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 6月1日，哔哩哔哩2023年Q1财报发布。一季度，B站DAU达9370万 ，同比增长18%；毛利率来到21.78%，较去年Q1提升了5.81个百分点。

（哔哩哔哩财报数据整理）

最关键的盈利数据方面，B站销售及营销费用同比减少30%，商业化进程加快（增值业务、广告收入增长），公司Q1净亏损6.296亿元 ，较2022年同期22.841亿元大为减少72%。

（哔哩哔哩财报数据整理）

回到了与2020年接近的水平。

需要注意的是，B站起家的游戏业务在Q1中营收仍有所下滑，一旦游戏业务出现向上的拐点，B站2024年经调净利润盈亏平衡或就将是大概率事件。

一、B站游戏业务“调结构”影响已近尾声，版号高速发行或带来游戏业务收入拐点。

游戏作为B站2020年之前的第一大业务，近两年增长却有所失速。B站2022年报显示，游戏已被增值业务、广告收入反超，成为B站第三大收入来源。

2022年报，哔哩哔哩因终止部分游戏项目、解散部分游戏团队，产生了8亿多的额外亏损。

（哔哩哔哩2023年Q1财报）

不过，B站Q1净利润没有受到砍项目/组织调整的进一步影响，这或预示着B站游戏业务调整已近尾声。

2022年，受业务结构调整、版号发行放缓双重影响，B站游戏业务出现了有史以来的首次下滑。2022年12月，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》发布。自此，新闻出版署单月公布过审版号始终保持在80+，并延续了逐月发行的趋势。

版号常态化发行带来了游戏公司业绩释放的预期。在已公布2023年一季度业绩的游戏公司中，腾讯游戏业务双位数增长，网易游戏业务也呈逐季恢复趋势，游戏上市公司正从政策底向业绩底转化。截止6月1日，动漫游戏指数（930901）年内上涨99.73%，是A股主题指数的涨幅冠军，其走势远好于沪深300 -1.67%和恒生指数-7.91%的表现。

二季度，B站自研游戏《依露希尔：星晓》在海外多地区发行，《斯露德》预计将于二季度末上线。《闪耀！优俊少女》（赛马娘）于3月份获得游戏版号，预计二至三季度上线。4月份，B站《重构：阿塔提斯》、《摇光录：乱世公主》获得版号。版号=游戏业务的确定性，B站一季度并未有新游戏上线，二、三季度将是B站游戏利润兑现的拐点期。

二、开源节流是B站必经的“独木桥”。B站已形成内容-流量-商业化的闭环打法。

2018-2022年，B站主要追求用户增长及流量效应。5年的时间里，B站营收由41.28亿增长至218.99亿，年化复合增速51.8%；而B站净亏损却从2018年的6.16亿增长至2022年的74.97亿，年化复合增速86.7%。近两年，随着互联网人口瓶颈的来临以及机构对互联网公司盈利愈加重视，烧钱换增长的老路显然需要“换种走法”。而B站也需要更系统、更为复杂的商业化变现模式支撑平台的良性运转，给投资者以长期满意的回报。

（一）B站内容均衡战略已初见成效。

一直以来，B站的定位是二次元/游戏社区，虽号称有7000多细分垂类，但多数小众垂类作品不多。欲撑起内容生态，B站首先要做的是丰富平台内容产出，打破广告主/合作企业对B站=二次元/游戏的固有印象。

纪录片是B站沉淀出的差异化优势垂类。截止2023年3月，B站有20部、195集纪录片发行至全球上百个国家和区域。年内，仅对纪录片一个垂类，B站就推出“探照灯计划”和“恒星计划”，给到创作者极大的流量激励。

B站非二次元/游戏垂类的内容明显增长。2022年，哔哩哔哩职场类视频日均播放量增速最快，为109%，家居家装、亲子类视频播放增速紧随其后，分别有108%和106%。

（火烧云数据）

2023年2月27日各视频专区的作品与2022年同日对比，一些小众垂类作品明显增加。2022年的百大UP主评选中，各垂类UP主百花齐放，B站多元化的趋势已十分明显。

（QuestMobile数据）

经过1年的努力，B站已孕育出一些有壁垒的垂类。科技科普作为B站的新标签之一，TOP10 KOL活跃渗透率已达34.1%。QuestMobile统计数据显示，B站日使用时长较长的用户占比要高于芒果、爱奇艺等长视频平台，变现潜力要高于同流量级别平台。

