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上周A股的碳化硅概念股大火，他山之石可以攻玉，我们也来看看，外国投资者是如何看待美股的碳化硅龙头——Wolfspeed。

正文：

Wolfspeed（以下简称：WOLF）的22财年第三季度报告引起了相当大的轰动，但并不是全都是坏消息，还是有一些好消息的。不过也有一些发展似乎吓坏了市场。该股已经弥补了一些损失，但它仍然大幅下跌，并且人们对WOLF的最新决定走向存在疑问。

好消息

WOLF在出售LED业务后，仍处于向专门从事碳化硅或碳化硅的纯半导体公司过渡的过程中。对碳化硅的押注需要大量支出来促进过渡，其中包括建立新的生产设施。为此，WOLF于4月25日，即第三季度报告发布前几周，开设了全球最大的碳化硅晶圆厂莫霍克谷晶圆厂。

转型代价极其高昂，我们从可以在最近的报告中看到其财务影响。亏损比以前小，但在2022财年第三季度报告中再次出现。WOLF实际上成功地超出了预期的利润，但最终仍因持续经营而损失了6650万美元(合每股0.54美元)，以及1430万美元(合每股0.12美元)的非GAAP亏损。

请注意，2021财年第三季度的净亏损为1.089亿美元，其中包括Wolf还被称为Cree时，因停产而造成的4160万美元亏损。营收环比增长8.6%，同比增长36.9%，至1.88亿美元，连续第七个季度实现季度营收增长。下表显示了2022财年第三季度的数据。

该指引显示，2022财年第四季度收入为2亿至2.15亿美元，环比增长10.4%，中点同比增长42.3%。该预测显示，GAAP亏损7800-8500万美元或每股0.63-0.69美元，非GAAP亏损900-1600万美元或每股0.07-0.13美元。根据最新数据，2022财年收入预计将同比增长38%。

GAAP亏损的环比增加可归因于与莫霍克谷晶圆厂相关的启动成本。第三季度的启动成本总计约为2100万美元，但预计第四季度将增加50%以上，达到3400万美元左右。请注意，2021财年第四季度的GAAP亏损包括与放弃长期资产相关的7390万美元费用，这些资产最初旨在扩大LED产能，WOLF不再需要从LED业务中撤出。

WOLF继续看到市场上的强劲需求。第三季度的订单规模为16亿美元，使今年以来的总投入达到38亿美元，同比增长100%。然而，这并不是一帆风顺的。例如，虽然利润超出了预期，但收入却没有达到预期。WOLF是因为中国的防疫政策而受影响的公司之一。营收增长本可以更好。

来自第三季度财报电话会议:“虽然这些都是强劲的结果，但我们的收入受到中国检疫协议的影响，导致我们的一些包装分包商部分关闭，一些运输渠道延迟。如果没有这些停工，我们就会达到或超过本季度业绩指引区间的上限。”

WOLF预计支出会上升

最新的报告看起来并没有那么糟糕。不过，WOLF股价在报告发布后的第二天下跌了约15%，引发了长达一周的暴跌，市值蒸发了35%，这并非巧合，尽管这段时间的股市低迷可能放大了WOLF股价的波动幅度。

首先，资本支出正在上升。WOLF现在预计2022财年的资本支出为5.5亿美元，高于此前的4.75亿美元。

“随着莫霍克谷在4月底的正式开业，我们将提高我们的能力，以满足对碳化硅器件陡峭的需求曲线，随着我们继续提高产能，这只会改善。我们预计本财年的净资本支出约为5.5亿美元，而之前的预期为4.75亿美元。”

第三季度，资本支出为1.03亿美元，运营产生的现金为负2800万美元。结合两者，WOLF最终的自由现金流为负1.31亿美元。WOLF的现金正在大量流失，而且这种情况很可能会持续下去，因为WOLF预计，在2023财年的资本支出至少与2022财年持平，甚至更多。

“我认为，如果你展望2023年， 我们可能会花费与今年一样多或更多的资本支出 ，而且它确实是为了提高产能水平。”

似乎这还不够，WOLF留下更多财务支出的可能性。虽然最终决定尚未做出，但管理层打算再建一座晶圆厂。这家工厂将比目前位于莫霍克谷的工厂更大，这意味着成本可能更高。更多的晶圆厂可能会增加销售额，但这也意味着，一旦新晶圆厂投产，折旧成本将增加，这将对利润产生负面影响。

“因此我认为，在今年年底之前，我们会提供一份更详细的计划。现在，我们正就地点、时间、方式等问题进行深入讨论。我们刚刚建立的莫霍克谷晶圆厂，是全世界最大的碳化硅晶圆厂。但我们打算建一个更大的！”

所有这些都需要资本。WOLF可能需要通过发行股票或举债来筹集资金，这将对资产负债表产生负面影响。WOLF拥有13亿美元现金和等额现金，但这几乎被同样多的债务所抵消。请注意，第三季度非公认会计准则加权平均股票数量为1.236亿股，高于去年同期的1.129亿股。根据最近的计划，可能会进一步稀释股权。最新消息基本上表明，WOLF需要更长的时间才能摆脱亏损。

投资者观点

WOLF已经摆脱了过去作为LED供应商的过去，现在专注于成为碳化硅的供应商，无论是材料还是设备。 预计碳化硅需求将上升，特别是随着汽车行业向电动汽车转型。WOLF看到了这一点，它的订单规模同比增长了100%。

WOLF希望利用不断增长的需求来增强其供应能力。WOLF付出了代价，但莫霍克谷的晶圆厂已经开始生产。如果碳化硅是市场想要的，那么WOLF就可以合法地宣称，拥有最大的晶圆厂，比其他所有人都有优势。

WOLF仍在亏损，但损失比以前小了。营收呈上升趋势，第四季度指导要求连续8个季度营收增长。这些都在表明WOLF正朝着正确的方向前进。WOLF现在可能在亏损，部分原因是它需要大举投资，但希望一旦利润开始滚滚而来，它这样做会得到回报。

然而，最新的发展让人怀疑这种信念是否真的可靠。正如前面提到过的在之前的文章中，WOLF不是唯一一家想随碳化硅市场共同成长的公司。许多其他公司也在寻求分一杯羹，他们也在投资和建设新的碳化硅生产设施。

那么WOLF会陷入一场价格战，因为每个人都在争夺市场份额。各公司竞相向市场提供更多的供应，进而压低了价格和利润。尽管碳化硅市场本身正在扩大，但要获得利润可能非常困难。毕竟，如果WOLF再建一个工厂，那么其他所有竞争对手也都可以。这种情况可能会一直持续下去，直到一些公司被迫退出市场，竞争缓和下来。不能保证WOLF不会是失败者之一。

一方面，从长远来看，投资新的晶圆厂可能会获得回报，特别是如果WOLF能从政府获得大量的资金支持，就像莫霍克谷一样。从这个角度来看，最新的计划可能是积极的。另一方面，金融对收入和资产负债表的影响在短期内是负面的。除此之外，如果SiC市场由于过度竞争而进入供过于求的状态，而预期的长期暴利没有如预期那样到来，WOLF可能会后悔把所有赌注都押在碳化硅上。

$Wolfspeed Inc.(WOLF)$ $天岳先进(688234)$ $新特能源(01799)$