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       今年市场变化无常，出于避险目的，研究并购买了不少中概股烟蒂股，其中部分是参与私有化套利，比如聚美，易车；另外一部分就是纯粹捡烟蒂，比如途牛，猎豹，寺库，蘑菇街，凤凰新媒体。今天这里主要重点讲下凤凰新媒体并对其进行价值重估，至于原因嘛，主要是其市净率低到简直令人发指（3月份PB最低0.17），烟蒂中的极品。

        先贴下资产负债表原图（来自Q1财报，为方便阅读，显示成中文，汇率按今天的7.02计算）：因为长期无经营盈利，无增长，所以利润表直接跳过，直接上资产负债表，其中重点部分，标上了红框，下文会重点提到。

简单汇总下资产负债表：

现金及现金等价物：14.84亿RMB（2.11亿美金）

可供出售债务投资：20.46亿RMB（2.91亿美金）

总资产：50.60亿RMB（7.21亿美金）

净资产：32.87亿RMB（4.68亿美金）

以今天的市价1.56美金/股计算，当前的市净率为1.56*0.7279亿ADS/4.68亿=0.24。

       接下来重点说明一下，本次价值重估的关键事项：可供出售债务投资：20.46亿RMB（2.91亿美金）。也就是凤凰新媒体对持有的一点资讯股权的处置计划和进度。这里只做简单的梳理：

1、资产负债表中的可供出售债务投资均来自于凤凰新媒体持有的一点资讯股权公允值。

2、2019年3月，凤凰新媒体持有一点资讯37.63%。

3、2019年3月，凤凰新媒体与润良泰基金达成出售一点资讯股权协议，以4.27亿美金价格转让32.43%的一点资讯股权给润良泰（签署补充协议后的最终价格和比例）。

4、2019年底以前，凤凰新媒体已转让15.2%的股权给润良泰，并已收到2亿美金转让款。剩余17.3%的股权将于2020年9月份之前交割，剩余转让款已收到5000万美金的保证金，还差1.77亿美金。

5、重点：第二笔股权转让不确保能完成，具有不确定性。如若顺利转让，凤凰新媒体最终将持有5.2%的一点资讯股权。

6、上图中可供出售债务投资20.46亿RMB即为第二笔需转让的17.3%和剩余5.2%股权的总公允值。

       了解了以上股权出售背景和进度后，接下来价值重估就比较简单，资产按照老巴的保守估值法来估；债务不打折扣，全按100%来计算；可供出售债务投资（一点资讯）的价值按以下两种情况分别来估：1、第二笔股权转让顺利完成的情况来估。2、第二笔股权转让失败的情况来估。以下是两种情况的重估表格。

一、第二笔股权转让顺利完成

资产重估：

负债重估：全部按100%计算负债。

重估后净资产为5.74-2.23=3.51亿美金，一点资讯2.59亿美金全部变现后的所得税，按所得税率15%计算需缴税0.39亿美金，扣掉所得税后：

最终重估净资产为3.51-0.39=3.12亿美金，对应市净率为0.36。

二、第二笔股权转让失败

资产重估：

重估后净资产为4.60-2.23=2.37亿美金，一点资讯1.46亿美金（鉴于一点资讯回国上市的可能性，按0.5折估算）全部变现后，按所得税率15%计算需缴税0.22亿美金，扣掉所得税后：

最终重估净资产为2.37-0.22=2.15亿美金，对应市净率为0.53。

       综上，把最好和最坏的可能性都考虑到，凤凰新媒体最低市净率为0.24，最高市净率为0.53，加之账面现金2.11亿美金，已是市值两倍，所以无论任何情况，凤凰新媒体都具备相当的安全边际。即使第二笔股权转让失败，也是低估的，本金损失风险较小。不过买烟蒂股，要做好长期奋战的心理准备，理论上低估的股票，最终会回归真实价值，但这个时间不好说，运气好可能一个月，也有可能三五年（老巴曾经很重要的一笔烟蒂投资，整整持有了五年）；另外烟蒂股价格低，可能波动极大，烟蒂虽诱人，稍不谨慎可能烫到嘴。

补充信息：

1、5月份凤凰新媒体已将控股51%的塔读文学出售，出售价3.3亿人民币，回收现金后，资产负债表中的商誉（并购塔读文学产生的）会基本归零，理论上净资产会增加大约5000万美金左右，不过这也是Q2的事情，财报没有出，咱就不念叨了。

2、关于一点资讯接盘方-润良泰基金：比较神秘的一家基金，曾经购买过爱奇艺的大量可转债。另外润良泰的股东之一曾经操盘过A股很牛逼很火爆的一次游戏公司借壳（其为壳方），结果功亏一篑，借壳方借壳上市失败，加上一些其他问题，后来其从卖壳方变成了买壳方的债权人，最后润良泰通过债转股变成了买壳方的大股东。。。从任旭阳的内部邮件看，一点资讯MAU 2亿+，DAU 7000万，这次润良泰接盘一点资讯，应该是拆VIE，准备国内上市，至于成功与否，咱就没必要去猜了。

$爱奇艺(IQ)$$凤凰新媒体(FENG)$