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在年初文章《全球云计算巨头Q1：AI与非AI齐飞，算力仍不足》中，曾提到云计算AI营收继续高歌猛进，非AI需求超预期复苏，算力仍供不应求。本季度三大云开始显现出AI赢家（Azure、GCP）和输家（AWS）局面，并且预计算力供不应求将持续至明年初。但随着AWS数据中心建设完毕开始放量，AWS“逆袭”成为“赢家”，在AI计算需求严重供不应求背景下，AI数据中心建设速度直接决定了云计算的增速。1亚马逊AWS全球云计算一哥AWS Q3营收330亿美元，同比增长20%，增速环比加速3个百分点，创11个季度新高，环比增长7%；经营利润114亿美元，同比增长9%，经营利润率35%，同比下滑3个百分点。AWS Q3营收占亚马逊总营收18%，贡献了亚马逊66%的经营利润。AWS Q3营收run rate 1320亿美元，除了AI需求持续增长之外，企业已经重新开始从on-premises迁移到云端；预计供不应求会持续数个季度，但每个季度都会有所改善；过去12个月新增3.8GW电力设施，比任何一个CSP都高，Q4会再新增1GW的电力，预计到2027年还将翻一倍；整个行业中，短期瓶颈可能在于电力，认为在某个时候瓶颈可能会转移到芯片上，目前正在上线大量算力，上线算力的速度有多快，将其货币化的速度就有多快；自研Trainium2芯片算力订单环比增长150%，专为Anthropic打造的ProjectRainier集群拥有50万颗Trainium2专供Claude训练，预计年底将达到100万颗Trainium2，这是一项数十亿美元营收的业务，环比增长150%；预计明年规模量产的Trainium3会开始接纳更多客户，但仍在向英伟达订购大量芯片；AWS写代码的agent软件Kiro迄今为止已处理了数万亿的token，周活用户增长迅速；在迁移和转型方面，提供Transform agent，客户已使用它节省了

在当下市场充斥着“AI泡沫论”的背景下，全球AI芯片龙头英伟达公布举世瞩目的FY26Q3财报作为回应。英伟达FY26Q3财报（2025年8/9/10月）再次超预期，给出的Q4指引大超预期。作为全球半导体历史上营收、净利润最高的公司，英伟达继续突破半导体行业上限，本季度净利润全球第二，预计下季度净利润将加冕全球第一。 营收570亿美元，同比增长63%，环比增长22%，显著高于市场一致预期的549.5亿美元，此前指引是540亿美元； GAAP毛利率73.4%，同比下滑1.2个百分点，环比提升1.6个百分点，与市场一致预期的73.4%持平，此前指引是73.3%； NonGAAP毛利率73.6%，同比下滑1.4个百分点，环比提升0.9个百分点，与市场一致预期的73.6%持平，此前指引是73.5%； GAAP净利润319.1亿美元，同比增长65%，环比增长21%，显著高于市场一致预期的293.8亿美元，此前指引是285.4亿美元； NonGAAP净利润317.8亿美元，同比增长59%，环比增长23%，高于市场一致预期的307.4亿美元，此前指引是300.5亿美元。 数据中心Q3营收512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，占英伟达总营收比例90%，主要由Blackwell Ultra爬坡带动。 数据中心内部： 计算营收430亿美元，同比增长56%，环比增长27%，其中GB300出货量超过了GB200，贡献了大约2/3的Blackwell平台总收入（Blackwell营收410亿，Blackwell Ultra营收273亿，其他营收137亿），旧Blackwell需求仍旺盛，Hopper平台自推出以来的第13个季度，本季度营收约20亿美元，H20营收约5000万美元。 网络营收82亿美元，同比增长162%，环比增长13%，网络业务规模全球第一，主要由NVLink scale-up以

台积电： 预计2025年美元营收同比增长mid-30%s，主要由HPC增长带动（上季度是low-30%s）； 预计未来5年AI相关（GPU+ASIC+HBM controller）营收CAGR高于mid-40%s（上季度是mid-40%s），Q4的增长主要由HPC带动，AI需求比3个月前的预期还要强劲，非AI终端市场领域温和复苏；先进封装收入贡献接近10%； N2本季度试量产，良率表现良好，预期2026年快速爬坡，覆盖手机与HPC/AI需求；N2P预期2026H2量产；美国亚利桑那Fab加速导入更先进制程； 联电： 2025全年晶圆出货量同比增长low-teens%，预计2026年，Q1有挑战但全年晶圆出货量预计保持同比增长；2026年22/28nm营收实现两位数同比增长； 预计2025年8吋实现高个位数增长，主要由PMIC与LDDI带动，12吋总体出货有望跑赢细分同行业，主要由22nm逻辑在ISP、Wi-Fi连接及DDIC上强劲需求带动； 预计Q4产能利用率75%，出货量环比持平，ASP环比持平；与Intel合作12nm项目计划2027年初完成流片贡献营收； 中芯国际： 因存储涨价影响客户下单节奏，对Q4展望谨慎； Q3因订单出货推迟以及客户需求季节性影响手机业务，消费电子、电脑与平板等领域收入实现同环比增长；存储涨价潮双刃剑：当前阶段推动客户拉单，明年在不确定性下则抑制客户下单； 预计2026年延续高产能利用率； 华虹半导体： AI仍处早期阶段，预期继续增长；本公司不直接参与，但在电源管理器件、MCU及类电源相关产品配套技术侧受益显著； AI服务器相关电源管理营收占比约10%-12%，将继续保持强劲增长；工业全年复苏态势较汽车更为明显；NOR市场稳步增长，与NAND/DRAM/HBM等其他存储品类的周期相关性不强；功率器件市场受产能内卷、SiC/GaN激进降价抢占市场影

