深度研究美股稀缺性”优质IDC企业世纪互联的投资价值（下篇）
近年来，由于各种风口层出不穷，很多公司也乐于通过炒作来和各种风口扯上关系，所以导致很多投资者都被吸引去追逐那些高风险且存在一定泡沫的公司了，从而忽视了很多真正有价值的公司，比如美股市场上的IDC行业就是一个被很多投资者忽视的行业。猛兽财经认为造成这种现象的原因有三个:
第一，这是一个需要沉下来脚踏实地，一步一个脚印干活的行业，很多公司也只是顾着埋头干活，并不善于在资本市场宣传；
第二，这个行业面向的主要是B端企业客户，C端用户缺乏感知，以及理解起来有一些门槛，也不像纯粹的做Toc业务的科技公司那样有想象力和实现爆发式增长，且需要重资产投入，投资回报周期也比较长；
第三，由于众所周知的原因，很多中概股在美股都是被严重低估的（包括很多知名的大型科技公司），而且好几年了一直没恢复过来，而IDC行业又是中概股板块中不那么热门的一个行业，更是被严重低估了。 所以导致这个行业很少被投资者关注和考虑。
正如全世界最杰出的投资者之一，巴菲特最亲密的伙伴，查理•芒格所说:发现优质公司就是从一大堆沙子里捡大块的金子。 而猛兽财经相信世纪互联就是那块在IDC行业里可以大块捡（投资)的金子。
猛兽财经在本文中将通过以下几个方面对世纪互联进行研究，以期投资者对这家常年埋头苦干，且干的业务“不那么性感”的公司有一个全面的了解。
一、中国第一家美股IDC公司
二、“双引擎战略”构建护城河，AI算力和清洁能源布局成未来增长催化剂
三、积极践行可持续发展理念，ESG治理走在行业前列
四、成立于中国互联网“蛮荒”时代，管理层具有资深行业经验
五、主要持股机构均为大型投资机构
六、多次获得资本认可，国内外各路资本持续下重注投资
七、行业壁垒明显且向头部企业集中，AI技术广泛应用对数据中心提出高算力要求
八、盈利能力不断提升、流动性合理充裕
九、REITs等新融资渠道带来新机遇
十、一家被市场严重低估了的IDC企业
因篇幅限制，猛兽财经将分上中下三篇来研究世纪互联股票（ 上中下三篇总计19153字，全部阅读完需要10分钟以上），本文为深度研究美股稀缺性”优质IDC企业世纪互联的投资价值（下篇）。
了解上篇请点击：深度研究美股稀缺性”优质IDC企业世纪互联的投资价值（上篇）
了解中篇请点击：深度研究美股稀缺性”优质IDC企业世纪互联的投资价值（中篇）
七、行业壁垒明显且向头部企业集中，AI技术广泛应用对数据中心提出高算力要求
（1）第三方IDC数据中心行业背景及现状
据中国信息通信研究院发布的《中国第三方数据中心服务商分析报告（2023）》，在“东数西算”发展战略和信息技术加速赋能产业应用背景下，2022年我国第三方IDC数据中心行业热度持续高涨，大量资本争先恐后涌入市场，激发新一轮数据中心服务商投资热潮，产业聚集效应凸显。
目前我国第三方IDC数据中心服务商主要分布在京津冀、长三角、粤港澳等一线城市及地区，凭借高效的管理运维能力和领先的云网整合技术，提供附加值更高的数据中心服务。
在市场规模方面，根据中国信息通信研究院的数据，2022年第三方IDC数据中心的市场份额占比已经达到了51.7%，并且首次超过了基础电信运营商的48.3%。
（2）行业内的主流玩家以及与基础电信运营商的优势对比
目前国内第三方IDC数据中心服务商的数量还在持续增长，其中大型服务商有世纪互联、万国数据、秦淮数据、光环新网、奥飞数据、数据港等，小型服务商也在不断涌现，行业市场正迎来加速整合期。
基础电信运营商建设数据中心主要为客户提供机房和带宽资源，为支持自身带宽的销售，数据中心常被单一的运营商网络链路所限制，且受限于运营商本身企业架构，跨区域服务存在一定壁垒。与基础电信运营商不同，第三方IDC数据中心运营商通常支持多网络链路接入，且在跨区域服务上更为灵活。经过多年发展，第三方IDC数据中心运营商在数据中心服务方面的专业性越来越强，且建设速度、产品种类创新、定制能力方面也有明显提升。
（3）第三方IDC数据中心的行业壁垒分析
