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第一个问题：为什么现在经济持续这么差？ 答案：今日果，昔日因。 今天的经济差，要从过去历史中寻找。经济差是因为过去6年疯狂加杠杆拉动经济的主体：居民部门加不动杠杆了。 广义债务杠杆率是283.9%，包含所谓的隐形债务。 为什么居民加不动杠杆了？ 因为刨去三座大山和衣食住行的强制开支，居民每月还债支出已经是每月收入剩余的143%了。 换个说法就是，包含所有强制开销，老百姓每个月收入的90%都要上供。之前的房价透支全靠房价上涨信仰的心理刺激/恐惧（财富幻觉）和另外四个家庭钱包补贴。 记住，是可支配收入，不是全部收入。五险一金、医疗教育本质是一种直接税。 总结一下2015年来中国经济结构公式：经济高增长＝居民持续加杠杆＝财富（房地产）年增长20%（浮动）+收入（产业利润）年增长5%（浮动）—支出（三座大山）年增长15%（固定）—债务（贷款利息）年增长5%（固定）。 而房价上涨的信仰，本质上是永远有打工仔愿意为了结婚生子而高价接盘。另外四个家庭钱包的补贴，本质上是透支社保未来的20%不正常年增长的养老金。 而接盘侠信仰和养老金增速，本质上都是全民一致觉得：哪怕不搞科技创新/产业升级，光靠全球贸易的人口红利和互联网经济，全球经济总量×5%产业利润率＞中国房地产债务支出20%增速。 因为三座大山+贷款利息的总支出，本质上都是房地产债务支出。这个用公式总结就是：全球化贸易5%年利润率＝房价20%年增长率＝三座大山15%年增长+利息5%年增长。 大概大部分人都觉得全球化可以一直持续，靠廉价出口贸易赚的血汗钱，可以维持年轻人一直接盘和输血房地产永远涨。 这种心态跟现在的股市情绪本质一样， 只要一直涨问题就都可以当做不存在， 跌了问题就全都来了。 现在就可以回答那个问题了， 代表居民财富大头的20%房价浮动增长没了，代表居民收入的5%浮动产业利润率降了，但三座大山和贷款利息的20%年固定支出可

在 5 月的稳经济大盘会议后，当前稳增长面临着双重目标：一是二季度经济要合理增长；二是全年 5.5% 左右的预期目标并未放弃。我们注意到与之相关的两细节：        一是历史上重大的经济会议很少会定调一个季度的经济增长，即便在武汉疫情爆发的 2020 年，也没有对单个季度的经济增长提出明确目标。        二是 5 月稳经济大盘会议对于二季度经济目标的要求是 “努力确保”，比 4 月政治局会议要求全年经济目标 “努力实现” 更加不留余地。        由此可见，当前稳增长的思路很可能由长及短，即通过考核二季度的经济增长来评估实现全年目标的可行性。虽然从目前来看，二季度经济只要是正增长就不可谓不合理，但不同的正增速无疑会影响到下半年的经济增速和接下来的稳增长力度。        图 1-图 2 计算了在二季度不同的 GDP 正增长假设下，实现全年 5.5% 左右的增速目标所需要的下半年两个季度的 GDP 增速：        如果二季度 GDP 实现 2% 的正增长，下半年 GDP 增速需要接近 7%，才能保证全年经济增速达到 5.5% 左右。由于 5 月前两旬从发电量、铁路货运量到新增贷款量都是负增长，因此二季度实现 2% 的增速难度并不小，但即便在此前提下，下半年的 GDP 增速至少要 6.8%，才能保证全年 GDP 增速达到 5.2%，即 5.5% 左右的下限。&nb

周末对于中概股来说，几个事情意义相对大一些：第一，最近监管部门人士表示，中美双方监管机构正相向而行以尽快实现有效、可持续的合作，拟赴美上市企业震坤行获“无异议回复”，境外上市渠道保持畅通：“应当说，中美双方监管机构都充分知悉对方关切，正在相向而行，努力寻求解决问题的方案，以尽快实现有效、可持续的合作。这符合两国资本市场和全球投资者的最大利益。”针对市场近期关注的中美审计监管合作问题，一位接近监管部门的业内人士表示。据介绍，部分中概股公司和投资机构今天(3月27日)参加了中国证监会举行的一场视频交流，会议主要听取了市场人士对中概股近期情况的意见。       关于市场普遍关心的中美审计监管合作进展，证监会方面并未透露与美国监管机构谈判的细节，但表示双方都展示了解决问题的积极意愿和务实态度，近段时间持续进行高效、坦率和专业的磋商。这与美方近期披露的信息是一致的。证监会提醒，近期一些并不掌握实际情况的媒体对双方合作的细节和走向有不少主观臆测，给市场预期造成了不必要的干扰，希望市场人士以双方监管部门公开披露的信息为准，不要盲目跟风。 周五因为财新的一则报道，市场再度风声鹤唳，此番表态有助于修复中概股脆弱的情绪。第二，3月27日的新闻联播中，播出【奋进新征程 建功新时代·伟大变革】让亿万人民共享互联网发展成果的新闻，从跨境电商、农村数字经济、城市治理等方面全方面阐述了互联网及数字经济对于国民经济与生活的重要意义，这是这么久以来的第一次，有助于修复信心。第三，美团周五发布业绩，彰显韧劲，总体比较超预期，尤其是外卖业务的货币化率提升，及单用户购买量都创了新高，美团的扩张仍在继续，美团的财报对于处于舆论漩涡的美团来说无疑是一剂强心针。继续维持对港股的谨慎乐观判断，短期仍处于修复的窗口期，中期仍需等待更多实质性的行业放松政策，例如游戏版号放开、金融支付监管整改明