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    • 美股研习社·01-20 16:33美股研习社

      财报解剖 | 光刻机需求持续增长,阿斯麦业绩确定性高

      作者:昨辰摘要:21年净订单额达262.4亿欧元,较去年同期翻了一倍多截止22年1月19日收盘,阿斯麦21年全年涨幅为64.14%,22年至今涨幅为-12.22%,跑输同期标普500指数(SPY:-4.89%)、纳指100ETF(QQQ:-7.88%)及费城半导体指数(SOXX:-8.5%)的涨幅。全球缺芯依旧,各大晶圆厂纷纷投资扩产(21-22年将至少新建29座晶圆代工厂),对光刻机的需求依旧高涨,再加上制程升级趋势的推动,使得阿斯麦21Q4营收虽略低于预期,但净利、EPS均大增30%以上且超预期。美东时间1月19日周三盘前,全球光刻机龙头阿斯麦(ASML.O)发布21Q4业绩报告。数据显示,阿斯麦Q4净营收同比增17.2%至49.86亿欧元,符合此前的指引(49-52亿欧元),但不及市场预期的51亿欧元;毛利率为54.2%(YoY+2.2%),超过指引(51%-52%)上沿;净利润同比增31.3%至17.74亿欧元,好于预期的15.1亿欧元;净利率为35.6%(YoY+3.8pts);每股收益同比增35.9%至4.39欧元。从全年来看,阿斯麦21年净营收同比增33.1%至186.11亿欧元;毛利率首次突破50%达52.7%(YoY+4.1%);净利润同比增65.5%至58.83亿欧元;净利率为31.6%(YoY+6.2pts),首度站上30%大关;每股收益同比大增69.1%至14.36欧元。ASML是少数几家将研发投资转化为可持续竞争优势以及广泛经济护城河的欧洲公司之一。经过20余年持续不断的研发投入,阿斯麦在2015年交付了全球第一台EUV光刻机,100%垄断了高端光刻机领域。同时,受益于2020年以来的全球缺芯、晶圆扩产的大环境,市场对光刻机的需求远超公司的产能,进一步推动公司营收、毛利率及净利率稳步上升。2021年阿斯麦净订单额同比增132.4%达262.4亿欧元,较去年同期翻了一倍多。21Q4阿斯麦的净订单额为70.5亿欧元,其中0.33NA和0.55NA EUV光刻机的订单额达26亿欧元。逻辑客户仍是新订单的主要驱动力,占到总订单份额的77%。2021年,阿斯麦共交付42台EUV光刻机,低于预期的45-50台;EUV营收同比增长41%达63亿欧元,平均每台约1.5亿欧元(约合人民币10.8亿元)。随着先进制程芯片上量(包括逻辑芯片和存储器),市场对EUV光刻机的需求在未来几年将大幅增加。作为当前全球唯一能制造EUV光刻机的厂商,1月3日,阿斯麦预计到2025年,全球所运行的光刻机中,EUV光刻机所占的比例将超过60%。极紫外光刻机的高需求,也将大幅推升阿斯麦的营收,增强公司业绩的确定性。中国台湾、韩国和中国大陆是阿斯麦的三大主要出货地,21Q4中国台湾地区出货占比首次超50%。1月13日法说会上,台积电预计22年资本开支目标为400-440亿美元,在大规模扩产(大陆南京28nm厂扩建、美国亚利桑那5nm厂、日本熊本22/28nm厂、中国台湾高雄7/28nm厂、中国台湾竹科宝山3nm厂等)之余,台积电还在考虑欧洲设厂的可能性,这些都将进一步推动对阿斯麦光刻机的需求。注:21Q1的 EMEA 区域占-6%,因为阿斯麦回购了以前出售给客户的两个未使用的系统,将其计为 21Q1的收入逆转。另外,阿斯麦还宣布英特尔签下了首台0.55NA(数值孔径)EUV光刻机(TWINSCAN EXE:5200)量产订单。目前,台积电等厂商正在用0.33NA的EUV光刻机生产5nm芯片,而英特尔预定的0.55NA EUV光刻机预期在2025年开始量产部署,主要面向3nm等更先进制程的生产需求,单台售价也会翻倍至3亿美元。在财报电话会议上,阿斯麦CEO表示,由于客户们对于提高晶圆产能的需求非常迫切,为了支持客户,公司正在缩短工厂的出货周期以提供更多的产品。同时,公司计划推行快速发货策略来提高交付能力,即跳过部分生产过程的测试环节,直接把设备运到客户工厂进行最后的测试和正式验收。但这也意味着这部分设备,在客户确认验收前不会被确认为公司的营收。展望未来,阿斯麦预计22Q1净营收为33-35亿欧元,市场预期为53.6亿欧元;毛利率约为49%;预计研发成本约为7.6亿欧元,销售与管理成本约为2.1亿欧元。公司下调22Q1营收指引,是因为快速发货策略的施行,将导致一季度预期营收中约20亿欧元递延至后续季度。2022年全年,阿斯麦有望实现净销售额增长20%左右(加上递延的收入,增速可达25%)。另外,阿斯麦强调柏林工厂失火的影响已被计算在内,预计这场火灾不会对全年产能造成显著影响。在晶圆扩产、制程升级以及先进制程芯片上量(包括逻辑芯片和存储器)的趋势下,市场对EUV光刻机的需求在未来几年将大幅增加。作为下一代EUV光刻系统的唯一供应商,ASML光刻机的出货量起着半导体行业风向标的重要作用,在半导体价值链中占据关键位置。随着台积电、三星、英特尔、海力士、美光等公司将重心放在更先进制程节点的研发上,对于阿斯麦的EUV光刻机的需求量将稳步上升。$阿斯麦(ASML)$ $台积电(TSM)$ $英特尔(INTC)$ 
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      财报解剖 | 光刻机需求持续增长,阿斯麦业绩确定性高
    • 美股研习社·01-19 15:22美股研习社

      财报解剖 | 资管巨头嘉信理财传递的重要信号

      摘要:结构性熊市或仍会持续一段时间,挺住。作者:美股研习社嘉信理财(SCHW)为美国老牌券商和资管巨头,由查尔斯·施瓦布(Charles R. Schwab)于1971年创办,截止去年底资产管理规模高达8.14万亿美元,年营收185亿美元,市值约1700亿美元,是一头不折不扣的资本巨兽。嘉信理财的股价表现和整体股市息息相关,近3年回报率118%,跑赢标普500(+90%),基本可以视作放大版的 β。昨日嘉信发布21Q4财报,盘中跌幅最高达6%,收跌3.5%。据财报,嘉信Q4营收47.1亿美元,同比增12.7%,环比增3%,和预期47.9亿美元基本inline;调整后净利润17.7亿美元,同比增22%;调整后EPS 0.86美元,略微低于预期的0.88美元。总的来说嘉信的财报基本在预期内,从过去4个季度的表现(上图)来看也是这样,beat和miss的幅度都很小。嘉信Q4营收略微低于预期的原因主要是交易收入(Trading revenue)比预期低。具体来看,嘉信的营收主要包括利息收入、资管(相关)收费、交易收入、银行储蓄收入,以及其他。利息收入保持占营收的大头,21Q4收入22.7亿,同比增19%,占营收比重45.5%,20年同期43.3%。增速相对其他业务较快,占比也有一定提升,波动主要受股市表现影响,未来在利率上升的预期下,这块收入可能受到负面影响。从下图可以看到,嘉信美股融资利率为6.57%-7.82%,在主要互联网券商中属于偏高的(IB不到2%)。Q4资管收入11.1亿美元,同比增12.5%,占营收比重23.6%,与20年同期持平。这块业务是嘉信的招牌(嘉信理财这个名字已经反映出了),也是相对最稳定的,领先一批近些年的新秀,当然也给新秀们指明了一条可行的发展道路。资管收入占比高且稳定,带来的好处是营收和利润稳定,这在估值上也体现的非常明显——可以看到相比纯粹的券商IB,嘉信的P/E走势(橙线)相对更加平稳,股价波动也相对小,持股体验更好。嘉信Q4交易收入10.2亿美元,同比增19%,占营收比21.6%,20年同期20.4%。增速和占比提升主要反映了股市处于牛市的延续,从净利润也可反映:Q4达到15.8亿美元,净利润率33.5%,同比大幅提升6.1个百分点。按理来说,这份财报虽然和预期略差一点,但不至于到大跌的程度,嘉信的股价更多的是反映未来股市相对悲观的预期。此前我们也多次提到,今年的大环境比较不好,整体类似于18年的状态,可能会持续震荡,成长股估值会有持续的压力。其实嘉信的财报中也传递出一些信号:上图为嘉信发布的补充文件,节选了一部分客户资金流向的明细(月度)。可以看到在股票的部分(红框),中小市值的股票出现了净卖出,额度达到1.85亿美元。额度的绝对值倒是不高,不过主要反映了一些趋势,毕竟近一年以来只有7月和12月是净卖出 vs 20年12月净买入23亿美元。另外,大市值股票11月、12月净流入都超过50亿美元,反映了抱团巨头的行情。此前我们也有数据表明,纳指近40%的股票已经自高点腰斩。结合来看,这些数据反馈进一步强化了一个结论——为数众多的成长股已经陷入结构性熊市了。那么什么时候会回暖呢?结论不是那么乐观,至少短期内的可能性比较小。因为大量的成长股都是烧钱换增长的,近几个季度乃至几年内都看不到盈利的影子。前几年流动性相对宽裕的时候,资本的容忍度和耐心值较高,但是现在整体环境180°转弯,流动性紧缩起码是未来一年的主旋律,这种情况下资本尤其容易焦虑和短视。不过也不用太过悲观,和以往每一次紧缩乃至危机时刻一样,经历这一轮紧缩周期洗礼活下来的,未来会越来越强。而这背后,无疑是科技进步的力量,带动企业未来在更大规模上实现盈利。$嘉信理财(SCHW)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$ 
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      财报解剖 | 资管巨头嘉信理财传递的重要信号
    • 美股研习社·01-18 16:11美股研习社

