AI概念估值坍塌 预测市场热度不减
昨夜，英伟达（Nvidia）上演了一段过山车式的行情。股价从181美元爆拉至近200美元，截至美股收盘，股价被打回原形，新增的4500亿美元市值转瞬而失。到底发生了什么？
周三美股收盘后，英伟达发布2026财年第三季度财报，营收达570亿美元，同比+62%，数据中心业务表现强劲，营收512亿美元（+66%）。公司预计第四季度营收将达650亿美元，并宣布AI进入“良性循环”。
英伟达在周三夜盘大幅拉升，至周四开盘一度大涨8%至196美元。不过好景不长，股价随后进入恐慌式暴跌，不但抹平当日所有涨幅，而且以3.15%的跌幅收盘于180.64。
笔者在分析了英伟达的财报后发现，问题不少：
应收账款为334亿美元，一年增长89%。买芯片的客户没付款。付款平均周期从46天延长到53天。新增的七天代表着高达104亿美元的潜在坏账。
英伟达的未售出芯片库存为198亿美元，在三个月内增长了32%。管理层声称市场需求是疯狂的，芯片供应受到限制。两者不可能都是真的。要么客户不买，要么他们没有花现金买。
现金流说明了真实情况。报告期利润为193亿美元，新增现金为145亿美元，两者缺口为48亿美元。对比：台积电和AMD等健康芯片公司将超过95%的利润转换为现金。英伟达转换率为75%。
英伟达靓丽的财报并未消除市场对AI巨头合谋参与庞氏骗局的担忧。
英伟达向xAI提供了20亿美元。xAI借了125亿美元来购买英伟达芯片。
微软向OpenAI提供了130亿美元。OpenAI承诺500亿美元收购微软云。微软为该云订购了价值1000亿美元的英伟达芯片。
甲骨文向OpenAI提供了3000亿美元的云信用额度。OpenAI为甲骨文数据中心订购了Nvidia芯片。
相同的钱在不同的公司中循环，并多次计入收入。英伟达账面销售，但实际上没有人付钱。应收账期老化。库存堆积。现金可能永远不会来。
OpenAI每年消耗93亿美元，但收入为37亿美元。那是56亿美元的年度损失。1570亿美元的估值需要3.1万亿美元的未来利润，麻省理工学院的研究表明，95%的人工智能项目永远不会盈利。
Peter Thiel于11月9日在Nvidia出售了1亿美元。软银在11月11日倾销了58亿美元。大空头Michael Burry购买了看跌期权，押注到2026年3月，Nvidia跌至140美元。
英伟达是标普500和纳指100的第一大权重股，市值占比分别达到7.46%和13.82%。英伟达股价暴跌直接引发标普跌1.56%，纳指100跌2.38%。恐慌情绪蔓延到亚洲股市。日经指数周五开盘跌2%，重仓AI板块投资的软银暴跌10%。
预测市场：金融市场的基础设施
就在华尔街股市经历了血雨腥风之际，昨天，预测市场运营商Kalshi宣布完成新一轮10亿美元融资，投后公司估值达110亿美元。
就在10月10日，Kalshi才刚刚获得由红杉资本领投的3亿美元融资，投后估值60亿美元。短短不到六周时间，融资金额超3倍，估值翻一倍多。
Kalshi最大的竞争对手，预测市场开创者Polymarket在10月7日收获交易所巨头ICE的20亿美元融资。据行业媒体透露，Polymarket也在进行最新一轮融资，预计估值达到120-150亿美元。
预测市场：2025年最火投资赛道
在AI赛道尽显颓势之际，为什么资本热衷投资预测市场？站在高度视角看，AI被包装成新一代工业革命的基础设施，是所有新的生产和生活方式不可或缺的底层架构。经过两年爆炒，资本市场发现这个故事很难圆。
与之对照，预测市场是对传统股票、期货和期权交易模式的一次颠覆。但是其商业模式是非常简单，即通过组织交易收取费用获利。这就同芝加哥期货交易所（CME）、芝加哥期权交易所（CBOT）以及Coinbase加密货币交易所的模式非常接近了。交易平台的固定成本是稳定的，一旦交易量做起来，可变成本会急剧下降，边际收益则变得非常高。
这里以全球最大的期货交易所CME集团为案例分析：
日均交易量高达3000万份合约，每份合约双边收取费用0.686美元。
一年262个交易日，交易和清算费用高达108亿美元，占年收入的68%。
芝商所集团的毛利率长年维持在60%左右。
CME股票现报275美元，市值约1000亿美元，市盈率26.4倍。
芝商所是金融市场的基础设施。传统交易所需要通过券商和期货经纪公司连接投资者，交易成本不低。
投资者对预测市场的兴趣日益增长，看到Kalshi和Polymarket作为新一代金融市场基础设施的巨大潜力。互联网和加密市场极大降低交易成本，相对于传统交易所，交易平台运营商在边际收益上可获极大提升。
Robinhood推出天气预测交易
昨天，美国最大的线上零售券商Robinhood推出天气预测交易，覆盖温度、降雨和灾害天气三个板块。
有没有发现，Robinhood用的图跟ClimateHedge的公司logo很像？
【华尔街农夫独家评论】
在2013年以零手续费模式颠覆证券行业的罗宾汉再度走在创新前沿。今年3月推出预测市场交易后，仅半年多已有1600多个预测合同上线交易。不过，罗宾汉的天气交易模式过于简单，既无法说服投资者为什么交易天气，也不提供合约定价参考信息，K线图、历史价格数据、天气历史数据、天气预测信息等统统没有。它仅仅就是个下单软件。
我们认为，天气合约应该这样来交易：
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