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$腾讯控股(00700)$ 4季度收入1449.54亿（增长0.5%），其中增值服务704亿（下降2%）、网络广告247亿（增长15%）、金融科技472亿（下降1%）。从趋势来看，今年1季度金融科技、广告和海外游戏都会迎来回暖，收入增速有望回到10%+。下面对3大业务收入数据展开细讲。

第一，增值服务：海外游戏收入恢复增长。

增值服务分为网络游戏418亿（下降3%）和社交网络286亿（下降2%）。

网络游戏，又可分国内和海外游戏。其中，海外游戏收入139亿（占整体游戏收入的33%），增长5%，排除汇率和supercell并表影响，增长11%；本土游戏收入279亿，下降6%；

第二，网络广告：增长恢复，广告业务的黎明来临！

Q4广告收入247亿元增长15%，得益于电子商务、快速消费和游戏这3个行业的广告主支出增长。自2021年Q4开始，腾讯的广告业务已经连续4个季度负增长，这个季度终于盼来了黎明的曙光！如果你仔细看广告收入的变化，就会发现腾讯的广告业务模式，是在不断变迁中。腾讯的广告业务不像搜索引擎、阿里商户广告佣金和苹果应用商店那样形态稳定，需要不断寻找更好变现模式。

2021年Q4，腾讯社交广告下降10%（原因微信朋友圈广告收入减少），媒体广告下降25%（腾讯视频和新闻广告收入减少）。

22年Q4，社交广告增长17%（原因微信视频号和小程序广告需求强劲带来），媒体广告增长4%。（原因音乐内容广告变现能力提升）。

我看好小程序的变现能力，离用户的需求和服务更近，与朋友圈广告对相比对用户的打扰更少。

第三，金融科技和企业服务，Q4短期消极影响仍在。

金融科技和企业服务收入472亿，下降1%。腾讯当前策略是开源节流，企业服务主动收缩调整，收入略有下滑。金融科技业务受Q4疫情影响，支付收入放缓。这2个影响都是暂时性的波动，Q1金融科技业务回暖有望。

总结：3季度微信支付和视频号信息流广告，让腾讯收入下滑止住。4季度，微信再次扛起重任，微信视频号和小程序广告需求强劲，广告收入增长15%。再加上海外游戏的利好，本季度的收入增长0.5%，开始回暖。

降本增效起效，扣非净利润297亿，增长19%。

腾讯的盈利能力，我一般看“非国际财务准则本公司权益持有人应占盈利”，以下简称扣非净利润。Q4受益于业务精简和降本增效，扣非净利润297亿（增长19%，净利润多出了49亿），扣非摊薄每股收益3.042元（增长19%）。多出的49亿利润，主要靠游戏的渠道成本和企业云部署成本收紧、市场推广开支大幅下滑（降低47%）、联营合营公司亏损收窄带来。行政开支、财务成本和所得税都是增长的。

一般行政开支增长12%，增长30亿，也就是对外投资、研发开支、雇员福利均上升。

财务成本净额增长96%，增长18亿，主要是由于汇率亏损和债务的利息开支增加引起。腾讯债务美元债占比高，成本为“伦敦同业拆借利息+1%”。美国这轮加息，让债务成本从原先的1%飙升至6%。

所得税开支增长17%，增长7亿。收入增长了，所得税开支就增长。

所得税和财务成本开支增长，企业可作为比较少。行政开支增长，我比较认可。即便再困难，也要把钱继续投入到人才和投资。再投资是企业成功最强大的驱动力，管理层能谨慎运用资本，有充分的机会将利润进行再投资，并获得可观的回报。腾讯在这方面一直做的不错。 

这份财报能看出：1）腾讯的管理能力不错，通过降本增效让利润恢复；2）家底深厚。苦难时期靠着投资资产进行高额实物分红，原先归属联营资产的美团股权，账面价值506亿，投资收益1066亿元。腾讯将持有价值约1496亿美团股份，几乎倾囊分给股东。

Q4财报中，最让我诧异的数据是小程序的活跃度。在非聊天场景中，小程序和视频号的使用时长分别是去年同期的2倍和3倍。2022年，小程序全年交易额达数万亿，抖音全年交易额1.4万亿（增长76%）。按照之前的数据，2019年小程序交易总额超过8000亿元、2020年推测1.6万亿，我推测小程序的2022年交易额数据领先抖音很多。

最后，说一下遭受流动性风险的 $美团-W(03690)$ 。

从公司基本面来看，财报的数据是趋好。美团最大的问题，还是来自腾讯股东的抛售，这是妥妥的流动性风险。如果说22年10月那轮中概大跌，是系统性的流动性风险，中概公司不管好坏，泥沙俱下，全部跌。那么美团这波自从22年11月17日腾讯公布分红政策以来，就是个体流动性原因造成的下跌。

在做这类投资时，还要注意影响中概短期波动的因素。1）美元人民币汇率。但凡美元走弱，中概资产就会受到追捧。背后的原因是公司挣到人民币可以兑换成更多的美元，以美元视角来看，盈利能力提升了。2）中国经济整体复苏，影响投资者对中资资产的信心。3）美国加息的预期反转，目前市场都认为23年还会有一次25个基点的加息。

个股因为非流动性原因造成的下跌，是市场有效性的体现，我们很难在其中找到错误的定价。除非你对行业和公司的认知，比市场上其他的投资者更深刻、更正确或者更长远。你认为在更长时间维度上，你的结论是正确的。

而因为流动性原因造成的下跌，不是公司的基本面问题，是有些投资者“不得不卖”。比如很多机构，看不懂美团，或者有些机构的投资理念排斥盈利模式不清晰的公司、或者不认可美团本地生活业务的护城河，总之“美团遭腾讯股东厌恶”。

说实话，美团不符合我当前的投资模型，但是在发现更好的投资机会，我能一直拿着。等待它的流动性风险逝去。