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引子4月份以来，一年存单利率大幅下行，从2.25%回落至2.09%附近，回落了超过15bp。对于这一现象，有一个流毒甚广的解释：由于资金面变宽松了，所以，一年存单利率下行了。这个解释会引出一个更加可笑的推论：银行间资金利率水平会限制一年存单利率的下行空间。这篇文章将对这个根深蒂固的观点做一个深度剖析：1、这个观点错在哪里；2、这个观点为什么如此流行；正确答案是什么呢？M2增速提升了，所以，一年存单利率下行了。对于这个观点，我们已经写了好几篇文章了。然而，最有意思的是后者，为什么“资金面变松导致一年存单利率下行”的观点如此流行呢？这是因为“一年存单利率下行会导致资金面变松，即DR007下行”。也就是说，一年存单利率和资金面变松的确是相关的，错误只发生在方向上，是前者导致了后者，而不是后者导致了前者。关于整体和成分我们可以把“资金利率决定一年存单利率”的解释方法统称为“成分法”；“M2增速决定一年存单利率”的解释方法称为“整体法”。在这两种不同解释方式背后存在一个重大的认知分歧：是部分决定整体，是整体决定部分。从朴素的微观直觉出发，是部分决定整体，因为我们有一种天然的倾向——我看见的东西才是真实的，成本是一个很真实的锚。但是，很多学科都告诉我们，是整体决定部分，即便是极其年轻的经济学，也在反复告诉他的学习者，价格取决于边际收益。只有把整个收益视为一个整体，我们才能去讨论收益。上个世纪爆发了一次叫做“结构主义”的认知革命，他们认为，过去把研究对象分析为许多组分成分的办法是行不通的，整体并不是各成分的简单总和，它比成分的总和还要多一些，即整体还有作为整体自己的性质。从整体出发来认识部分，实践证明是有成果的。甚至有些研究对象，只能一开始就从整体研究才有可能。事实上，为什么卖方的研究难以有所突破也跟这个分歧相关，主要是底层认知工具的限制——分析的诅咒。拿到一个现象，我们的套路就是分析分

声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖2024年4月12日昨天的反弹短暂，今天大盘低开低走，出1个月新低，触布林下线，自从去年10月以来第一次， 量增。VIX, VVIX, NYMO早已走熊，今天都破位，确认熊势。VIX平开高走，出去年10月底以来最高，收长阳涨，接下来，只要守住15.5, 还能再上一层。VVIX也是自去年10月底以来第一次收上100。接下来，只要守住87， 还会更上一层楼。NYMO大跌，推着布林下线下行，快到负极值区。大盘周线走成连续两周长阴跌。跟去年7月底结束20周的没3％回调很象，这次结束了22周的没有2％回调。上次最终是7％以上的回调，这次不一定，但是A浪开始，目标4950不变，但第一目标5048。VIX周线终于走成连续两周长阳涨，前两次如此是去年3月和9月，分别对应2浪和4浪。因此，这次对应A浪符合逻辑。下周一二大盘可能有个触布林下线反弹，但只要不过5212，大盘趋势向下，周线继续A浪， 到4950才会止跌。

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2024年4月11日 大盘高开，先低走到昨天的低点，随即反弹，一路高走，收阳收涨，正好收在布林中线处， 量稍缩。 VIX高开，冲两月新高后回落，收阴收跌，但三个指标仍然强。 VVIX也是高开，冲波段新高回落，收阴收跌，对三个指标没质的改变。 NYMO如期在布林下线处反弹，相对于大盘的涨幅，反弹幅度太小, 对向下趋势毫无影响。 今天的反弹比较强，不过不及5225， 加上NYMO太弱，这个目前还是反弹，不是反转。5225仍然是个标志，只要不及，大盘呈下降趋势。 近一周复盘回顾 2024.4.10 美股大盘复盘 2024.4.9 美股大盘复盘 2024.4.8 美股大盘复盘 2024.4.5 美股大盘复盘（周记） 部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果 ★ END ★ 如果觉得还不错  请大家多多点击“分享” “赞”和“在看”

