作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年，#光伏行业上演冰火两重天。一边是装机量狂飙，1-5月全国新增装机高达197.85GW，同比暴增近150%，5月单月更是创下92.92GW的历史峰值；另一边，产业链却深陷价格泥潭，#多晶硅均价从2022年超30万元/吨的高点，一路滑落至2025年的5万元/吨左右。 来源：国家能源局、弘元绿能2025年半年报 就在这技术切换的关键节点，颗粒硅凭借低电耗、低碳足迹的优势，正加速渗透N型硅片供应链，头部企业掺杂比例普遍突破20%。而站在浪潮之上的#TCL中环（002129）与#弘元绿能（603185），命运却截然不同：前者前三季度扣非净亏60.33亿元，后者却以1.43亿元的扣非利润成功扭亏。一家深陷泥潭，一家悄然回血，背后是战略、结构与生存能力的全面分野。 一、TCL内忧外患，弘元柔性控本 光伏硅片这行，说白了就是夹在硅料和电池中间的高压锅。上游硅料价格坐过山车，下游电池技术半年一换代，硅片厂稍不留神就被两头挤压。2025年最要命的变化，是P型PERC（发射极和背面钝化接触电池）彻底退潮，N型TOPCon（隧道氧化层钝化接触电池）成了新宠。这意味着硅片不能再差不多就行，必须氧含量更低、少子寿命更长、还能做得更薄，否则连进产线的资格都没有。 TCL走的是技术贵族路线。它押注G12（12英寸硅片、边长210mm）大尺寸平台多年，一度风光无限，还顺手把半导体硅片做成第二支柱，2025年上半年半导体业务已占营收20.46%。听着不错，实际落地却不理想。G12产线专用性强，转做182mm小尺寸几乎等于重来；而半导体虽毛利率高达19.09%，体量太小，根本扛不住光伏板块-16.55%的惨烈亏损。更糟的是，子公司Maxeon受美国贸易政策冲击，大额退货叠加资产减值直接拖垮财报。技术没错，只是时代变了，它没跟上。 来源：TC

作者 | 良辰 来源 | 阿尔法工场Green 导语：对于弘元绿能而言，打不过就得加入。否则，将被排除在主流产业链之外。 “小隆基”亏麻 光伏“丑媳妇”们，终于到了年终要见“公婆”的时刻。 在陆续公布的2024年业绩预告中，隆基绿能（601012.SH）、 大全能源（688303.SH）、新特能源（1799.HK）、东方日升（300118.SZ）等虽然亏损，但并没有超出市场预期太多。 弘元绿能（603185.SH）的亏损，则完全超出了光伏投资者的心理承受能力。 1月17日，在弘元绿能的业绩预告中，预计2024年年度归母净利润亏损在25亿元到27亿元区间，扣非净利润亏损在23.8亿元到25.8亿元区间。 考虑到去年前三季度归母净利润已亏损16.3亿元，则第四季度净亏损推测最高可能超过10亿元。这与第三季度的4.72亿元亏损相比，相当于又下了一个台阶。 至于巨额预亏的原因，弘元绿能提到，相比同期公司产品价格下滑、销售收入有所下降，导致公司盈利能力下降。 弘元绿能起家于硅片设备制造领域，在业内有“小隆基”之称，名字也都有“绿能”二字。这主要是指其运营效率高、扩产凶猛，颇有当年隆基之风。 不过，弘元过去学习隆基相当成功的玩法，如今已是时过境迁。 带上“紧箍咒” 去年“闹场”自律协会一出戏，弘元绿能火爆出圈。但如今也不得不“服软”了。 彼时，弘元绿能CMO杜青在光伏行业自律公约签约的新闻下留言“幼稚”，传遍业内。弘元绿能更是缺席诸多行业自律讨论会议，在宜宾的行业自律公约上也没有签字。媒体报道，在第一份自律公约已出台的背景下，其在中国电建史上最大光伏采购项目中，更是投出了0.655元的低价。 笔者从业内了解到，今年初，几家硅料企业在北京磋商硅料企业减产事项时，弘元绿能已在自律协议上签字。 笔者在业内听闻，弘元“闹场”对行业自律和后续减产带来了恶劣