（1）市场准入壁垒 2000年以来，随着电信相关产业政策的密集出台，我国数据中心服务行业的进入门槛逐渐提高。根据《中华人民共和国电信条例》的规定，国家对电信业务经营按照电信业务分类，实行许可制度。经营电信业务，必须依照规定取得工信部或者省、自治区、直辖市通信管理局颁发的电信业务经营许可证。未取得电信业务经营许可证，任何组织或者个人不得从事电信业务经营活动。同时，在低碳节能背景下，能耗指标的获取难度提升，为市场进入构成一定难度。
（2）品牌壁垒 第三方IDC数据中心服务的连续性和安全性十分重要，业务短暂的中断就可能会给客户造成很大的经济损失。因此，客户在选择数据中心服务商时，往往将数据中心过往的成功案例、运营管理经验以及服务稳定性作为首要考量指标，数据中心服务商的品牌效应明显。 第三方IDC数据中心服务商能够在市场中取得立足之地，并实现持续发展，与其对品牌和声誉的打造密不可分。行业后进入者往往缺乏数据中心运营经验和精细化运维管理能力，无法建立足够的品牌影响力和业内口碑。
（3）人才壁垒 数据中心的运营管理服务要求技术人员拥有计算机、通信、软件、网络等全方位知识体系，同时具备现场具体的实施和管理经验，以及较为丰富的数据中心技术研发经验，以及较强的知识储备迅速更新能力，以满足数据中心的建设和管理、网络资源整合规划发展等工作的复杂要求。 然而，由于行业发展迅速，我国网络人才储备和培养不足，原有部分人员的知识体系又无法适应日益发展的数据中心技术及管理的要求，造成了行业内兼备专业技术和丰富运营管理经验的人员缺乏，能够负责整个数据中心部署和运营管理的高端管理人才更为稀缺的行业现状。
（4）资金壁垒 数据中心服务行业属于资本密集型行业，一方面，数据中心前期投资中工程建设、设备采购等均需要大量资金。同时，随着下游客户需求的爆发式增长，数据中心服务业呈现定制化趋势和规模化趋势，这对行业内的企业提出了很高的资金要求。 另一方面，数据中心日常经营运营管理所需资金规模也较大，运营成本中电力成本占比较高，运营过程需要大量的电力及运营物资采购资金。数据中心服务商业务要保持长期持续发展，必须在新建、扩建、改建大规模、高规格数据中心，和数据中心的日常运营管理过程中不断投入资本。
（4）第三方IDC数据中心未来展望
资本助力行业向头部企业集中
数据中心建设布局受土地、网络资源、电力及能耗指标等相关政策因素影响，逐渐呈现规模化发展趋势，然而规模化发展必然需要资本的助力，随着大数据中心成为国家新基建的重点投入领域，大量资本进入数据中心产业，推动产业逐渐呈现向头部企业集中的发展形态。 大型的数据中心服务商依托丰富的基础资源、稳定的客户资源和雄厚的资金实力，拥有自建能力的数据中心服务商结合资本杠杆通过并购或新建数据中心的形式，扩大资源储备、完善资源布局，从而进一步拓展数据中心业务，加强数据中心服务商综合竞争力。 而以代理数据中心机房或者自建小型数据中心机房的服务商的投资吸引力较弱，同时逐渐受到上游供给和客户议价的双重挤压，不同程度地出现规模下降、利润率降低的趋势。 随着大型服务商竞争力和盈利能力提升，将形成资本聚集效应，推动行业向头部企业集中发展。
向“四高”方向发展
未来3~5年，中国数据中心将呈现“高算力、高能效、高技术、高安全”的“四高”发展趋势。 随着人工智能应用场景的逐渐落地以及各行业智能化转型步伐的加快，全社会对数据中心的计算和存储能力也提出了更高要求。 近年来随着行业数字化转型的加速，特别是新冠肺炎疫情后，越来越多的企业客户向云端迁移，再叠加AI技术的广泛应用，对于数据中心提出了高算力、高算效的要求。
八、盈利能力不断提升、流动性合理充裕
在财务分析方面，猛兽财经主要从盈利能力、偿债能力和运营能力三个方面对 $世纪互联(VNET)$ 进行分析和评估。
（1）盈利能力
由于欧美等成熟市场的IDC公司在盈利能力方面主要关注的是EBITDA指标，所以，为了便于分析和评估，我们主要选用全球IDC行业更关注的EBITDA指标来分析和评估世纪互联的盈利能力。