文/沧海一土狗ps：2300字引子对于债券交易者来说，十年国债利率是十分关键的，因为大家图的是资本利得；但是，对实体经济来说，最重要的是一年存单利率，因为这个指标在实时反馈系统内M2增速的变化。显而易见，在经济偏弱的时期，较高的M2增速是极其必要的。然而，有些时候，提高M2增速的约束较少；有些时候，提高M2增速的约束较大。当下，我们正在经历一个约束较大的时期：1、外因：美国货币政策的约束，十年美债利率保持高位；2、内因：其他政策的约束，货币流通速度处于低位；在某个时期，外因和内因叠加，货币宽松的阻力很大，我们非但不敢宽松，还有可能去收紧货币。在《关于汇率压力对货币政策的扭曲》一文中，我们讨论了“货币宽松阶段划分”的问题：最苦逼的阶段一是去年q4，稍微好一点的阶段二是今年q1，目前，的关键问题在于是否进入了阶段三。进入阶段三的标志一般来说，货币政策是否进入阶段三有一个最粗浅的标志：一年存单利率是否突破去年的低点。如上图所示，一年存单利率去年的最低点在2.23%附近，进入今年4月份以来，一年存单利率迅速突破了这个最低点，并持续下行。如上图所示，今天一年存单利率进一步下行，来到了2.16%附近。因此，从核心利率的视角来看，货币宽松已经进入了第三阶段，毕竟当下的一年存单利率已经比去年的最低点低了7bp左右。央行货币政策和一年存单利率首先，对实体经济而言，M2才是“燃料”，足够的M2增速才意味着足够的货币支持。其次，央行有极其充足的政策工具，对M2增速有十分强力的掌控。最后，由于某种特殊的微观机制，一年存单利率可以实时地反馈M2增速情况。综合以上三点，我们可以得出这样一个结论：一年存单利率才是整个系统的核心利率。通常情况下，债券投资者很容易犯一个错误：把央行的某个操作等同于整个货币政策的综合结果。事实上，这是个很严重的错误，因为央行的工具太多了，对M2增速的掌控力太强了，以至于会出现

声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖2024年4月9日昨天收盘时牛背离，今天大盘高开消除背离后，急跌到支撑位，之后拉起，最后收涨，收带针黑阴线，量稍增。VIX和VVIX都出长上影，收阴收跌，示弱。不过三个指标还没质变。NYMO继续小涨，而三个指标仍然没转牛。据VIX和VVIX的收盘表现，明天CPI数据应该不离预计之左右。主要看细节和解读。明天可能是决定方向的一天。近一周复盘回顾2024.4.8 美股大盘复盘2024.4.5 美股大盘复盘（周记）部分技术指标解释1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率2. VVIX: VIX的波动率3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果★ END ★

声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖2024年4月8日今天没什么经济数据，人们多去看天狗吞日，不少人直呼大盘无聊。同意。不过，收盘时出了个小牛背离，明天牛牛小激动一下。大盘稍高开，窄幅在水面上下震荡，收小阴十字跌，量缩。VIX和VVIX都跌回关键位15.5和87。VIX高开低走，收阴收跌，现在三个指标还没质变。VVIX低开低走，收阴收跌，跌下200天均线，现在三个指标没有质变。NYMO又涨，三个指标仍然熊，但是明天要是再涨，可能转势。明天大盘要消化牛背离，但是收盘重要，由其看后天的CPI。近一周复盘回顾2024.4.5 美股大盘复盘（周记）部分技术指标解释1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率2. VVIX: VIX的波动率3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果★ END ★

本周市场是一个上下半场的赛事，上半场的市场以全球再通胀的交易交易逻辑开始，下半场（周四），股市受到重创，而非农就业数据后的股市表现则令人迷惑。通常情况下，市场认为美联储偏鸽，通胀的回升和金融条件的放松，大宗商品的价格就会上涨（尤其在即使通胀反弹，加息概率也基本为零的现状下）。不过，不说读者们也知道，大宗商品价格如此的飙升，在未来某个时刻，可能会引发更强的通胀。市场认为全球制造业周期已经触底。本周的ISM制造业数据与市场的观点基本一致。也许，只是也许，虽然中国经济结构性方面没有改善，其周期性衰退已经开始有所改善。而本周的风险资产，不仅仅是黄金和比特币在飞涨。。。无论是金、银、可可、咖啡、铜还是汽油......大宗商品世界一片沸腾。铜突破长期压制的阻力线，而黄金则从强势到非常强势，就连昏昏欲睡的白银也苏醒过来，本周上涨了近10%。笔者早在上个月黄金刚刚喷发的时候，就提醒过读者，黄金的突破很可能是一个大趋势的开始。因此，如果读者持有黄金，不要因为经不起现在的蝇头小利的诱惑而清仓。不错，没有一个标的的价格会是连续直线上升，部分取利后，逢低加仓，也是一个很好的策略。3月份的非农就业数据强劲。但是，稍微再多看一眼，绝对就能嗅到政府财政主导的气息。从近期的GDP数据来看，大约90%的名义GDP增长来自赤字支出；如果将这部分排除在外，私企的增长并不强劲。因此，政府以及受益于政府工业政策刺激的行业的就业继续保持强劲趋势，市场并不意外。大批涌入的移民（见下图），既增加了就业，又对低端行业的工资增长产生向下的压力。本周就业数据的主要看点如下：· 小非农和大非农都很强劲，劳动力增长超预期。就业率有所上升。· 工作周的增加，加上平均时薪增长月环比0.3%，使得整体收入从5.6%提高到6.1%。今年1月和2月的总工时指数持平，但 3 月份增长 0.5%， 与23年第一季度

