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“千淘万漉虽辛苦，吹尽黄沙始到金”，6月8日，复星国际投资者开放日活动在上海举行，这是疫情后复星第一次大规模线下开放日活动，吸引了贝莱德基金、摩根大通证券、国投瑞银基金、太平资产、中金公司、广发证券等数十家机构超过100位境内外投资者代表参加，给足了对复星保持“瘦身健体增肌”战略的肯定，也是对复星穿越2022年“完美风暴”再次确认。

对于投资者比较关心的问题，包括复星的有息负债、债务资金和资本结构、回笼现金流、各板块业务发展情况等等，复星国际执行董事、执行总裁、首席财务官龚平和复星旗下一众上市公司的管理层，在活动现场都给与了坦诚、积极的答复。 从外部宏观环境来看，受到美联储加息、地缘冲突、疫情反复等系列事件的持续影响，2022年全球资本市场是形势极其复杂的一年，大批企业、机构的业绩都遭遇大幅下滑。但经历2022年起伏的复星依然保持了战略定力，不断夯实产业运营，主业也迎来强劲复苏，其“转身”逻辑值得研究探讨。简单聊聊我的几点看法。

复星基本面之我见

市场和商业发展，其实就是遵循理性商业逻辑的结果。从1992年到2023年，复星从最初在上海创业扎根，到如今成长为多元化的国际集团，可以说历经风雨无数。

目前，复星旗下拥有健康、快乐、富足、智造四大板块，落地到具体子公司有如复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险等核心企业，既可以从容地应对在外部环境剧烈变化导致的风险问题，又可以在各自领域多点开花。从2017年起，复星开始打造FC2M生态协同体系，通过全面数智化提升产业能力，打通生态。这些都侧面反映了复星顺应时代的自我变革以及一以贯之的战略聚焦。

复星能跨越周期，我觉得应该取决于以下几点：

1、ROE（净资产收益率）:聚焦发展，果断处置非战略性、非核心资产； 2、主业的运营效果与协同； 3、活着穿越风暴，在当下是极其重要的（这不是虚话）

保持战略定力、活下去才能穿越风暴，迎来标普评级正面提升

5月30日，标普发布报告，维持复星长期发行人信用评级及其有担保高级无抵押债务评级，并将评级展望提升至“稳定”。个人认为若能继续贯彻公司战略，评级有望在未来12-18个月内继续上调。

2022年，复星曾一度陷入评级下调的负面舆论中，境内外债券价格也出现了暴跌的现象，现在标普评级提升，可以说是对其“瘦身健体增肌”战略阶段性成果的一种肯定，这背后到底是哪些努力“被看见”？

首先，复星加大了非战略性、非核心资产的退出及资金回笼力度，以夯实流动性安全垫。在集团层面，全年退出签约口径超过人民币400亿元，现金回流口径近人民币300亿元。其次，资金端的稳定更是得到了境内外银团的支持。

大致列举一下，未必全面——

在投资者开放日上，龚平也介绍，复星通过多措并举持续优化资金和资本结构，持续压降债务，大幅缓解流动性压力。截至2023年一季度末，成功压降有息负债人民币240亿元，集团层面总有息负债降至人民币930亿元。可以说步入稳健阶段。

除标普外，今年以来高盛、大和资本、国泰君安、东吴证券等国内外券商投行也连续发表研报，看好复星压降债务、优化资产结构、坚定聚焦主业的一系列举措，认为复星后市业绩可期，并给予复星国际“买入”或“增持”评级。

基本盘具备反转逻辑+主业成功聚焦

单纯从PB十年图来看，用调整后的净资产作为最终兑现的股价，2015年6月12日最高估值是PB2.58，到目前接近历史最低点0.328，如果按照现在的净资产，复星国际的市值远远被低估。

复星的基本面稳健的最重要原因，就是聚焦发展家庭消费产业，具体落在豫园股份、复星医药、复星文旅等旗下公司。

2022年给我感触最深的复星医药，仅汉曲优一款产品，就已在全球90多个国家和地区获批上市。复星医药全年境外收入139.38亿元，占公司营收比例达31.71%，全球商业化能力再次得以验证。复必泰二价mRNA疫苗相继在中国香港获正式注册为药品/制品（生物制品），在中国澳门获批准为常规进口疫苗，这意味着复必泰二价疫苗可在港澳地区自费接种，实现了公立和自费市场的全覆盖。

这次投资者开放日，投资者们从复星医药到豫园商城到BFC外滩金融中心，走访调研了复星的产业集群，如豫园股份旗下童涵春堂、老庙、松鹤楼等老字号，以及复朗集团旗下的Lanvin、Sergio Rossi等国际品牌，还在卓尔荟体验了复锐医疗科技的医美个护产品，这些消费者能真真切切感受到的东西比单纯的金融投资更能感受到复星的务实。

在我看来，复星是布局未来的一个公司，在国内民营企业中，属于少数既具备全球视野又极其重视创新和产业运营的公司。更难得的是，面对外部挑战时的果断决策和执行力，其成功转身逻辑值得国内企业借鉴。 $复星国际(00656)$ $豫园股份(600655)$ $恒生指数(HSI)$