在EBITDA方面，由于2019年-2023年期间，我国第三方IDC企业的EBITDA一直在呈现稳健增长态势。主要系宏观环境利好以及企业内生增长双重驱动所致。一方面，在国家大数据战略和数字经济政策指引下，IDC行业迎来政策利好。技术升级驱动市场需求增长，例如5G创新运用到各个领域，流量剧增带动数据需求增加，企业数据中心投资增加，IDC企业上架率提升拉动收入增加。另一方面，数据中心规模效应导致了机房的运维成本降低。
以及在“双碳”战略的引导下，IDC行业蓄力研发，新型液冷及风冷等技术纷纷落地，能效技术进步使得PUE不断降低。宏观环境政策利好也拉动了营收规模提升，运维成本降低和能源效率的优化推动了IDC企业的EBITDA稳步增加。
（2019-2023年整个行业的EBITDA都在在增长）
所以，世纪互联的EBITDA也受到了影响并出现了增长。在2023年第三季度财报中，世纪互联CFO王琪宇表示：通过持续专注于高质量的收入业务，世纪互联调整后的EBITDA已经达到了5.079亿元人民币（约合6,962万美元），与2022年同期的4.553亿元人民币相比增长了11.6%。
在EBITDA利润率方面，我们从下图中可以看到，与2022年第三季度相比，截止2023年第三季度，世纪互联的EBITDA利润率已经增长了50.06%，而且过去几个季度一直处于增长状态。
（世纪互联的EBITDA利润率增长趋势）
在盈利能力的其他指标方面，我们主要通过：营业总收入、EBITDA Margin、营业利润率、调整后现金毛利润和调整后现金毛利率等指标来评估和分析世纪互联的盈利能力。
在营业总收入方面，2019-2023年我国第三方IDC上市企业的营业总收入一直在稳定增长，在总体营业收入增长率上甚至接近或跑赢国外头部IDC上市企业Equinix。一方面得益于整体宏观环境及产业发展红利。自2020年进入算力中心时期以来，产业整体逐步进入成熟期，根据《中国数据中心产业发展白皮书 （2023年）》，2022年全球数据中心产业规模达1,308亿美元，迎来上升拐点。另一方面，云计算业务驱动市场需求持续提升，行业内公司依靠快速扩张自建数据中心实现内生驱动和资本并购扩张外延驱动增长。
而世纪互联由于开展数据中心业务较早，机柜数量和上架率也较高，所以已经形成了规模效应和行业壁垒，营业总收入和营收规模也处于行业头部。
从下图中我们看到世纪互联的营业总收入已经连续好几个季度在增长了，2023年第三季度，世纪互联的营业总收入为18.87亿元人民币，与2022年第三季度的18.14亿元人民币相比已经增长了4.01%
（世纪互联的营业总收入增长趋势）
在EBITDA Margin和现金毛利率方面，2023年第三季度，世纪互联的EBITDA Margin已经增长到了26.9%，而2022年同期为25.1%。
2023年第三季度，世纪互联调整后现金毛利率为39.1%，而2022年同期调整后现金毛利率为39.0%。
（世纪互联的EBITDA Margin和调整后现金毛利率在稳步增长）
在营业利润率方面，从下图中我们可以看到，世纪互联的营业利润率过去几个季度也是一直在增长。截止2023年第三季度世纪互联的营业利润率已经达到了3.02%，而2023年第二季度仅为2.70%，与2022年第三季度相比更是增长了1052.02%。
（世纪互联连续增长的营业利润率）
在调整后现金毛利润方面，世纪互联也一直在增长。
2023年第三季度，世纪互联调整后现金毛利润为7.384亿元人民币（约合1.012亿美元），而2022年同期调整后现金毛利润为7.077亿元（增长了4.3%）。
这些指标都在说明世纪互联的盈利能力在不断提高。
（2）偿债能力
在偿债能力方面，我们主要通过：EBITDA利息保障倍数、现金流量、Net Debt/EBITDA等方面来评估和分析世纪互联的偿债能力。