 （火烧云数据）

据火烧云数据显示，B站2023年初至2月27日，播放量、点赞量、评论量均较去年同期有大幅提升。另外，代表深度参与的分享、收藏、弹幕数量更是较去年同期实现了翻倍以上的增长。

（哔哩哔哩财报数据整理）

DAU/MAU是代表用户活跃度粘性的指标。在平台内容丰富（尤其是短视频模式上线后），DAU/MAU数据持续提升，2023年Q1已来到29.75%的历史新高。B站内容多元化的战略已初见成效。

今年一季度，B站汽车、家居行业广告主明显增加，这与B站内容-广告-生意三场闭环，互相促进是密不可分的！

（哔哩哔哩财报数据整理）

 2023年Q1，B站广告收入同比增加22%，是公司毛利率重返20%+的最主要原因。

截止目前，主流互联网公司Q1财报公布已近尾声。其中美团在线营销服务同比增长10.9%，快手15.1%，腾讯广告收入增长17%，京东7.8%。另一边知乎营销服务下降22.5%，微博广告及营销收入下降17%。B站与多数互联网平台相比，广告收入增速更高，也说明B站已成功探索出一条适合自身的商业化道路，此前“刻意压制”的广告变现潜力正逐步释放。

（二）B站调整创作者激励计划，以适应广告主“效果广告”的变化。

 （QuestMobile数据）

QuestMobile统计数据显示，2023年Q1互联网广告主费用投放增速为2.3%，较2021-2022年同期均有下滑。广告主缩减了硬广费用的投放，将仅有的预算投在了效果广告上。

2022年9月，B站上线“选品广场”。10月在直播区增加购物分区，并向UP主全量开放“小橙车”直播带货功能。自此，UP主拥有了“蓝链”、“小黄车”两种带货方式，完整的覆盖了货架电商和直播电商。现如今，选品广场已接入淘宝选品库，此举不仅有助于UP主找到适合自身风格的好物，也能够缓解阿里电商的流量焦虑，可谓双赢。

5月下旬，阿里、京东等传统电商平台以及抖音、快手等短视频平台已开启为期1个月的“618大促”活动。经历过去年“双十一”洗礼的哔哩哔哩在本次“618”活动中将上线“心动组件”种草功能，即UP主的种草视频内及评论区蓝链区域，会出现外显的“种草”按钮。用户可在不中断观看体验的基础上，点击心动组件的“种草”按钮加购商品，还可通过该组件跳转至站内消费电商的聚合页面。

不久前，哔哩哔哩试点上线“充电专属”视频。粉丝可以给喜欢的UP主做包月充电打赏，并且获得专属表情包以及观看专属视频的权益，也进一步提升了UP主收入的获得方式，比较适合知识分区等专业内容领域的创作者。

客观来看，B站正在很努力去寻找中小UP主收入的方式，对原来缺乏重视的细分垂类进行了“精准扶持”，这可能会影响原来一些已经有较大粉丝量UP主的收入。不过，这些粉丝量较多的UP主，B站也开拓了更多的广告、直播变现模式，将平台打造成了更好的“生意场”，站在中长期的角度，是对全平台UP主有益的。

看一下佐证UP主变现的数据方面：截止2022年Q3，入驻花火平台UP主数量同比增长121%，获得商单UP主数量同比增长96%。

今年“618”期间，B站还将推出“星火计划”618特别企划，用来打通种草与转化链路。目前已开始商家招募工作。

三、B站中期走势有望强于大市。

股价方面，B站港股去年四季度创下关键低点66.1 HKD/股后，跟随中概股出现了一波大幅反弹。由于彼时商业化已取得一定积极成果，在恒生科技四季度的大反弹中，B站股价弹性要优于腾讯、美团等互联网平台以及快手等短视频平台。

今年以来，B站又因港股市场的回撤，从228 HKD/股的短期高点，回撤至124 HKD/股左右。

（同花顺iFind数据）

5月31日收盘，B站PS（TTM）为2.04倍，位于历史5.6%的百分位，估值水平仅略高于去年四季度估值的历史低点。

B站在双重主要上市后，又于2023年3月13日被正式纳入港股通。港交所又将于2023年6月19日推出“港币—人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，预计B站港股流动性将进一步改善。在广告变现潜力逐步释放，增值业务继续稳健增长，游戏业务盈利拐点临近的当下，B站中期走势或将明显强于恒指/恒生科技指数的表现。

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