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先不讲大道理，看一桩往事。

2018年12月17日那一周，美联储周三加息，周五四巫日，和下周的排列一模一样。那次加息也是早就定价的，会前市场定价的加息概率超过七成。结果标普500全周跌了7.05%，纳指跌了8.36%，是2011年以来最差的一周。

三个细节值得我们多看一眼。

第一，加息本身没人意外。砸盘的是鲍威尔记者会上那句“缩表自动导航，不会改”。市场早就消化了加息这个动作，没消化的是他不打算让步的态度。

第二，那次投票是10比0。委员会一点都不分裂，照样跌7%。对比一下现在：1957到2013年反对票只占全部投票的6%，2000年和2004年整年零反对票；2025年12月降息3票反对，今年7月29日9比3，Hammack、Kashkari、Logan三人要求立刻加息，方向一致，都是鹰派。分裂到这个程度是近十年的高位。但2018年告诉我们，统一的委员会也能砸盘，分裂的委员会更不用说。所以别猜市场会怎么反应，猜不到，只能准备。

第三，12月26日那根+4.96%的阳线。四个月后标普回到前高。圣诞前夜清仓的人，跌全吃了，涨一点没赶上。

把下周的仓位放回2018年那一周

我给会员的提示是这样的：我自己账户的杠杆率已经回到1.1以下，下周再主动降一档，Sell Put  全部平仓，正股和Call一股不动，全部加上Sell Call做对冲。

对照2018年12月的场景，逐项算一遍。

杠杆1.1以下：指数跌7%，高beta的账户跌十来个点应该都是正常的。

Sell Put全部平掉：这是2018年那周最致命的头寸。VIX从会前的低位一周内翻了一倍，SP两头挨打，跌幅乘Delta是一刀，IV翻倍再补一刀。现在IV低，平SP的成本便宜，保险费便宜的时候买保险，不是等房子着火再买。

正股和Call一股不动：闪电劈下来的时候那天你要在场。AI的前景我依然强烈看多，长期仓位不为一次议息而改变。

加上Sell Call：它赚不了多少钱，但那周它干了一件事，见下面。

Sell Call的初心

一定会有人问：IV这么低，卖Call收的权利金那么薄，图什么？

不图钱。SC在这个账户里从来不是收益工具，是两层意思。

第一层，压跌幅。SC的Delta是负的，正股跌的时候它在赚，等于给整个仓位加了一个自动的部分减仓。跌得越急，Delta越小，它对冲的比例越高。正股跌10%，SC盖掉两三个点，账户回撤从10变成7。

第二层，也是初心：心态。回撤7和回撤10，数字差3个点，但对人的影响不是线性的。回撤小的账户，你敢在12月26日那天一股不动；回撤大的账户，你会在12月24日把它清了，然后看着26日那根阳线发呆。SC买的不是收益，是“能坐住”的资格。

万一判断错了呢

第二个问题：万一加息之后大盘反而大涨呢？

先算数。错过5%的涨幅，补回来只要再涨5%。吃下15%的回撤，要涨17.6%才回本，杠杆账户再乘倍数。亏损和回本从来不对称，所以对冲的成本和事故的成本也不对称。

再说操作。Call被行权就买回来，谁能把涨幅全部吃下来呢？少赚的那一截，是明明白白记在账上的成本，可以计入。多亏的那一截，是事故，事故没法预算。

2018年12月26日之后，标普用四个月涨回前高。真正错过行情的，不是那周做了对冲的人，是那周被回撤逼出场的人。

周三凌晨两点，看三样东西

新加坡时间周四凌晨2点，决议公布。加息25个基点到3.75%至4.00%，市场已经基本定价。变量在三处：

点阵图对12月的暗示。德银预测12月再加一次，到4.00%至4.25%。6月的点阵图18人里9人支持年内加息，看这次的中位数往哪边挪。

反对票。7月是3票，如果这次超过3票，或者出现鸽派反对票，说明委员会的分裂从“加不加”变成了“往哪边”。

Warsh对通胀的定性。5月CPI同比4.2%，能源贡献了六成以上。把责任推给油价，等于承认是供给冲击，鹰派程度就打了折；反之，更硬。加息不重要，加息的理由才重要。

寄语

2018年12月那一周，所有人都知道会加息，所有人都没想到会跌7%。知道和准备是两回事。

对冲不是看空，是给自己买一个不用在最坏的那天做决定的权利。

【下周展望】

下周注定是大波动的一周。

周三美股盘中美联储决议，周四英国央行，周五日本央行，周五还是三巫日，季度期权、期指、指数期权同时到期。三家央行加一个到期日挤在四天里，波动只会放大，不会缩小。

提醒风险不等于看空，回调是上车的机会，前提是你还有车票。

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本文为个人观点与概率评估，不构成投资建议。数据来源：标普500与纳指日线为**行情（收盘价口径）；2018年12月FOMC投票、2026年6月与7月FOMC投票及点阵图为美联储公告及CNBC、Yahoo Finance报道口径；反对票历史统计为圣路易斯联储；图2账户曲线为示意，假设β=1.3、杠杆1.1、SC对冲约三成跌幅。