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10月份，中国新能源汽车迎来历史性时刻，其渗透率升至51%——首次超过燃油车。 不过，当月，新能源汽车的引领者——比亚迪的销售业绩快速下降，其汽车销售量同比下降31.4%，连续三个月同比下跌。2025年三季度财报显示，比亚迪营收1950 亿元，同比下滑 3%，净利润78亿元，同比下降33%。 接下来，中国新能源汽车继续高歌猛进，还是将进入下行周期？ 本文逻辑 一、中国新能源汽车为何突然爆发？ 二、中国新能源汽车进入下行周期？ 三、中国新能源汽车未来如何发展？ 【正文7000字，阅读时间15'，感谢分享】 01 中国新能源汽车为何突然爆发？ 这轮世界石油危机成就了中国新能源产业。 中国新能源汽车从2020年开始爆发，借助世界石油危机的契机，在短短五年时间迅速崛起。新能源汽车年销售量从几百万台，上升到现在的1500万台，渗透率从5%上升到今年10月份的51%——首次超过燃油车。 如果按照渗透率来说，中国新能源汽车已经进入了成熟期。这是什么意思呢？当前，中国一年卖出超过1500万台新能源汽车和超过1500万台燃油车，这两个“1500万台”支撑着新能源汽车和燃油车两个产业链同时实现规模效应——成本低、效率高。 美国、欧洲新能源市场也是在这轮世界石油危机中兴起的，但是最近两年欧美市场停滞不前，目前美国新能源汽车渗透率只有11%，欧洲22%。这两个地区的市场规模不足，新能源产业链都不完善。 前不久，在德国交流新能源汽车话题时，作为汽车制造大国的德国，对中国新能源汽车的崛起还是感到担忧，这种担忧可能来自两方面：一是德国自身能源转型困难，新能源产业不振；二是中国新能源汽车正迅速吞噬德国和欧美老牌汽车厂商的市场，他们对此既看不懂，也没办法。 过去五年的时间，中国新能源汽车的兴起正在改变汽车市场的格局： 其一，新能源汽车大规模挤压燃油车市场份额。与2020年相比，燃油车年销售量下降超过1000

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2025年11月28日 今天开市只有半天， 交易量极低， 平静地结束了一周、一个月。 日线高开高走，收阳收涨，量缩自不必说， 但MACD按期金叉， 三个指标都回牛区。 VIX收阴收跌， 出波段新低。 做多波动的ETFs纷纷出历史新低。 VVIX更弱：收阴收跌，出百日新低，逼近布林下线。要准备看它从头越了。  NYMO续涨，涨幅变小。 它连续几天推着布林上线上行， 需要一个回蹲，否则不到极值区就要回落。 大盘周线收阳收涨，扭转四周的下行趋势， 不过量缩， 还等下周确认是否上行。 VIX周线收长阴跌，破了强趋势。  大盘月线是三月份来第一个阴线。 月K卦象不吉， 是个吊颈阴线。 如果十二月份不创新高， 月线图将难看。 下周市场应该是就猜美联储的12月10日会议结果。 如果象2018年12月那样， 美联储不按市场预期行事，大盘会反应激烈。  部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果 ★ END ★ 如果觉得还不错  请大家多多点击“分享” “赞”和“在看”