      美股掘金 | 重工龙头Caterpillar的新高冲锋路

      摘要:老牌帝国,稳健型选手可重点关注作者:美股研习社Caterpillar(卡特彼勒,简称CAT)是世界上最大的建筑、采矿设备、柴油、天然气引擎和工业汽轮机等生产商,历史可以追溯到19世纪末期,目前市值1238亿美元,19年营收538亿美元(20年由于疫情冲击大幅下滑,近两年在不断修复)。核心逻辑:(1)美万亿基建法案刺激需求,CAT持续受益:根据法案,将为道路和桥梁拨款约1100亿美元,为铁路拨款660亿美元,为公共交通拨款390亿美元,550亿美元将被用于饮用水项目等;(2)CAT全球龙头地位稳固,设备质量过硬,并且商业生态护城河宽广:商业网络包括161个独立经销商,遍布全球的2400个分支机构(截止20年),这是同行最强的营销和服务网络,品质和售后服务都非常有保障。海外收入常年保持在60%左右;(3)产品线完善,建造、资源和能源&交通三个条线营收有一定的周期性,不过总体波动不大,占比相对均衡,海内外收入占比也保持稳定;(4)战略转型服务:随着商业进化,各行各业均有转型服务的趋势。CAT的服务型战略也是显著区别其与竞对的地方——通过给客户提供针对性的解决方案,提升产品附加值,以及客户终身价值(LTV)。对于服务收入管理层给出26年翻倍至28亿美元的目标(16年140亿美元);(5)现金流和财务健康,分红和回购稳健增长,业务增长确定性强。估值有一定的溢价,但在合理范围,有望在板块轮动中持续受益。01 商业模式CAT业务主要分为四个部门:Construction(建造):主要应用于基建、园林和建筑等领域,产品包括挖掘机、推土机、轧路机等。建造部门的营收总体呈增长的趋势;部门利润率方面也有所波动,19年的数据为17.4%。Resource(资源):主要应用于挖矿、采石以及重工建设等领域,产品线条丰富,提供地表和地下挖矿机,打桩机,重型卡车,传动系统,液压系统以及软件等。资源部门营收同样呈现增长趋势,增长相较于建造部门更快,不过利润率水平相对低一点,19年为15.9%。Energy & Transportation(能源和运输):主要应用于油气,产能,海/路运输等领域,产品包括往复式发动机,燃气轮机以及相关服务。21年该部门获得美能源部两项研究资金,一项为氢燃料电池;另一项为天然气和氢气混合供暖。部门营收呈稳定增长趋势,利润率水平也在不断提升,19年为17.7%。Financial(金融产品/服务):主要包括零售和批发的金融服务,如融资租赁,商票等。该部门业务稳定小幅增长,占营收比重小,利润率水平相交主营产品要高,19年为24.2%。整体来看主营的三个部门收入占比情况——以上数据经过官方调整,包括跨部门的产品收入。可以看到CAT收入体现一定的周期性,不过总体来说三大业务的占比基本稳定,起伏最多2个百分点左右。一般建造部门Q2占比较大(26.6%),资源和能源部门Q4占比较大(26.6%、27.4%)。CAT不断向服务转型的战略:随着商业进化,各行各业均有转型服务的趋势。CAT的服务型战略也是显著区别其与竞对的地方——通过给客户提供针对性的解决方案,提升产品附加值,以及客户终身价值(LTV)。对于服务收入管理层给出26年翻倍至28亿美元的目标(16年140亿美元)。02 经营情况近一年CAT股价上涨16%,跑输标普(+24.6%)。从走势中可以明显看到成长股与价值股轮动的迹象——2月中下旬成长股大杀估值,而CAT股价却出现大涨,直到接近6月达到顶峰。其后资金逐渐回流成长股,加上德尔塔变异株让疫情加重,CAT股价一直处于震荡中。而近两个月由于宏观环境的变化,大盘类似2月的走势重新出现,并且在加息缩表的预期下可能延续时间更长,CAT也发力冲向新高。由于20年疫情带来太多负面冲击,主要看16-19年数据。营收由160亿美元增长至226亿美元,cagr11.76%,对于传统行业来说这个增速还行。三大主营业务部门占比基本稳定,建造部门营收cagr 13.2%,资源部门cagr 19.6%,能源部门 cagr 9.24%。CAT的海内外收入在16-20年间基本保持稳态,本土40% vs 海外60%,亚太地区占机械需求的21.7%。机构预期这一市场21年以7.5%的速度恢复,未来的需求有不断增加的趋势。从三大主营业务来看,建造部门北美营收占比最大,基本接近50%,所以这一块有望在基建法案中最受益;资源部门各地域占比相对均衡,不过周期性也更为明显。亚太地区的增长显著,20年在疫情的影响下甚至超越美国本土;能源和运输部门北美和欧洲/中东占绝对比重,这个也没有太多需要探讨的,毕竟原油产地。21Q3财报显示,拉美、欧洲/中东以及亚太地区的销量已恢复到19年水平,然而北美地区还是有10%左右的差距,主要仍为疫情的关系。那么这一状况很可能在万亿基建法案的推行下改变——根据法案,将为运输及设施拨款5500亿美元,道路和桥梁拨款约1100亿美元,为铁路拨款660亿美元,为公共交通拨款390亿美元,550亿美元将被用于饮用水项目等。这个法案无疑是近十几年来规模最大的联邦基建投资,而CAT在未来5年左右时间将持续受益自上而下的影响。CAT的经营成本主要包括销售管理成本与研发成本。从过往的数据来看成本有随着规模效应提升而下降的趋势(20年上升为异常):销管费用率从16年10.7%下降至19年8.8%,研发成本率从4.8%下降至3.1%。随着CAT业绩恢复,经营利润率有望恢复和提升,18、19年均在15%以上(20年为10.9%)。相应的,净利润率和自由现金流率也都有恢复和提升的空间,二者在21年分别有望达到14.55%和10.52%。CAT一直秉持回馈股东的理念,目标是将全部的主营业务(机械制造)产生的自由现金流回馈给股东,这一比例在过去不断提升,分配比例从16年占主营业务67%一路提升至19年117%。在经营环境相对恶劣的20年,CAT仍然进行了4.12美元/股的分红(历史数据显示分红在过去27年逐年提高),并且回购11亿美元的股票,让回报股东占主营自由现金流的比重来到110%。不得不说,CAT“标普500股息贵族“的称号实至名归。03 估值与风险CAT的NTM(未来12个月)pe历史上出现比较明显的波动,背后主要是周期的影响。估值主要波动区间在10x-25x,中位数17.5x。目前的估值在20.1x,相较于中位数偏高一点,溢价的支撑在于业绩的强劲修复,以及基建法案的积极影响。结合来看,未来一年CAT的业绩和估值都有一定的上行空间。风险主要为基建法案推迟或者停滞导致业绩交付不及预期,疫情持续失控,资本市场系统性风险等。$纳指ETF(QQQ)$ $卡特彼勒(CAT)$ $道琼斯(.DJI)$ 
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      美股掘金 | 重工龙头Caterpillar的新高冲锋路
    • 美股研习社·01-17美股研习社

