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$迪士尼(DIS)$ 在11月8日盘后公布了2022财年Q4（截止于2022年10月1日）的业绩，由于营收利润双双不及预期，盘后大跌近7%。

能影响迪士尼财报的因素主要有两个，一个是流媒体（主要是Disney+）的运营，另一个是公园和影视业务的运营，这两者中，前者更重要一些。迪士尼旗下有多个有线电视的业务，但是这种类似公共事业的业务对股价的影响不大。

有意思的是

8月公布上个季度财报时，由于线下恢复超预期（主题公园的收入超预期）、线上增量超预期（流媒体业务增量大），让市场惊喜了一把，当天开盘大涨了7%。

而这个季度似乎都还了回来，为什么呢？

• 营收201.5亿美元，同比增长，不及预期的212.6亿美元；调整后EPS为0.3美元，不及预期的0.51美元；
• 分类来看，娱乐和媒体的收入127.3亿美元，同比-4.36%，低于预期的138.1亿美元；主题公园和消费品的收入74.3亿美元，同比增长36%，不及预期的75.9亿美元。
• 流媒体用户总量达到2.35亿，同比增长31%，高于市场预期的2.33亿。其中Disney+1.64亿，通同比增长39%，高于市场预期的1.62亿。

单项运营效率来看，

• 有线电视营收63.3亿美元，同比-2.19%，不及预期的66.5亿美元；运营利润17.4亿美元，超过预期的16.1亿美元，
• DTC业务营收49.1亿美元，同比增长7.6%，不及预期的53.7亿美元，运营利润-14.7亿美元，不及预期的-11.1亿美元，
• 内容授权和分发营收17.4亿美元，同比-15.2%，不及预期的20.6亿美元，运营利润-1.8亿美元，不及预期的-1.6亿美元。
• 国内乐园收入50.1亿美元，同比增长44.3%，不及市场预期的52亿美元；
• 国际乐园营收10.7亿美元，同比增长55%，超过市场预期的10.3亿美元；
• 消费品营收13.4亿美元，同比增长4.44%，超过市场预期的13.1亿美元。

这么看就一目了然了，这个季度DIS的最大弱点是：运营效率不高，流媒体业务亏损太大，且游乐园的收入没有满足市场预期。

说实话，上个季度游乐园如此强劲的业绩，以及在美国国内和欧洲、日本等地的线下活动恢复超过预期，也差不多达到了疫情前的水平，自然也让更多分析师调高了对这个季度的预期。所以迪士尼乐园业务的36%的同比增幅并不能算低，只能说预期太高了。

很重要的一点是，通胀对迪士尼的影响也存在。乐园门票不是不能涨，是具有滞后性，且用户感知较强，作为对比，迪士尼的消费品本季度继续保持增幅，因为消费品涨价更容易一些。

而娱乐业务也表现出颓势，其中传统电视的业绩下降，大部分投资者也能想到，很大程度上是由于广告放缓和流媒体竞争的激烈。

对于流媒体用户虽然增长好于预期，总用户数达到2.35亿，但单季亏损达到14.7亿美元，几乎达到DIS财务上可以接受的单季亏损峰值（15亿美元）。也就是说，从下个季度开始，迪士尼就要考虑如何在流媒体方面盈利了。

公司的预期，是让Disney+在2024年底实现盈利。显然，市场看到这个季度的亏损，有些不买账。

综上，迪士尼没有达到市场更高的预期，就是原罪，至少让市场认为，上个季度的惊喜应该会吐。至于2023财年，显然是边走边看的年度，业绩兑现多少，市场就给多少奖励。