    昨夜，英伟达（Nvidia）上演了一段过山车式的行情。股价从181美元爆拉至近200美元，截至美股收盘，股价被打回原形，新增的4500亿美元市值转瞬而失。到底发生了什么？    周三美股收盘后，英伟达发布2026财年第三季度财报，营收达570亿美元，同比+62%，数据中心业务表现强劲，营收512亿美元（+66%）。公司预计第四季度营收将达650亿美元，并宣布AI进入“良性循环”。    英伟达在周三夜盘大幅拉升，至周四开盘一度大涨8%至196美元。不过好景不长，股价随后进入恐慌式暴跌，不但抹平当日所有涨幅，而且以3.15%的跌幅收盘于180.64。    笔者在分析了英伟达的财报后发现，问题不少：    应收账款为334亿美元，一年增长89%。买芯片的客户没付款。付款平均周期从46天延长到53天。新增的七天代表着高达104亿美元的潜在坏账。    英伟达的未售出芯片库存为198亿美元，在三个月内增长了32%。管理层声称市场需求是疯狂的，芯片供应受到限制。两者不可能都是真的。要么客户不买，要么他们没有花现金买。    现金流说明了真实情况。报告期利润为193亿美元，新增现金为145亿美元，两者缺口为48亿美元。对比：台积电和AMD等健康芯片公司将超过95%的利润转换为现金。英伟达转换率为75%。    英伟达靓丽的财报并未消除市场对AI巨头合谋参与庞氏骗局的担忧。英伟达向xAI提供了20亿美元。xAI借了125亿美元来购买英伟达芯片。微软向OpenAI提供了130亿美元。OpenAI承诺500亿美元收购微软云。微软为该云订购了价值1000亿美元的英伟达芯片。甲骨文向OpenAI提供了3000亿美元的云信用额度。

2025年11月21日担心（希望）的“4月4日”今天没有出现。 早盘有点象， 后来美联储各主席、经济数据和各种关于流动性的谣言破解， 大盘反弹，收阳收涨，量增。另外三个指数指向大盘续涨。 尤其是NYMO， 今天特大涨， 一下扭转熊态。VIX和VVIX都低开震荡下行。 两者都没有越过十月份的高点。本周大盘确实破了6630， 也到了6530。 今天的涨使得周线成功测试布林中线并收其上，使得大盘周线图形不那么坏。 VIX周线仍然很强。如果下周能保持强势的话，大盘还没有脱险。今天没现“4月4日”， 那么下周一也不会是“4月7日”。 今天的低6521.92应该是美联储会议前的局部底。 PS. 美联储口水托市后， 十二月份降息的概率从39%，一下回到了69%。部分技术指标解释1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率2. VVIX: VIX的波动率3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2025年11月14日 记得10月31日的日记里说过， “年底行情之前，花街必然要骗筹一番。” 今天开盘就是个骗筹跌。 不过，量不大，接下来，还得骗。 大盘大跳空低开，但迅速拉到水面，震荡一天，最后收长红阳线，量缩。  今天出了11月份的第一个牛背离，弱弱的，VVIX支持， NYMO不支持。 VIX和VVIX都跳空高开，但是低走，收阴收跌。 接下来几天回蹲把布林带收紧，预计大爆在后面。 NYMO续跌，三个指标全部转熊。 大盘周线还没有完全走坏。 VIX周线的上升趋势倒是比较殷实。 这周的6630hold了，下周难说呢。 不过，既然是骗筹跌，不会太深的。 到时候跟着进货。 部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果 ★ END ★ 如果觉得还不错  请大家多多点击“分享” “赞”和“在看”

 文 | 清和  智本社社长 德国，是我喜欢的国家。 我曾经写过“德国三部曲”，分析过这个国家的经济历史、模式与问题。10-11月，我在德国待了近20天，去了4-5个城市，与当地华人、德国人交流，有了一次相对充分的亲身体验。 这次体验，我也只能说是走马观花、边观察边猜测，谈不上深入考察、系统调研。 历经两次战争数次修缮的古老教堂、百年前修建的地铁、二战后修建的房屋和祖传的家具，仅凭这些皮毛之见，还是能够看得出这个国家曾经出色的工业基础和质量过硬的“德国制造”；柏林大街上的绊脚石、各种纪念建筑、德国人对自然与读书的深切热爱，以及对弱者的保护与国民福利水平，都彰显着这个国家文明的底色和老牌社会主义的纯正品质。 但是，不得不说，德铁极其夸张的晚点、出门带钥匙的滞后信息化、昂贵的物价和大公司裁员，以及充满焦虑的情绪，都让我感受到，这个连续两年经济下滑的国家，正在遭遇的挑战，不仅仅是俄乌战争引发的地缘政治与能源危机的冲击那么简单，它更可能是一场不可逆的衰落。 2024年12月，我写过一篇文章，叫《德国：一场危机正在逼近》，认为：“德国停滞”，在未来相当长的一段时间内将可能成为全球市场讨论欧元区经济问题的一个核心词汇。如今，结合我这次的亲身体会，我将“德国停滞”不情愿地更新为“德国衰落”。 本文所探讨的“一个国家将如何衰落”的问题，是新制度经济学中核心命题，即国家兴衰的成因。以德国——这样一个拥有良治的成熟的发达国家为蓝本，提醒人们包括中国在内的许多国家当下是否存在、将来是否可能遭遇类似的甚至更严重的问题。 本文逻辑 一、人口危机是首要问题 二、制度变迁是核心难题 【正文8000字，阅读时间25'，感谢分享】 01 人口危机是首要问题 在德国期间的交流中，几乎围绕着一个核心：德国问题。 德国正在面临哪些问题？结合自己的研究与观察，我概括为以下几点： 俄乌战争、石油危