      美股掘金 | 议员股神佩洛西的财富密码

      摘要:或许议员比机构持仓更有指导意义 作者:美股研习社 刚过去的21年无疑是资本市场极不寻常的一年:通胀爆表,成长股腰斩式杀估值,中概寒冬,美联储年末转鹰...投资者们面临了比往常更多的挑战。而迈入22年,美股一直处在大幅震荡中,焦虑的市场仿佛找不到方向。 那么今年到底应该买什么呢?或许这个问题可以从一个特殊的群体中找到些蛛丝马迹,比如女议员“股神”佩洛西。在说佩洛西之前,我们不妨先来对比看看20年一战封神的另一位女股神Cathie Wood,Ark基金的掌门人“木头姐”。 01 木头姐的韭菜之路? 20年木头姐因为旗舰基金Arkk重仓特斯拉走上神坛,被誉为“牛市女王”,受到一众散户追捧。而且她的每日操作公开透明,所以也方便追踪和抄作业。然而时间进入21年,如上图可见Arkk的表现可谓是江河日下,近一年回报率为触目惊心的-44.7%。 如果说是熊市,也许情有可原,然而同期标普500的表现却是+24.5——一来一回是高达近70个点的差距,如果去年选择长持Arkk的朋友可想而知...这也就是越来越多网友怒称其是“大韭菜”的原因,以至于甚至有专门做空Ark的SARK基金横空出世——如下图,SARK 11月成立以来回报率尽然高达约50%。 SARK成立以来走势 进一步来看,木头姐去年除了特斯拉,基本没有任何可圈可点的地方。而且去年Q4,她还在连续卖出特斯拉,不断加仓她认为的未来有颠覆式创新能力的公司,比如Teladoc Health,Roku、Zoom等等。 也许这些木头姐的心水股在5年乃至更久的时间也会有不错的回报,但目前仍然没有看到困境反转的点。比如Arkk目前第四重仓的Roku(持仓占比5.91%,相较21Q3仍有上升),股价自高点已下跌近70%,而关键基本面数据仍没有向好的趋势—— 从最近季度21Q3的财报数据来看,Roku的营收同比增长51%,和华尔街预期基本in line,但是用户数的活跃用户数却低于预期不少——Q3达到5640万,环比增130万(2%),低于市场预期的170万。 另外关键的是获客成本CAC在直线上升——从20Q4的18.5美元,一路升至21Q3的84.4美元,3个季度近乎翻了5倍。从上图也可以明显的看到,ARPU/CAC在急剧的下降,这也就意味着Roku潜在的经营利润空间在不断缩窄,经营困境明显。至于是否会出现转机,我们可以从即将到来的Q4财报来看,只能说看法偏悲观。 02 议员股神佩洛西的崛起 与木头姐相对的,就是另一位隐形女股神佩洛西的闷声搞钱之路(注:在美国官方人员是可以炒股或者买基金的,只是要申报和披露,做到公开透明)。 首先看看佩洛西是何许人——佩洛西,今年82岁,美国总统第三顺位继承人,已担任众议院议长19年,是美国历史上第一位众议院女议长,也被目前称为美国政坛权力最大的女人。 关于美帝政策的事不属于我们探讨的范畴,我们仅就其收入进行一些学习。作为议长,佩洛西的年薪大约22万美元,属于标准的中高收入群体,但是这个和她炒股的收入相比,简直就是小巫见大巫了。 其实去年7月,美国知名财经媒体雅虎财经就发了一篇《佩洛西有多富有?》的文章,指出她是美国国会收入最高的人,而她收入的大头来自炒股(通过丈夫公司的操作)。 早在18年,佩洛西的财富已达到1.15亿美元,在国会中排名第7。其后,她的财富仍在加速增长,我们来回顾她的一些操作。比如,20年2月,买入谷歌的call(看涨期权)。即使按当时股价最高点1532美元来算,到目前也基本有翻倍的收益。而重点是,佩洛西的操作基本都是买call,也就是100倍杠杆(1张看涨期权=100股),所以可以想象她到底薅了多少。 再看看21年的几波操作—— 21年3月19日,佩洛西通过之前买入的微软看涨期权,行权两次买入25000股微软的股票,行权价分别是130美元(15000股)和140美元(10000股)。即便是以当天的230美元立即卖出,佩洛西的收益是100*15000+90*10000=240万美元。更何况微软的股价去年一路上涨,最高达到349美元。 关于佩洛西对微软的交易,非常“神奇”的是在她买入后,微软获得了一份价值220亿美元的国防订单合同,而且在21年4月以197亿美元收购Nuance,不断刺激股价上涨,所以外界不断质疑这是内幕交易。类似这样的事情还有很多,不过佩洛西当然对此是矢口否认。问题是,你信吗? 除微软之外,佩洛西21年还买了元宇宙第一股Roblox、谷歌、特斯拉、英伟达、苹果等看涨期权,每一个几乎都是经典案例。要我说,《聪明的投资者》这本书干脆换她来写好了。 在这么多神级操作之后,我们自然就要关注她的一举一动了,相信这之中会有不少财富密码。拿最近披露的交易来看,佩洛西在去年年底买入了价值几百万美元的看涨期权。 可以看到佩洛西的操作一般都是买大市值科技股的远call(到期时间比较长的看涨期权),到期时间有今年9月和明年1月等。买入比较多的有谷歌(50-100万美元),Salesforce(150-350万美元,分两次),迪士尼(100-250万美元)等。 关于这份购买清单,巨头谷歌自不必多说,近6个财报季均是超预期,广告收入增长稳健,云计算也有不断发力的趋势。而且去年苹果隐私政策对Meta和Snap等产生了巨大的负面影响,谷歌却独善其身甚至受益,未来市值继续扩张的动力仍然足够。 比较让人费解的首先是Salesforce(这支基本是佩洛西本次买入量最大的),因为据一些头部投行的调研报告(如UBS),美国未来软件业增速可能放缓,而板块的估值水位非常高,这也是最近2个月SaaS板块断崖式下跌的核心原因。其实另一巨头Adobe12月中旬发布财报,管理层明年指引比较差的情况下,已经下跌约20%。那么Salesforce能够逆势雄起吗?或许佩洛西掌握了一些独到的信息。 另外让人略感不解的是迪士尼。虽说这个老牌帝国经营不会差,但是从上一季财报来看,流媒体业务增长情况不容乐观,股价的推动力比较弱。而且流媒体这个赛道天然就卷,前有老一哥奈飞,后有巨头如亚马逊、苹果等都在往这个赛道疯狂砸钱(每年几百亿美金),甚至上文提到的新秀Roku也在发力自研。对此难不成佩洛西又有什么独到的见解? 除了巨头之外,可以看到佩洛西又一次加仓了元宇宙第一股Roblox,以及新开仓了美光。关于这两家公司,前景还是比较乐观的,我们也会持续跟踪基本面情况。关于这份作业值不值得抄的问题,可以参过佩洛西过去一年的回报率——据Open Secrets统计,佩洛西21年回报率高达56%,大幅跑赢标普指数、股神巴菲特,以及华尔街各路顶级对冲基金。 好了,关于佩洛西我们先聊到这里,最后以一句话作为结尾吧。 ”我选择不持有任何股票,这样我就可以对政策制定保持公平。”——南希 佩洛西 $Roblox Corporation(RBLX)$ $微软(MSFT)$ $Roku Inc(ROKU)$ $Salesforce(CRM)$ 
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      美股掘金 | 议员股神佩洛西的财富密码
    • 美股研习社·01-14美股研习社

