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$Upstart Holdings, Inc.(UPST)$ 自2020年12月16日首次公开募股以来一直是市场上最热门的股票之一。

一个多月前，该股收盘价为390美元，较IPO当天的收盘价29.47美元上涨了1200%多一点。

10月15日，该公司股价盘中触及400美元上方的高点，之后不久，分析师开始纷纷下调对UPST的评级，他们认为该股已经太高了。

10月18日，美国银行分析师Nat Schindler将该公司的评级从“买入”下调至“弱于大盘”，杰富瑞分析师 John Hecht随后在10月26日将UPST的评级从“买入”下调至“持有”。

从那时起，一切都在走下坡路，就连该公司最近的收益报告也无法重振股价。事实上，不少投资者认为收益报告令人失望，由于第四季度调整后的息税折旧摊销前利润和调整后净利润指引令人失望，该公司股价下跌了18%。

为什么考虑购买UPST

在 UPST 的 2021 年第三季度收益报告中，该公司仍显示出三位数的收入同比增长，同时盈利和自由现金流为正。这不仅在金融科技领域很少见，在大多数高增长公司中也很少见。

该公司表现出如此令人印象深刻的增长和盈利能力的原因是，银行受到来自政府和投资者的压力，以帮助更好地服务于低收入至中等收入的美国人。而UPST的机器学习算法可用于贷款决策过程，以更好地确定借款人的真实风险,从而帮助银行更好地服务于更广泛的人口结构。

如果与 FICO 评分相比，UPST 成功地为消费者显示出更高的批准率、更低的违约率和更低的贷款支付，尤其是在整个信用周期内，那么该公司的 AI 算法确实会受到银行的高度重视，并且可能会加速 UPST的发展获得银行客户的能力，进一步改善其本已出色的基本面，并使该股票在当前价格的基础上起飞。

UPST 开始从事个人贷款业务，直到最近才在过去一年中扩展到汽车贷款。当公司最近公布收益时，管理层表示他们现在计划创建抵押贷款产品，公司计划在 2022 年开始投资该业务线。抵押贷款是一个 4.5 万亿美元的市场，并且成功开发了抵押贷款产品的优势目前尚未被纳入任何人对该公司的预测。

UPST 相信他们可以改善整个贷款发放过程。在这一点上，UPST抵押贷款计划更像是一个长期目标，目前该公司只是阐述了其意图，即抵押贷款产品是他们以后将进入的业务线，并预计该公司将在不久的将来投资该领域。

新业务线-商业贷款

UPST首席执行官 Dave Girouard 在财报电话会议上还宣布，该公司将为小企业主开发贷款产品，因为他认为有一个未满足的需求，即为美国境内的企业主提供快速、便捷的负担得起的分期贷款。

小企业贷款面临的挑战是，每家小企业都可能大不相同，而且还涉及非常广泛的行业。贷款的表现因行业而异，建立小额贷款业务可能非常具有挑战性。

商业贷款产品是UPST的银行和信用合作社客户强烈要求的产品，是该公司预计在 2022 年推向市场的产品。

新业务线-小额贷款

UPST确定的另一种贷款需求是一种小额美元贷款产品，旨在帮助有意外和即时现金需求的消费者。这些类型的贷款通常只有几百美元，而且通常会在几个月内偿还。$Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ 

UPST认为，凭借更好的技术、卓越的风险模型和大幅降低的发起成本，他们可以开发出更好的小额贷款产品，从而使许多没有银行账户甚至一些没有银行账户的美国人进入主流金融体系。

进入小额贷款业务的第二个好处是，它是资金不足者进入美国金融体系的一个很好的进入产品。UPST认为，他们可以通过小额贷款业务显着加快将资金不足的人带入金融体系的步伐，同时也加快了公司人工智能模型的学习步伐。

2021 年第三季度收益

UPST在 2021 年第三季度促成了 362,780 笔由UPST提供支持的贷款，而 2020 年第三季度则为 80,893 笔贷款，增长率为 348%。UPST 的平台目前已经处理了 1700 万个还款事件，而一年前 IPO 时则为 900 万个还款事件。$PayPal(PYPL)$ 

UPST 也在加快增加银行和信用合作社合作伙伴的速度，因为该公司目前有 31 个合作伙伴，而去年则有 10 个合作伙伴。UPST还加快了合作伙伴的加入速度，最新的银行合作伙伴在不到 50 天的时间内就可以在平台上上线。