引子 进入四季度以来，市场风格剧烈变化，从有市场主线转变成无市场主线。在《关于投资者行为和股市波动的关系》和《如何看待A股的本轮调整以及A股的未来？？》一文中，我们已经解释了这个现象：主要是因为机构博弈。 如上图所示，在某些情况下，机构之间存在共识，不同机构持仓会往某些特定板块集中，我们称之【有主线】；在另一些情况下，机构之间不存在共识，不同机构的持仓十分分散，我们称之【无主线】。 此外，由于市值函数是个凸函数，所以，在缺乏增量资金的情况下，有主线情形的市值要显著高于无主线情形。 显而易见，q4的情况和q3有很大的不同，但是，究竟如何不同，却很难找一个更加客观的表达。 在这篇文章中，我们将引入隐含波动率（ps：简称IV）这个指标，并探讨隐含波动率和市场风格的关系。 隐含波动率到底在刻画什么 那么，隐含波动率的本质又是什么呢？？它实际上在描述市场波动的模式。 上图刻画了两种波动模式，二者的共性在于给定区间时间内涨跌幅一样，差异则在于波动幅度。其中，模式一表现出巨大的波动性，模式二表现出很大的稳定性。 当然，这种叙述模式偏主观。在《关于每调买基的时机和上涨天数占比》一文中，找到了一个客观的表达，上涨天数占比——即在20个交易日内有多少比例的交易日是上涨的。 譬如，如上图所示，在目前这个阶段，沪深300指数的上涨天数占比是55%。也就是说，在绝大部分时间内沪深300指数都是上涨的，市场的胜率过半。 更进一步，在这篇文章中，我们讨论了上涨天数占比和隐含波动率的关系。 如上图所示，高上涨天数占比，意味着市场在鼓励持有，抑制投机**易，因此，市场的隐含波动率会很低。 对称的，低上涨天数占比，意味着市场在鼓励投机，抑制长期持有，因此，市场的隐含波动率会很高。 通过上述分析，我们可以抽象出两个独立的维度，一个维度是胜率，它的重要代表是货币基金，净值每天上涨，但是，幅度很低；另一个维度是赔率