      财报解剖 |台积电业绩亮眼,22年资本支出约2个中芯国际市值

      作者:昨辰摘要:21Q4营收、净利、EPS持续超预期,增长确定性和后劲仍足截止22年1月13日收盘,台积电21年全年涨幅为12.1%,22年至今涨幅为15.69%,大幅跑赢同期标普500指数(SPY:-2.2%)、费城半导体指数(SOXX:-3.63%)及纳指100ETF(QQQ:-5.07%)的涨幅。经过21年十余月的横盘震荡整理,台积电22年开门红,在超预期财报的刺激下,昨晚股价一度涨超11%达145美元,创历史新高。受益于旷日持久的全球芯片供应短缺,且芯片需求依然保持强劲,台积电21Q4营收、净利、EPS均超预期。美东时间11月13日周四盘前,晶圆代工龙头台积电(TSM.N)发布21Q4业绩报告。数据显示,台积电Q4营收同比增21.2%至4381.89亿新台币(约158.55亿美元),连续六个季度创纪录;净利同比增16.4%至1662.32亿新台币(约60.15亿美元),优于预期的1614亿新台币;摊薄后EPS同比增6.3%至新台币6.41元(每ADR1.15美元),高于预估的1.11美元。同时,受益于去年8月末的全产品线提价,台积电的利率情况有所改善:台积电21Q4毛利率为52.7%(qoq+1.4%,yoy-1.3%),市场预估52%,营业利润率为41.7%(qoq+0.2%,yoy-1.8%),净利润率为37.9%(qoq+0.5%,yoy-1.8%)。按工艺制程划分,先进制程技术(7nm及以上)为台积电本季营收贡献了50%。其中,5nm制程占23%(qoq+5%),7nm制程占34%(qoq-7%)。按产品类型划分,21Q智能手机仍是最大的贡献者,占总收入的44%,较上一季增长7%;而汽车占总收入的4%,较上一季成长10%,增长强劲。从全年看,汽车芯片营收增速最高,同比增51%,这与台积电此前预计21年增加6成微控制器(MCU) 芯片产量以缓解汽车芯片持续紧缺相吻合。20年台积电生产了全球约 70% 的车用MCU芯片,但由于汽车芯片供应链长且复杂,公司只供应15%车用芯片产能。尽管21年台积电已尽力缓解产能紧缺,但传导至OEM厂仍需数季度时间:据Susquehanna Financial Group,21年12月半导体元件交期拉长至25.8周,环比增加6天,创2017年以来新高,几乎所有类别的产品交期都在拉长,其中微控制器(MCU)和电源管理芯片(PMIC)交期最长。21年增速次高的业务是高性能计算(HPC),同比增34%。作为台积电HPC业务的主要客户,AMD和英伟达受益于数字化经济转型、数据中心蓬勃发展的大背景,数据中心业务营收不断放量,这也助推台积电HPC业务快速增长,台积电超预期Q4财报也奠定了AMD、英伟达的业绩基调。另外,AMD所有主力产品(PC+数据中心+次世代游戏机)均以台积电 7 nm制程为主,到22年上半年,AMD数据中心CPU及其他PC产品将开展制程升级,逐步转为以台积电5nm制程为主。在制程升级的趋势下,未来,台积电5nm所占营收比重会不断提升,7nm占比随之下降。由于5G、HPC及特殊制程的需求强劲,21年台积电资本支出创新高,达300.4亿美元,其中八成用于3、5、7nm制程,一成用于先进封装,一成用于特殊制程。展望未来,预计台积电22Q1营收166-172亿美元,高出共识预期至少5%;毛利率53%-55%,市场预估51.8%;营业利润率42%-44%,市场预估41%。同时,台积电还表示,2022年台积电将迎来又一个增长年,预计长期净资产收益率将高于25%,未来几年以美元计销售额年均CAGR为15%-20%,高于之前的测算。另外,台积电预计2022年产能将持续紧张,供应量将保持更高的库存,同时持续布建先进、特殊制程及先进封装产能(大陆南京28nm厂扩建、美国亚利桑那5nm厂、日本熊本22/28nm厂、中国台湾高雄7/28nm厂、中国台湾竹科宝山3nm厂等),预计22年资本支出400-440亿美元,与21年相比增加逾100亿美元,也与20年宣布的三年千亿美元资本支出计划相匹配,暗示引起长达数月供应链紧缩的旺盛芯片需求还将持续数年。而苹果、AMD、英伟达、高通等数十家客户为确保芯片供应,向台积电支付的巨额预付款,能够为台积电大举扩建产能提供较充裕的资金支持。在先进制程研发方面,台积电表示,3nm芯片的开发已步入正轨,预计下半年量产。$台积电(TSM)$ $苹果(AAPL)$ $英特尔(INTC)$ 
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      财报解剖 |台积电业绩亮眼,22年资本支出约2个中芯国际市值
    • 美股研习社·01-13美股研习社

