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Q3财报后跑鞋品牌$On Holding AG(ONON)$ 连续两日大涨，股价突破50美元，市值来到170亿。看了公司财报数据，痛感估值贵的一批。容我整理思绪，简单说说：

1 瑞士品牌

提到瑞士，你会联想到什么。瑞士银行，瑞士军刀，瑞士手表，现在是瑞士精工的跑鞋$On Holding AG(ONON)$。网球天王费德勒已入伙为股东。

这一连瑞士开头之后，希望你还记得诺贝尔奖属于瑞典。

2 可持续环保理念

和瑞典品牌燕麦奶品牌Oatly环保理念的追求一样，$On Holding AG(ONON)$ 亦然。

除了自身跑鞋的专利技术对应的科技含量而言，

得益于 On 昂跑在鞋底中应用了 CloudTec® 技术，这项2010年推出的专利技术能够在足部着陆时提供缓震、并将其转变为蹬脚前进的爆发力，同时实现轻盈触地与强力回弹。

2017年推出的精工防滑鞋底Missiongrip™主要应用在越野鞋款，能够有效吸收下坡时带来的冲击力，帮助跑者在陡峭碎石路上稳健下坡；

2019年推出的Helion™ Superfoam中底缓震材质，融合了稳定坚固的泡棉元素与较为柔软、富有弹性的模块，在不同极端温度环境下均能保持软硬度和高性能。

环保可持续的理念更践行在材料选择中，

On昂跑采用了经FSC认证的100%可回收纸板制作鞋盒，以及100%可回收HDPE塑料制作服饰包装， 正在朝着在2024年之前使用100%可回收聚酯、100%可回收聚酰胺和100%有机认证天然材料的目标持续推进。

$Oatly Group AB(OTLY)$ 和$On Holding AG(ONON)$ 在市场上均以成长股视之，增长蛮好。环保理念是精神内核，他们的消费者认可这份理念，并为之买单。如果世间一切都是严肃的，值得重新思考“白左”这个词。

3 财报利好，以后更好

Q3财报$On Holding AG(ONON)$ 先是报告了一份当季的亮眼增长数字，接着给出了一个超市场预期的指引数字。如下：

2021年第三季度，On 净销售额同比上升67.6%至2.18亿瑞士法郎，净利润从去年同期的810万瑞士法郎增至1300万瑞士法郎。

对于2022 年，预计净销售额至少为 9.6 亿瑞士法郎（约 10.3 亿美元），而市场普遍预期为 9.76 亿美元。

虽然管理层发出警告，称最近的供应链挑战将导致第四季度和 2022 年上半年暂时供应短缺，但预计中断后对其品牌的需求将增加。预计明年下半年将出现“超速增长”，预计全年调整后的 EBITDA为 1.25 亿瑞士法郎，调整后 EBITDA 利润率为 13.0%。

4 估值痛心

虎友们可以看到，代入2022年预期销售额数据10.3 亿美元，对应昨晚公司的收盘市值172亿美元市值，意味17倍市销率。行业大哥耐克是多少倍估值还记得吗。

市场给一家运动品牌高估值总要有个理由吧，翻阅到一份摩根大通的研报，可以一窥公司的估值逻辑：

在营收方面，我们预测到2024年，在渠道、地区和产品类别广泛增长的推动下，到2024年，我们的营收CAGR为41%，达到17亿瑞士法郎。在利润率方面，我们的模型是:到2024年达到15.5%的EBITDA利润率(2020年为11.7%)，与全球体育用品同行的平均水平一致，并受到向DTC的有利转变(2024E的销售额占47%，2020年为38%)和运营杠杆的推动。较长期的管理目标是收入增长20-25%和25-30%，EBITDA增长，达到10 - 15%的EBITDA利润率。

我们将DCF目标价设定为37美元：2023年销售额为6倍，2023年EBITDA为42倍，这比同行耐克和露露柠檬的4-5倍销售额和20-25倍EBITDA溢价。我们认为，这是合理的，因为On的品牌尚处于萌芽阶段，杠杆化程度较低，且增长显著(2019-23年EBITDA复合年增长率59%，NKE/LULU c.25%)，以及该领域高增长背景的缺乏。实际上，在PEG基础上，我们注意到on的23e财年PEG比率为2.2倍，与高端高增长同行露露(Lulu)的c.2x类似。

以上，仅供参考~公司已提前达成目标价~$耐克(NKE)$ $lululemon athletica(LULU)$

此外高瓴重仓$On Holding AG(ONON)$，也很值得参考。张磊教你选择成长股。