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美股上市的滴滴退市，进入粉单市场交易，对于初始投资者来说，意味着重大损失。但对二级市场持币的投资人来说，110亿美元的滴滴可能是一次难得的机遇。

概要：

1、随着滴滴退市和监管调查走向尾声，围绕滴滴的不确定性大幅减少；

2、市占率70%、活跃用户5亿，P/S仅0.33的滴滴投资价值正在凸显，二级市场对其的恐惧压倒了对其长期价值的理性认知；

3、类比公司案例提供了良好参照，滴滴或许提供了一个难得的估值修复机遇。

110亿美元的滴滴低估了吗

美东时间6月10日，滴滴正式在纽交所退市。6月10日是滴滴在纽交所的最后一个交易日，当天收盘报2.29美元，总市值111.16亿美元。6月13日起，滴滴开始转入场外OTC市场交易（即粉单市场），证券代码变更为DIDI pinksheet(PINK:DIDIY)。

对于初始投资者来说，滴滴从去年14美元的IPO价格到退市前的2.3美元，股价跌了近90%，损失惨重。但对二级市场投资人来说，这把掉落的飞刀似乎已经着陆，风险收益比正在逆转。

滴滴出行上市后股价走势。

新经济IPO注意到，最近几个星期，围绕滴滴的一系列变化正在趋向乐观，例如，退市后暂时消除了《外国公司问责法》下提交审计底稿的压力；而近期也传出监管对滴滴的审查即将结束，其APP有望重新上架的消息；监管审查一旦结束，滴滴后续就可以启动回港上市流程，则滴滴的估值将迎来重估。

从公司市占率看，过去一年，滴滴出行被禁止新用户注册，其市占率从79%降到了70%左右，但其月均DAU（Daily Active User，日活跃用户数量）为1100万左右，远远领先于曹操出行、T3出行、嘀嗒出行等虎视眈眈的竞争对手。

在出行市场上，先发者因网络化效应带来的优势地位很难被撼动，考虑到未来5年出行市场平均年增速仍有16%，掌握5亿用户的滴滴出行的价值很可能被市场低估了。

滴滴、曹操、嘀嗒、T3等月均DAU数据表现。

从全球出行市场几家主要巨头看，滴滴出行、Uber、东南亚Grab、Lyft四家的营运利润率存在较大差异，从季度数据看，滴滴出行的营运利润率表现最好，也是最接近于扭亏为盈的一家。

滴滴、Uber、Grab、Lyft营运利润率比较。

但是，从资本市场市值看，截至2022年6月15日，Uber市值414亿美元；Grab市值94亿美元；Lyft市值49亿美元；滴滴出行上市前与Uber的市值相差不大，但目前市值比约是1：4，差距悬殊。

从市销率看，截至2021年末，Uber市销率为2.26，Grab为13.6，Lyft为1.7，滴滴只有0.33。和Lyft比，要么Lyft高估了4倍，要么是滴滴低估了4倍；和Uber比，要么是Uber高估了6倍，要么是滴滴低估了6倍。

滴滴、Uber、Grab、Lyft 市销率比较。

从财务报表看，截至2021年末，滴滴手持现金567.73亿元，其中现金和现金等价物433.3亿元，短期投资133.44亿元；短期借款加应付账款116.47亿元，长期借款16.8亿，净现金434亿元。

目前，滴滴市值133亿美元（截至6月15日），约合人民币900亿元，扣除手中现金后，滴滴的实际估值只有900-434=466亿，不到70亿美元。

滴滴资产负债数据（来自滴滴财报）。

客观说，这个估值有点过分了。一家手握5亿注册用户，日活跃用户过千万的出行巨头，每个用户的只值93元钱？最近几年，互联网用户的平均获客成本都在300元以上了。

可以作为对比的是，出行领域的后来者T3在 2021 年 10 月的 A 轮融资中获得了 77 亿元的投资，估值据说高达240亿元。2022年5月末，媒体称T3正在寻求新一轮至少 50 亿元的融资，其估值大概率超过300亿元。

但是，成立于2019年的T3目前号称有9500万用户，但从上文图表可知，其日活跃用户不到200万，不到滴滴的1/6。如果滴滴的估值合理，那么T3的估值应该只有20亿美元，折合人民币130亿元左右。

众所周知，不存在长期被低估的股票。滴滴转入粉单市场后两天，连续上涨2天，从最低2.11美元上涨至2.76美元，区间涨幅30%。这意味着，滴滴估值正在出现快速修复。

估值修复的经典案例

从过往退市中概股看，确实存在很多估值修复的极好案例。例如，最近的例子是由于造假退市的瑞幸粉单(PINK:LKNCY)，退市前股价一度跌到0.9美元，退市后进入粉单市场，由于瑞幸业务基本面不错，其股价一度反弹至17.79美元，涨幅近20倍，目前瑞幸咖啡股价为11.55美元，市值33亿美元。

另一个案例是新东方，受监管课外培训政策的影响，新东方从199美元的高峰暴跌至8美元，跌幅95%。最近，在新东方创造性转型双语直播卖货后，新东方股价出现暴力反弹，截至6月15日，美股新东方股价报收21.27美元，半个月涨幅100%；港股新东方在线更加凶猛，4天从4港元涨到16港元，涨幅400%。

回到滴滴出行上，我们认为，滴滴出行的基本面依然良好，既不像瑞幸因造假退市，也没有像新东方一样整个行业被监管一刀切。我们相信监管督促平台完成整改并制定必要规则后，会允许平台继续前行。

基于此，我们认为，滴滴估值将迎来估值的重大修复，参考国内外竞争对手的估值，滴滴的合理市值不低于400亿美元，和目前估值相比有300%的潜在空间。

从时间看，我们认为，将有几个关键节点，滴滴完成整改；滴滴APP新用户放开注册；滴滴赴港上市。

目前是滴滴估值的朦胧期，新经济IPO认为，这个时间应该很短暂，这也是滴滴估值风险回报比最高的时间点。一旦后续走势明朗，滴滴将迎来估值纠偏，而这个纠偏的程度有望和过去一年杀估值的程度一样猛烈而急促。

重要提示：

本文仅供研究和学习参考，不作任何投资参考之用，请理性思考，谨慎对待。