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$嘉年华邮轮(CCL)$ 股价昨晚下跌了33%，跌到了8.8美元，是历史上单日最大跌幅。我看到很多人在想着抄底，我个人不是很建议抄底。当然不排除在单日大幅超跌之后又短线的反弹需求，如果是抢反弹，那是另一种逻辑，我说不建议抄底主要是基于公司和行业的基本面。

公司在3月31日公告60亿美元的再融资计划，包括30亿美元的有抵押优先企业债、17.5亿美元的可转债和12.5亿美元的增发新股。两项债券都是2023年到期。根据媒体报道，在发行的电话会议上，公司的游先级债券的发行获得了超募，大概收到170亿美元订单，因此，最终发行规模上调到40亿美元，票息率（coupon rate）从之前计划的12.5%下调到11.5%，发行价格99分（面值1美元）。并且由于美国部分的需求较好，而放弃欧洲发行。但新股发行规模不足，或将由原计划的12.5亿美元缩减至7.5亿新股增发。

目前CCL的债券评级为BBB，即最低档次的投资级，抵押物是公司拥有的105艘游轮中的86艘，以及部分知识产权（据公司称，总价值280亿美元），但票息率与高收益级垃圾债相当，实际发行时也是通过投行（BofA Securities、Goldman Sachs和JPMorgan）的高收益债团队完成，认购账户也主要是高收益债投资者。

另外，在3月13日，公司还获得了30亿美元的银行贷款。加起来一共获得90亿美元的现金流动性。

好吧，那90亿够CCL用多久呢？

公司预计每个月需要10亿美元的现金支出，包括了运营费用、退票和资本开支等等。从2019Q4的财报看，公司一个季度的经营费用超过40亿美元，不算折旧等非现金项目大概一个月超过10亿美元。如果邮轮停航期间减少支付人工和邮轮运行的一些成分，但邮轮本身的维护、停靠成本都是不可避免的开销。满打满算是一比超过5亿的开支另一方面，公司披露，过去两周由于航线取消（3月16日起停航 的30-60天）影响的顾客，55%选择现金退款（其他顾客选择代金券，延迟消费），可能对应大约26亿美元的现金消耗。此外，刚刚宣布将所有阿拉斯加航线停航到6月30日，所有旧金山港出发和到达的航线停航到今年年底，Carnival Legend的旗下游轮停航至10月30日，Carnival Radiance游轮停航至11月1日，将有更多顾客需要退款，因此 会带来更多的现金消耗。当然，公司也披露了，在接受明年航线的预定，近一个月以来收到预定3.9万个，能够带来少量现金。

由此平摊到今年接下来几个月，每个月大概是10亿的现金开销。90亿美元融资加上少量现金收入，大概能支撑到今年年底，因此很可能在年底还需再融资。按照当前市场假设，美国将在4月底到5月中迎来新增的拐点，6月-8月间逐步恢复正常的商业秩序。但我认为邮轮行业的特殊性将会导致它的恢复时间更长一些。公司旗下的钻石公主号时间对邮轮的安全性造成极大的负面影响，尤其是在亚洲地区，恢复时间可能长于1年。

大家来说你们以后还会想邮轮出游吗？

我总体感觉中美差异较大，邮轮在欧美消费比较成熟，欧美地区复苏会更快，但是亚洲尤其是中国市场是属于邮轮公司此前重点开拓的市场，而中国人更怕死一些，消费习惯尚未养成，除了钻石公主号事件，很大可能就选择未来几年都不坐邮轮了，我自己父母就是，去年还去邮轮，今年说以后都不坐了。

再说一下，这次新增的57.5亿美元债，令公司净负债从2019财年的110亿美元，增加到2020财年的180-260亿美元。因为今年的EBITDA注定亏损，公司必然违反更早以前借款合同中所含的3倍EBITDA利息覆盖率的条件，如果假设2021财年的EBITDA达到2019财年的一半，就意味着Net debt/EBITDA杠杆率超过7倍，意味着信用等级进一步降级。穆迪和标普都已下调公司信用等级，且展望负面。

最后，邮轮行业在美国的交通运输行业中地位跟航空股差距太大了，航空是美国非常成熟且必须的交通工具，因此国内的2万亿美元经济刺激计划中有明确给航空公司的补助和贷款，但并没有对邮轮行业专项声明，具体到政府补助这一项目，还需要看2万亿中有一个近5000的大企业贷款计划，但是目前我们没法了解CCL能拿到多少。$皇家加勒比邮轮(RCL)$$挪威邮轮(NCLH)$