中国最大的布料及成衣纵向一体化针织服装制造商– $申洲国际(02313)$ 宣布截至二零二五年十二月三十一日止年度之全年业绩。 截至二零二五年十二月三十一日止年度，营业额达约人民币 30,993,732,000 元，较二零二四年上升约 8.1%，主要由于：1) 通过丰富产品供给的多元化，进一步提升于主要客户中之采购占比；及 2) 扩充海外工厂之产能规模并提升运行效率。毛利微增 1.4%至约人民币8,165,360,000 元；毛利率约为 26.3%，较上年度下降 1.8 个百分点，主要因素为：1) 年内员工平均薪资上涨，同时，柬埔寨新成衣工厂投产后运行效率尚处于提升期，使生产成本中的人工支出占销售收入之比例上升；及 2）为客户分担美国市场的部分进口关税。公司拥有人应占利润下跌 6.7%至约人民币 5,825,262,000 元，主要因上年度之税后净利中包含转让集团一家全资附属公司之股权而取得收益约人民币 330,603,000 元。若剔除该一次性收益的影响，公司拥有人应占利润较上年同期下降约 1.4%。每股基本盈利约人民币 3.88 元。董事会建议派发截至二零二五年十二月三十一日止年度之末期股息每股 1.20 港元，连同二零二五年已派发的中期股息每股 1.38 港元，全年集团合共派发股息为每股 2.58 港元，派息比率约 60.9%。 谈及集团的全年业绩，申洲国际主席马建荣先生表示：“二零二五年，全球主要市场需求疲软，行业整体呈现‘供强需弱’格局，部分企业为稳定市场份额，采取『以价换量』方式维持经营。与此同时，人工成本持续上升，人民币兑美元汇率呈现升值趋势，行业整体盈利空间受到较大挤压，但挑战中亦蕴藏发展机遇。面对二零二五年复杂严峻的经营环境，申洲国际坚守主业、稳中求进，充分发挥一体化产业链与

美股三大指数个别发展，道指下跌0.6%，标普500指数及纳指则变化不大。反映中概股表现之金龙指数则跌0.77%。 至于中港股市则个别发展。A股连续第二个交易日造好，当中以深成指表现较佳，全日计上升0.78%，收报14,465点，上综指则升0.25%，收报4,133点，全日成交微增至2.5万亿元人民币。港股昨日则未能延续升势，恒指高开152点后最多曾升189点至26,149点，午后受金融股下跌以及腾讯(00700.HK)由升转跌拖累下，恒指最多曾转跌140点。至收市恒指收报25,898点，下跌61点或0.24%，科指跌幅则相对轻微，仅微跌5点，收报5,054点，全日成交额2,545亿元。成份股中以 $海底捞(06862)$ 及 $申洲国际(02313)$ 表现最差，分别下跌3.8%及3.6%，科技股中则以 $美团-W(03690)$ 表现最差，跌近2.2%，网易(09999.HK)亦跌近2%。个别金融股表现亦较失色，汇控(00005.HK)跌过2%，中人寿(02628.HK)及建行(00939.HK)分别下跌2.3%及1.7%。上升股份则以宁德时代(03750.HK)表现最佳，其股价续有好表现，昨日再升9%，另外吉利(00175.HK)升幅亦超过8%。资源股亦有好表现，中海油(00883.HK)及神华(01088.HK)分别上升3.7%及4.6%。 恒指昨日先升后回，虽然仍能守于10天线(25,843点)之上，不过26,000点持续未能守稳，反映在缺乏利好消息下，恒指要再作突破并不易，预期将继续受制于26,000点附近水准。 来源：耀

美股三大指数造好，道指及标普500指数升约0.7%，纳指升幅则超过0.8%。反映中概股表现之金龙指数则变化不大，微跌不足0.1%。   中港股市昨日则个别发展。A股方面，深成指轻微低开后很快已重拾升势，最多曾升1.8%，收市仍能维持逾1%升幅，报12,907点；反观上综指表现则较失色，全日维持窄幅争持，收报3,864点，微跌0.15%，全日总成交约1.78万亿元人民币。港股表现则相当反复，高开152点后升幅一度扩大至241点，不过午后辗转回落，升幅亦曾收窄至只得12点；最终收报25,928点，微升33点或 0.13%，科指亦仅升6点，收报5,618点，全日成交缩减至约2,071亿元。成份股中以美团(03690.HK)表现最佳，升5.7%，股价亦重上100元大关，收报103.8元，另外中通快递(02057.HK) $中通快递-W(02057)$ 及申洲(02313.HK) $申洲国际(02313)$ 亦有好表现，分别上升4.2%及3.2%；至于下跌股份则以周大福(01929.HK) $周大福(01929)$ 表现最差，其第三季业绩逊预期，股价急挫6.1%。另外快手(01024.HK))及紫金(02899.HK))亦分别下跌2.8%及2.1%。值得一提的是阿里巴巴(09988.HK))，其季绩表现好坏参半，收报154.8元，下跌1.9%。   恒指昨日两万六得而复失，意味该水准阻力不轻，不过下方25,500点支持亦不俗，预期恒指暂维持拉锯格局，于25,500-26,500点上落。   来源：耀才证