Arm FY26Q2财季对应实际时间2025年7/8/9月。 Arm FY26Q2财报要点： 营收11.4亿美元，同比增长34%，环比增长8%； GAAP毛利率97.4%，同比提升1.2个百分点，继续冠绝全球； GAAP经营利润1.6亿美元，同比增长155%，GAAP经营利润率14%，同比提升6个百分点； NonGAAP经营利润4.7亿美元，同比增长43%，NonGAAP经营利润率41%，同比提升2个百分点； GAAP净利润2.4亿美元，同比增长122%，GAAP净利润率21%，同比提升8个百分点； NonGAAP净利润4.2亿美元，同比增长32%，NonGAAP净利润率37%，同比下滑1个百分点； 纵使Arm拥有接近100%的毛利率，但GAAP经营利润却很低，甚至之前经常亏损，主要原因还是研发费用高企，本季度占营收61%，销售及管理费用占营收22%，在本季度三费支出比例下降后，NonGAAP经营利润率回升至41%。 分业务： License&Other营收5.2亿美元，同比增长56%； 本季度签下4个Arm Total Access（ATA）合约，目前累计48个合约（ATA年费每年会涨价7%，三年一续）；Arm Flexible Access（AFA）目前已有312个客户，环比再流失1个。 本季度License营收受益于拿下3个第二代CSS licenses、分别在智能手机、平板和数据中心领域，目前CSS licenses总数达到19份，遍布11家公司；全球排名前四的安卓手机供应商现在都在出货搭载CSS的设备；本季度推出了最先进的移动计算平台Lumex CSS，来自oppo和vivo等合作伙伴的旗舰设备预计将在今年晚些时候开始爬坡；本季度最大的license交易实际上来自中国； ACV 16亿美元，同比增长28%，环比增长5%；RPO 22.5亿美元，同比下滑6%

微软最新FY26Q1财报对应实际时间为2025年7/8/9月。微软FY2026 Q1财报摘要：营收777亿美元，同比增长18%，连续6个季度创历史新高，且增速连续3个季度加速；经营利润380亿美元，同比增长24%，连续11个季度创历史新高；净利润277亿美元，同比增长13%，创历史新高，其中还确认了OpenAI 31亿美元的亏损；NonGAAP净利润308亿美元，同比增长22%，创历史新高；生产力业务生产力业务营收330亿美元，同比增长17%，增速环比加速1个百分点；首次披露毛利率83%，同比提升1.4个百分点，经营利润204亿美元，同比增长24%；Microsoft 365营收约262亿美元，同比增长18%，增速环比加速1个百分点；M365商业云收入同比增长受ARPU和席位数量共同推动，ARPU增长再次由E5和M365 Copilot引领；M365商业付费席位同比增长6%，所有客户群体的安装基础均有扩大，但主要集中在中小企业和一线员工产品；M365商业产品收入增长超出预期，主要因Office2024采购高于预期；M365消费者云收入同样受ARPU增长推动，M365消费者订阅量增长7%，超过9000万；医疗行业DAX Copilot仅在本季度就帮助记录了超过1700万次患者就诊，同比增长近5倍，已有超过 650家医疗机构购买了ambient listening技术；产品中AI功能月活超达9亿，第一方Copilot家族月活超1.5亿；发布仅九个月，M365客户群中已有数千万用户在使用Chat功能，采用率正在迅速加快，季度环比增长50%；客户采用M365 Copilot的速度持续快于任何其他新的M365套件；超过90%的财富500强企业现在都在使用M365 Copilot；Edge现已连续18个季度获得市场份额，Bing市场份额也得到提升，Copilot消费者应用的日活季度环比

