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2024年3月20日，腾讯终于公布了2023年的财报，有人欢喜有人愁，已经持有腾讯股票的员工或者散户，看到利润同比暴增非常开心，而没有持有腾讯的人，看到分红和回购力度很弱，觉得比较一般，屁股决定脑袋。

从业绩公布到今天，腾讯已经跌了一点点。这份财报应该如何解读，今天我试着站在局外人的角度，从基本面和资金面，给大家来一个全面理性客观的定性定量分析。

先说结论，腾讯在过去两年所作出的努力，大家都是有目共睹的，无论是降本增效，还是开拓视频号作为新的增长曲线，这些都清晰地体现在财报上。但站在2024年这个时间点，我认为腾讯已经从高速增长的成长股慢慢转变为价值股。如果你想着用现在这个价格，把腾讯作为成长股买入，享受到高估值高增长的戴维斯双击，我认为很难。但是如果以价值股的标准，维持现有估值，当腾讯的回购加大到1000亿，同时分红继续提升，那么腾讯还是一个性价比极高的股票。

先看基本面，腾讯2023年的营收为6090亿，同比增长了10%，经营盈利为1600亿，同比增长44%。由于这里面是重新经过调整，所以只能按照财报来计算2022年和2023年的数据了。基于这个数据，可以算出腾讯的市盈率为22倍，PEG为0.5。按照彼得林奇的标准，PEG小于1的标的都是非常具有性价比的标的。但因为营收只有10%，因此不能完全把腾讯作为成长股，更应该是一个从成长股过渡到价值股的标的。

首先是月活。

截止至2023年，微信的月活数为13.43亿，同比增长2%。这个数字其实基本已经到顶了。我们看回去过往10年的微信月活，可以看到增长最快的是在2014年，高达40%，之后一直下跌。从2017年开始，微信月活基本保持在10%以内。

而除了微信之外，QQ的月活数是5.54亿，同比下降3%，会员注册数为2.48亿，同比增长6%。

从用户数来看，腾讯的增长放缓很大一部分原因是用户数的增长放缓，人口红利时代的结束，预示着互联网科技公司即将或已经进入了存量的拼刺刀时代。

看完月活，接着看看主营业务。

腾讯的主营业务一共有三块，分别是线上增值服务，网络广告和金融科技。

线上增值服务就是游戏充值服务，这部分年同比增长了3.75%。按照区域来划分，国际市场的增长幅度为14%，国内市场的增长幅度为2%，由于有汇率的影响，所以综合起来就只有3.75%。如果拆开季度来看，4季度下降了1.9%。这里面一部分是汇率的影响，一部分是由于瓦罗兰特等新游戏带来的强劲收入。

网络广告的增长幅度为23%，主要是因为视频号的发力。拆开4个季度来看的话，2023年网络广告的增长幅度几乎都能保持在20%以上，这也是为什幺小马哥曾经说过，视频号是腾讯全村的希望。

金融科技部分就是理财和一些云服务的技术费用，几乎都能保持在10%以上的增长。

所以，三大板块中，只有游戏板块是缺乏增长动力的，而对于一家纯正的游戏公司来说，游戏板块的增长乏力是腾讯股价上不去的根本原因。但只要视频号的营收占比和增速继续提升，作为第二增长曲线，腾讯的股价仍然能享受到高估值的溢价。

除此之外，我们再看看资金面。

2023年的股息为每股3.4港元，对于目前288港元的股价来说，股息率只有1.18%，这个股息率对于价值股来说不具有性价比之说。

2023年腾讯一共回购了1.52亿股，回购金额为494亿，均价为324元，占股比仅仅为1.8%，这个回购比例比之前有所提高，但仍然不多。2022年回购金额为338亿，2021年仅回购了26亿。按照管理层的说法，2024年回购将提升到1000亿，那么占股比为3.73%，如果真的能做到，这个比例将物超所值。截止到今天，腾讯已经回购了98亿，完成了10%的进度。

曾经的小企鹅现在已经长大为一只大肥鹅，后面能不能继续长大，就要看视频号的发力点了。

视频号业务是属于张小龙的BG，张小龙过往的履历非常漂亮，从曾经自己一个人独立写出了Foxmail，到后面加入腾讯重新改写了腾讯邮箱，到创立微信，再到现在的视频号。从管理层的角度来说，张小龙是一个连续成功创业者，所以拍脑袋来看，视频号的成功率很大，这几年也确实看到了一些成绩。而张小龙BG所拥抱的敏捷工作法也是一个创业团队需要的精神和方法论。

如果你还没有买入腾讯，不妨再等等视频号的结果，等到业绩出现明显的右侧趋势，再入手也不晚。

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