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做投资的人，经常会想站在“上帝”视角看世界。投资者希望自己是无所不知的上帝，能够洞悉所有，预见未来发生的所有事情。有了这种预见能力，必将战无不胜，攻无不克。 这种上帝人人都想当。但是，如果真的有这种上帝，他的投资表现会怎样？ 有人对美股市场的投资，做过一个投资者研究。研究了如果是“上帝”做投资的话，表现会怎么样。但是出人意料，结果和直观感受完全不一样。 上帝的第一个实验 让我们先看看这个研究是怎么做。假定出现了一位具有完美洞察力的投资者，能够提前准确知道哪些公司的股价会成为长期赢家或者长期输家。我们就叫他“上帝”吧。公司范围限制在纽交所、纳斯达克、AMEX市场中500家最大的公司；计算方式以5年为一个调仓周期，计算过去90年的回报。 假如这位“上帝”来进行投资，他会永远赚钱不会亏钱吗？ 假设这位“上帝”能够完美判断出未来股票5年的表现，能够选择前10%最好的股票。10个十分位数的前瞻性投资组合的复合年增长率如下图所示。 “上帝”选出的具有最佳 5 年业绩的公司组成的投资组合业绩非常优异，年复合增长率接近 29%，远超指数和股神巴菲特。 我们再拿它的表现与指数，以及表现最差的10%的股票进行对比。 God_Best = 前十分位 5 年最佳投资组合 God_Worst = 前十分位 5 年最差投资组合 SP500 = 标准普尔 500 总回报指数 你会发现“上帝”选择的最好的投资组合除了表现很好以外，还有两个缺点： （1）上帝的投资组合波动性很高，高于指数。 （2）就算是上帝，也会遭受巨大的回撤，最高接近76%。 如果看回撤数据，会发现就算是上帝，在历史上会经历很多次的大幅度回撤。 上帝的第二个实验 当然，这是纯多头的组合，高波动性和回撤可以理解

当今世界科技的焦点是人工智能，人工智能计算的领导者是英伟达。英伟达GTC技术大会（GPU Technology Conference，简称GTC）则是观察全球新一代计算架构发展和应用的重要窗口。 英伟达GTC于2009年创办，聚焦于GPU技术及其在科学研究、视觉计算、深度学习和人工智能等领域的应用。从最初只关注GPU及相关硬件设备，发展到如今的数字时代生态大会。 开发者、研究者、创业者、企业领袖、学者乃至数字艺术家汇聚于此，探索运用高性能计算、数据科学以及人工智能等技术，塑造新的数字文明。 从单一硬件公司到全新生态型企业 2020～2023年期间，由于受疫情影响，GTC转为线上会议，但参会热情并没有减退。 GTC24是疫情之后第一次线下大会，聚集了空前的人气。过去两年，AI尤其是生成式AI（GenAI）和大语言模型（LLM）爆发式发展，作为行业基础设施提供者的英伟达，市值也一路高歌猛进。 据统计，这次会议现场参会人数近2万，全球在线参会人数超过几十万。硅谷续写着科技圣地的历史，GTC成为名副其实的“AI朝圣大会”。 这一轮的人工智能浪潮，由包括ChatGPT在内的大语言模型LLM所推动，生成式人工智能（GenAI）让所有人意识到，AI所创造的生产工具将会引发重大变革。 英伟达所提供的新的计算架构、软件生态和GPU硬件，是引领数字时代建设的最重要基础设施和资源。它已从单一硬件公司发展为全新的生态型企业。 以英伟达、谷歌、亚马逊、微软、Meta、苹果、特斯拉为代表的科技巨头，正在引领数字产业格局的构建、数字产业治理体系的搭建以及新的人类需求的创造。 值得一提的是，英伟达也已成为全球第四大企业风投（CVC）机构以及全球排名第三的企业研究机构。相较于独立风投公司和高等教育机构，在人工智能风险投资和基础性研究领域，英伟达正在全面赶超。 《Attention is all you

