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昨日盘后，有免税茅之称的中国中免发布了一季报业绩预告，其中，营收同比下滑9.45%，净利润微增0.33%。

业绩预告发布之后，中国中免今日股价一度冲高，大涨近5%，但很快冲高回落，收盘仅上涨0.67%：

怎么看待免税茅的业绩？

从收入上看，中国中免一季度不容乐观，同比竟然下滑了近10%，从历年营收来看，除了疫情最严重的2022年，中免没有负增长过：

虽然在收入下滑10%的情况下，中免的净利润并没有受到影响，甚至还增长了0.33%，但这主要是毛利率提升带来的。

一季度的毛利率为32.7%，明显高于去年一季度的29%：

公司在一季报预告中提到，报告期内，随着出入境免税业务的进一步恢复，公司线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化。

这或许是毛利率提升的原因，但是，2021年巅峰时期，中免的毛利率也只有33.68%，2024年是否还有明显的上升空间，值得打一个问号。

按照一季度12.3%的净利率推算，假设全年营收下滑10%，中免的净利润约在74亿左右，对应当下1697亿的市值约23pe。

从绝对数上看，23pe并不贵，但考虑到中免的收入开始下滑，这样的估值水平怕是难言便宜！

  $中国中免(01880)$ $中国中免(601888)$