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作者：美股研习社

摘要：稳健的半导体风向标

3月29日盘后，美光科技（MU）发布营收、EPS双双超预期的财报：计算和网络事业部(CNBU)、存储事业部(SBU)、嵌入式事业部(EBU)保持30%以上的高速增长，带动FY22Q2整体营收同比增25%，叠加超预期Q3指引，盘后美光涨近4%。

截止22年3月29日收盘，美光21年全年涨幅为24.21%，22年至今涨幅为-11.92%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-2.52%)、纳指100ETF(QQQ：-6.6%)及费城半导体指数(SOXX：-7.57%)。年初至今走势弱于纳指和SOXX的主要原因是存储芯片价格的回落，不过从近几周的跟踪来看，DRAM价格有回暖的趋势。

01稳健的财报

尽管受此前西安疫情减产影响，美光这季度的财报仍然是相当稳健。营收、EPS超预期：营收77.86亿美元（预期75.5亿美元，超预期3.4%），调整后EPS为2.14美元（预期1.99美元，超预期8.1%），净利同比增速不断攀升，连续四个季度增超100%。

营收拆分来看（两大存储器DRAM和NAND），FY22Q2 占营收比重73.5%的DARM同比增长28%，出货量保持高个位数增长，ASP（单位售价）有所下降。占比25.1%的NAND同比增长超18%（注：因西部数据和凯侠日本原料厂受污染，市场供应不足，推高了NAND价格）。

整体ASP未来仍有下降的趋势，主要反映终端需求放缓，生产效率与良率的提升，这点并不用担心。

美光聚焦于两大先进产品1α DRAM和176层 NAND产品生产技术的改进以及良率的提升，目前这两大产品已占出货量的绝大部分，这也推动了毛利率环比增0.8%，达到47.2%。

如上图，DRAM下游细分市场应用场景集中，主要包括智能手机、平板电脑、服务器及PC。

目前PC端进入存量市场，出货稳定。智能手机方面，尽管5G升级下所需半导体含量翻番，但5G渗透率边际递减，红利期基本结束，这也体现在美光第二大业务——移动事业部（MBU）上季营收增速降至低个位数，并让整体营收增速放缓。

服务器（server）为支撑存储器需求的主要来源，来自数据中心和工业两大领域的营收均保持高速增长（超60%）。另外，对内存芯片的需求持续高涨，计算和网络事业部(CNBU)、存储事业部(SBU)、嵌入式事业部(EBU)保持30%以上的高速增长。

02 发展趋势

过去 20 年中，随着PC、互联网等新兴产业不断进步，内存和存储收入超过了半导体行业的其他部门。据美光管理层预计，这一趋势将在未来十年继续。

近年来，在云计算、5G、物联网等发展推动下，计算需求大幅增长，作为数据存储与运算的物理基础，服务器出货量稳步上升，维持着高的景气度。过去的2021年是又一个关键性的节点——数据中心超过移动市场，成为最大的内存和存储市场（此前，2012年移动市场超越PC市场，成为最大的内存和存储市场）。

当下，服务器绑定的内存和存储成本占比已超40%，对于针对 AI 和 ML 工作负载优化的更高性能服务器，这个数字会更高。在云计算和企业 IT 投资的长期驱动，以及新异构计算架构应用、数据密集型工作负载的增加、SSD 对 HDD 的持续替代等的推动下，预计未来十年数据中心需求增长将超过更广泛的内存和存储市场。这对于美光无疑是利好。

云计算、大数据兴起的背景下，为了满足市场对更大数据容量和更快处理速度的需求，服务器持续地进行更新换代，推动了DDR技术的升级迭代。目前DDR4技术的发展进入成熟期，已成为服务器内存市场的主流。为了实现更高的传输速率和支持更大的流量，各大服务器提供商正加速布局DDR5存储产品。

参考DDR4芯片的渗透节奏，通常每一子代产品在上量后第一年末渗透率可达到20-30%左右，第二年末渗透率可达到50-70%左右，第三年末基本上就完成了市场绝大部分的渗透。未来三年，DDR5有望来一波量价齐升的机遇，美光在这波浪潮中也将持续受益。

03 小结

据Trendforce预估，Q2 DRAM整体价格跌幅约0~5%：买卖双方库存偏高，需求端（PC、笔电、智能手机等）受俄乌冲突和通胀影响，削弱了消费者购买力。目前仅server端（服务器端）为主要支撑存储器需求来源，但Q2 DRAM仍有供过于求情形，尚不足以支撑价格反转。这对于美光有一定的利空，不过影响很有限。

展望未来，美光预计Q3营收85-89亿美元（预期82亿美元，超预期3.66%-8.54%），调整后EPS为2.36-2.56美元（预期2.24美元，超预期5.36%-14.29%），并表示俄乌冲突可能会导致一些成本的上升，但不会影响公司生产，同时计划通过改进生产技术、提高生产效率抵消通胀压力。

最后看看估值：美光NTM P/E 8x，处于5年偏低位置，主要反映终端需求边际放缓的趋势和通胀，中性偏乐观来看有10%-15%左右上修的空间。

$美光科技(MU)$ $英特尔(INTC)$ $iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$