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过去一周，如果只看指数，画面是很“美”的：

• 标普 500 全周 +0.3%，继续贴着历史高位磨蹭；

• 小盘股罗素2000 +0.8%，也在往前高附近缓慢挪动；

• 纳指 +0.9%，离前高大概也就 2–3% 的距离。

但很多散户打开自己的账户，看到的却是另一回事。原因很简单： 指数在新高附近，散户最爱的那一角——加密货币，却在 9 万附近上下拉锯、跌跌不休。 重仓Crypto相关题材的投资者，大概这一轮享受不到指数新高的“喜悦”，账户和指数发生背离了。

股强、债弱、商品高位整理、加密低位徘徊

从盘面风格看，上周的标签很明确：“FOMC 前的按兵不动周”。

• 股市这边： 指数慢慢推高，步子不大，但始终往上走。波动率指数 VIX 一路往下磨，市场对短期风险的主观感受是“没什么事”。量能一般，说明大资金也没有特别强的方向感，只是在现有仓位上微调。

• 债市那边： 气氛就没那么轻松了。 债券投资者在问的核心问题是：

  “美联储真的会一路降息下去吗？” 于是选择用脚投票——抛售长债，让收益率重新抬头，用市场价格给央行一点“颜色”看。这个过程，对高估值资产是一种隐性的压力。

• 商品： 大宗商品大多在前期涨幅的高位做整理，没有新的方向。

• 加密货币：比特币

  在9万美元上下苦苦拉锯；心理层面，从前期的“兴奋”“亢奋”，变成了现在的“犹豫”和“煎熬”。 对散户而言，这种“指数慢慢涨，自己拿的那一堆却不涨”的体验，是最容易引发情绪波动的。

整体来看，股市在价格上乐观，债市在利率上保留意见，商品在高位犹豫，加密在低位徘徊。 真正的方向，没有任何一个资产愿意先摊牌，大家都在等一个“锚”。

市场在等谁摊牌？——本周美联储、下周日本央行

这个“锚”很清楚：

• 本周三（12月10日）的 FOMC 会议

• 下下周（12月19日）日本央行议息会议

先看美联储。 这次会有几个特点：

这是一次“数据缺口”下的决策。 最近公布的核心 PCE 数据是 9 月份的，距离现在已经有三个月。能看的数据不多，且滞后，这意味着：这次决策里，“直觉”和“经验判断”的权重会明显上升，精算”成分会下降，不确定性自然提高。

但这恰好从侧面证明一件事：美联储之前的政策，真的是“按数据走”。 过去两年的加息、停顿、释放降息预期，几乎都能在当时的就业、通胀、工资数据里找到对应的逻辑。 换句话说，美联储不是在按政治日程来安排利率，而是：“数据怎么走，政策怎么调。”

对投资者而言，这一点非常关键。 因为基于数据的政策，意味着：

• 可以被分析、被预测、被验证；

• 出错了也可以通过新的数据调整；

• 长期看更有利于维护美元资产的公信力。

• 如果刨除短期噪音，中期的大方向其实并不复杂：

• 美国通胀从高位下来，虽然有黏性，但总体方向向下；

• 实际利率在高位，对经济是持续的紧缩；

• 在这种框架下，2026 年进入降息通道，是一个“概率很高”的中期趋势。 真正不确定的是：

• 在 2025 年和 2026 年之间，节奏怎么排？

• 每次是 25bp，还是偶尔会来一次更激进或暂停？

这就是所谓的：

“短期路径模糊，中长期趋势相对清晰。”

