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作者：Gin

摘要：Agrify大麻灯的爆发力如何？

I、大麻合法化让需求放量

Agrify（AGFY）于2016年在美国内华达州成立，主要提供室内种植硬件及SaaS自动化解决方案，20年获英飞特（SZ300582）400万美金认购其优先股，21年1月于美国上市。核心投资逻辑在于“大麻种植灯”——AGFY的产品能极大缩短大麻的成熟期，并能实现自动化种植，保障大麻的品质。

具体来说，系统解决方案VFU结构上实现充分利用空间，据称可将整体产量提高约6倍；内置光源，灌溉和温度控制装置，与模块化的走道相结合，能将大麻素含量提高约29%。

从供应端来说，这个故事很动人。那么需求端呢？

拜登上台后，推行了不少新政，其中之一便是大麻合法化。20年合法大麻在美国销售额超过175亿美元，同比增长46%，占全球82%。

目前美国17个州，占总人口43%，已经完全大麻合法化，大部分州可用于医疗。随着拜登新政的深入开展，大麻的需求将进一步放量。最新进展为上个月14日，美联邦层面cannabis合法化法案正式发布，正在公众意见接受阶段。

据HeadSet数据，22年美国合法大麻市场规模将达到305亿美元，CAGR28.4%。BDSA和Arcview Market联合预测，这个市场至25年达到340亿美元规模。据天风测算，按照室内种植100%渗透率，25年硬件部分全球室内大麻室内种植所需设备规模达128亿美元。

II、Agrify的竞争优势

软硬件协同的生态：创新、先发优势、直击产业痛点、显著提高投产比、自身收入结构优秀。

针对传统室内种植的缺陷，Agrify提出针对性的创新解决方案，如更经济合理的布局，加入独特的软件分析与硬件结合使用，以更加自动化、精准、易于控制管理，显著提高投产比。

据其招股书，管理层自信的表示其AVFU系统是目前室内种植市场上唯一的软硬件一体、模块化、微气候系统，先发优势明显，能显著降低用户生产成本，提高产量和要素含量，并能满足用户不断提升的需求。

由于Agrify独特的技术优势和软件管理生态，极大缩短大麻的成熟期，提高大麻素含量，投资回报率和传统LED、HPS对比都具有碾压性优势，回收期仅需4个月，而LED、HPS分别需要10个月和7个月。在10年期潜在投资回报率方面，Agrify也是处于绝对领先地位。

软硬件协同的闭环生态让Agrify收入结构不断向好。硬件端收入来自设备销售，软件端主要为SaaS的订阅收入（Agrify Insights™），每个AVFU收费75-200美元。这种收入模式类似苹果或者特斯拉，用闭环生态持续收割用户，用户的LTV(Life time value)非常高，且收入可预测性强。管理层预期每年的SaaS收入将占到总体AVFU收入的8%-10%。

目前Agrify的SaaS收入占比仍比较低，展望未来会放量，在逻辑不断验证的过程中，估值也会随着抬升。

前沿的战略布局：整合产业价值链，收入和利润水平有望同步提升

19年底与Valiant成立合资公司，为客户提供工程、施工等相关服务，进一步深耕客户LTV。

提供TTK解决方案，可以理解为腾讯的赋能，阿里对商户的扶持等。Agrify为客户提供资金、技术等一系列扶持，帮助其快速搭建起室内种植系统，然后与客户进行收益分成。这将进一步培育用户生态，加深用户黏性，提升Agrify在整个价值链中的话语权，从客户的LTV中持续获得收入。

今年7月，与美国最大的医用大麻运营商Curaleaf达成合作，以进一步利用大数据分析室内大麻种植，有望进一步提高种植质量。

与英飞特深度合作（ 20年3月，英飞特以400万美元认购Agrify优先股），后者是我国大功率LED照明驱动电源行业龙头，据多项行业领先技术。这项与上游的合作有利于公司采购成本下降。不过这其中也存在潜在的关联交易问题。

III、估值情况

目前Agrify仍处于高速扩张阶段，亏损同步扩大，市场对于其关注的焦点在于营收的增长，以及SaaS的渗透率进展情况。

对于Agrify目前只有两位分析师覆盖，共识营收21年、22年分别为48.55M、80.83M，对应现在市值PS约为11.12x、6.68x。

参考大麻概念股的一年预期PS，约在6X左右，而考虑到Agrify所处的产业链细分领域不同，带有SaaS属性（高潜在利润率），并且是目前唯一一家软硬件一体解决方案提供商（稀缺属性，先发优势）等，Agrify预期PS6.68x存在低估。

IV. 风险提示

相关政策变动、宏观环境波动、公司业务发展不及预期等。

$Agrify(AGFY)$ $如瑞迪博士(RDY)$ $梯瓦制药(TEVA)$ 

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