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2024年4月5日 不能不佩服牛牛的能力，大盘高开高走，收阳收涨，收上布林中线，可惜量缩。一下给牛牛希望了，不过目前这个反弹还不象可以继续的。 VIX高开低走，收小阴小跌，算是回蹲。 VVIX高开，收黑阴十字星，中继还是转势，还有待下周看看。 NYMO在布林下线上反弹，涨幅相对大盘算小，不影响跌势。 大盘周线增量收阴收跌，开始示弱了。两周前的底5130是周线重要支撑，破了，收其下，A浪到4900附近。 VIX周线的三个指标又全部转强。这次比3月8日那周强度更大，更加明显，因此，持续性更强。 昨天日记的观点不变。下周仍然看大盘收弱。再下周，大财报是否会助威大盘，还须察看。 近一周复盘回顾 部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果 ★ END ★ 如果觉得还不错  请大家多多点击“分享” “赞”和“在看”

 文 | 清和  智本社社长 宏观看大势，微观看机会。 对于一个转轨国家来说，起飞是一个特殊事件，降落是一个必然事件，迫降是一个概率事件。 当前，中国经济正在告别高增长时代，逐渐进入增长达峰、债务达峰、人口达峰、房地产达峰、国际贸易条件及技术转移红利达峰后的各种因素叠加的特殊周期，总量问题与结构性问题交织，短期矛盾与长期矛盾纠缠。 不过，从微观上寻觅机会，中国未来存在四大赛道：大众消费市场，对应有效需求不足和消费降级趋势；银发经济领域，对应老龄化和少子化趋势；不良资产处置，对应债达峰后债务出清趋势；企业出海和资金出海，对应宏观经济减速和国际贸易条件紧缩时代的产业迁移、跨境投资、多币种对冲趋势。 本文分析以上四大赛道的投资机会。 本文逻辑 一、大众消费市场 二、银发经济领域 三、不良资产处置 四、企业资金出海 【正文6500字，阅读时间15'，感谢分享】  01 大众消费市场 当一个经济体长期增长趋势改变，总需求增速放缓甚至下降时，企业该如何生存？ “摸着日本过河”，日本是一个可以参考的案例。从高增长到大衰退，日本企业经历了什么？破产、债务出清、资产负债表衰退……不过，在漫长的大衰退时期，有一个领域是逆势增长的，那就是大众消费市场。优衣库、无印良品、7-11等大众消费品牌逐步成长、走向全球。 1990年泡沫危机爆发后，日本房地产和股票市值大幅缩水，击穿了企业资产负债表，经济增长下滑，最终掉入债务-通缩螺旋。在这个过程中，有效需求下降，购买力萎缩，消费严重降级，不少中产家庭掉入中低收入阶层。日本学者大前研一称这种结构为“M型社会”。我更习惯称之为“幂率型社会”。 社会下沉、中产塌缩、消费降级，从而积累了一个庞大的大众消费市场。大众消费市场的机会在哪里？ 我们先看大众消费有什么特征。从高增长到大衰退，日本家庭消费观念和行为发生了深

（全文2300字） 本周，全球几家主要央行货币政策呈现出显著分化。 美国3月美国FOMC会议点阵图和经济预测显示： 美联储维持今年3次降息预测不变，但上调了明后年利率预测；同时将今年的GDP预测从1.4%大幅上调至2.1%，核心PCE预测从2.4%上调至2.6%，失业率预测从4.1%下调至4%。 ——似乎意味着No Landing = 更少的转向必要性。但会后鲍叔的新闻发布会却透露出浓郁的鸽派气息。鲍叔首先表示利率可能已经达峰，美联储将基于经济数据，及平衡风险的需要来决定何时调整政策利率；同时，鲍叔坚信金融条件已经足够紧缩，预计很快将开始放缓QT。——而选择性忽略1-2月重新抬头的通胀，以及显著上涨的原油/股票等通货膨胀资产/风险资产价格，并重申通胀正在通往2%的路上。没错，现阶段美联储最为关切的是国内流动性环境：流动性“不足”的风险似乎甚于“过量”。——尤其是在关键的大选之年。在High and Long周期下，维持美国经济正常运行的核心是：【流动性-风险偏好-资产价格-经济预期】的正反馈循环。上述循环一定程度解释了2022年10月（通胀达峰）以来，即使利率仍在上升，但在金融条件持续宽松（至今）的驱动下，某些风险资产与货币属性资产价格呈现罕见的、高相关性的上涨。 ——历数往昔发生的主要金融危机，往往是由于资金流动性突然“枯竭”，阻断关键资产的再融资或保证金要求提高，从而不得已被动清算债务或平仓，并进一步加剧流动性螺旋紧缩。而与此同时，High and Long的负外部性正在逐步显现，越来越多第三方国家开始面临汇困问题，并被迫选边站队，全球地缘政治格局正在加速从22年俄乌后的多极化转为双极化。伴随着G2的长期经济增长和可持续性开始呈现出分化加剧，未来中长期全球经济形势和地缘政治格局将发生深刻变化。——尤其是在今年76国大选之后。（当然，这是另一个故事了） 日本 本周日央