日本加息：被放大的“恐惧记忆”和真实的经济基本面

除了美联储，还有一个让美股投资者紧张的变量：日本的加息。

大家对2024年8月因为日本加息引发的carry trade危机还记忆犹新：

• 纳指在 5 天内大跌 8% 以上；

• 一度出现“是不是又要系统性出事”的担忧。

这次日本央行在做什么？

• 2025 年 1 月，政策利率从 0.1% 左右加到 0.5%，这是 17 年来的最高水平；

• 到了现在（2025 年 12 月），市场在讨论的，是要不要从 0.5% 再加到 0.75%，正式往“1% 左右的中性利率区间”迈。

• 利率决定预计会在下下周的会议上给出结果。

这一串数字背后，有两个非常容易被忽略的逻辑：

这并不是一场“经济崩坏被迫加息”。 日本这轮加息，主要源于：

• 通胀从长期接近 0，抬升到 2% 附近并维持了一段时间；

• 工资谈判多年积压之后，终于在近两年开始明显上涨；

• 日本央行判断：可以开始试探性地告别负利率时代，向“正常国家”靠拢。

换句话说，这是在一轮温和复苏中的“政策正常化”，而不是衰退边缘的“被迫举手投降”。

• 2024 年 8 月的那次暴跌，本质上是流动性与杠杆的问题，不是基本面的崩塌。 当时的链条大致是：

• 长期日元低利率 → 全世界用日元融资做 carry trade（借日元去买美股、美债、信用债、加密……）；

• 日本突然加息 + 日元急升 → 融资成本上升 + 汇兑损失放大；

• 于是大家集体平仓，先卖手中资产，后补上日元债务；

• 结果就是：美股、加密、信用债一起“被动跌给你看”。

但如果你回头看那一段行情，就会发现一个关键细节：

美股从那次事件从恐慌开始到重回前高，只用了大约 1个月的时间。

也就是说，这是一次典型的、由杠杆和恐慌驱动的“急跌+急修复”，而不是一轮有系统性衰退支撑的长期熊市。

这对现在有什么启发？

• 未来几周，如果日本再次加息，市场很可能会本能地想起 2024 年 8 月那一幕；

• 如果流动性再度紧张、短期杠杆被迫去化，指数可能重演一段5–10个交易日的剧烈波动；

• 但只要全球经济基本面没有同时急剧恶化，这种波动很难演变成长期熊市，更大概率是一场“又快又疼的压力测试”。

对长期投资者来说，问题不在于会不会震荡，而在于：

在这种震荡里，你是拿着筹码挺过去，还是在最低点把筹码交出去了？

回头看 2024 年 8 月：谁拍断了大腿？

我们用那段行情做一个简单的“复盘练习”。

假设当时有三种行为：

1. 第一种：在急跌中恐慌清仓。

   看到纳指 5 天跌 8% 以上，担心“这次不一样”，在最后一根长阴里把核心科技股卖掉；

   结果是：后面 8–10 个交易日指数快速收复失地，这部分仓位很难买回原价，只能在更高的位置追，或者干脆就空仓看着。

• 第二种：硬扛，但拿的是垃圾标的。

  手里拿的是故事股、亏损股、小票题材，

  指数回去了，这些票不一定回得去，甚至可能连前高的一半都摸不到。

  这种情况下，“抱紧不动”也没法解决问题，因为拿的是错误的筹码。

• 第三种：拿的是核心资产，接受短期波动。

  仓位主要在美股核心科技、盈利稳定的大市值公司、宽基指数 ETF；

  在波动中可能会减一点杠杆，但不会大幅砍掉底仓；

  结果是：

  指数回到前高，账户的净值也大体回到了之前的高位附近；

  中间的浮亏是真实存在的，但没有把浮亏变成实现亏损。

这三种行为，最后的结果差异非常大。 但真正拉开差距的，其实就两点：

• 你拿的是什么资产？

• 你能不能熬过5–10个交易日的剧烈波动？

抱紧核心筹码，少被噪音带节奏

回到现在，我们身处的位置是：

• 美股大盘指数在历史高位附近；

• 小盘股略有补涨，但整体仍落后于大盘；

• 加密货币在低位震荡偏弱，吸走了大量散户的注意力；

• 前方不远处，是一次数据不充分条件下的 FOMC 会议，和一次可能再次引发 carry 资金波动的日本加息决议。

在这样的环境里，对散户来说，有几件事是相对“确定”的：

1. 宏观路径会摇摆，但核心逻辑相对清楚：

• 美国的货币政策从“紧”走向“中性再偏宽松”，

• 日本从“极端宽松”往“正常”靠拢，

• 这中间的每一次议息、每一句讲话，都会引发资产价格的大幅波动，

• 但长期方向更多还是决定于：盈利、估值、科技进步、企业竞争力。

• 真正决定你账户表现的，不是这两周的波动，而是你手里持有的标的质量。

• 持有美股里那些已经证明过自己盈利能力、护城河和现金流的核心科技、价值股，

• 配上一部分宽基指数和优质 ETF，

• 比起在加密和题材股里做短期博弈，更能穿越这类宏观级别的波动。

策略层面，一句话可以概括：

“在指数新高附近，不是去预测下一个3%的波动，而是确定自己能不能抓住未来30%的空间。”

如果2024年8月那次日本加息引发的危机教给我们什么，那就是： 流动性危机会带来看起来很可怕的短期价格波动，但只要基本面没有同步崩塌，最危险的往往是“恐慌中卖出优质资产”，而不是“短期价格本身的跌幅”。

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