港股市场向来是服装行业的“价值竞技场”，这里汇聚着一众标杆企业：体育服饰龙头 $安踏体育(02020)$ 、羽绒服赛道“一哥”$波司登(03998)$ 、全球服装代工巨头$申洲国际(02313)$ ，还有时尚服饰领域的江南布衣（03306.HK）与女装龙头赢家时尚（03709.HK）等。 如今，男装领域的领军者——海澜之家(600398.SH)也正式递交H股上市申请，欲打造“A+H”双资本平台，为港股服装板块再添一员大将。 “男人的衣柜，海澜之家”，这句深入人心的广告语，曾定义了一代男性的着装选择。然而，这个昔日的国民品牌正带着增长放缓与库存高企的双重压力奔赴港交所。一边是连续11年稳居国内男装首位的市场地位，一边是业绩增速放缓的现实困境，这场IPO战役，将成为37岁的创二代周立宸接班后的关键一役。 “男人的衣柜”失色：从国民品牌到增长困局 在很多人的认知里，海澜之家就是“男装性价比”的代名词。 自1997年成立以来，海澜之家以“轻资产+加盟模式”快速扩张，上游整合供应商资源，下游通过加盟商抢占市场，构建起覆盖男装全品类的产品矩阵：从商务西装、休闲夹克到针织毛衣，价格从百元到千元不等。 巅峰时期，全国每座县城几乎都能看到海澜之家的门店，按收入计的市场份额连续11年位居国内男装第一，2024年更位列全球男装品牌第二，堪称“国民男装一哥”。截至2025年6月底，其全球门店总数已突破7200家，其中国内经营5631家海澜之家门店。 但盛极而衰的剧本，正在海澜之家身上上演。服装行业整体低迷的大环境，成了压在海澜之家身上的第一座大山。 近年来

一家为突破行业限制而努力的龙头公司，其增长往往不会就此止步。 文丨胡昊 如果从整个纺织产业的周期发展角度看，申洲国际绝对符合这一领域好公司的标准。 这篇文章将聚焦和探讨关于申洲国际的如下 3 个问题： - 长期以来，在同业大概 20%/10% 的毛/净利率结构下，申洲是如何做到 30%/20% 的利润结构的？这一壁垒来自于哪里？ - 近年来，申洲利润结构为什么会出现明显下降？其又是如何逐步恢复其利润结构的？ - 在当下这一时点，申洲正在面临怎样的市场策略选择？“30% 毛利率” 的盈利标签对现阶段的申洲而言，还是否那么重要？ 通过对这些问题的展开，文章将试着梳理关于申洲过往的增长逻辑，同时展现其近年来正在面临的发展选择问题，并以此帮助我们重新认识其在下一个发展阶段里所蕴含的商业价值。 在周期轮动的视野下，对申洲未来持续增长起到更大推动作用的，很可能并不是其盈利水平（即 30% 毛利率）的再次呈现，而是向更多品牌客户们展现其具备自我承接整个纺织链成本压力的能力。 失之东偶，收之桑榆。从目前申洲所展现的运营情况看，其未来很可能会吃下更多的市场份额。 独特利润结构的壁垒在于，垂直一体化的先发和押注运动赛道的后发 回看申洲上市以来的利润结构变化，在 00 年代的大部分年份里，申洲的利润结构表现为 20%+/10%~15%（毛利率/净利率），从 2009 年开始至 2020 年，其利润结构基本在 30%/20% 的水平。 另一个可比的成衣代工龙头公司晶苑国际，从 2014 年至今，晶苑的利润结构基本维持在 20%/5%~8%，而晶苑则是代表着成衣代工行业普遍的、较优的利润结构。 对比申洲与晶苑的主要不同点在于： - 至少在 2002 年之前，申洲已经在成衣业务（包括染整、裁剪、缝纫等环节）的基础上，深度涉足了上游坯布业务（即织布环节），垂直业务的布局能够优化申洲的成本结构并且释放业务

