社区

根据规则，一季度/三季度上市且符合要求的中大型股，可分别于当年6月、12月快速入通，无需等待半年定期调整。

$天数智芯(09903)$ 于2026年1月8日上市，目前港股通季度快速调入门槛市值约209.7亿元，本标的检讨期内日均市值约832.57亿元（其港股最新市值约1100多亿元）。流动性方面，1-5月换手率分别为6.49%、5.99%、5.11%、8.28%、8.05%，均大于0.05%，已符合标准。所以，入通基础条件已基本具备，天数智芯有望通过2026年第一季度季度快速纳入检讨，于公布日（5月22日）确认进入，在生效日（6月8日）正式纳入港股通。

业务结构：聚焦通用GPU，贴合AI算力风口

天数智芯的核心业务是通用GPU的研发、生产与销售，聚焦AI训推双赛道，同时布局云边端全场景，业务聚焦度极高。2025年营收10.34亿元，营收同比增长91.58%；通用GPU业务收入达9.23亿元，占总营收的89.26%，同比增长达150.14%，精准踩中AI算力爆发的行业风口。

据弗若斯特沙利文预测，中国AI计算加速芯片市场规模将由2024年约1425亿元增至2029年约1.34万亿元，2025–2029年年均复合增长率达53.7%。

其中，通用GPU作为AI算力的核心硬件，在AI加速芯片市场中的占比预计在2029年提升至77.3%，2025–2029年的复合增速保持在50%以上区间，市场规模增长趋势显著，行业红利将持续爆发。

与此同时，据IDC最新报告显示，2025年中国AI加速卡出货总量约400万张，其中国产GPU/AI芯片厂商交付165万张，市场份额达41%，首次突破40%关口，国产替代进程显著提速。

分产品来看，2025年，推理系列收入3.39亿元，同比大增238.18%，契合当前推理算力爆发式增长的市场需求；训练系列收入5.84亿元，同比增长116.66%，优化的集群架构与多卡互联能力，可高效满足大模型大规模训练需求。

盈利效率方面，毛利达5.58亿元，同比增长110.57%，毛利增速显著高于营收增速，定价能力提升，产品结构不断优化，毛利率约54%。对比AI训练与推理同赛道标的， $寒武纪(688256)$ 为毛利率55.15%， $摩尔线程-U(688795)$ 为毛利率65.57%，天数智芯毛利率与头部相比差距不大，尚处于行业合理区间。

资产结构方面，截至2025年末，天数智芯资产合计39.12亿元，负债合计15.59亿元，资产负债率为39.85%，而寒武纪资产负债率为11.87%，摩尔线程资产负债率为25.59%。偿债能力方面，流动比率3.09，速动比率2.45，但寒武纪流动比率9.06、速动比率5.35，以及摩尔线程流动比率6.04、速动比率5.48。相比起来天数智芯资产负债率还有改善空间，偿债能力稍差。

再从现金流来看，经营活动现金流净额为-11.62亿元，同比下降87.96%，目前仍需依赖融资支撑高强度的研发投入和业务扩张，造血能力仍有待加强，需要看其后续发展。不过，IPO已募集约35.09亿港元资金，短期弹药充足，但长期仍要靠主业盈利实现自我造血。

另外，AI芯片企业的核心投入在于研发，摩尔线程13.05亿元（营收占比86.68%），天数智芯9.74亿元（营收占比94.2%），寒武纪11.69亿元（营收占比17.99%）。

寒武纪研发占比较低主要是因为研发投入增长差别不大的情况下，营收从11.74亿暴增至64.97亿产生的基数扩大，研发绝对值11.69亿元依然可观。不过，天数智芯研发投入强度是三家中最高的，几乎把全年营收全部重新投回了技术研发。

核心技术：国产争霸，各走各路

天数智芯、摩尔线程、寒武纪均以AI算力芯片为核心，聚焦AI训练与推理两大场景。其中，天数智芯与摩尔线程以通用GPU为技术路线，而寒武纪则走AI专用ASIC技术路线。

寒武纪凭借先发优势和云端大算力率先实现盈利，思元 590、690 云端加速卡已在大模型训练与推理场景规模化落地。

摩尔线程在超大规模集群能力上进展最快，其“夸娥”万卡级智算集群已成功落地，可高效支持万亿参数大模型训练。旗舰产品 MTT S5000 单卡 AI 稠密算力高达 1000 TFLOPS。在端侧，摩尔线程发布自研“长江”智能 SoC 芯片，异构 AI 算力达 50 TOPS，覆盖家庭 AI 中枢及端侧 AI 场景。此外，其自主研发的 MUSA 架构深度兼容 CUDA 生态，支持 PyTorch 全部 3194 个算子，力求以“零成本”迁移降低客户切换门槛，构建生态落地的差异化策略。

天数智芯走“云+边+端”全场景协同路线，技术偏重提升算力实际利用效率，算力利用率提升 60% 以上是核心差异化能力。在端侧，彤央系列直接面向机器人和智能终端等具身智能场景，在计算机视觉、DeepSeek 32B 大语言模型、具身智能 VLA 模型等多个场景中具备出色表现，实测性能优于英伟达 AGX Orin。

三家的竞争并非简单的“谁比谁强”，而是策略路径的分化：寒武纪已经证明了盈利能力；摩尔线程主攻超大规模集群与CUDA生态兼容；天数智芯则以全场景协同和算力效率优化为突破口。三者均处于国产AI算力核心赛道，但天数智芯在营收体量、集群规模和盈利能力上仍有较大的提升空间。

质地辨析：良好

天数智芯自上市开始，已从上市开盘约190元涨到约460元，已达开盘价约2.4倍。

核心驱动因素是“优秀基本面+行业红利”。AI算力需求爆发，通用GPU作为核心硬件，市场需求持续攀升，行业估值整体提升，同类AI芯片企业市值均出现不同程度上涨，天数智芯并非个例。不过，天数智芯的质地具备扎实基础，属于“真实力”标的，营收体量最小但增速扎实，毛利跑赢营收，盈利改善趋势确立，同时云边端全场景布局有差异化优势，不全算与其他AI芯片龙头正面硬刚。长期来看，随着AI算力需求的持续爆发，天数智芯的核心竞争力有可能进一步强化。