社区

Abundance is harder for us to handle than scarcity.

——塔勒布

1. 业务板块和发展阶段

阿里巴巴业务丰富，有必要先理顺之。去年底完成组织架构调整后，阿里大致就分为——中国数字商业（淘宝、天猫、阿里妈妈、淘菜菜、淘特、高鑫零售、盒马等）、海外数字商业（lazada、全球速卖通、国际贸易等）、云业务（阿里云、钉钉）、本地生活（饿了么、口碑、高德、飞猪）、菜鸟网络、大文娱（阿里文娱），创新业务。

 阿里 2022财年Q4的总收入是2040.5亿元，同比增长9%；每个业务相对应的收入数字，以及业务权重的甜甜圈，如下图表。

 （数据来源：公司财报，制图：达某）

当然收入数字是一件比较tricky的事，不同行业，未必数字越小越不好，在收入上电商、零售有先天优势（如果是平台marketplace模式还好一些，抽佣是净收入，如果是自营那收入就是零售款。所以不奇怪全球公司收入排第一的是沃尔玛），所以我们看业务构成的时候，收入可能是一个迷惑人的小狐狸，我们还应该看利润率；但鉴于阿里大多业务尚未有运营利润，所以用收入甜甜圈，勾画一个整体业务的体感。

另外这个甜甜圈，也有助于我们理解作为一家打算存在102年的公司，现在阿里到底发育到了哪个阶段。比如我们回到五年前的2017，当时阿里云收入的占比为4.2%，而亚马逊AWS的占比结构是9.82%，与现在阿里云相当。当然AWS利润率一直非常高，这又是另一个话题。而如今AWS收入已占亚马逊16%。云计算，作为大概率的第二增长曲线。我们或许也可大致推演阿里收入发展。即使有刻舟求剑之嫌，也不失为一个在时间坐标轴上的参考。因为可比公司太少了。

 （数据来源：公司财报）

2. 消费领域：ACC护盘，降本增效，聚焦增长高质量

我在写财报前瞻的时候我说阿里国内ACC（年度活跃用户）应该在10亿左右具体数字要看财报——最后数字是中国数字商业（淘系）ACC9.03亿，消费领域总体国内AAC超10亿，算海外全球ACC 13.1亿。而国内消费年度净增1.13亿的ACC中，70%来自于抱素怀朴的欠发达地区。下沉市场的策略一直奏效。

用户增长红利逐渐见顶，但单位消费能力尚可——FY2022有超过1.24亿的ACC在淘宝和天猫消费超过10000元。这些贡献超高ARPU值的用户是淘系铁粉，跨年度活跃率达到98%，也就是仅有2%流失率。这1.24亿也被贴了个标签，叫高质量消费群体。

除了天猫淘宝，2C的广义消费还包括海外、本地、大文娱等，你从我最上面业务分拆也能看出来，阿里消费这一块多数项目是不赚钱的，除去中国数字，其他业务不要说净利润，连EBITDA甚至运营利润都没有。

但我想说的是——非常反直觉——正是这一排零以下的数字，我认为是这次财报市场雀跃的原因（股价开市上涨14%）。

为什么资本市场对本季财报热情洋溢？——前期的跌妈不认是一方面原因，而另外一个重要原因我认为是，市场看到阿里许多业务有了盈利迹象（而且这个迹象并不是你苦苦拉高topline的增长带来的，而是提升经营效率完成，所以非常可控，比如减少浪费投入，砍掉莫名其妙的项目等等）。这比打破增长天花板要现实得多。

比如亏了天知道多少年的饿了么逐渐逼近breakeven盈亏平衡线，大文娱（数字媒体和娱乐）的亏损在收窄，而阿里云也在2022财年13年来首次实现盈利。就算消费这一块利润下降，也是因为淘菜菜、淘特的投入，与并购高鑫亏损。这些投入都容易回调，显然阿里在战略上从拓客扩张转向和运营效率精耕细作，作为精打细算的投资人，市场看到这些迹象自然笑逐颜开，股价大涨14%。

今时今日时局艰难，你打效率牌，股东自然开心一刻。从前没人去看互联网公司的盈利，因为彼时经济景气增速快，人口红利足，资金成本极低，扩张无负担，扩张业务带来，甚至许多创业公司投资热从来不考虑赚钱的问题，因为干到IPO就到终点了；而眼下，通胀高企、经济疲软，你如果还那么浪，市场就要打你屁股。比如下面这张来自红杉的图，从去年12月以来纳斯达克下跌了28%，而同期“Morgan Stanley 亏损科技公司指数” （深绿线）下跌了64%，从大腿处砍断。无论中美，投资环境都在发生一个巨大的如宇宙微波背景的变化，而对于这个变化，破局就是四个字——降本增效。