在ChatGPT 之后，早期AI投资充满了不确定性——关于方向的一无所知。风险投资人通常以数据驱动的关注点为指导，但他们在去年发现自己最后仍然处于未知领域。大部分的投资人转而寻求人工智能基础工具的庇护：大型语言模型 （LLM） 开发、辅助工具（矢量数据库）、开源 LLM 存储库和人工智能芯片等。 对于2024年来说，人工智能淘金热中对“铲子和镐”的争夺仅仅是个开始。 随着人工智能热潮的持续，一种新的技术经济正在帮助企业开发和部署人工智能驱动的应用程序。在《福布斯》第六届年度“人工智能50强”榜单上，这类新锐企业正大行其道。该榜单遴选了AI领域最有前途的初创公司，由《福布斯》在领先行业专家的帮助下，与数据合作伙伴红杉资本和Meritech Capital共同编制而成。 从今年的榜单看，虽然短期内大语言模型的商品化仍然很难扭转局势。该领域的公司们除了需要应对不可持续的单位经济效益外，还受限于计算能力紧缩和激烈的市场竞争，运营成本也比互联网时期飙升了数倍。 由于全球GPU短缺规模带来边际效应递减的想法目前仍然不切实际。再加上人工智能人才的匮乏、飞涨的薪酬要求和因数据使用而引发的诉讼雷区，AI投资变成了一场高风险的赌博。 C端应用之外，今年仍然有来自于企业服务领域的新希望。通过解开企业数据孤岛的难题，AI 技术正在释放数十亿美元的价值，为效率和竞争优势铺平道路。凭借可预测的流程、严格的安全要求和充足的预算，产业端的公司为AI提供了更多的应用场景。 在这一批美国公司中，谁会最先打入利润丰厚的市场？ 福布斯AI 50 值得关注的上榜公司 Abridge 总部所在地：美国 宾夕法尼亚州 首席执行官：Shiv Rao 筹资金额：2.125 亿美元  成立时间：2018 年 Rao是一名职业心脏病医生，他创立Abridge的目的是将临床医生从费时的文书工作（为

4月3日下午，Genmab与普方生物（ProfoundBio）共同宣布，Genmab将以全现金交易收购普方生物，交易金额18亿美元（约130亿人民币）。 不久前的2月，普方生物刚完成B轮融资，而随着现金收购完成，普方生物身后数十家投资机构成功实现退出，尤其是B轮进入的股东，在两个月内就实现了退出，拿到回报。而130亿的价格，让上述投资机构在2个月内获得了超过4倍的收益。 这也让并购的热度再次席卷VC/PE，并释放出一个重要信号：并购逐渐成为资本退出的主要渠道。 据同花顺iFinD数据显示，截至4月8日，今年以来A股市场共披露587起并购事件，其中87起已完成，500起正在进行。 而与之形成对比的是，IPO市场阶段性收紧后，被投企业上市计划接连搁浅，截至4月7日，今年已有93家拟上市企业撤回上市申请材料。 01 主流退出从IPO走向并购的拐点来临？ 今年以来火热的并购交易市场背后，是焦急等待退出的VC/PE。有IPO项目开始“转道”追求并购退出了——A股公司新天药业3月7日宣布拟收购汇伦医药85.12%股权，后者在两年前就启动了上市辅导，却迟迟未能成功。若并购完成，海南金慧丰、国盛海通基金和贵阳工投等20多家股权投资机构将从汇伦医药项目实现退出。 放弃IPO，转向并购，这种选择充分说明了，在2024，退出为王。 在当下这个时间点，踩着2015-2016年的“双创”浪潮募集设立的基金正进入到了退出的关键阶段。GP现阶段正面临着，大批存量已投项目等待退出，DPI成为悬在头上的达摩克利斯之剑。在退出策略上，国内一直以来高度依赖IPO的单一退出路径。在国内，此前创投基金90%以上项目退出主要通过IPO实现，而随着IPO节奏放缓，VC/PE只得将目光投向其他渠道来解决庞大的退出需求。 欧美市场也曾经历过类似中国市场这样的IPO崇拜。例如，在2000年以前，美国市场的风投和私

台积电也等到了美国《芯片法案》补贴礼包，包括66亿美元的直接赠款和50亿美元的贷款及担保，总计116亿美元，距离其官宣建厂过去近4年。 2020年5月15日，台积电官宣赴美建厂，首座晶圆代工厂落户亚利桑那州，原计划2021年动工并于2024年量产，采用当时最先进的5nm工艺，规划月产能20000片晶圆，预计总投资120亿美元。 受制于当地人才、配套资源等诸多因素，台积电在美国的量产计划一再推延，目前预期的时间是2025年上半年，延期接近一年半。 虽然量产延期，但投资总额和建厂规模却在不断加码——从最开始的120亿美元，提升至二期的400亿美元，到现在第三期扩大到650亿美元，工厂则从1座增加至3座，对应的量产时间分别为2025年、2028年和2030年，而量产的工艺，则从最开始的5nm，增加到3nm、2nm。 这种规模量级的投入，与现任总裁魏哲家高喊的“（美国）掏空台积电，门都没有”略有偏差，但他也表态过“把根留在中国台湾”的决心，合理的解释是——到2030年，台积电1nm、1.4nm开始在中国台湾量产，也就是魏哲家口中的根。 * 台积电制程工艺路线图，2025、2027和2030年，分别量产2nm、1.4nm和1nm工艺 “加钱”、“加码”的可能不止台积电，也包括三星和英特尔。 2021年，三星宣布计划在德克萨斯州泰勒市建立10座半导体工厂，预计在2042年之前完工，总投资超过2000亿美元，覆盖10000个新增就业机会。作为2000亿美元总投资的一部分，现在三星又计划在当地再新建第二座晶圆厂以及一座封装厂，累计投资将达到440亿美元。 同样也是2021年，英特尔官宣在亚利桑那钱德勒市建立Fab 52和Fab 62两座工厂，计划量产20A（等效2nm）工艺，总投资200亿美元，2024年完工。2022年，英特尔再度宣布新增投资200亿美元，在俄亥俄州哥伦布市新建两座工厂，

