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时序来到接近2022年底，回顾今年前十一个月的美股行情，说不上惊涛骇浪，却也算跌宕起伏。迥异于过去两年主导行情的是疫情爆发及随后的救市政策，今年，通货膨胀、鹰派政策、衰退疑虑，成为了股市的三大主旋律。在接近岁末年终的时刻回头来看，通货膨胀及鹰派政策的未来路径，已大致明朗化，至于各大机构异口同声的看衰2023经济展望，是否会成为接下来影响股市的主要因素，则还在未定之数。可以确定的是，美联储在过去扮演了通货膨胀及鹰派政策的关键角色，接下来若由衰退疑虑接棒，它依然不会缺席，稳稳地贯穿了三大主旋律。

两手策略让抗通胀的副作用降低

打从今年初以来，能否有效对抗居高不下的通胀数据，一直是市场关心的重点。而肩负起这项重任的单位，就非美联储莫属了。在2月24日俄乌战争开打之后，通胀形势随油价的高涨而更加严峻，偏偏美联储能用的工具仅有对需求有效果的货币政策，想对抗通胀，改善供给面没武器，因此只能从打压需求面著手。如果不想因为抗对通胀而让经济也跟著陪葬，拿捏尺度就变得很重要。美联储所采取的方法，就是通过它拿手的预期引导，来达到政策效果，这样就可以在加息压抑需求的同时，因市场预期而强化效果。

这也就是我们看到过去一段时间，包含鲍威尔在内的一众美联储官员，鹰派与鸽派谈话并存的理由。鹰派谈话的用意，是向市场表达紧缩货币的决心，对抗通胀势在必行；鸽派谈话则是用来调节政策可能过猛所带来的衰退冲击，换句话说，如果可以有效让通胀降温，美联储是不会希望经济沈沦的。“又要马儿跑，又要马儿不吃草”，这是美联储的高明之处，却也是它难为的地方。

美股行情就在这种鹰鸽交杂、多空难明的环境下，开启了它跌宕纠结的走势，下跌与上涨都是以N字型呈现，跟过往大开大合的单边市惯性有了区别。在遇到CPI通胀数据公布及美联储FOMC议息会议时，反应特别剧烈，充分显示了通胀及货币政策对行情涨跌的主导地位，而其中又以CPI公布时行情的变化，最具有解读上的意义。

通胀因素所造成的冲击或许将成为过去式

与通胀及货币政策相关的行情表现

从对利率最敏感的Nasdaq股指期货日线图中，我们把CPI公布及FOMC会议的日子，另外加上8/26 Jackson Hole会议的行情表现圈注出来，可以发现，从8月26日鲍威尔在Jackson Hole会议发表“未来痛苦”的观点造成单日重挫4.46%之后，行情展开跌多涨少的空头走势。9月13日，高于预期的八月CPI数据出炉，利空冲击下单日大跌5.67%，可到了10月13日再度公布九月CPI时，一样是高于预期的数据，当天行情却出现震荡杀低后的急拉，利空不跌，不仅写下了本波低点，之后也在11月10日公布CPI时数据明显降温，让CPI公布不再成为股市的空方因素。

至于这段期间美联储分别在9月21日及11月2日召开FOMC议息会议，可以发现两次会议结果都让当天股市大跌，跌幅为2.35%及3.35%。背后的原因自然是鹰派预期所导致，让市场认为不曾改变对抗通胀的坚定力场。尤其是11月2日的记者会上，鲍威尔先鸽后鹰的两手策略让当天行情上冲下洗、震荡激烈，充分发挥了引导市场预期的效果。

也是从11月2日开始，市场消化了未来FED货币政策将调整为“少量多餐“，放缓加息脚步。并在加息到一定水位后，停下来观察政策效果，以避免过度加息所带来矫枉过正的伤害。虽说加息终点目前还未明朗、众说纷纭，但大方向已经确定下，CPI的回落成为了大概率事件，通胀及货币政策对股市的影响将会转向利大于弊，短线涨多或有修正，但除非风向大幅改变，否则过往动辄大跌的日子将不容易见到。

目前行情基调仍以鹰派放缓下的利多看待

道琼斯股指期货已自低点反弹超过20%，进入技术性牛市

以当下美国三大股指期货来看，或许Nasdaq还在低档震荡打底，但以蓝筹为主要成份股的小道却已从低档翻扬20%以上，进入所谓的“牛市“。可以发现在没有景气行情的宏观因素驱动下，指数间表现分化严重，呈现小道＞标普＞小那的结构。这与过去多、空头趋势明显时，成长属性明显的小那总是领涨领跌时大不相同。

标普500股指期货呈N字型走涨格局

展望未来，市场对于2023的主流看法仍是相对保守，认为美国有相当大的机率将出现衰退，重点只在于是否出现“硬着陆”而已。从股市表现来看，这一负面因素尚未成为盘面重心，市场仍处于“鹰派持续但趋缓“的偏多氛围中，在行情上出现了缓步垫高的走势惯性。

值得注意的是，那怕小道已经进入技术性牛市，仍有投行喊出”熊市反弹结束后，美股将再度重跌”的看法，各家投行可说是严阵以待后势。可若以效率市场的角度来看，过早的主观将造成预设立场，降低了胜算。在经济数据还没全面对股市形成再次的风暴之前，顺势而为仍是较佳的策略。

至于工具，追踪美股四大指数的微型股指期货是不错的选择。芝商所在2019年推出了微型标普期货合约（代码：MES）、微型纳指期货合约（MNQ）、微型罗素期货合约（M2K）和微型道指期货合约（MYM），这四份合约的规模较小，保证金要求也较低，大大降低了投资美股指期货市场的门槛，相对适合期货新手和资金有限的投资者。此外，芝商所这款微型期货的另一最大特点就是交易量大、流动性强，在2022年第三季度，日均成交量（ADV）就达到300万份合约，其中微型纳指期货的日均成交量更高达140万份。合约规模小、保证金要求低、交易量大、流动性强，这些都让投资者更精准地调整头寸、提升交易的灵活性。

芝商所微型美股指期货的日均成交量

补充说明：

所谓美股三大股指期货，一般是指芝商所旗下，以道琼斯工业指数、Nasdaq100指数、标准普尔500指数为标的的指数期货合约。有分为小型合约及微型合约两种，小型合约契约规格是微型合约的10倍，实务上分别称之为小道、小那及小标普三种。

如欲了解更多关于芝商所微型E迷你期货，请点击此链接 https://www.cmegroup.cn/micro-e-mini-futures/

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