（数据来源：红杉）

3. 阿里云的首次年度盈利

阿里云，云卷云舒十三载，终于在2022财年上赚钱，算上Q4，连续6个季度实现盈利。而全球市场上，以Gartner数据，2021年阿里云全球云计算排第三，市场份额为9.55%，并连续六年增厚了市场份额。

阿里云的业务当然有先发者优势，目前也是国内发展梯队里明显，阿里云认为自己的壁垒则“在于自研的核心技术，以及阿里对科技研发的持续投入。”

技术以外这几个季度比较困扰的是增速。阿里云失去字节这个大客户导致失速，上个季度增速放缓到20%，这个季度进一步放缓yoy 12%。剔除字节的影响，云业务收入同比增长是29%（作为参考，之前前四季度增速分别为36%、30%、33%、20%），除了字节以外，财报透露中国互联网行业客户的需求减少、经济活动放缓、疫情影响，而导致部分项目延迟交付。

我个人预期下半年阿里云的增速重新pick up。因为阿里云收入有一个多元化的趋势，尤其是来自非互联网行业的客户收入贡献持续上升，已经达到了一半的业务。阿里云付费客户数量超过400万，包括62%A股上市公司，客户base非常多元。

长期来看，云计算业务就是算一笔经济账，到底有没有规模经济，能不能赚到钱。2021财年调整后EBITA亏3.7%的阿里云，2022财年调整后EBITA小赚2%，而对标一个季度赚65亿美元的AWS（operating income），云计算规模效应起来后，breakeven之后能否未来成为阿里整体的利润奶牛。另外云也是出海大帆，之前阿里云启用法兰克福与泰国两座数据中心，2022财年新布局数据中心在印尼、菲律宾、韩国、泰国、德国。未来中国互联网乃至所有中国公司进一步出海，云计算是类似于一带一路的基础设施。

（数据来源：财报）

（2018年亚马逊的AWS虽然收入体量远小于电商，但依靠巨大的规模经济为亚马逊创造了57%的营运利润，阿里云是否能够复制其利润？）

 另外有一个东西是AWS没有的，阿里云有一个规模颇大的钉钉。截止3月底，钉钉服务的企业组织，已超过2100万。

4. 结语

虽然增速放缓，但我认为对于投资者而言这未必是一件坏事。我看到明显的信息，就是管理层强调”坚持高质量增长“，换成股东喜闻乐见的话，这就是要开始收一收节奏，同时通过精细化运营、降本增效等举措，聚焦核心业务。曾经作为股东你批评两句，过于锐意的互联网人会拿试错乃创新之母作为挡箭牌，他们说不定还会引用塔勒布：Trial and error is freedom. —— 如今是轮到你，可以引用塔勒布的反脆弱了。

所以我看到张勇财报时提到三个“高质量”，心情很舒适。第一是服务好高质量的消费者群体，阿里服务中国最大规模和最高质量的消费群体。；第二是持续建设高质量的数字商业基础设施，阿里一直强调的核心。第三高质量创新开发云计算的广阔潜力，说白了就是让第二增长引擎产生规模效应，继续提升盈利能力。

我们展望一下2022年Q2以及Q3（阿里财年的2023 Q1与Q2），Q2预期比较拉胯，电商端、物流端、供应链端，端端拉胯。topline收入的增长基本可以肯定会受影响，但一系列“高质量”的措辞，让我对到bottomline利润端有好遐想。我认为市场也正是如此反应，对未来不确定的担忧，在迷雾森林里突然看到这些话，阿里CFO徐宏字字到肉，让投资人舒一口气——“展望2023财年，我们将坚定聚焦可持续、高质量的收入增长，专注优化运营成本结构，在不确定性中提升整体回报。”

正如红杉最近聊如何一个不确定性极强的大环境里不仅活下来，还要活得赢麻——痛苦的纪律要比痛苦的悔恨好得多。“纪律”啊，“面对现实”啊，“充分调整适应”啊，“降本增效”啊，互联网巨头们的发展，无论中美，都进入了一个新阶段。

 （来源：红杉）

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利益披露：作者持有$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$  多头仓位；

本文不构成任何投资建议