博通FY25Q3对应2025年5/6/7月业绩。 博通FY25Q3财报： 营收159.52亿美元，同比增长22%，环比增长6%，再创历史新高； GAAP毛利率67%，同比提升3.2个百分点，环比下降0.9个百分点，经营利润率37%，同比提升7.9个百分点，环比下滑1.9个百分点，NonGAAP经营利润率53%，同比提升5.9个百分点，环比提升0.8个百分点； GAAP净利润41.4亿美元，同比增长95%，NonGAAP净利润84.04亿美元，同比增长56%，NonGAAP净利润率53%（上季度52%）； 本季度未回购，分红28亿美元；gross principal debt 663亿美元； Hock Tan将继续担任博通CEO，任期至少到2030年； 分业务FQ3： 半导体营收91.66亿美元，同比增长26%，营收占比57%；半导体毛利率67%，同比下滑0.3个百分点，环比下滑近2个百分点，经营利润率57%，同比提升1.3个百分点； 软件营收67.86亿美元，同比增长17%，增速创收购VMware以来新低，营收占比43%；软件毛利率93%，经营利润率77%；本季度签订的合同总价值（TCV）超过了84亿美元；VMware有30万客户，前10000大客户中超过90%订阅全栈VCF（上季度是87%）；预计FQ4软件营收67亿美元，同比增长15%，增速继续放缓；（注：VMware营收规模自FY25Q1以来不再披露） 半导体具体业务FQ3：（注：自FY25Q1以来不再披露分业务营收，仅披露半导体AI与非AI业务） 半导体AI营收52亿美元，同比增长63%，环比增长18%，略高于之前指引51亿美元，占半导体营收57%；其中定制AI芯片营收33.8亿美元，以以太网为基础的AI网络连接芯片营收18.2亿美元（英伟达本季度AI网络芯片营收72.5亿美元，出货形式以服务器整机为主，博

在上一篇文章《全球云计算巨头Q1：AI与非AI齐飞，算力仍不足》中，曾提到云计算AI营收继续高歌猛进，非AI需求超预期复苏，算力仍供不应求。本季度三大云开始显现出AI赢家（Azure、GCP）和输家（AWS）局面，并且预计算力供不应求将持续至明年初。 1 亚马逊AWS 全球云计算一哥 AWS Q2营收309亿美元，同比增长17%，增速环比持平，环比增长5%；经营利润102亿美元，同比增长9%，经营利润率33%，同比下滑3个百分点。 AWS Q2营收占亚马逊总营收18%，贡献了亚马逊53%的经营利润。 AWS Q2营收run rate 1230亿美元，在AI和非AI领域均实现增长，AI营收run rate达到数十亿美元，保持三位数同比增长，目前需求大幅超过了供应能力，电力是短期最大瓶颈，预计供不应求会持续数个季度，但每个季度都会有所改善；Trainium 2正在以更大的批量落地，推出由NVIDIA Grace Blackwell超级芯片驱动的Amazon EC2实例；Bedrock中最近加入了Anthropic的Claude 4模型，它成为Bedrock中有史以来增长最快的模型；RPO达1950亿美元，同比增长25%；当前全球超过85%的IT支出仍用于本地部署，尚未迁移到云端；AWS利润率大幅下降主要因股权激励费用确认的时点以及资本支出带来的折旧费用上升。 Q2 capex 314亿美元，大部分投入到AI；预计Q2的资本支出将能合理代表公司今年下半年的季度资本投资率。 2 微软Azure 全球云计算老二 微软Azure Q2营收217亿美元，同比增长39%，增速继续领跑全球三大云。 Azure所属智慧云业务（Server+Azure+Enterprise Services）营收299亿美元，同比增长26%，经营总利润121亿美元，同比增长23%，皆再创历史新高；经营利润率41

莱迪思主要产品为低功耗FPGA，与AMD赛灵思、Intel Altera全球前两大FPGA巨头错位竞争，其低功耗FPGA出货量全球第一。 莱迪思Q2财报： 营收1.24亿美元，同比下滑0.1%，环比增长3.2%，连续7个季度同比下滑，距离增长一步之遥； GAAP毛利率68.4%，同比增长0.1个百分点，环比增长0.4个百分点；经营利润470万美元，同比下滑79%； NonGAAP经营利润3410万美元，同比增长8%，环比增长8%，结束连续6个季度同比下滑，NonGAAP经营利润率27.5%，同比增长2.1个百分点，环比增长1.3个百分点； NonGAAP净利润3260万美元，同比增长4%，环比增长6%，结束连续6个季度同比下滑，NonGAAP净利润率26.3%，同比增长1个百分点，环比增长0.7个百分点； 本季度回购4590万美元，连续19个季度回购，回购额度还剩约2900万美元； 本季度design wins创新高，B/B值创近几年来新高； 目前还没有看到关税带来的任何直接影响，运往美国的比例只占业务一小部分； 此前一直提到莱迪思的一大优点是毛利率、净利率水平在半导体行业比较靠前，这也是当初持续关注它的原因，不得不说FPGA这个赛道利润率确实高，哪怕在行业低谷，毛利率也能如此之高实属难得。 自2024年以来汽车半导体持续暴雷、Intel Altera与AMD赛灵思FPGA需求疲软，莱迪思难以独善其身，整个FPGA市场哀鸿遍野，但2025Q2终于熬出低谷： Intel Altera Q2营收4.48亿美元，同比增长24%，连续2个季度同比增长；AMD嵌入式（大部分赛灵思）Q2营收8.24亿美元，同比下滑4%，连续8个季度同比下滑，经营利润率33%，Q2出货有所回升，但大部分市场的强劲表现被工业领域的疲软和库存消化所抵消。 Q3 AMD赛灵思、莱迪思营收指引皆环比增长，行业正