在EBITDA利息保障倍数方面，我国第三方IDC企业的EBITDA利息保障倍数总体上也一直在提升，2023年的EBITDA利息保障倍数年化已经达到了10.2，较上年的5.3增加了92.5%，略高于国外IDC巨头Equinix。随着第三方IDC企业收入规模增长，运营效率提升和EBITDA利息保障倍数的总体增长，企业的偿债能力也趋于稳健。
（2019年-2023年整个行业的EBITDA利息保障倍数一直在提升）
而世纪互联又是行业内EBITDA利息保障倍数增长最快的公司之一，所以在EBITDA利息保障倍数方面已经位居行业前列了。这也说明世纪互联的偿债能力非常稳健。
在现金流量方面，世纪互联在2022年内通过经营活动产生的现金流量净额为24.40亿元，同比增长了75.82%，整体经营活动表现稳健，且在2020年至2022年连续三年保持投资活动产生的现金流净额支出超过5亿元。2023年1-9月，世纪互联依旧延续了良好的发展态势，实现净营收55.14亿元，同比增长了6%，财务情况整体保持稳定。
在Net Debt/EBITDA方面，我们将世纪互联和万国数据以及国外IDC巨头 $易昆尼克斯(EQIX)$ 进行了对比。从下图中我们可以看到世纪互联第三季度的Net Debt/EBITDA为4.2倍、Equinix为3.5倍、 $万国数据(GDS)$ 为7-8倍。
（世纪互联的Net Debt/EBITDA）
（万国数据的Net Debt/EBITDA）
（Equinix的Net Debt/EBITDA）
据世纪互联2023年12月29日发布的标题为《世纪互联完成山高控股战投股权交割达成战略合作》的新闻稿，世纪互联表示其与山高控股已签订总额为 2.99 亿美元的股权投资协议，对应世纪互联约 42.1%的股权以及约35.7%的表决权，已于2023年12月28日完成股份交割。
猛兽财经认为，山高控股的战略股权投资将进一步增强世纪互联的资产负债表，并通过国有资本的加持进一步提升世纪互联的稳定经营能力，对缓解其债务压力有显著帮助。
据世纪互联2024年1月24日发布的标题为《世纪互联将按期完成6亿美元可转债兑付》的新闻稿，世纪互联表示其已完成与信银（香港）投资有限公司（CNCB (Hong Kong) Investment Limited）贷款协议项下共计1.92亿元的人民币提款。目前，世纪互联集团账面可动用资金已超6亿美元，可于2024年2月1日就2021年发行的6亿美元可转债项下债权人要求公司赎回的部分完成兑付。
所以，在引入山高控股的2.99亿美元战略投资及偿还了6亿美元的CB债券后，猛兽财经认为世纪互联的偿债的能力进一步增强，并且远优于万国数据，比肩国外IDC巨头Equinix。
（3）运营能力
在运营能力方面，我们主要通过净资产收益率（ROE）、总资产净利率（ROA）、投入资本回报率（ROIC）、应收账款周转率来分析和评估世纪互联的营运能力。
在资产收益率方面，世纪互联过去几个季度的指标一直在增长，据公开数据，世纪互联2023年第三季度的资产收益率已较2022年第三季度增长了62.52%。
在净在产收益率方面，世纪互联过去几个季度的指标也一直在增长，据公开数据，世纪互联2023年第三季度的净在产收益率已较2022年第三季度增长了68.26%。
在投入资本回报率方面，世纪互联过去几个季度的指标也一直在增长，据公开数据，世纪互联2023年第三季度的投入资本回报率已较2022年第三季度增长了89.63%。
在总机柜数量方面，据世纪互联2023年第三季度财报披露，截至2023年9月30日，世纪互联旗下运营的总机柜数量已经达到了88,922个，与之相比，2023年6月30日总机柜数量为86,927个，2022年9月30日的总机柜数量为82,660个。
在新上架机柜数量方面，据世纪互联2023年第三季度财报披露，仅2023年第三季度世纪互联的上架机柜数量就增加了1,092个达到了52,408个，与之相比，2023年6月30日的上架机柜数量才为51,316个，而截至2022年9月30日为45,527个。