      美股掘金 | 云商Digital Ocean会成为隐形王者吗

      摘要:小而美的云服务商,值得关注。作者:美股研习社DigitalOcean(DOCN)成立于2011年,美国纽约,主要为个人和中小企业提供云计算服务。21年3月登陆纳斯达克上市,由于财报接连超预期,股价经历了一轮波澜壮阔的上涨,屡创新高。DOCN上市以来股价走势来源:Seekingalpha但从11月末开始,美联储转鹰,并不断加强鹰派的立场,例如加快taper和加息,以及近期提出缩表等。在这种强紧缩预期的环境下,成长股尤其是尚未盈利的经历了一轮猛烈下跌,成批公司股价腰斩甚至更多,DOCN也未能幸免。那么DOCN在杀估值企稳后的弹性会怎么样?我们从基本面来看。01 两个核心问题(1)TAM:池子够不够大?DOCN专注于为个人和中小企业(员工少于500人)提供云计算服务。提到云,可能大家的第一反应是亚马逊、微软和谷歌三大巨头,然后不由得提出灵魂拷问:中小云服务商在巨头面前还有生存空间吗?其实还真有,而且市场空间和增速都还不错——据专业研究机构IDC的数据,21年个人和中小企业的云服务市场规模约560亿美元,同比增长27%,并且至24年将达到1160亿美元。相较于这个高增长的大池子,DOCN目前渗透率不到1%,空间仍非常广阔。美国云计算市场规模增长预期来源:Grandviewresearch其他机构的增长预期也类似,比如Grandviewresearch给出美国云计算市场规模21年-28年年复合增长率高达18.1%。对于中小用户的细分市场来说,可以期待的是比整体的市场增速要更快一点——DOCN管理层也表示目前中小客户的需求是没有被服务好的,未来可能加快上云。(2)竞争力:DOCN怎么吃下这个市场?在云计算(IaaS和PaaS)这个领域,亚马逊等三巨头可以说大而全,稳定可靠,是大企业的首选。不过对于中小企业和个人来说,巨头提供的服务和定价显得复杂,这也就给了DOCN发展良机。DOCN界面DOCN的优势可以总结为几个关键词:简介、易用、服务更及时、定价透明易理解。如果用过的朋友可能比较有体会,这平台上手非常容易,而像AWS这种巨头对中小客户来说显得会比较复杂。另外在服务方面,DOCN是24小时全天候客服,所以对于中小客户来说会更好。除了巨头之外,DOCN其实还有一些竞争对手,不过基本是规模比较小的未上市企业,比如Linode等。所以在个人和中小企业云服务这个细分市场,DOCN竞争优势显著,未来增长确定性强。注:下图为摩根对DOCN用户的调研访谈,表明用户除了DOCN之外觉得不错的替代品基本只有3巨头和Linode。“除DOCN外还会用什么云服务平台”调研数据来源:JPM最后,DOCN还有一个明显的优势在于有一个超500万会员的开发者的社区,里面可以进行问答、教学等。这给DOCN带来的好处也很明显——好的口碑让获客成本很低,营销费用占营收约10%。而一般而言,用习惯了一个平台之后转换成本是比较高的,所以DOCN的用户黏性比较强,潜在的终身价值(LTV)高。02 经营分析(1)产品DOCN发展重要时间节点DOCN成立于2011年,次年推出第一款产品Droplet,13-15年每年获得一轮融资。17-19年密集发布和更新产品,其中包括核心产品Managed Kubernetesservice和Managed Databases offering(云存储)等。20年,公司上限App Platform,一个PaaS平台;21年上线Droplet的升级版(Premium),主要搭载AMD和intel的处理器。上图为DOCN平台的进化线:第一代产品12-15年,主要做VPS(虚拟服务器),帮助客户开发和测试应用程序;第二代产品15-18年,主要提供基础云服务,包括云空间、云防火墙等;第三代产品18年-今,主要在上一代基础上进行升级和细分(增添了开发者属性,针对中小企业和个人市场),包括数据库管理,App平台等。目前DOCN的核心产品分类:(1)计算服务:Droplets,Managed Kubernetes,App Platform;(2)存储服务:Spaces(个体存储),Volumes(区块存储);(3)网络服务:Cloud Firewalls(云防火墙),VPC(虚拟私有云);(4)数据库管理。DOCN基础Droplets定价来源:Digital OceanDOCN App Platform定价来源:Digital Ocean定价方面,前文有提到DOCN定价简单透明,不同产品条线/服务分别定价。比如上图基础版Droplets的定价按提供服务的不同,由每个月5美元逐级提升至80美元。至于提供服务的不同,主要指使用CPU的不同(intel、AMD以及不同型号可选),带宽需求的不同,以及存储空间需求的不同等。其他产品定价(比如App Platform)也是类似。值得一提的是,DOCN采取的收费模式是按月订阅,这与SaaS的模式一样,有利于实现指数级的增长——比如今年10个客户,每个客户花费10元。明年发展到12个客户,由于客户自身的发展,需求和花费也增多至12元——从10*10到12*12再到15*15就是典型的SaaS公司指数级增长曲线。Linode产品定价来源:Linode竞对的定价思路也是类似,不过相对来说没有DOCN那么清晰。比如三巨头之外的首要竞对Linode,产品定价从5美元/月一直到960美元/月,里面打包的内容不是那么好理解,对于精打细算的个人和中小企业来说,用DOCN搭配所需的不同功能更为合适。总结来看,DOCN所在的赛道虽然比较卷,但DOCN产品竞争力比较明显,加上独有的社区,看好其长期竞争力。(2)管理层DOCN的管理团队还是挺令人印象深刻的:CEOYancey Spruil 15-19年服务于SendGrid公司,担任COO和CFO。在位期间,Yancey将SendGrid的营收和客户数量翻了3倍,然后在19年以30亿美元的高价将公司出售给云计算大厂Twilio。Yancey的履历无疑是DOCN的加分项,可以期待在他的带领下DOCN不断登上新的台阶。(3)经营策略DOCN获客与运营模式来源:DOCNDOCN将自己的获客模型描述为self-servicecustomer acquisition model,以客户自助式服务为核心——客户自助下单,不需要客服的帮助。在这个模式下,DOCN投入大量的人力物力将产品和服务打磨得更加简洁易懂,方便客户搜索、尝试和下单。据第三方数据统计,DOCN的网站每个月大约有500万独立访客/流量。这种经营策略带来的好处也非常明显——DOCN的营销费用率非常低,18-20年分别为14%、12%和10%(随营收增长而下降,也反映了规模效应逐步的显现)。DOCN与主流SaaS公司营销费用率对比如上图所示,DOCN的营销费用率和主流Saas公司对比是最低的,高增长的几家比如Asana和Snowflake(巴菲特参投)营销费用率高达74%和63%。当然,DOCN的营销费用率低也和前文分析过的社区与口碑传播有关。另外值得注意的是,去年DOCN完善了营销体系,内部培育go-to-market(类似直销)团队。20年这一团队对营收的贡献仅2%,不过公司预期将会不断增长。(4)竞对云计算基础服务(PaaS、IaaS)这个赛道增速非常快,竞争激烈,并且集中度很高——亚马逊、微软、谷歌等三巨头基本占了75%的市场。不过对于中小企业和个人来说,巨头提供的服务和定价显得复杂,这也就给了DOCN发展机遇。G2 IaaS竞争力象限来源:G2上图为知名软件分析公司G2的IaaS竞争象限,可以看到在代表Leader的右上角,除了三巨头之外就是DOCN,表明竞争力还是很优秀的。选择DOCN的理由调查来源:JPM根据摩根对DOCN的用户尽调数据,在“为什么选择DOCN而不是其他平台”的问题中,100%的用户投票给易用、定价和客服三项,也表明了DOCN核心竞争力所在。另外78%投了简介,56%投了性能等。未来一年在DOCN平台支出的意愿调查来源:JPM上图为摩根对于DOCN客户的尽调,其中89%的客户表明下一年将增加在DOCN平台上的消费,11%表明可能维持支出,这对于DOCN的增长来说无疑是利好。另外,在“更换其他服务器的概率”问题投票中,89%的用户投了非常低,11%投了中性,表明客户的粘性比较强。其他竞对方面的分析前文已有,这里就不再赘述。03 估值与风险DOCN核心数据模型截止20年,DOCN用户数为57.3万,预计至23年将增长至72.3万,同比分别增7%、8.7%和8.4%,NRR(净留存率)由21年113.5%提升至118%左右,这将带来营收较快速增长(30%+)。DOCN和其他许多SaaS公司类似,有着接近80%的高毛利率;经营利润率方面,随着规模效应的提升,有望从21年11.5%(预计)提升至23年22.1%。截止1月12日,DOCN对应21年营收的估值,P/S约18.3x,结合预期经营利润率22%,潜在P/E约90x,而在营收增速30%的情况下,这一估值仍显得偏高。那么高估的原因主要是赛道的高景气度、增长的确定性,以及DOCN自身的竞争力和扩张潜力。目前DOCN和其他ps股一样经历估值的猛烈下杀,但不妨在至暗时刻开始关注起来了。$DigitalOcean Holdings, Inc.(DOCN)$ $亚马逊(AMZN)$ $微软(MSFT)$ 
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      美股掘金 | 云商Digital Ocean会成为隐形王者吗
    • 美股研习社·01-12美股研习社

