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2024年3月20日，腾讯终于公布了2023年的财报，有人欢喜有人愁，已经持有腾讯股票的员工或者散户，看到利润同比暴增非常开心，而没有持有腾讯的人，看到分红和回购力度很弱，觉得比较一般，屁股决定脑袋。 从业绩公布到今天，腾讯已经跌了一点点。这份财报应该如何解读，今天我试着站在局外人的角度，从基本面和资金面，给大家来一个全面理性客观的定性定量分析。 先说结论，腾讯在过去两年所作出的努力，大家都是有目共睹的，无论是降本增效，还是开拓视频号作为新的增长曲线，这些都清晰地体现在财报上。但站在2024年这个时间点，我认为腾讯已经从高速增长的成长股慢慢转变为价值股。如果你想着用现在这个价格，把腾讯作为成长股买入，享受到高估值高增长的戴维斯双击，我认为很难。但是如果以价值股的标准，维持现有估值，当腾讯的回购加大到1000亿，同时分红继续提升，那么腾讯还是一个性价比极高的股票。 先看基本面，腾讯2023年的营收为6090亿，同比增长了10%，经营盈利为1600亿，同比增长44%。由于这里面是重新经过调整，所以只能按照财报来计算2022年和2023年的数据了。基于这个数据，可以算出腾讯的市盈率为22倍，PEG为0.5。按照彼得林奇的标准，PEG小于1的标的都是非常具有性价比的标的。但因为营收只有10%，因此不能完全把腾讯作为成长股，更应该是一个从成长股过渡到价值股的标的。 首先是月活。 截止至2023年，微信的月活数为13.43亿，同比增长2%。这个数字其实基本已经到顶了。我们看回去过往10年的微信月活，可以看到增长最快的是在2014年，高达40%，之后一直下跌。从2017年开始，微信月活基本保持在10%以内。 而除了微信之外，QQ的月活数是5.54亿，同比下降3%，会员注册数为2.48亿，同比增长6%。 从用户数来看，腾讯的增长放缓很大一部分原因是用户数的增长放缓，人口红利时代的结

本月来到了第37期指数基金定投，今天跟大家汇报一下进展。 2021年3月我给我的儿子制定了一个为期18年的定投计划，该计划的目的是等到他成年的时候，他可以有一笔钱自由支配，无论是继续读书还是创业，希望这笔钱都能帮助到他。 这个投资计划我会一直更新在公众号和视频号中，一部分是给我自己复盘，一部分是作为实验的意思给大家参考。 从2021年3月最高点开始定投，每月15号固定买入，一直坚持到今天，定投了37期，累计投入的本金为84800。 截止到目前为止，这笔投资一共亏损了8598元，收益率为-10%，跑赢沪深300指数19%。 同时期的其他指数分别为上证指数-11%，沪深300指数-29%，中证500指数-12%，深证成指-29%，创业板指-28%。 经过三年的定投，定投实盘终于大幅度跑赢所有指数，这恰好验证了普通人只要稍微动动手指，就能跑赢市场的平均水平。 定投看上去非常无脑，事实也是如此，毕竟设置好定投系统就自动扣款。 投资需要循序渐进，从亏损，到不亏，再到盈利是一个过程。大部分股民往往都在第一个阶段就折戟。基金定投最难的地方是在于坚持，熊市播种，牛市收成，才是投资的正道。 当前各指数估值及历史百分位如下： 第37期定投会把2200元全部投入到创业板指中，沪深300和中证500继续持有。 虽然到目前为止，该比投资仍然取得了负的收益，但三年的时间仅仅占18年里的六分之一，短期的亏损无所谓，况且仍然处于估值底部空间。 过去的几轮大牛市分别为2001年，2007年，2014年，这里面的时长几乎都是在6-8年左右。从2015年至今，A股仍然没有出现大牛市，所以未来出现大牛市的概率会越来越大。 -END-

