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去年底，AI第一股商汤科技登录港交所。

当时，恒生指数跌跌不休，IPO市场一片惨淡，破发潮轮番上演。

即使环境如此恶劣，商汤还是选择逆势IPO。

当所有人以为商汤难逃破发厄运时，未曾想到，AI第一股不仅没有破发，还在上市之后一度暴涨151%，惊艳了港交所。

AI的光环真不是盖的。

周五盘后，商汤发布了上市以来的第一份财报，在这份业绩公告中，大量的篇幅用来描绘AI的前景和商汤的技术地位。

然而，无论多么高大上的技术，最终都要落实到财务数据上，前景再好，业绩增速拉跨，故事该怎么演绎下去？

2021年，商汤营收47亿人民币，同比增长36%，远高于2020年时的14%。

但2020年是疫情爆发首年，线下业务开展困难，营收基数较低，因此，36%的增速在商汤历史上不算亮眼。

如果再深入下去，2021年下半年，商汤营收30.5亿元，同比增长17.8%。

这样的增速该如何和美妙的AI应用前景联系起来？

再来看商汤营收结构。

目前，商汤共划分了四部分收入来源，分别是智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车。

智慧商业主要是把AI技术应用在企业当中，智慧城市的客户是地方政府，智慧生活则是向消费者提供服务的企业，如手机制造商，智能汽车就好理解了。

2021年，智慧商业收入19.6亿，同比增长31.5%；智慧城市收入21.4亿，同比增长56%；智慧生活收入4.2亿，同比下降2.3%；智能汽车收入1.8亿，同比增速12.5%。

从收入规模上看，智慧城市是最大的收入来源，增长速度也是最快的，而智慧生活和智能汽车，营收规模小，且增速慢于企业整体，很难想象公司在财报中描绘的诱人前景，反应到数据上如此拉跨。

虽然智慧商业的收入规模仅次于智慧城市，但增长速度只有31.5%，可以说，本已拉跨的2021年营收增速，商汤主要的贡献部门是智慧城市。

智慧城市的客户是政府部门，此类业务，企业话语权极低，表现在财务数据上有大量的应收账款。

2021年，商汤贸易应收款51亿，高于当年47亿的营收。

根据财报，2021年，智慧商业客户数量仅增长8.7%；智慧生活8.9%；智能汽车和智慧城市的增速在40%左右。

由此来看，智慧生活业务前景并不像管理层描绘的那样有美妙前景，同时，智慧商业的收入主要来自单客户收入贡献提升，而非用户群体扩大。

挖掘存量价值，总没有增量吸引资本市场的目光。

而智慧城市现金流差、智能汽车收入规模又小，且面临着汽车厂家自研的压力，毕竟智能汽车时代，电池和自动驾驶技术是企业最核心的部分，而这两个部分，有追求的汽车厂都在往自研方向发展。

谁愿意把核心技术都交给第三方？这也是百度在高调宣传自动驾驶技术N年后，于去年不得不亲自下场生产汽车。

AI业务，仍然是理想很丰满，现实很骨感，技术高大上，收入很拉跨。

2021年，商汤经调整的净亏损为14.2亿，较2020年的7.1亿继续扩大。

从毛利率上看，商汤并没有随着规模的提升而继续提升盈利能力，毛利率卡在70%的门槛上：

在费用端，商汤继续加大研发投入，2021年研发费用高达36亿，研发费用率提升至76.8%：

2021年，由于商汤上市和股权激励，行政开支提高至23亿，占营收的比重高达48.9%。

仅仅研发费用和行政开支，两者的总额远超商汤的总收入，未来商汤想要盈利，任重而道远。

$商汤-W(00020)$