      美股掘金 | FPGA龙头赛灵思的大时代

      作者:昨辰摘要:赛灵思将持续受益于5G、AI、数据中心、自动驾驶等市场的需求放量核心看点:1、FPGA下游应用场景广泛,需求稳健增长,未来在5G、AI、数据中心、自动驾驶等高算力需求推动下,FPGA芯片市场需求量增长具确定性,据 Frost&Sullivan预计,全球 FPGA 市场规模2025年将有望达到125.8亿美元,16-25年平均CAGR约为 11%;2、相较CPU、GPU、ASIC 等产品,FPGA芯片利润率较高:中低密度百万门级、千万门级 FPGA 芯片研发企业利润率接近 50%,高密度亿门级 FPGA 芯片研发企业利润率近 70%,赛灵思近十个季度的毛利率保持在65%以上,高于英伟达和AMD同期毛利率;3、FPGA进入壁垒较高,需软硬件协同开发:FPGA 专用 EDA 软件技术壁垒高,硬件结构复杂且良率低,使得全球FPGA市场呈双寡头垄断竞争格局,其中,赛灵思市占率常年超一半,与Intel(Altera)合计占80%以上的市场份额,行业马太效应明显;4、受益于5G、AI、自动驾驶等技术演进以及数据中心的发展推动市场规模扩张,近两年FPGA龙头赛灵思实现营收V型反转,FY22Q2营收、毛利、净利均保持双位数同比增长;5、5G时代来临,预计5G移动通信基站未来市场建设规模为千万级别,再加上FPGA的定价与片上资源正相关,未来单价有望进一步提高,因此,作为5G基础设施和终端设备的核心零部件,FPGA有望实现量价齐升;6、由于其灵活性及高速运算能力,FPGA在AI加速卡领域应用广泛,受益于人工智能领域的广阔发展前景,未来应用于AI领域的FPGA 需求量将持续向好;7、数据中心FPGA主要用于硬件加速,低延迟+高吞吐奠定了FPGA 的核心优势,相比传统的 CPU 方案后,采用FPGA方案处理自定义算法可实现显著的加速效果,从 2016 年开始,微软 Azure、亚马逊 AWS、阿里云的服务器上都开始部署 FPGA 加速器;8、采用FPGA的异构计算平台,能够处理因传感器数量增多所带来的数据爆炸性增长,缩短将多传感器同步和融合所带来的系统整体响应时间,并提升灵活性和扩展性,实现从边缘传感器到域控制器的可扩展性,同时提供动态重编程能力,降低系统成本与损耗,20年6月中旬,FPGA龙头赛灵思已有约7000万颗汽车芯片用于ADAS中;9、未来,在5G浪潮推动下,FPGA有望实现量价齐升,同时FPGA龙头赛灵思也将持续受益于AI、数据中心、自动驾驶等FPGA应用市场的需求放量。作为逻辑芯片的分支之一,FPGA(Field-Programmable Gate Array,现场可编程门阵列)芯片基于可编程器件(PAL、GAL)发展而来,是半定制化、可编程的集成电路,被称为“万能芯片”。FPGA具备现场可编程性(灵活性高),上市时间短(节省流片周期),成本低于完全定制化的ASIC(节省流片费用),相较通用型产品拥有更大的并行度等优势。FPGA下游应用场景广泛,需求稳健增长,主要覆盖网络通信(5G)、工业物联网、消费电子、数据中心、汽车电子(自动驾驶)、人工智能(AI)等领域。其中,网络通信、消费电子、汽车电子是其主要应用场景,占比总需求 80%以上。未来在5G、AI、数据中心、自动驾驶等高算力需求推动下,FPGA芯片市场需求量增长具确定性。另外,随着Intel、AMD等公司逐步在高算力场景中将CPU与FPGA结合,加大对异构计算的投入,全球 FPGA市场规模还会进一步打开。据 Frost&Sullivan预计,全球 FPGA 市场规模2025年将有望达到125.8亿美元,16-25年平均CAGR约为 11%。相较CPU、GPU、ASIC 等产品,FPGA 芯片利润率较高。据悉,中低密度百万门级、千万门级 FPGA 芯片研发企业利润率接近 50%,高密度亿门级 FPGA 芯片研发企业利润率近 70%。如下图所示,赛灵思近十个季度的毛利率保持在65%以上,高于英伟达和AMD同期毛利率。FPGA进入壁垒较高,需软硬件协同开发:FPGA 专用 EDA 软件技术壁垒高,硬件结构复杂且良率低,因此全球FPGA市场常年处于双寡头垄断竞争格局,前四大巨头为Xilinx、Intel(Altera)、Lattice和Microchip,CR4≥90%。其中,赛灵思在全球FPGA的市场份额常年在50%以上,Top1集中度仅次于 PC CPU、GPU 市场,与Intel(Altera)合计占80%以上的FPGA市场份额,行业马太效应明显。FPGA两大重要指标:工艺制程和逻辑门密度FPGA需求结构目前仍以 28nm以上制程与100K 以下逻辑单元为主。在工艺制程方面,由于具备较高的性价比和良品率,28-90nm制程的FPGA芯片占据主要地位。而先进制程则具有更低功耗和更高性能,预计28nm以下制程的FPGA芯片将进入快速发展时期。在逻辑门密度方面,目前 100K 以下逻辑单元的 FPGA 芯片需求量最大,其次是100K-500K 逻辑单元部分。作为赛灵思最大的市场,亚太地区(尤其是中国)对公司的营收有着举足轻重的影响。据Frost&Sullivan,2019 年以销售额计的中国FPGA市场,28-90nm制程,与28nm 以下制程的 FPGA 芯片市占率分别为63.3%和20.9%;100K以下逻辑单元,与100K-500K逻辑单元的FPGA 芯片市占率分别为 38.2%和31.7%。受益于5G、AI、自动驾驶等技术演进以及数据中心的发展推动市场规模扩张,近两年FPGA龙头赛灵思实现营收V型反转。赛灵思FY22Q2营收同比增22.1%至9.36亿美元;毛利同比增16.7%至6.32亿美元;净利同比增21%至2.35亿美元。截止22年1月11日收盘,赛灵思21年涨幅为49.84%,22年至今涨幅为-5.43%,跑输同期标普500指数ETF(SPY:-1.1%)、费城半导体指数(SOXX:-2.04%)及纳指100ETF(QQQ:-3.02%)的涨幅。赛灵思(Xilinx)成立于1984年,并于同年发明现场可编程逻辑门阵列(FPGA),是全球领先的可编程逻辑完整解决方案的供应商。作为FPGA、可编程SoC及ACAP的发明者,赛灵思致力于为业界提供最灵活的处理器技术,其高度灵活的可编程芯片由一系列先进的软件和工具提供支持,可用于网络通信、汽车电子、消费电子和数据中心等领域。目前,公司满足了全世界对 FPGA产品50%以上的需求。赛灵思的营收主要源于AIT(航空航天与国防、工业、测试与测量部门),汽车、广播和消费电子,有线和无线以及数据中心四大业务。通信领域是FPGA应用最广泛的场景相较于其他类型的芯片,一方面,FPGA的可编程特性(灵活性)高度契合通信协议持续迭代升级的特点;另一方面,FPGA极强的实时处理和并行处理能力,可以有效满足通信领域高速的通信协议处理需求。因此,FPGA 芯片被大量应用在无线通信和有线通信设备中。5G时代来临,FPGA量价齐升。在数量方面,由于5G无线电的频率更高,要想达到与4G同样的覆盖目标,大约需要4G基站数量的3-4倍(以中国为例,截止20年底,中国移动通信基站总数达931万个,全年净增90万个,其中4G基站总数达575万个),预计未来市场建设规模为千万级别。同时,由于大规模天线整列的高并发处理需求,相比4G单基站,5G单基站FPGA用量将从原来的2-3块提升至4-5块。因此,作为5G基础设施和终端设备的核心零部件,FPGA用量也会随之提升。在单价方面,FPGA主要用于收发器的基带中,5G时代由于通道数的增加,计算复杂度增加,所用FPGA的规模将增加,而由于FPGA的定价与片上资源正相关,未来单价有望进一步提高。FY22Q2,赛灵思有线与无线营收同比增45.6%至2.9亿美元,占总收入的31%。2019-2028年中国及全球5G基站(无线主设备)投资规模预测(亿元)来源:智研资讯,方正证券FPGA可以用作数据中心加速器、AI 加速器、SmartNIC(智能网卡) 以及网络基础设施中的加速器。近些年来,由于人工智能、云计算、高性能计算(HPC)、自动驾驶等的繁荣,给FPGA带来新的市场推动力,催化增量空间。AI 加速卡拉动 FPGA 需求由于其灵活性及高速运算能力,FPGA在AI加速卡领域应用广泛。与 GPU 相比,FPGA具备明显的能效优势;与 ASIC 相比,FPGA具备的更强灵活性,能够匹配AI 神经网络较快的演进速度,跟上算法的迭代更新。受益于人工智能领域的广阔发展前景,未来应用于AI领域的FPGA 需求量将持续向好。据SemicoResearch预测,AI应用场景中FPGA的市场规模将在19-23年增长3倍,达到52亿美元。相比于21年83 亿美元的 FPGA 市场,AI 领域的应用潜力不可小觑。FPGA在AI应用领域的潜力巨大来源:方正证券FPGA更有前景的市场是数据中心数据中心是FPGA 芯片的新兴应用市场之一,低延迟+高吞吐奠定了FPGA的核心优势。数据中心FPGA 主要用于硬件加速,相比传统的 CPU 方案后,处理自定义算法时可实现显著的加速效果:如微软 Catapult 项目在数据中心使用FPGA 代替 CPU 方案后,处理 Bing 的自定义算法时快出 40 倍,加速效果显著。因此,从 2016 年开始,微软 Azure、亚马逊 AWS、阿里云的服务器上都开始部署 FPGA 加速器用于运算加速。在疫情加速全球数字化转型的背景下,未来数据中心对芯片性能的要求将进一步提高,更多数据中心将采纳 FPGA 芯片方案,这也将提高 FPGA 芯片在数据中心芯片中的价值占比。数据来源:Gartner,Cisco,中国IDC圈,方正证券自动驾驶规模化商用提升FPGA量产需求在汽车行业从ADAS向全面自动驾驶持续演进的过程中,通过采用FPGA的异构计算平台,能够处理因传感器数量增多所带来的数据爆炸性增长,缩短将多传感器同步和融合所带来的系统整体响应时间,并提升灵活性和扩展性,实现从边缘传感器到域控制器的可扩展性,同时提供动态重编程能力,降低系统成本与损耗。另外,FPGA还能够为快速增长的各种汽车电子应用需求提供灵活的低成本高性能解决方案。20年6月中旬,FPGA龙头赛灵思已有约7000万颗汽车芯片用于ADAS中。AMD收购赛灵思交易案推迟至22Q1完成继英特尔2015年收购FPGA龙二Altera后,AMD于2020年10月宣布计划斥资350亿美元(股票形式)收购FPGA大厂赛灵思,试图通过进入 FPGA 市场来扩展其 TAM,同时丰富产品线,与现有CPU处理器、GPU显卡、加速计算卡形成完整的高性能计算体系。据21年12月31日最新消息,由于尚未获得所有批准,该收购案预计将在22Q1完成,较原先预期的日程有所延后。未来,在5G浪潮推动下,FPGA有望实现量价齐升,同时FPGA龙头赛灵思也将持续受益于AI、数据中心、自动驾驶等FPGA应用市场的需求放量。$赛灵思(XLNX)$ $AMD(AMD)$ $英特尔(INTC)$ 
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      美股掘金 | FPGA龙头赛灵思的大时代
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      24h中概跟踪

