强势美元意味着什么?

在过去2年里,美元对其他主要经济体货币的币值有了明显上升。举例来说,从2021年年初算起,到2022年10月末,美元兑欧元累计升值19%左右,美元对日元累计升值40%左右。在短短20个月的时间里实现如此升值幅度,是非常罕见的。

为什么美元在如此短的时间内急速升值?背后可能有多种原因。比如一向以来,美元被视作“避险货币”,那就是当资产市场发生动荡,甚至产生恐慌时,投资者们第一个想到的就是把手中的货币换成美元,购买美国国债。这个因素,可以解释在今年年初俄乌冲突开始时,为什么美元对几乎所有的其他货币都有明显升值。另一个可能的原因,是相对于其他央行,美联储的升息意愿更坚定,升息步伐更快。比如目前美元的基准利率为3%~3.5%,而欧元和日元的基准利率分别为2%和负0.1%。在外汇市场里,有很多投资者乐衷于参与“利差交易”,即借入利率低的货币,去购买利率高的货币,以赚取其中的利差。相对于其他货币,美元的利率更高,因此也鼓励了更多的利差交易,推高了美元的币值。

那么在连续上涨2年以后,目前美元的币值算高还是低?美元是被高估,还是低估了呢?有不少迹象表明,美元更可能处于被高估的状态。举例来说,《经济学人》杂志有一个很有名的“麦当劳指数”。该指数主要收集并比较世界各地的麦当劳汉堡价格,并以此来推测某国货币是被高估还是低估。“麦当劳指数”底下有一个重要的逻辑,那就是假设同一个麦当劳汉堡,在世界各地的售价应该是一样的。比如假设麦当劳在美国卖5美元,在中国卖30人民币,那么美元兑人民币的“公允”汇率就应该是1比6。将这个“公允”汇率和现实中的事实汇率做对比,就能推测出一国货币相对于美元是高估还是低估。基于《经济学人》在7月份计算的“麦当劳指数”显示,世界上大部分主要经济体的货币,和美元相比都被低估了,比如欧元低估7.5%,英镑低估13.8%,人民币低估30%,日元低估45%,港币低估48%。

然后我们再看美元的实际有效汇率指数(Real effective exchange rate)。根据国际清算银行(BIS)的计算,目前美元的实际有效汇率指数,处于1970年以来的第三高位置,仅次于1971年和1985年,距离1985年的高点也只差了5%左右。值得一提的是,1985年,美国,英国,法国,德国和日本在美国纽约的广场酒店(Plaza Hotel)签署了著名的《广场协议》,合力贬低美元的币值。从此以后,美元对于其他国家主要货币(日元,德国马克,英镑,法郎等)的币值开始迅速下降。在《广场协议》签订后短短的两年内,美元对日元和德国马克贬值幅度超过50%,对于英镑和法郎的贬值也接近50%。当然,目前没有迹象表明任何政府有意向会面磋商降低美元币值,但足以可见美元的币值已接近历史高位。

从今天向未来展望,短期内美元的强势地位不太可能调头逆转,那么这种环境对于各国股市意味着什么呢?大致来说,在今天越是被低估的货币,其国家的股市在未来3年,越有可能获得更好的回报。

这背后主要有两个原因。首先,主要经济体的货币币值变化,很少会是一根直线一路狂贬或者狂升,而是经常围绕着一个均值做上下波动。连续贬值的货币,在接下来更可能触底反弹,而连续升值的货币,则更可能触顶回调。所以目前被低估的货币,哪怕该国的股市在接下来没有变化,也很可能因为其币值“回归均值”而变得市值更高。其次,一国的货币币值低,意味着其提供的产品和服务价格更低,因此对于该国的出口行业和旅游业是重大利好,也可能刺激其股市在接下来的几年里开始反弹上涨。

以上是理论层面的分析,那么这样的预测是否有实证支持呢?研究人员(Inker, 2022)统计了过去50多年(1970-2022)的金融市场历史数据,发现一开始估值比较高的货币(高估幅度超过16%),在接下来的3年时间内其币值平均下降5.4%左右。而一开始估值比较低的货币(低估幅度超过14%),在接下来的3年时间内其币值平均上升8.7%。所以,第一个猜想,即货币币值有“均值回归”的规律,得到了实证支持。

其次,研究人员也发现,一开始估值比较高的货币,其本国股市在接下来的3年内,以美元计算的回报,平均下跌11%左右。而一开始估值比较低的货币,其本国股市在接下来的3年内,以美元计算的回报平均上涨9.3%左右。这个规律,不仅存在于发达国家市场中,也存在于发展中国家市场中。

这些研究发现表明,我们投资者在分析金融市场时,要时刻提醒自己,不要被当下发生的新闻和价格变化过分影响。对于投资者来说,更重要的不是过去已经发生了什么,而是将来可能发生什么。从中长期来说,很多资产都有“回归均值”的特点,因此不要因为它们最近时间的价格涨跌而过度看好或者看衰它们。比如我们如果看最近2年日本和欧洲股市的回报,很可能让人产生非常悲观的感觉。然而从价值投资的角度来看的话,欧洲和日本股票恰好处于货币估值和股市估值“双低”的状态。当然这并不代表欧洲和日本股票一定会在3个月、6个月或者1年以后开始反弹上涨,但至少表明这样的资产对于长期投资者来说值得耐心持有。事实上对于广大个人投资来说,更合理的策略是多元分散,在股票组合中包括美国、欧洲、日本、亚太等各个国家地区,在资产组合中包括股票、债券和房地产信托等多个资产。这样才能有效应对不同的市场周期和宏观环境,获得更好的长期回报。

本文首发于FT中文网。

参考资料:

Ben Inker, 35 years high for the dollar, GMO Q2 2022

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评论11

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  • 强者恒强,就算是被高估了,我依旧看好美元
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  • 弹力绳22
    ·2022-11-07
    我就想知道,那些说美元高估的人敢不敢进去做空
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  • 银河小铁骑00
    ·2022-11-07
    只要美军还在,美元就不会被高估
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  • 尔维斯肌肤
    ·2022-11-07
    要是不点个赞是不是有点对不起你?
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  • 福斯特09
    ·2022-11-07
    你研究的很有道理,但是忽略了硬实力
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  • 666
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  • bobo001
    ·2022-11-08
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  • 朱淑银
    ·2022-11-08
    低买高卖
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  • 谢新苗
    ·2022-11-08
    好!
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  • 乐_少
    ·2022-11-07
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