UPST 2021年第三季度的收入为 2.28 亿美元，比去年第三季度增长 250%，环比增长18%。在总收入中，2.1 亿美元或 92% 的收入来自费用。

本季度整个平台的交易量约为 363,000 笔贷款，同比增长 348%，代表约 315,000名新借款人。交易量环比增长 26%。

UPST正在努力服务于更多的信贷范围，包括面向更传统的优质借款人，以及更深入地进入次级借款人类别，这有助于提高顶级借款人的申请量。

由于信贷足迹不断扩大，该平台上完全自动化的贷款比例从上一季度的 71% 小幅下降至第三季度的67%。此外，在第三季度，UPST 发现了在 UPST 平台上大规模欺诈性贷款，UPST 对其发起流程制定了新的防御措施，其效果是不尽人意。

该公司在财报电话会议上表示，对工程和研发的投资仍然是重中之重。UPST 2021 年第三季度 GAAP 研发增长 272%，达到 3700 万美元。

UPST 2021 年第三季度 GAAP 运营费用为 2 亿美元，同比增长 276%，扣除股票薪酬的影响后增长 239%。GAAP 营业收入为 2860 万美元。2021 年第三季度 GAAP 营业利润率为 12.5%，而去年同期为 18.7%，因此该公司显然开始在该业务上进行更多投资。

第三季度GAAP净收入为2910万美元，比去年同期增长201%。根据公认会计准则，每股收益为0.30美元，比预期高出0.06美元。第三季度非公认会计准则调整后每股收益为0.60美元，比预期高出0.27美元。

第三季度调整后的EBITDA为5910万美元，比2020年第三季度增长283%。

资产负债表

上个季度末，UPST 的限制性和非限制性现金为12亿美元，高于上个季度末的6.18亿美元。UPST 2021年第三季度的贷款、票据和剩余总额为1.4亿美元。由于该公司正利用其资产负债表支持汽车贷款业务的规模扩大，以及向信用评分较低的个人贷款领域扩张，其贷款的绝对美元规模正在上升。通常情况下，该公司的资产负债表上没有多少贷款。

UPST 在本季度结束时还背负6.492亿美元的长期债务。该公司有良好的资产负债表支持其增长。

UPST 2021年第四季度指南

UPST预计第四季度营收为2.55亿至2.65亿美元，同比增长率为200%，这使得2021年全年营收预期从之前的7.5亿美元增至8.03亿美元。

UPST预计第四季度的贡献利润率为47%，第三季度为46%，第四季度净收入为1600万美元至2000万美元，第三季度为2910万美元。第四季度调整后净收入为4800万美元至5000万美元，第三季度为5745万美元。第四季度调整EBITDA 5100万美元至5300万美元，第三季度为5910万美元。

该股对收益反应不佳的明显原因是，第四季度调整后的EBITDA和调整后的净收入指引较第三季度有所下降。

风险

UPST的一大风险是，它的人工智能算法可能在信贷周期的大部分时间里运行得非常好，但如果美联储将利率提高到导致经济陷入衰退的程度，它的人工智能算法可能会可能效果不佳。

无论该公司的营销人员如何评价其 AI 模型的强大功能，UPST 的算法陷入无法正常工作的情况都是一个非常真实的风险。金融科技行业公司 AI 模型失败的最新例子是 Zillow（代号：Z），该公司从其购房产品 Zillow Offers 中损失了数百万美元。

投资者需要密切关注这家公司，尤其是在利率上升或可能出现衰退的时期，这是 UPST 的 AI 模型以前从未见过的环境。UPST 的 AI 模型能否处理糟糕的信用环境还有待观察，但几乎可以肯定的是，在这种环境下，这只股票可能会经历严重的下跌。

分析师价格目标

基于 7 位华尔街分析师在过去 3 个月内为 UPST 提供的 12 个月目标价格。平均目标价为 305美元，高目标价为 390.00 美元，低目标价为 205.49 美元。平均目标价较上一价格 205.49 美元上涨 48%。

结论

UPST 是一只估值非常高的股票，这会让一些人望而却步，但在我们看来，它的估值是值得的。很少有公司能够实现三位数的收入增长、盈利并且仍然拥有广阔的竞争环境。

UPST同时是一家高风险、高回报、投机的公司。长期投资者正在猜测该公司的人工智能算法能否在整个信贷周期中站稳脚跟。该公司可能具有很高的上行空间，但这种高位上行的成本是非常高的风险，尤其是在信贷周期恶化的情况下。