经常看到一些韭菜的操作，赚一点点就马上卖出，生怕利润溜走，亏很多都不舍得走，想着股价会回到买入位，然后再保本出。 前者称为卖飞，后者称为套牢。 我没资格去笑话这些人，毕竟我也曾经是这里面的一员。自从拜读了威廉·欧奈尔的《笑傲股市》之后，什么时候止盈，什么时候止损，一切了然于心。 每一笔投资都应该有属于自己的盈利范围，这是在买入前就已作出的交易纪律。当目标到了范围内，该止盈止盈，该止损止损。 至于后面的涨跌，这是超越认知的钱，不该赚不赚，赚了后面也会凭运气亏掉。 在古典经济学中，所有的教授都认定我们每一个人都是理性的，都是懂得分辨利益相关的。沉没成本不是成本，所以我们不会去在意；任何一件事情我们都选择最优的机会成本；我们做出的选择不会受到情绪的干扰。 从70年代开始，经济学中有一个小小的分支，这个分支是行为经济学。其中有一个非常出名的教授就是专门研究这方面的内容，这个教授是丹尼尔·卡尼曼，《思考，快与慢》的作者。 行为经济学中认为，古典经济学中的理性人只存在于这些教授口中的心理实验室，而现实生活的人都是活生生、有情感、会开心会愤怒的人。 这也是为什么古典经济学中的理论大部分都不会在现实中发生。 股市是情绪的放大器，股市天然就是行为经济学的实验研究场所。所以在行为经济学中，有很多理论能完美解释散户为什么会越套越深。 比如禀赋效应。 禀赋效应是指人们对自己已经拥有的物品或投资的情感附加值大于其实际价值的倾向。说人话就是，人们对已经拥有的东西过分珍惜，不愿意轻易放弃，即使有可能造成损失。 哈佛曾经做过一个实验，实验人员给学生免费赠送了标价为10美金的马克杯，一段时间之后，实验人员以10美金重新从这些学生中买回来，结果90%的学生都不愿意出售，给出的理由是他们觉得这个杯子的实际价值不止值10美金。 所以，当人们已经拥有某一只亏损的股票，可能会认为它“还会涨回去”，或者因为“已经亏损了

过去几年我读了几十本投资相关的书籍，但能完美适用到A股的寥寥无几，今晚九点半，我将跟你分享我心目中最认可的投资类的书籍，这些书籍每本至少读过三次以上，强推。先问大家一个问题，你认为财富就是钱吗？或者你认为财富就是一串数字吗？不管你认为是或不是，请带着这个问题把本文读完，你会真正了解到钱是什么，以及这个世界运行的规律和底层逻辑。你的认知一定会被刷新，你的思想将会获得洗礼。在亚洲中部的印度生活着一种田鼠，这种田鼠跟大部分田鼠一样都喜欢储存食物，唯一不同的就是这种田鼠储存的食物由于存储不当，会被其他的动物偷吃。它们的洞穴并不安全。每次这种田鼠辛苦攒下来的食物，就会被偷吃掉一点点。对于田鼠来说，这种失去的感觉并不强烈，所以田鼠也不以为然了。如果田鼠一直不管，那么这些食物最后就会被偷吃得一干二净。很多人听到这个故事可能会觉得田鼠很蠢，资产都不懂得保护。然而我们生活中的大部分人，何尝又不是这种田鼠呢？我再给大家讲一个故事。两年前有一个新闻很火，在1990年的时候，有个人去银行存下了1500元，1500元在那个时候说不上是巨款，至少也不是少数目。当时一碗面才1块钱不到，我们按照1块去算，1500元能吃1500碗面。30年之后的2022年，当时存钱的人不幸去世，老伴拿着存单去取钱，银行给到老伴一共1671.32元。30年的时间，一碗面的价格从1块涨到了10块，曾经能吃1500碗面现在只能吃到150碗，购买力直接缩水十倍。现在能理解我说的了吗，我们感受到账面的数字其实并不是真正的财富，钱只是财富的一种表现形式，真正的财富其实是资产，代表着一种购买力。三十年前这些资产能买1500碗面，三十年之后同样的资产仍然能买1500碗面，那说明我的资产没有贬值，但也没有增值，仅仅是保值。如果你跟上面那个人一样，把钱存进银行，三十年之后购买力缩水了10倍，那就是贬值，贬到最后一文不值。就像田鼠一样，眼看攒下