机柜总体上架率方面，截止2023年9月30日，世纪互联的机柜总体上架率已经达到了58.9%，与之相比，2022年9月30日的机柜总体上架率为55.1%。
在MRR方面（零售业务单机柜月度循环营收），截止2023年第三季度，世纪互联的MRR已经达到了9,495元人民币，而2022年第三季度为9,287元人民币。
应收账款周转率方面，我们对比了世纪互联和万国数据各自的应收账款周转率，截止2023年第三季度世纪互联的应收账款周转率为3.92，而同期（2023年第三季）万国数据的应收账款周转率仅为3.54,。
截止2023年第二季度世纪互联的应收账款周转率为3.89%，而同期（2023年第三季）万国数据的应收账款周转率仅为3.44。
这说明在应收账款周转率方面，世纪互联远比同行高。
说明：应收账款周转率是一个重要的财务指标，它反映了公司在一定时间内将应收账款转化为现金的平均次数。通常情况下，应收账款周转率越高越好，这意味着公司的收账速度快，平均收账期短，从而减少了坏账损失的可能性，提高了资产的流动性，增强了公司的偿债能力。 通过对世纪互联的盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标进行分析后，我们可以发现世纪互联是一家流动性合理且充裕的优质企业。
九、REITs等新融资渠道带来新机遇
IDC行业重资产属性限制了规模的扩张，以往通过发行大金额美元债券以维持资本支出的方式给IDC企业带来了机遇、同时也带来了负担。通过上述偿债能力的分析可以看出世纪互联在债务扩张方面还是比较稳健的。但在新形势下，世纪互联也在探索更加多元化的融资渠道，比如REITs。
我们以海外IDC巨头Equinix为例，来看看发行REITs后对上市公司有哪些好处。
（1）REITs高收益、低风险的特点可以迎合投资者需求，带来股价上涨。
（2）融资能力提升。自2014年后，Equinix的资本性支出开始出现了快速增长，营业收入自2015年开始也出现了较大提升。
（3）资产结构得到优化。Equinix的资产负债率在2015年达到74%，但自2015年转型REITs后，在保持快速扩张的情况下资产负债率却一直稳步下降，在2019年甚至下降到了63%。
在2023举办的第十七届中国IDC产业年度大会上，世纪互联相关负责人表示：世纪互联正在探索通过发行基础设施公募REITs，将资产新型融资渠道打通，并且在此基础上设立Pre-REITs基金+轻资产运营管理的双轮驱动平台，最大化发挥基础设施公募REITs平台的带动效应，盘活存量资产、促进投资良性循环，推动数据中心行业健康、可持续发展。” 在2023年第三季度财报电话会议上回答摩根士丹利分析师 Yang Liu提出的关于REITs的问题时，世纪互联CFO王琪宇表示：我们在REITs和出售少数股权引进战略投资方面方面都已取得长足进展。
十、一家被市场严重低估了的IDC企业
在全面了解了第三方IDC行业概况和世纪互联自己的（业务战略、ESG治理战略、管理层情况、持股情况、融资情况、财务情况、资本规划情况）后，猛兽财经认为世纪互联是中国IDC行业以及美股IDC行业中一家非常优质且获得了全球各路知名投资机构下重注投资但估值被严重低估了的IDC企业。
猛兽财经非常看好世纪互联这样的估值比较低、股价非常便宜但有自己的核心竞争力和已经建立了行业壁垒的“稀缺性”IDC企业。
华尔街投资机构和分析师在过去几个季度也连续多次给予了世纪互联股票“买入评级”。
比如富瑞集团过去一年已经连续6次给予世纪互联股票“买入评级”。
星展银行和摩根大通也给予世纪互联股票“买入评级”。
华尔街分析师还预测世纪互联2023年第四季度的总收入将实现增长（将达到20.146亿元人民币）。
（华尔街分析师世纪互联第四季度总收入的预测）
同时还预测世纪互联2023年第四季度的息税前利润也将实现增长（将达到3300万元人民币）。
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
关注我们