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$硅谷银行(SIVB)$ 引爆的美国银行业风波已经引发了一周的市场动荡，市场情绪急转直下，从此前的计入3月加息50个基点，并在2023年底到达5.75%的峰值，一度变成3月15日的3月议息会议不加息的可能性一度略高于加息25个基点。

FOMC过去的八次议息会议是上世纪80年代初以来最快且最频繁的加息进程，由此带来的银行资产负债的久期错配酿成了引爆市场的流动性炸弹。

3月14日公布的2月CPI原本是非常重要的数据，将决定3月加息的幅度。

2月CPI季调后环比+0.4%，低于前值+0.5%，同比+6.0%，低于前值，6.4%，均与市场预期持平；同时，核心CPI季调后环比+0.5%，高于前值+0.4%，略高于市场预期的+0.4%，同比+5.5%，低于前值5.6%。

核心环比的高于预期，也依旧说明通胀具有粘性。

能源环比-0.6%，主要是天然气下跌明显（-8.0%），汽油小幅上涨（环比+1.0%）；食品仍有一定粘性，其中外出就餐（环比+0.6%）近几个越来首次超过在家（环比+0.4%）。

核心方面，除二手车与智能手机外，大多上涨，其中占比最高的房屋租金依旧坚挺，主要居所租金（环比+0.8%）和业主等价租金（环比+0.7%）均超过上月，同比幅度高达8.1%。

US shelter CPI YoY

不过美联储更密切关注的剔除房租的服务价格上涨，机票（环比+6.4%）支撑交通服务（环比+1.1%）、休闲服务（环比+1.2%）、其他个人服务（环比+1.1%）等与人力成本相关的服务价格稳步扩张。

Core Producer Prices YoY

我们认为：

1、2月的通胀比市场此前预期的是略高一些的，尤其是核心通胀。从控制通胀的角度，2月的CPI数据足够支持美联储在3月继续加息；

2、天气因素的影响十分重要。2022年的2月美国遭受寒潮和暴风雪的影响，波及范围从美东缅因州一直到南部的德克萨斯州，而2023年相对暖和，因此外出活动增强，可以表现在外出就餐、旅行（机票）等休闲服务、外出租房等活动。去除这个特殊的季节性因素，3月的降速有可能高于市场预期；

3、加息本身带来的系统性风险，已经成为美联储不得不考虑的重要因素。流动性危机往往是突发的、难以预料的、容易扩散的。美联储并不是担心一两家银行因为流动性问题而倒逼，它更担心的是更广泛的银行业危机可能导致经济增长放缓和需求减少的迹象，这就属于系统性风险了。

如果美联储现在停止加息，那就会给投资者“对抗通胀不够坚决”的信号，而核心通胀的粘性会进一步展现。到时候无论是美国政府甩锅还是“站在对历史负责任”的角度，现任美联储都是最佳的责任人。

市场是在“倒逼”美联储降息，仅仅在两周之内，疯狂地抛售其他风险资产，涌入国债。虽然鲍威尔此前给人的印象并不像是当机立断，自成一家，但在一两周内进行180度的转弯，直接在3月开始降息，也不是他的风格。

他更像是极度理性和谨慎的人。

因此，即便未来证明美联储在3月转向（pivot）是正确的，鲍威尔也还是更有可能将3月当做缓冲，既不会选择在此时加息提速（50bps），也不会立刻停止加息给已经计入大幅降息的市场释放过于鸽派的信号，因此，适当保留对核心通胀反弹的控制，加息25bp是最为折中的选择。