（本文写于2024年2月25日） 本文的数据量非常大，取自过去几十年A股的市场，跨度长数据多，所以对数据处理花费时间特别久，这些数据和表格都会分享给大家，关注我然后回复“估值”即可。大家拿到之后可以自己尝试回测，玩玩这些数据，看看以前的高位和低位分别在哪里。 在年前我多次在公开文章跟大家说过不要降仓位，不要轻易在便宜的时候把筹码交出去，熊市最大的风险不是亏损，而是踏空。 当然，在极端行情下，忍住不割肉是一件极其煎熬的事情，所以我才跟大家说哪怕你要割肉，你也要好好感受当时猛跌的行情，因为以后你会遇到无数次。 今天A股打破了9连阳，后面的走势究竟如何，今天就是解决这个问题，先看看当下的估值情况。 上证指数，目前上证指数的点位是3004，估值为13倍，处于历史24%的位置。 创业板指，目前创业板指的点位是1758，估值为26.6倍，处于历史1%的位置。 沪深300，目前沪深300的点位是3489，估值为11.5倍，处于历史23%的位置。 中证500，目前中证500的点位是5197，估值为21倍，处于历史10%的位置。 中证1000，目前中证1000的点位是5225，估值为33.3倍，处于历史25%。 讲完指数之后，我们接着来看看行业，行业分为非周期行业和周期行业，非周期行业主要用市盈率估值，周期行业主要用市净率估值。 白酒饮料，目前白酒饮料的估值为29倍，年前跌到上一轮熊市的底部，目前刚刚抬头。 医药行业，医药行业的估值为17倍，处于历史15%的位置。比上一轮熊市底部还要低，几乎回到了2008年的熊市底。 半导体行业。半导体就是我们熟知的芯片行业，目前的估值为2.6倍，已经回到2022年的熊市底部。 汽车行业。目前汽车行业的估值为2.3倍，年前一周的杀跌让汽车行业回到2022年底部，如今显著抬头。 银行和房地产，这两个行业放一起了。银行在这一轮熊市中是

上期讲完2005年惊涛骇浪的熊市后，今天讲讲2008年全球爆震的熊市大底是如何走出的。 2008年，全球资本市场波动加剧，美国次贷危机扩散至全球，引发了一场金融风暴。关于次贷危机的起源与发展，你们感兴趣的话扣个1，后面可以单独用一期视频来讲讲美国这个国家级别的豪赌是如何崩塌的。 回溯至2008年，全年仅见加纳与突尼斯的股票市场实现上涨，其余各国市场均呈现下跌态势，平均跌幅达到46%。上证指数从1月14日的最高点5522点一路下滑至最低点1821点，全年跌幅为65%，在全球市场中位列第13位。 2007年，我国A股市场呈现牛市行情，2008年伊始，股市继续保持上涨势头。 截至1月14日，仅仅半个月，股指涨幅已达4%，当日最高触及5522点，然而这却成为全年的峰值。 然而，仅隔一日，1月15日，美国花旗银行公布2007年四季度巨亏98.3亿美元，引发全球股市下跌。 自1月中旬至4月中旬，全球范围内负面消息频繁，次贷危机逐步恶化。3月18日，上调存款准备金率0.5个百分点，但消费者价格指数（CPI）依然高企。在此期间，上证下跌幅度达到43%，直至4月22日。虽然印花税从千分之三降至千分之一，带动指数短暂反弹，大盘当日接近涨停收盘。然而，印花税的利好效应仅维持了7天，自5月7日起，大盘再度向下探底，未能扭转整体下跌趋势。 5月12日，汶川发生8.0大地震，这是谁都预料不到的天灾。5月20日，BDI指数从11793点高位下跌，市场已经闻到次贷危机的到来。这是第一阶段。 2008年8月到9月，指数继续下跌，一方面是国内PPI指数高达两位数，另一方面是国外次贷危机继续升级，全球金融环境进一步恶化。同时，美国财政部接管房利美和房地美，次贷危机正式升级为全球金融危机，A股的悲观情绪到达极致，指数在一个半月内下跌26%。 9月开始到年底，货币政策基调由从紧调整为适度宽松，连续进行五次降