在业绩表现方面，预期申洲国际(02313.HK)将维持其增长轨迹。尽管因基期较高的因素，上半年盈利增长或显温和，但预计下半年将呈现显著的加速态势。此一展望系基于对毛利率持续扩张的预期，以及产能的稳步提升，两者共同为公司未来的盈利能力提供了有力支撑。 就美国关税议题而言，申洲国际展现出显著的防御能力与潜在竞争优势。此乃基于该公司对美国市场的业务曝险程度，相较于区域内同业竞争者为低；加之其输往美国市场之产品，其产能完全布局于越南，此举使其得以有效规避针对中国大陆出口商品所课征的高额关税。纵然越南出口至美国的产品同样面临关税壁垒，然其适用税率显著低于施加于中国大陆产品的水平，从而为该企业塑造了相对有利的竞争格局。 在现行的关税结构之下，申洲国际占据了策略性的有利地位，具备从高度依赖中国大陆产能之竞争对手中，进一步攫取市场份额的潜力。考量到美国服装进口市场中，源自中国的产品仍占有重要比例，由关税驱动的全球供应链重组趋势，为申洲国际提供了清晰可见的增长契机。该公司可利用其在越南已臻成熟的生产基地，有效吸纳并承接因应关税而从他处转移的客户订单。 来源：凯基证券

美国与中国互相加征关税，贸易战升级对全球市场造成深远影响。股市全面下挫，投资者避险情绪升温，恐慌指数飚升至近年高位。显示市场对经济前景的担忧加剧。 同时，中国宣布限制稀土出口作为反制措施，加剧供应链危机。这两项消息显示中美博弈已从贸易层面扩展至战略资源领域，对全球经济稳定构成挑战，市场短期内或将持续波动。投资者需密切关注事态发展，以调整投资策略应对风险。而另一方面，越南与柬埔寨在美国对等关税政策下展现不同应对策略。越南面临46%高额关税压力，政府迅速成立应变小组，并表示愿将美国商品进口税率降至零。柬埔寨亦实施部分商品减负及致函美方寻求谈判，展现合作诚意。这两国的响应反映了东南亚国家在全球贸易秩序重塑中的脆弱性，也突显美国政策对供应链及经济依赖度高的国家造成的深远影响。短期内，双边谈判结果将成为市场关注焦点。 港股通周四录得288亿港元，其中盈富基金（02800.HK）录得最多净流入，达60.7亿港元，其次是恒生中国企业（02828.HK）；申洲国际（02313.HK）则录得最多净流出，达0.1亿港元 来源：凯基证券

4月3日，港股服饰板块遭“血洗”，截至收盘， $晶苑国际(02232)$ 大跌23.3%，纺织代工龙头 $申洲国际(02313)$ 大跌14.15%。 此外， $九兴控股(01836)$ 跌13.35%， $安踏体育(02020)$ 、 $李宁(02331)$ 、新秀丽（01910.HK）、中国动向（03818.HK）均下挫。 消息面，4月2日，美国总统特朗普正式祭出关税大棒。特朗普表示，对所有国家征收10%的“基准关税”，此外，还将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”。其中，越南和柬埔寨的关税则意外地上升至较高水平。 在过去数年中，越南、柬埔寨等地区因其丰富的劳动力资源、相对低廉的劳动力成本以及较少的贸易摩擦等因素，吸引了众多国际鞋服品牌在此建立代工生产基地。 全球多数经济区域均受到关税冲击，而纺织服装业向来是贸易摩擦聚焦的重点行业之一，本次自然会受到波及。黑天鹅之下，相关服饰概念股集体跳水，投资者损失惨重。 中信证券此前指出，纺服行业作为贸易摩擦聚焦的行业之一，去年下半年来已对加征关税的不同情境进行了交易。但判断特朗普最新的 “对等关税” 方案存在预期差，其中从制造端来看，头部企业产能布局持续调整应对关税扰动，但方案实施带来的不同产地关税差异，或将带来代工厂订单分化表现，同时若本次由代工厂部分分摊关税，或将对毛利率带来一定冲击。 2024年，晶苑国际在