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阿里财报老规矩，开门见山上数字。

阿里集团化以后分为淘天集团（天猫淘宝）、海外数字商业集团（国际业务）、本地生活集团、菜鸟集团、智能云集团（阿里云）、大文娱集团，以及其他（飞猪、银泰商业、盒马等等）。上面这个表，我就不一一去翻译了，我已经对齐了抓手，方便大家拉齐一下认知。

总体上我认为业绩并没有什么让人一惊一乍的地方，没什么大问题。拆散了业务打包成集团化有一个立竿见影的效果，就是大家都为自己负责，乍一看所有数字都是正向增长的，无论是Q3，还是Q1+Q2+Q3，业务数字都是正增长。增长的方向虽然是相同的，但增速各有各的不同。

淘天集团业务Q3是976亿的盘子，虽然是核心中的核心，但一直以来其实是阿里估值最受压力的一块业务，因为有拼多多，有抖音快手和微信小程序，在线零售的基本闭环方式也不是当年“全网营销、淘宝成交”而是“全网营销、自己成交”了，这个已经说过很多次；另外还有一个消费大环境的影响，这个对比这几年的双十一就知道了。在这两个因素考虑下，市场给这块业务的基本定价就是别萎缩；因此如果能有持续的个位数增长，其实是超出预期的。Q3淘天整体同比增速4%，Customer management revenue （CMR）收入同比增速3%，自营增速6%，前者规模大概是后者三倍。我个人认为，国内电商业务策略就是守卫疆土外带等待直播带货降温（我个人认为直播带货已经过了行业峰值了），基本盘别丢。其实阿里国内电商全线回归淘宝是对的，根据QuestMobile数据，9月淘宝DAU同比增长6%，连续8个月增长，至少DAU还能保持在拼多多之上。

淘宝自己对自己未来的定位是“万能的淘宝”，执行消费分级与价格力策略——简单来说，就是大家都在下沉，但如果淘宝坚持做综合性平台，大家都下沉了之后，她自然就战略上浮、脱颖而出了。淘宝APP内也是执行多层次市场策略+价格力策略，就是无论什么商品，都有性价比的较优解，哪怕是奢侈品。这个战略上的取舍，我也认为是有淘宝特色的发展路线。总比单单砍到九毛九还包邮，更走可持续发展路线。

第二块是蒋凡带队的海外数字商业集团，阿里的国际化业务，现在是阿里的第三大盘子，245亿的收入，而增速是所有业务里最猛的（同比+53%）。反正通过抖音、拼多多的TEMU、腾讯、米哈游、网易的游戏，以及最近爆火的ReelShort，我们大概知道中概最好的归宿就是“卷出去”，阿里就是主卷电商、支付和物流，Lazada、Trendyol、速卖通这几个零售平台，正好趁诸如SEA之类的东南亚竞争对手比较萎靡之际，冲一波，Q3整体订单同比增长约28%，收入同比增长73%（海外数字商业集团整体收入增长53%）。利润率方面，Trendyol一直可以自己造血赚钱，扩张版图；而Lazada仍然在亏钱，但每单亏损环比及同比在收窄。仅仅从数字的deliverables而言，蒋凡是真的挺能打。

电商内守外扩。现在海外大概是国内淘天的1/4规模，我估计这个比例会迅速增加，可以在第四季度进一步观察确认一下（虽然国内有双十一双十二，但海外第四季度也是购物季）。毕竟天花板与渗透率，两者不可同日而语。

第三块是菜鸟，盘子第四（228亿），增速第二（同比+25%）。菜鸟和速卖通都上线了全球五日达（5-day delivery，指从中国到当地在五日内），卷出去，卷死FedEx和UPS，据我所知，FedEx也能做到5个工作日内到，但是物流成本那个贵，一般人受不了。菜鸟马上就会在港股上市，其具体业务到时候上市的时候，我们再细说。

最后说一下阿里云，盘子第二，增速多舛（同比+2%）。阿里估值整体上不去，跟阿里云一直不太给力，关系很大。收入增速低，一个原因是减少利润率较低的项目制合约类收入 ，提高利润率（经调整EBITA同比增长44%到人民币14.09亿 ）。之前短评里也说了，在这次财报比较大的一个消息是，不推进阿里云的进分拆。我个人觉得云可能还是不拆好，一是因为云巨头里就没有拆出来的先例（比如AWS和Azure），第一个螃蟹可能吃成肠胃炎；第二，AI迅速迭代+烧钱以及美国高端芯片出口限制带来了一个关键变量，阿里云在这个时候直接就要打持久战了，也就意味着需要很多钱。放在阿里体内，有个现金流奶妈可以养着，AI大战必然是巨巨巨烧钱的，你让别人自负盈亏肯定难以茁壮成长。

另外股东方面，也不用担心云计算这个关键业务拆分，会导致的conglomerate discount（控股集团折价）。我还是想强调一下，阿里云是个赋能业务，留在体内，可能好过分拆出去。一方面，阿里云其实对阿里整体估值其实影响很大，阿里股价要进一步上台阶，很大程度上要靠它。另一方面AI虽然烧钱但相关业务估值（大多数为阿里云相关）也高。阿里高强度持续投入，对阿里云的长期业务价值，对阿里的股东，都是个好事。

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仓促研究，如有不足请多包涵，作者持有 $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 多头仓位

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