随着A股马上要突破3000点，今天带大家看看2000年后的四个历史大底部是如何走出的，通过历史来研判当下后市的行情究竟如何，是否会出现W或者三底四底的走势。 历史上一共有五轮历史大底，分别为2005年、2008年、2012年、2016年和2019年，今天先讲2005年。 2005年，股市经历了一场惊心动魄的过山车般的跌宕起伏。那时候的Liszt才读初中，并没有任何股市相关的记忆，每天就在快乐地玩耍。 这一年诞生了2000年后的第一个“熊市底”，也是未来20年史上最大的牛市的开端。上证指数从2001年的最高点2245点一路下滑，跌到了2005年6月的998点，一共下跌了55%，创下了未来20年的新低。 2005年的股市行情可以用一个词来形容：恐慌。所有指数都在下跌，上证指数全年下跌了8%，万得全A更是下跌了12%。所有股票中位数下跌了18%，下跌的股票数量是上涨股票的三倍，这充分显示了大熊市的特征。 为什么会发生这样的情况？ 2005年一季度，股市持续下跌，从2004年的最高点1700点一路跌至2005年年初的1000点。 1月14日，发布了一则惊人利空消息：恢复新股发行，并实施股票发行询价制度。这一利空消息持续影响市场直至1月底。 1月24日，交易印花税从之前的千分之2大幅下调至千分之1，下调幅度高达50%。 2月16日，批准保险资金入市，而且消息发布日也是春节前的最后一个交易日。 这些措施使得指数从1200点迅速攀升至年内高位1328点，随后又一路下跌。 直至5月25日，宣布暂停新股发行，市场在6月触底998点，这是第一个阶段的结束。 接着，第二阶段开始，股改和汇改同时启动。直至2005年7月下旬，“721汇改”政策加速宽松和“股改”工作稳步推进，市场风险偏好短暂修复。 汇改之后人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 第三阶段发生在200

截止到今天，新年直接开门红，上证涨幅2.9%，创业板指涨幅1.48%，沪深300涨幅2.73%，创业板综涨幅3.9%，唯有一个绿的是中证500，跌幅为0.22%。 Liszt在年前对这一波行情并不意外，年前的最后一篇文章更是劝大家在2800点附近一定要保持仓位，因为跌得越急，涨得越快。同时，年前交棒这件事，侧面更透露出从市场、政策到情绪基本上到了绝对的底部。 过去十年，每一轮交棒几乎都是在市场的底部位置，虽然情绪很惨淡，但却给下一任留下了充足的空间。 尚福林，任职时间：2002年12月-2011年10月，上证从1600点到2400点，最高6214点； 郭树清，任职时间：2011年10月-2013年3月，上证从2300点到2300点，最高2400点； 肖钢，任职时间：2013年3月-2016年2月，上证从2300点到2700点，最高5100点； 刘士余，任职时间：2016年2月-2019年1月，上证从2700点到2500点，最高3600点； 易会满，任职时间：2019年-2024年2月，上证从2500点到2900点，最高3700点； 现在到吴清。 这样看，市场的周期和仕途的周期也有相似之处。 这也是为什么2800点下方没必要太恐慌，反而需要保持一定的仓位，熊市最大的风险不是亏损，而是踏空。 -END-