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2025年11月7日 今天是四月份以来，大盘第一次测试50天均线。 大盘小跳空低开，早盘低走，跌穿50天均线， 午盘回升，一路高走， 最后收阳收涨。 今天K线成V， 针刺50天均线，收阳收涨，可惜量不增， 不过已经显牛。 今天的底不及6600， 但已经很接近了。 于是下周以此为局部底来交易吧。 这个底能hold住多久？再议。 VIX平开，先高走，冲布林上线不成， 即低走，最后收阴收跌，继续示弱。 尽管三个指标还在强区，但续涨难以维继。 VVIX领先示弱： 大跳空高开，出波段新高，但收长阴跌， 三个指标几乎都在弱区。 NYMO随大盘而涨，尽管三个指标还在熊区，但是，今天涨幅大于昨天的跌幅， 它续涨可能性更大。 如此，今天的低点作为局部底是有理由的。 然而， 大盘周线开始走弱。 本周周线也是四月以来第一次， 增量长阴跌、跌破过两周前的低点（T-2）。 VIX周线是连续第二周收阳收涨。 尽管下周可以把6630当成局部底， 但是大盘难有大作为。下周克服上周的熊形态之概率很小。今天大盘最后收涨，量不增，多因空仓回补，DIX读数反而下降了。重要的事说三遍： “ 这个指数不回上45%，不能指望大盘续涨。”  部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2025年10月31日 大盘高开低走， 收阴、仍然收涨（黑阴线）， 量缩。 又出熊背离， VVIX支持， NYMO不支持。 VIX低开高走，收阳收涨， 虽然其三个指标还在弱区，但MACD蓝柱呈上升态势。 VVIX表现类似，但领先VIX。 NYMO随大盘涨， 但不足以改变其三个指标仍然处于熊区。 日线上，下周主要关注是否克服昨天出的熊形态。 另外一个可能是， 看是否补周一出的缺口，甚至上周五出的缺口。  然而，大盘周线仍然很牛。事实上，本周出了上升周线缺口(6807.11|6814.26）。 上升周线缺口是很牛的表现。 上次的上升周线缺口是在今年5月16日那周。 缺口还没补上呢。有关上升周线缺口，参见5月16日日记。 总之， 上升周线缺口后的两周有75%的概率收涨， 平均涨幅是1.2%。 当然，上次的上升周线缺口后的两周没有收涨。 今周这个缺口不大，且周线走成阴线十字星。 下面两周收涨信心不足。 VIX周线收阳收涨，收回上布林中线。  下面两周大盘回蹲可能性大些。 但大盘应该无大碍。 大盘的月线牛气冲天。 五浪还没有走完的迹象。 今天本来是进场日。但今年的季节弱月9月10月大盘表现强劲，年底行情之前，花街必然要骗筹一番。 于是，除科技股外， 其它进场再等等。 部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数

从通胀视角到利率传导视角 昨晚，美国劳工部统计局公布了美国9月的cpi数据： 美国9月CPI同比增长3%，预估为3.1%，前值为2.9%；美国9月CPI环比增长0.3%，预估为0.4%，前值为0.4%。 整体数据低于预期，为10月份进一步降息扫清了障碍。 如上图所示，根据美联储9月议息会议的点阵图，截至今年年底，还有两次降息，每次25bp。 与此同时，两年美债利率保持在3.49%左右，跟点阵图所隐含的基准利率基本保持一致。 目前，市场已经习惯了一套叙事方法：美联储不愿意降息是因为担心通胀问题。在这篇文章中，我们将换一个视角，探讨一个新的命题：降息对十年美债利率传导的问题。 为什么要采用这个视角呢？？如上图所示，目前，美国的国债总额已经上升至38万亿美金。为了缓解债务压力，美国政府很希望降低新债的发行利率。但是，降低联邦基金利率只能降低短债的发行利率，未必会降低长债的发行利率，甚至会适得其反，导致长债发行利率飙升。 因此，对美联储而言，最关键的东西是利率传导问题。如果降低联邦基金利率能导致十年美债利率有相应程度的降低，那么，皆大欢喜；相反，如果降低联邦基金利率无法导致十年美债利率有足够程度的降低，那么，美联储是不愿意动的。 如上图所示，在2024年的9月，十年美债利率和联邦基金利率的倒挂十分厉害，所以，美联储不必担心传导效率的问题。于是，美联储大刀阔斧地降了一波息。 但是，美联储降息100bp之后，十年美债利率开始高于联邦基金利率。这意味着，传导效率大幅下降。于是，美联储开始暂停降息。直到今年9月份，美联储才重新开始降息，并且是那种小心翼翼地“挤牙膏式”地降息。 总的来说，站在利率传导效率的视角，美联储的降息问题十分简单明了：在降息过程中，要尽量避免十年美债利率高于有效联邦基金利率；否则，降息进程将失控。 无风险利率的归属问题 于是，我们就有了一个新的问题：为什么之前美国不必