分享每周看到的研究资料和简单思考；本文累计逾万字，信息量较大，预计阅读时间半小时，建议先收藏再阅读；更多/更及时的每日数据图表分享见文末知识星球。一、今日思考（Insight First）：隔夜美股强的离谱相比全球股市的普跌，周一美股强的离谱，一方面当然是因为美国现在是石油出口国，自身经济对石油的敏感度要小于日欧和大多数新兴市场。但隔夜美债走高更多定价通胀风险而非避险，且美股动量板块领，涨赚钱效应良好，说明市场风险偏好非常乐观。而且乐观偏好主要来自美股投资者。隔夜比特币跟随美股科技板块同步反弹，而黄金冲高后回落、白银甚至收跌，显示美股交易时段资金并未明显流向传统避险资产。然而进入亚洲时段，金银走势反转，目前正双双反弹。这一背离反映出两地市场对地缘风险的定价存在显著分歧：要么美股投资者对冲突缓和过于乐观，低估了潜在风险；要么亚洲投资者反应过度，短期内定价偏于悲观。至少目前预测市场定价美伊四周内停战概率已经升至一半，但周内停战概率仍低。来自华尔街投行的增量信息也有限，因为地缘冲突的持续时间谁都说不准，所以未来市场无法预测，只能“逐日应对”。尤其值得注意的是，隔夜美元指数一举突破长期压力位和200日均线，技术面转向看涨。这意味强势美元可能至少持续一段时间。坏消息是，超配国际市场的持仓未来一段时间可能会跑输美股，但好消息是，地缘冲突大概率仍是短期噪音，可以等国际市场跌幅扩大后选择增加配置。二、中国市场1、美国银行指出，中国在美国最近一次关税结构重组中成为亚洲最大受益者，其加权平均关税率降幅从裁决前的36.8%降至约30%。短期利益主要集中于消费电子、半导体及特定金属等行业，但中长期前景仍因美方持续的贸易调查而面临不确定性。本周更多市场相关研报见文末知识星球：三、美国市场1、美国太阳能产业协会（SEIA）的报告预测，到2030年美国电池储能市场规模将超过110吉瓦时（GWh）。这一预

分享每周看到的研究资料和简单思考；本文累计逾万字，信息量较大，预计阅读时间半小时，建议先收藏再阅读；更多/更及时的每日数据图表分享见文末知识星球。一、今日思考（Insight First）：隔夜美股强的离谱相比全球股市的普跌，隔夜美股强的离谱，一方面当然是因为美国现在是石油出口国，自身经济对石油的敏感度要小于日欧和大多数新兴市场。但隔夜美债走高更多定价通胀风险而非避险，且美股动量板块领涨，赚钱效应良好，说明市场风险偏好非常乐观。而且乐观偏好主要来自美股投资者。隔夜比特币跟随美股科技板块同步反弹，而黄金冲高后回落、白银甚至收跌，显示美股交易时段资金并未明显流向传统避险资产。然而进入亚洲时段，金银走势反转，目前正双双反弹。这一背离反映出两地市场对地缘风险的定价存在显著分歧：要么美股投资者对冲突缓和过于乐观，低估了潜在风险；要么亚洲投资者反应过度，短期内定价偏于悲观。至少目前预测市场定价美伊四周内停战概率已经升至一半，但周内停战概率仍低。来自华尔街投行的增量信息也有限，因为地缘冲突的持续时间谁都说不准，所以未来市场无法预测，只能“逐日应对”。尤其值得注意的是，隔夜美元指数一举突破长期压力位和200日均线，技术面转向看涨。这意味强势美元可能至少持续一段时间。坏消息是，超配国际市场的持仓未来一段时间可能会跑输美股，但好消息是，地缘冲突大概率仍是短期噪音，可以等国际市场跌幅扩大后选择增加配置。归根结底，既然短期形势无法看清，我们可以基于地缘冲突之后的长期确定。二、中国市场1、美国银行指出，中国在美国最近一次关税结构重组中成为亚洲最大受益者，其加权平均关税率降幅从裁决前的36.8%降至约30%。短期利益主要集中于消费电子、半导体及特定金属等行业，这些原需缴纳10%芬太尼相关关税的产品，因在新规下被豁免征税，其有效关税负担实际降低了10个百分点，但中长期前景仍因美方持续的贸易调查而面临不确