本季度AMD仍未给出全年AI GPU营收规模指引，仅画出未来年营收可超数百亿美元的大饼。 AMD Q2财报： 营收76.85亿美元，同比增长32%，环比增长3%，略高于此前指引的74亿美元；预计Q3营收87亿美元，同比增长28%，环比增长13%； GAAP毛利率39.8%，NonGAAP毛利率43.3%，同环比皆大幅下滑，主要因此前MI308禁售影响，剔除该影响后NonGAAP毛利率54%，预计Q3一致。 GAAP经营亏损1.34亿美元，NonGAAP经营利润8.97亿美元，同比下滑29%，因此前MI308禁售影响；预计Q3 NonGAAP经营利润21.58亿美元，同比增长26%； GAAP净利润8.72亿美元，NonGAAP净利润7.81亿美元，同比下滑31%；预计Q3 NonGAAP净利润18.77亿美元，同比增长25%； 经营现金流14.62亿美元，同比增长147%；自由现金流11.8亿美元，同比增长169%； Q2回购4.78亿美元，回购额度还剩95亿美元； 在5月份与Sanmina达成协议，以30亿美元现金和股票出售ZT的制造业务，该交易预计将在2025年结束前完成，需获得监管批准； Q3业绩指引不包括MI308出货，向美国政府申请出货许可尚未审批完毕，大部分MI308库存是半成品（区别与H20现货），出货仍需要时间； 分业务Q2： 数据中心营收32.4亿美元，同比增长14%，营收占比42%；经营亏损1.55亿美元； CPU方面，Zen5 EPYC Turin CPU出货量显著攀升，整体服务器CPU在云和企业级领域营收创新高，市场份额连续第33个季度增长；本季度有超过100个由AMD EPYC CPU驱动的新云实例上线，其中包括来自Google和Oracle Cloud的多个Turin实例，目前全球已有近1200个EPYC云实例可用；在大型科技、汽车、制造、金融服

高通FY25Q3对应实际时间2025年4/5/6月。 高通FY25Q3财报： 营收104亿美元，同比增长10%，环比下滑6%，连续2个季度环比下滑； GAAP毛利率56%，同比持平，环比增长0.6个百分点； GAAP净利润27亿美元，同比增长25%，环比下滑5%（净利润巅峰是FY22Q3的37亿美元）； NonGAAP净利润30亿美元，同比增长15%，环比下滑4%（净利润巅峰是FY25Q2的38亿美元）； 预计FY25Q4营收103-111亿美元，同比增长1%-8%，净利润中值26亿美元，同比下滑12%，NonGAAP净利润中值31亿美元，同比增长3%； 本季度分红9.67亿美元，回购28亿美元； 本季度第一大客户贡献营收21%，第二大客户18%，第三大客户13%，前三大客户合计贡献营收52%； 分业务： 手机营收63.28亿美元，同比增长7%，环比下滑9%，营收占比61%；与小米通过一份多年期协议扩展了合作关系；与三星的合作协议已经确定了高通在75%左右份额的新基线，任何高于这个数字的都是超额收益； 管理层预计2025财年将是QCT非苹果业务总营收连续第二年实现超过15%的同比增长；2025财年的安卓业务比2024财年增长了大约10%； 汽车营收9.84亿美元，同比增长21%，环比增长9%，连续19个季度同比两位数增长，营收收占比9%；本季度拿下12个ADAS desigh wins；维持FY29汽车营收80亿美元指引； IoT营收16.81亿美元，同比增长24%，营收占比16%；维持FY29 IoT营收40亿美元指引；X Elite/Plus系列Q1在美国/欧洲前五大国家600美元以上win笔记本市场份额9%；维持FY29 win PC营收40亿美元指引，SAM 350亿美元，市场份额12%；Meta AI智能眼镜需求持续超出预期，对骁龙AR1芯片组需求增加；维持FY2