距离第一期定投到现在不知不觉过去了整整三年，在这三年里，一共定投了36期，一共投入的本金为82600元（包括手续费）。截止到今天，定投的价值为63624元，亏损了18976元，收益率为-22.88%。三年的时间取得这样的收益率，相信大部分人都会认为是一个糟糕的成绩，顺便再笑话一下。但如果对比一下整个A股的所有指数，上证是-16.20%，中证500是-16.38%，沪深300是-33.18%，深证成指是-34.76%，创业板指是-34.69%，除了上证指数和中证500没有跑赢，其余都大幅度跑赢，所有股指都大幅度下跌，妥妥的熊市了。熊市坚持定投，牛市慢慢止盈，是我投资的宗旨。别忘了，这个定投的计划是需要进行18年的，3年仅仅过去了六分之一。这个例子告诉大家，投资到股市中的钱，一定要是长期的钱，少则五年，多则十年，巴菲特投入的钱是一辈子。把时间拉长，这个图线才过了一点点。今天跟大家分享一下熊市过程中的一些收获，作为一名长期的严肃投资者，以后一定会遇到各种各样的熊市，所以要珍惜每一次熊市大跌下来的机会，这是给你磨炼心智和意志难得的机会。难得熊市来了，认真记录当下的心情和心态，以后遇到就不会觉得“这次不一样”了。有些读者可能知道，我大部分仓位是放在股票上，基金定投的实盘仅仅是作为给我儿子成年的毕业基金的一个小实验，我不会把太多时间和精力放在这里。特别是一些盯盘的行为我基本不看。所以第一点是想跟大家说，基金定投的投资，不要太纠结两三年内一城一池的得失。我看有些朋友今天跌了就哭爹喊娘，明天涨了就像一个二百斤的大胖子，我认为没意义，也没必要。设置好定投日之后，每个月看一眼银行卡余额够不够，有没有及时扣款，把时间和精力放在你的本质工作上就足够了。本来就是长线的投资，被你玩成了日间交易员，何苦呢，而且你看到亏损也不可能卖出的，那干脆就别看了，因为指数基金不像股票一样需要止损，只要坚持就好了。定

兔年还有一个交易日，刚回到家，简单跟大家唠唠。 关注我的朋友应该都知道，我一直跟大家提倡的思想是永远不要上杠杆，如果你真的想要上杠杆，请随时做好爆仓的准备。 这句话绝对不是危言耸听，过去两周，市场已经通过具体的表现告诉大家爆仓的风险。无论是雪球、私募还是各种金融衍生品等等。 本月开始小票一直杀跌，周一小盘股开始下跌，同时以市值在20亿内的微盘股得到了市场的暴击，当天最大跌幅去到-10%。 这几乎是跌停的幅度，说明已经没有了流动性，这是因为爆仓而发生的被迫卖出践踏，本质就是杠杠。 杠杆的难处在于短期市场的不确定性。如果说知道某一个地方是绝对底部，杠杆绝对是一个好东西，因为可以提高收益率。 问题就在于哪怕知道是底部，也仅仅知道是底部的区域，而不是某一个确定的点。底部的区域可能会窄幅震荡，也可能会宽幅震荡。最怕的情况就是上了杠杆之后，由于市场继续下跌，而且熊市一般下跌都是暴跌，亏损越来越大。 有人说这个位置开始上杠杆很难爆仓，我想说的是不要低估任何一个熊市，毕竟在加速下跌的过程中你要担心的不仅仅是亏损，还有保证金。 而且，杠杆还会影响心态，很容易看着账面爆亏而不得不让自己怀疑炒股的意思。 巴菲特给出的最高杠杆比例为20%，这个数值对于大部分经验丰富的投资者来说没多少，但20%的杠杆能取得连续几十年20%的收益，这个能力不得不说是真强的。 虽然我多次跟大家说要避免杠杆，但仓位该上还是得上，当前这个位置其实已经回到2018年贸易战的时候了。虽然后面极有可能继续下跌，但下限空间已经非常少。因为从政策面来看，有可能过去的一两天行情就是本轮熊市的市场底。 从去年8月开始，一直出各种各样的政策，市场不但没有买单，反而一直向下。直到今天下午出了一个极其高规格的消息，证监会迎来新主席，吴清接过第十棒。 具体位置和估值可以看我之前的文章，最后祝大家龙年大吉，龙凤呈祥，龙年发大财！ -END-