最近有不少朋友在后台咨询我的知识星球都会分享什么内容，我觉得这是一个很有意义的问题，我也需要系统梳理下，改天专门写篇文章。不过今天这篇文章，我想先分享一些本周发在星球里的一些有趣研报，以及我自己的延伸思考，算是作为简单参考。研报原文、图表和更多评论，欢迎到文末的知识星球查看/讨论。如果你觉得这些内容有所帮助，也欢迎文末点赞/评论。本文累计逾万字，信息量较大，预计阅读时间半小时，建议先收藏再阅读。一、我们需要对AI的颠覆风险担忧吗？1、德银：对Citrini热传文章的评论总结：德银对近期疯传的两篇AI末日论文章——Citrini的《2028全球智能危机》和Shumer的《大事正在发生》——进行了AI文本分析。结果显示，两文均高度情绪化：Citrini报告负面词汇是正面词汇的3.4倍，充斥主观修辞；Shumer文章则被判定为以紧迫感取代事实陈述。德银认为，此类内容可能放大市场对AI风险的非理性恐慌。与此同时，真正值得聚焦的是英伟达——全球市值最高公司，其年净利润已从ChatGPT发布时的50亿美元飙升至约1,130亿美元，市场甚至预期2035年可达4,000亿美元。尽管当前增长强劲，但如此高增速能否持续存疑。若未来几个季度盈利预期出现放缓，可能引发远超AI叙事本身的宏观市场冲击。因此，真正的风险不在末日预言，而在现实增长曲线是否突然趋平。评论：AI的总结相当到位。初读那两篇热传文章时，第一感觉也是缺乏增量信息与扎实数据，通篇充斥主观推测与情绪渲染，本质上是精准切中了当前市场的集体焦虑。正如“AI将颠覆软件行业”的叙事——在业内人士看来，其影响被显著夸大，但问题在于信的人太多；而技术进步的边界又极难证伪，使得这类叙事具备强大的传播力。 更关键的是，市场逻辑已发生微妙转变：即便企业仍在交出强劲业绩，投资者也倾向于认为“高增长不可持续”，于是提前下调估值。这就形成了一个自我

过去两周，Anthropic几乎成了美股SaaS板块波动的核心变量。 每当这家硅谷AI公司释放产品进展，软件股便先跌为敬。市场一度形成明显的防御姿态——先降低风险敞口，再判断影响程度。iShares软件业ETF（IGV）年初至今一度回撤接近26%，不少法律、金融信息服务商被视为“潜在受害者”。 但本周二的直播发布会，市场情绪明显缓和。 Anthropic对Claude Cowork智能体的定位给出了更清晰的边界：它是嵌入现有企业软件体系的工具层，而不是绕过传统软件商、直接重构行业价值链的替代者。这种表态，直接触发了软件板块一轮集中修复。 周二，美股三大指数全线收涨，纳指涨幅超过1%。科技股领涨，而此前空头仓位较重的软件股出现了典型的短线挤压行情。 从“替代风险”到“增值工具” 这次反弹的核心在于市场叙事的切换。 此前的担忧是：AI自动化工具可能直接削弱法律数据库、金融终端、CRM系统的使用价值，从而压缩传统SaaS公司的订阅收入。 但Anthropic宣布与FactSet（FDS）、LSEG（伦敦证交所集团）、Salesforce（CRM）以及汤森路透（TRI）展开深度合作，Claude将作为插件直接嵌入这些平台的工作流。 这意味着商业模式并非被取代，而是被增强。市场的理解迅速从“AI削弱客户粘性”转向“AI提升客户单价和使用频率”。 股价反应非常直接。汤森路透（TRI）单日上涨11.4%，创下2008年以来最大单日涨幅；FactSet（FDS）上涨近6%；Salesforce（CRM）反弹超过4%。 这不是情绪性的狂热，而是估值模型的调整。当AI被视为能力增强层，而非替代层，市场愿意重新给这些公司时间与空间。 空头回补与对冲退潮 从盘面结构来看，这轮上涨带有明显的仓位驱动特征。 高盛统计的“做空最集中”股票组合今天上涨近4%，创下今年第二大空头挤压幅度。这说明此前市场的风