保险360.png 保险.png 《投资者网》蔡俊 历经波折登陆港交所的手回集团（02621.HK），交出首份年报。 作为小雨伞保险母公司的上市载体，公司具备“保险+科技”的双重属性。2025年，公司达成百亿保费的里程碑与逾6倍的利润增幅。但穿透数据表象不难发现，这份成绩单暗藏诸多隐忧，折射出严监管下保险中介行业的普遍转型困境。 说到底，百亿保费的喧嚣终会散去。在保险中介行业精细化运营时代来临之际，公司能否夯实自身护城河，不仅关乎自身的估值修复，更将为行业内其他中介机构的转型提供重要借鉴。 百亿保费背后的“含金量” 手回集团交出的答卷，第一眼有点惊艳。 2025年，公司总保费规模112亿元，同比增长37%。其中，首年保费更是同比增长49.9%至45亿元。同时，公司权益股东应占利润实现7.94亿元，较2024年1.36亿元的亏损实现逆转，同比增幅高达685.2%。 但看似华丽的盈利数据，实则另有一层。报告期内，公司净利润的核心构成的是一笔高达6.19亿元的“金融工具账面值变动收益”，该收益源于上市前发行的优先股转换为普通股时产生的会计账面价值变动，属于一次性、非现金的非经营性损益。剔除该项一次性收益及股份支付、上市开支等其他非经常性项目后，公司经调整净利润约2亿元，同比下滑17.11%。 更值得关注的是，公司规模与质量或有所背离。2025年，公司保费规模同比增长37%，营收增幅仅为5.9%。本质上，这是“报行合一”政策带来的佣金率持续下行，挤压保险中介的议价权。 换言之，公司陷入“增收不增利”。2025年，公司整体毛利同比减少8.7%至4.83亿元，毛利率从2024年的38.1%骤降至32.9%。 一方面，公司的渠道成本居高不下。作为互联网保险中介，公司依托小雨伞、咔嚓保、牛保100三大平台，构建了覆盖C端、代理人端及B端的营销生态。但该生态维系高度依赖高额的流量投放，公司将

3月12日，有着“港股保险中介第一股”之称的 $手回集团(02621)$ 迎来股价提振，截至发稿，该股涨幅达5.41%，报3.12港元/股，对应市值约7.06亿港元，股价异动背后，是公司昨日披露的2025年度盈喜预告传来的利好。 根据公告，手回集团预计2025年度将实现净利润7.80亿元至8亿元（人民币），相较于2024年度的净亏损状态，成功实现扭亏为盈，业绩迎来关键性转折。 董事会指出，此次净利润大幅改善的核心原因，是2025年度公司取得向投资者发行金融工具的账面值变动收益，较2024年度的该项变动亏损增加约9.64亿元，成为扭亏的核心驱动力。 值得注意的是，2025年手回集团的经调整股东应占净利润（非香港财务报告准则计量）预计介乎1.86亿元至2.06亿元，相比2024年度减少3600万元至5600万元。 公告解释称，这一同比下滑主要受多重行业及市场因素影响，包括宏观经济环境不确定性加剧、金融消费需求放缓，以及保险行业“报行合一”政策全面落地后，保险中介经纪费率下调，叠加市场竞争日趋激烈，给公司核心业务盈利带来一定压力。 尽管核心盈利指标有所承压，但公司营收端仍保持增长韧性。公告显示，2025年度预计收入介于14.55亿元至14.75亿元，较2024年度增加6800万元至8800万元，展现出业务发展的稳定性。 作为国内知名人身险中介服务提供商，手回集团专注于通过线上人身险交易及服务平台，为投保人及被保险人提供全方位保险服务解决方案，核心通过小雨伞、咔嚓保及牛保100三大渠道分销人身险产品，所有分销产品均由合作保险公司承保，公司不承担任何承保风险，业务模式具备较强抗风险能力。 手回集团于2025年5月30日在港交所挂牌上市，发行价为8.08港元/股。然而上市以来，公司股价表现承压，截至3月1