导语：对于弘元绿能而言，打不过就得加入。否则，将被排除在主流产业链之外。 01 “小隆基”亏麻 光伏“丑媳妇”们，终于到了年终要见“公婆”的时刻。 在陆续公布的2024年业绩预告中，隆基绿能（601012.SH）、 大全能源（688303.SH）、新特能源（1799.HK）、东方日升（300118.SZ）等虽然亏损，但并没有超出市场预期太多。 $弘元绿能(603185)$ 的亏损，则完全超出了光伏投资者的心理承受能力。 1月17日，在弘元绿能的业绩预告中，预计2024年年度归母净利润亏损在25亿元到27亿元区间，扣非净利润亏损在23.8亿元到25.8亿元区间。 考虑到去年前三季度归母净利润已亏损16.3亿元，则第四季度净亏损推测最高可能超过10亿元。这与第三季度的4.72亿元亏损相比，相当于又下了一个台阶。 至于巨额预亏的原因，弘元绿能提到，相比同期公司产品价格下滑、销售收入有所下降，导致公司盈利能力下降。 弘元绿能起家于硅片设备制造领域，在业内有“小隆基”之称，名字也都有“绿能”二字。这主要是指其运营效率高、扩产凶猛，颇有当年隆基之风。 不过，弘元过去学习隆基相当成功的玩法，如今已是时过境迁。 02 带上“紧箍咒” 去年“闹场”自律协会一出戏，弘元绿能火爆出圈。但如今也不得不“服软”了。 彼时，弘元绿能CMO杜青在光伏行业自律公约签约的新闻下留言“幼稚”，传遍业内。弘元绿能更是缺席诸多行业自律讨论会议，在宜宾的行业自律公约上也没有签字。媒体报道，在第一份自律公约已出台的背景下，其在中国电建史上最大光伏采购项目中，更是投出了0.655元的低价。 笔者从业内了解到，今年初，几家硅料企业在北京磋商硅料企业减产事项时，弘元绿能已在自律协议上签字。 笔者在业内听闻，弘元“闹场”对行业自律和后续减产带

1月18日，碳中和ETF基金（562300）趋势上行。盘面上，TCL中环领涨，弘元绿能、晶澳科技跟涨。碳中和ETF基金（562300）市场热度较高，近五日成交额为728万元。 首创证券表示，光伏方面，近期产业链价格阶段性趋稳，伴随着光伏装机淡季的到来，下游陆续降低开工负荷。新产能投放有明显趋缓迹象，供给端正在边际改善。电网方面，国网2024年工作会议指出，仍然要加快建设新型电网，打造数智化坚强电网。根据国网与南网“十四五”规划，“十四五”期间电网规划投资额超过3万亿，较“十三五”电网投资增长近20%，根据2021-2023年投资情况来看，“十四五”后两年将迎来快速增长。碳中和ETF基金（562300）配置价值凸显。

1月18日光伏概念活跃，光伏50ETF（516880）趋势上涨。盘面上，TCL中环领涨，弘元绿能、晶澳科技跟涨。光伏50ETF（516880）市场热度较高，近五日日均成交额为2378.83万元。 太平洋证券表示，光伏产业链季度最差时候即将过去，因供需错配，产业链价格出现短期性上涨。后续随着3-4月光伏需求回暖，上游原材料报价有望进一步回升。 方正证券认为，光伏需求侧价格下行推动装机持续增长，23年国内保持高增，24年海外降息预期为光储项目带来更高收益率的同时地缘政治对能源市场影响巨大，美国、欧洲以及巴西等新兴市场需求有望向好。产业链方面各环节23年价格均大幅下滑，目前底部已至，24年供给结构持续改善。