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近期蔚来的销量增速全球最高，还连续刷新历史月交付记录，资本市场表现为何低于预期？ $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 电动车渗透率超过50%之后，或许估值逻辑变了，资本市场之前是看新势力的销量增速，现在切换到，要看毛利、净利、现金流增速了？“如视频，要跑到远离地面抵抗重力最高的最外圈车道，需要时速220;时速一旦慢下来，车子所处的车道会自动往下面的车道靠。”把时速换成增速，车道换成估值，这句话变成“要撑起最高的估值，需要维持超高的增速;增速一旦慢下来，车企会自动往低的估值靠。”只是目前资本市场所看重的“增速”，正从之前的“销量或营收”增速，变成如今的“利润或现金流”增速如昨天所述:蔚来由于SGA与研发投入巨大，需要乐道与蔚来同时放量才能走向扭亏为盈，将来乐道是否能放量产生足够大的规模效应，大幅摊薄蔚来固定成本收窄亏损变得至关重要。新势力的相对估值，也正在从之前看市销率更多（只看销量不看盈利），转变为看毛利率看利润与现金流了（即看销量更看盈利）现在蔚小理氪可通用的相对估值指标【市销率】已经纷纷接近全球车企平均约1倍的水平（含燃油车），其中极氪更是因为资本结构的问题，达到了0.6倍市销率。也就是说，单从他们的市销率估值逻辑来看，大家正在从成长股，转向价值股！造成估值切换的主因之一，是国内电动车行业渗透率已超过50%从新能源汽车替代燃油车的行业生命周期角度，一般可以看作:5%渗透率之前是导入期5%至40%是成长期（更看重销量份额的成长股）40%-70%是成熟期（更看重盈利现金流的价值股）之后是衰退期新

$理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 销量1.09万辆$特斯拉(TSLA)$ 中国销量1.05万辆问界销量0.93万辆$零跑汽车(09863)$ 销量0.49万辆$蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 销量0.46万辆$极氪(ZK)$ 销量0.30万辆$小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$ 销量0.19万辆$小米集团-W(01810)$

第三周合资集体涨价，大家比较关心对新能源的影响。从7月第三周来看：1，第三周BBA涨价后，新能源豪华头部品牌整体迎来10%左右进店和订单的小幅度上涨，但主要销量增长依然来自销售政策调整2，跟去年反馈一致，暑期客户7月下旬开始进店成交，部分大空间车型销量迎来增长。从品牌来看，只统计不可退的锁单量（4S店模式除外），统计7月第三周（7.15~7.22）：1， $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 7月累积锁单 30 K，上周累积锁单12K左右。订单比例：4~4.5（L6）：2~2.5（L7）：1（L8:）：1.5（L9），跟之前预估一样，暑期客户开始在7月下旬冲高销量，高阶智驾比例超过55%，1.99%低息周度销售政策刺激效果明显。2，鸿蒙智行7月累积锁单16~16.5K，上周累积锁单6.5K左右。订单比例：5.5（M9）：2.5（M7）：2（M5+S7:）进店量小幅度回暖，无权益政策变化，重点还是渠道整合。要注意M9 比例还在增高，第三周已到50~55%，本月累积占比45%，依然有1.5~2个月储备订单。3， $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 7月累积锁单14.5~15K，上周累积锁单5.3~5.7K。订单比例：4（ES6）：4（ET5/5）：2（其他）。3~5K优惠政策权益继续退坡，门店逼单迎来订单小幅度上涨4，