      摘要:企业微信2022新品发布会 活跃用户超1.8亿作者:Len【企业微信2022新品发布会 活跃用户超1.8亿】企业微信上的真实企业与组织数超1000万,活跃用户数超1.8亿,连接微信活跃用户数超过5亿;全部服务商总数达到12万,其中表现优秀的服务商,总数超过6000家;生态能力可覆盖97个行业,与连接微信相关的独特接口达1232个,第三方接口则多达1900个。点评:企业微信是腾讯产业互联网的重要工具,如果将联合腾讯文档、腾讯会议三大产品融合打通,联合推出全新效率协作功能,将正式实现腾讯产业互联网效率工具一体化。未来,产业互联网跟消费互联网将呈现融合趋势,社会价值网络不断扩大,共建共生生态。【外资机构预测台积电全年营收将增长27%】点评:从设备产能持续吃紧来看,产业景气度尚未触顶。而台积电营收增长在于维持高档的产能利用率和极佳的议价能力,晶圆代工价格持续上涨,即便资本支出大幅增加,台积电仍可达到毛利率超过50%的长期目标。预计在晶圆代工ASP提升带动下,需求持续畅旺,单季营收将达4500亿元,季增2.6%,毛利率约51.8%,EPS或将达29.2元。为满足客户强劲需求,台积电将上调3年1000亿美元的资本支出金额,2021-2025年营收年复合成长率 (CAGR)将超过15%,预估2024年营收将较2020年翻倍成长,比先前预估的2025年提前一年达阵。 【花旗:重申对京东(JD.US)买入评级 目标价109美元】点评:新冠确诊病例趋升和全球供应链持续中断,宏观经济持续面临挑战,京东去年12月收入增速或将逊于预期,预计旗下附属估值下降。不过,腾讯减持京东持股,或许正提供一个吸引力的切入点,考虑到基本面巩固,京东表现持续优于同业,仍为行业首选。【蔚来与宝钢达成战略合作伙伴关系】点评:宝钢在非定向硅钢和汽车板材方面具有优势,QCDDS是宝钢集成材料解决方案的核心竞争力。此次合作将在产品、供应链、技术创新、新材料应用和零碳路径促进行业绿色低碳发展。长期而言,智能化是行业进化的驱动力。【滴滴已经开始与港交所就上市事宜进行非正式谈判】点评:国内网约车出行方面仍是“一超多强”,自从滴滴被下架后,出行类企业密集出现多笔重大投资,其中有曹操出行,T3出行等。T3出行完成了77亿元人民币A轮融资,该轮融资已然是2018年以来网约车企业获得的国内最大额度融资,吉利旗下的曹操出行8月底也获得38亿元融资。预计滴滴港股上市后,情况或有所改观,但不管怎样,欢迎回家。【携程发布2021民航年度报告:机票全年均价678元 同比增长13%】点评:2021年国内民航市场主要运输指标有所恢复,其中民航客运量、运力投放、平均票价同比2020年均有所增长。后疫情时代,“打飞的”出游的用户群体已发生变化,2021年18~24岁的青年客群占比较2019年提高了3%。与此相应,老幼客群占比下降明显,尤其是17岁以下客群占比较2019年低2%。预计随着接种率的提升以及学校出行政策的改变,未来老幼出行、全家出游的和谐景象仍会再现,主流客群仍将集聚在一、二线城市。$台积电(TSM)$ $京东(JD)$ $腾讯控股(00700)$ 
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    • 美股研习社·01-11美股研习社

