去烫手，但市场先买的是“利空出尽”。 5月底，围绕美伊停火延续/和谈进展的预期，一度把Brent本周跌幅推到约11%，WTI也跌得更深。油价本周是七周以来最大的周跌幅之一。油价是通胀的命门，油一松，市场就会开始想：后面的 CPI / PCE 会不会没那么难看？收益率会不会跟着回落？美联储会不会少一点higher for longer的理由？ 这就是为什么伊朗停火这条线这么重要。它不是地缘新闻本身，而是通胀剧本的改写器：停火预期一旦成立，油价先被压住；油价一旦回落，通胀预期就会降温；通胀预期降温，长端利率就更容易松动；利率一松，股市里最怕高折现率的那批资产就会先弹。5月28日美股在记录高位附近交易，背后就是地缘缓和预期与强劲财报共同托底。 这也是为什么，加息派和降息派现在会同时存在。 加息派盯的是 3.8% 这个同比数字，觉得通胀仍然太热；降息派盯的是0.4%的环比

💬英伟达卖GPU给数据中心，华勤把GPU装进每一台笔记本。当所有人盯着黄仁勋的演讲时，真正该看的，是那台笔记本里藏着谁的手笔。 6月1日，台北。 黄仁勋穿着标志性的黑色皮衣站上GTC Taipei的舞台，身后的大屏幕打出三个字——"A new era of PC"。 全球直播。弹幕炸了。 英伟达正式发布N1X——首款Arm架构PC处理器。台积电3nm，20核，180-200 TOPS端侧AI算力。这意味着你明年买的一台轻薄本，AI算力是两年前一座小型数据中心的水平。 消息一出：戴尔暴涨32%，联想涨21%，而华勤技术——A股一字涨停，港股单日飙涨27%，双双创下历史新高。 为什么？ 因为华勤就是那家"把芯片塞进电脑"的公司。 🔍一、一场被忽视的"产业换血" 先给你一个画面： 戴尔XPS新品、联想YOGA顶配、惠普Spectre——这些全球卖得最贵的Windows笔记本，里面装的都是华勤设计、华勤组装的"骨架"。 主板怎么走线、散热怎么布局、NPU怎么跟CPU协同——这些消费者永远不会看到的部分，恰恰是决定一台AIPC是"真AI"还是"贴牌货"的核心。 而华勤，2025年全球PC市场份额10.2%，同比暴增1.5个百分点，增速是行业唯一一个两位数增长的ODM。大陆笔电ODM第一，全球前四。2025年笔电出货量约1800万台，2026年预计超过2100万台。 一句话说透华勤的AIPC定位：它不做品牌，它做的是"品牌背后的品牌"。联想、戴尔、惠普卖出去的每一台AIPC，都有华勤的烙印。 💥二、N1X不是一颗芯片，是PC产业40年来的"地震" 英伟达为什么下场做PC芯片？ 因为AI Agent时代到了。你不需要再把数据上传到云端去跑AI——你的笔记本自己就能跑。但前提是，芯片架构必须是ARM架构（低功耗）+ CUDA生态（软件兼容性）。 N1X的恐怖之处在于： 🔸 20核CPU（1

有时候世界局势一紧张，金价就涨；有时候美元走强，金价就跌。金价背后到底是什么逻辑？黄金价格的波动，主要受四股核心力量驱动，理解它们，能帮助我们更理性地看待市场起伏。 核心驱动力：看懂这四股力量 第一股力量：美元与利率（负相关逻辑） 黄金与美元通常呈现负相关。这背后的原理很直接：黄金本身不产生利息。当美元走强、利率升高时，持有美元或存款的收益更具吸引力，资金就会从黄金流向美元；反之，当美元走弱、利率下降时，持有黄金的机会成本降低，大家就会更倾向于用黄金来保值。 需要说明的是，这种负相关并非100%同步，但在大多数宏观环境下，它是理解金价变动的核心框架。 第二股力量：避险情绪（“乱世”逻辑） 这也就是我们常说的“乱世买黄金”。当发生金融危机、地缘冲突等重大风险事件时，市场不确定性急剧上升，投资者会寻求相对安全的资产。黄金作为传统的避险资产，往往会吸引资金流入，从而推高价格。 但值得注意的是，避险功能并非“万能”。在市场出现极端的流动性危机时（例如2008年金融危机初期或2020年3月市场熔断期间），投资者为了获取现金、满足追加保证金等需求，可能会被迫抛售包括黄金在内的所有资产，这时就会出现“风险来了，黄金也跟著跌”的现象。这并不意味著黄金的避险属性“失灵”，而是它承担了“流动性出口”的临时角色。 第三股力量：通货膨胀（货币价值逻辑） 当物价持续上涨，货币的购买力下降时，黄金作为一种天然的“硬通货”，其对抗通胀的属性就会凸显。投资者会购买黄金来保护自己的资产不被通胀稀释。历史上，在恶性通胀时期，黄金往往表现出较强的保值功能。 不过，也需要区分“通胀预期”和“实际通胀”的影响。有时，市场担心的不是当前通胀，而是对未来通胀的预期。同时，如果为了控制通胀而大幅加息，金价又可能因第一股力量（利率上升）而承压。 第四股力量：央行购金（结构性需求逻辑） 这是近年来影响金价的一股新的、越来越重

近期，市场风格发生了较大切换。前期领涨的AI科技板块出现较大幅度获利回吐，特别是光模块、CPO、算力等前期大幅上涨的板块如期调整，而前期跌幅较大的部分传统板块则出现估值修复。此次调整主要是由于短期过快上涨导致科技股累积了较多获利盘，极致的结构分化行情难以持久。 近期前5%的股票成交量占全市场成交量的46.5%。从历史看，当赛道交易集中度过高时，大概率会伴随较大调整，例如2021年对新能源以及白酒等消费板块的投资，都出现过交易集中度超过45%的情况，随后均出现较大幅度调整。本次科技股交易占比达到46.5%，是调整的主要原因，并非基本面改变，而是资金过度集中引发的调整。美股交易集中度更为集中，前5%股票的交易占比甚至超过60%，过去一段时间A股呈现出美股化的特征。 对于AI科技泡沫，市场分歧一直很大。今年五一我第八次赴美参加巴菲特股东大会，与海内外投资机构及投资大佬交流，普遍关注AI科技泡沫，但分歧明显，一部分认为AI科技革命下相关板块将逐步释放业绩，高估值会得到消化，行情仍会继续；另一部分保守投资者，如罗杰斯、巴菲特、达利欧等，则极大警示泡沫破裂风险，并以大幅减仓甚至清仓的方式表达对AI科技泡沫的担忧。 巴菲特将泡沫比喻为一场舞会：小伙很帅，姑娘漂亮，大家喝着香槟跳舞，没人愿意离场，虽然都知道过了午夜12点一切会变成老鼠和南瓜，但大家都想在11点50分离场，可惜房间里没有钟告知时间。随后我带企业家到纽约拜访摩根士丹利、彭博社等国际金融机构，许多客户风险偏好较高，不想错过AI科技大幅上涨的机会，仍积极配置科技七姐妹。对于如何应对泡沫破裂风险，摩根士丹利高管幽默地说：“那就站在离门口最近的地方跳舞。” 对于A股和港股的AI科技行情，一方面可积极把握调整带来的布局机会，另一方面要随时关注泡沫破裂风险。可以每天早上关注隔夜美股，本轮AI科技革命始于美股，若隔夜纳指安好，便是晴天；若隔