      24h中概跟踪

      摘要:台积电单月营收再创新高作者:Len 【台积电单月营收再创新高】晶圆代工龙头台积电公布2021年12月份营收,金额为新台币1,553.82亿元(新台币,下周),环比增加4.8%,同比增长32.4%,为单月历史新高。累计2021年全年营收为新台币1兆5,874.15亿元,同比增长18.5%,也同创历史新高。 点评:就12月业绩来看,第四季单季营收达4,382.39亿元,创单季新高纪录,较第三季成长5.6%,较2020年同期成长21%,已在之前指引的上行区间。2022年在高雄设立7纳米及28纳米制程晶圆厂,并目标在2024年量产。综合美国、日本、高雄扩厂投资,先前外资预期2021~2023年台积电资本支出将达1,120亿美元,超越预估的1,000亿美元,资本密集度由2021年预估53%提升到2022及2023年59%及55%,代表台积电营运动能持续成长,带动营收提升。即便资本支出增加将带来折旧摊提的风险压力,但因能够透过成本转嫁维持毛利率稳定,投资回报稳定。近期重点关注将在这周四公布的业绩会。 【因新能源车补贴退坡 小鹏汽车全系价格上涨数千元】小鹏汽车新公布全系车型最新补贴后的价格:小鹏旗舰轿车P7全系上涨4300-5900元不等,最新补贴后售价为22.42-40.99万元;全新P5全系上涨4800-5400元不等,最新补贴后售价为16.27-22.93万元;SUV车型G3i全系上涨4800-5400元不等,最新补贴后售价为15.46-19.32万元。 点评:从2022年起,新能源汽车购车补贴在2021年的基础上再退坡30%,这意味买车需要多一部分钱。随着新能源补贴的退坡,2022年消费者购买电动车等产品的阻力又大了一分,这个时候基本正式进入凭借产品和实力拼刺刀的阶段,今年对新能源车企而言确实是关键的一年。 【汇丰银行:将蔚来(NIO.US)目标价从53美元上调至54美元,维持“买入”评级】点评:此前蔚来公布去年12月交付10489辆,同比增长了50%,并在去年的蔚来NIO Day上公布了2022年新车型。预计2022年将有更多新车型问世,助于推动销量增长。 【摩根士丹利给予网易有道(DAO.US)13美元目标价,并将牛市目标价定为16美元】点评:预计教育行业2022财年的盈利前景将保持稳定,利润将同比增长约14-30%。2022年上半年的并购活动将会清淡,对盈利性注册的担忧也会减少;随着对职业教育更多支持性规定的实施,2022年下半年有可能出现重新评估的机会。教育行业公司盈利预估可能不变,考虑盈利注册的不确定性,按自由现金流贴现法折现10%。 有道在智能学习硬件和成人教育方面拥有成熟的业务,因此在曾拥有K9学科辅导的公司里,有道是处于最有利地位的公司之一。估值来看,有道高中辅导业务的估值基本要拿掉,其他剩余业务以及小规模的新业务可能给到2023财年底2倍的 P/S(市销率)估值。如果给到智能学习硬件业务17倍的PE估值,广告营销业务8倍PE估值,有道有进一步上升空间。 【阿里巴巴董事局主席张勇辞任微博董事】微博发布公告称,张勇自本公司董事会辞任,于2022年1月10日生效。同时,微博宣布董本洪已获委任为公司董事,于1月10日生效。根据公告,董本洪现任阿里巴巴集团首席市场官。 点评:或主要为监管合规考量。如果对应2022财年非通用准则市盈率25倍(公司目前交易于16.7倍2022财年非通用会计准则市盈率),还有进一步的上涨空间,因为基本面的承压已被市场预期:服装品类疲软和中小商家扶持导致核心电商CMR收入同比基本持平,短期云计算和国际电商业务预计将面临一定压力,战略新业务投资已显现较清晰章法并将持续布局,包括本地生活、淘特、淘菜菜和Lazada等。 【京东在荷兰开设两家机器人零售店,在欧洲市场挑战亚马逊】京东这两家机器人零售店分别位于莱顿(Leiden)和鹿特丹(Rotterdam),京东还计划在荷兰的阿姆斯特丹和乌得勒支(Utrecht)再开设两家门店。 点评:这是京东首次在欧洲市场推出实体零售店,此次进军欧洲拓展国际市场,也意味着将对美国电商巨头亚马逊构成挑战,因为亚马逊已经在美国和英国推出了自己的无收银员杂货店“Amazon Go”。出海或将成为带来增长点的关键一役。 $台积电(TSM)$ $京东(JD)$ $蔚来(NIO)$ 
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    • 美股研习社·01-10美股研习社

      美股掘金 | Tesla接连大跌,科技成长股熊真的来了?

      摘要:这个冬天有点冷,做好防御,盯紧估值。作者:美股研习社 上周末有一条劲爆消息——特斯拉掌门人老马(马斯克)发了条推特,表示FSD(Full Self-driving,全自动驾驶)价格上调到12000美元,较此前10000美元上调20%,涨价在1月17日开始施行。一般来说,提价总有个由头,而老马这波发推只有简单的结论公告,所以有点让人摸不着头脑,网友们的评论也是觉得太贵了偏多。关于这件事情,短期到底是利好还是利空可能又是一波激烈的交锋。不过将眼光放长一点,从产业变革趋势来看,提价是早晚的事——汽车智能化是不可逆的趋势,看今年的CES几乎就是智能车(无人驾驶)的大秀,光芒甚至盖过元宇宙。那么说到特斯拉这支明星股的股价,从老马减持开始,近两个月基本是过山车行情,不知在车上的伙伴们是否安好?其实在1月3号,开年的第一个交易日,由于q4的交付量大超预期,特斯拉一波暴力拉涨13%。但是其后开始连续4天的大跌,让人实在看不懂。那么原因究竟在哪?这得结合宏观来看。01 近期市场解读——当流动性收紧资本市场中,流行着一句老话——当市场意识到熊市的时候,熊已经过去大半了。或者换句话说,牛市总在悲观中酝酿和产生,在一片乐观中突然崩塌。那么有什么判断熊市的标准呢?从过往的经验来说,当股价从阶段性高点跌幅超过20%可判定为熊市。另外还有些比较玄学的比如50/80法则…其实不管用什么标准来判断,现在应该是科技成长股结构性的熊市了——纳斯达克指数中大约40%的公司,市值从52周的高点已经腰斩甚至更多,比如此前暴涨的明星股upst,asan,snap…Upst近一年走势来源:Seekingalpha关于这轮大跌的原因,主要是估值,或者说流动性的问题。触发的因素在于12月美联储开始转鹰,确定加速taper并且加息,之后一路加强鹰派立场,包括近期宣布的3月开启缩表等。美国十年国债收益率近3年走势来源:Bloomberg从美国十年国债收益率走势来看,可以明显看到近一个月的陡升,上周五收盘达到1.76%。而在加息缩表的预期下,这个收益率仍然有继续走高的趋势,所以彭博社也提出了灵魂拷问——会升破2%吗(19年中位置)?从中期的角度来看,破2%是较大概率的事件,这也将对高估值的股票形成持续的压力。这里稍微补充解释一下,为什么国债收益率上涨会带来估值的压力?这是由于国债收益率基本和资产定价时的折现率一致,所以十年国债收益率历来被视作股票定价的锚,而收益率和价格成反比,收益率越高意味着股价越低。从短期的流动性来看,也有不断紧缩的趋势——近2个月美联储隔夜逆回购规模来源:美联储上图为美联储隔夜逆回购规模,可以看到今年开年之后有一波陡降,从1.9万亿降至1.5万亿左右。关于隔夜逆回购,可以理解为美联储每天从市场中收回流动性(抽水)的过程,此前规模一路上涨主要反映的是流动性泛滥,而近期的下跌值得警惕,侧面反映市场上的流动性相较之前可能变紧了。总结来看,今年的逻辑主线关键词为“紧缩“,加息和缩表的节奏将贯穿始终。 02 不乐观的环境下蕴含希望 上文提到今年的关键词为“紧缩“,那么相应的,高估值的票股价会有持续的压力,特别是目前暂未盈利的以PS来估值的股票,其中SaaS板块最为明显。那么这轮杀估值后的结果是什么,估值已经到低位了吗?结论仍不乐观——部分明星股11月高点以来跌幅与估值情况来源:Ycharts不同市值股票与历史估值对比来源:JPM如上图可见,一众明星股从11月高位都经历惨烈的下跌,但估值仍然普遍比历史平均要高——比如NET目前EV/SALES 56.8x,比历史平均45.1x高出不少。从下面一张图来看整体情况,大市值和中等市值成长股的估值相较于历史平均都有65.1%的溢价,小市值成长股相对历史平均也仍有21.9%的溢价。这也就意味着一个潜在的鬼故事——估值仍有可能继续下杀。不过绝望之中还是蕴含希望——美国十年国债收益率历史走势来源:FRED从美国十年国债收益率历史走势可以明显看到,自90年代开始,收益率一直呈现震荡下跌的趋势。这背后主要逻辑是在和平与发展是主旋律的时代下,解决债务问题基本靠放水。虽然目前正经历收益率陡升,但在可见的未来低利率环境仍然是大概率事件。这也就意味着随着优质成长股交出符合预期的财报,将有望迎来估值的逐渐修复。这里也需要进一步说明,近两年成长股财报经常会出现营收超预期,但亏损也超预期的情况,在流动性宽裕的条件下,资本对此的容忍度是较高的,所以不影响股价一路上涨。但现在宏观条件变成紧缩为基调的情况下,资本的容忍度可以说是180°转弯,也就意味着成长股需要交出营收、EPS双达标的财报才可能过关。最后回到上面历史估值的图,可以清楚看到价值股的估值溢价相对来说比较低,尤其是中小型价值股——中型价值股溢价8.2%,小型价值股甚至是折价6.5%,价值洼地的属性明显。今年整体的宏观环境比较像18年,那么参照18年的走势表现,金融、消费板块整体会表现相对好,而科技板块整体更可能震荡消化估值,存在少数结构性机会。关于近期表现特别好的能源板块,周期属性太强,暂不作过多评价。$特斯拉(TSLA)$  $道琼斯(.DJI)$  $标普500ETF(SPY)$  
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