4月9日，在2024香港Web3嘉年华的闭幕仪式上，万向区块链董事长、HashKey Group董事长兼CEO肖风博士发表了对区块链及Web3行业应用大爆发的深度观察。肖风博士认为Web3即将迎来自己的“1995时刻”，并全面分析了这一时刻到来的基础框架，以及到来的时机。 肖风博士认为区块链已经经历了从“0-1”的阶段，经历了基础协议、基础架构的搭建阶段，距离比特币诞生已有15年。接下来，区块链将要进入到应用大爆发，即从“1-10”的阶段。如果要谈论“Web3的‘1995时刻’”，就要把时间拉长，从过去两百年的时间维度来观察这样一个伟大的时刻什么时候开始到来。 第一，四次“技术范式革命” 在过去200年间，技术范式发生过四次重要的革命： 第一次技术范式革命是“机械化”，以英国工业革命为代表，发生在18世纪中期。 第二次技术范式革命是“电气化”，发生在19世纪末，是以电灯、电话为代表的“电气化”时代。 第三次技术范式革命“信息化”，发生在上世纪20年代，是以计算机、互联网的出现作为代表性事物，叫做“信息化”时代。 第四次技术范式的革命是“数字化”，发生在本世纪初，代表型事物就是云技术、区块链、AI发展。云计算的底层技术也是分布式计算，数字化时代很重要的特点就是分布式、去中心、自组织。 伴随着四次技术范式的革命，金融范式、资本范式也配合着有很大的转型和升级。 第二，四次“资本范式转变” 配合着“机械化”第一次技术范式的革命，以财团资本为特点的主街模式登上了金融市场的主舞台，赫赫有名的大财团包括摩根士丹利、卡耐基、洛克菲勒等虽然已经不在历史舞台的中心，但他们都还在。历史舞台的中心随着几次技术范式的革命，金融资本的主角都在不断地更替。 伴随着19世纪末的电气化革命，以金融资本为特色的“华尔街模式”，开始成为金融市场中的主角，代表型的公司有高盛、摩根士丹利等。 在上世纪中叶来到的

成功与运气，一直是我们关注的主题之一，因为它涉及到随机性的问题。在行为经济学家罗伯特·法兰克对“成功与运气”的研究中，他特别关注两点：有一种成功经验叫“运气”；成功可能确实需要“运气”。法兰克由此归纳出运气的三条规律：运气是可以放大的；运气是可以累加的；竞争越激烈，运气越重要。在这其中的一个核心主题是，那些看似微小的随机事件，对我们生活的影响，远远超出了大多数人的想象。那些看似微小的随机事件，通过不断累积，就会产生积累优势，造成了马太效应。 ■ 运气因素变得关键 大多数成功者都把成功归为自己的才能和努力。在成功人士的字典里，或许没有运气这个词。否认运气的重要性，可能有助于人们跨越通往成功道路上那些无处不在的障碍，而强调运气的重要性，则会让人们注意到即便是最不懈的努力，也不能保证将来的成功，这样一来，可能就会鼓励一些人安于现状。相信成功只取决于才能和努力，可能更容易付出成功所需的各种努力。如果是这样，这种错误观念就可能大有市场。而低估个别成功案例中外部力量的重要性，有可能付出高昂的代价。 迈克尔·刘易斯根据在所罗门兄弟公司工作的经历，于1989年出版了《说谎者的扑克牌》，描绘了华尔街金融操纵的新浪潮如何改变世界。刘易斯很清楚，在华尔街其实有一个更真实的版本，其主题就是运气。他想说明的是，成功常常被合理化，人们不喜欢听到自己的成功被说成是运气好，因此不愿承认随机事件，即机遇在他们生活中所扮演的角色，从而低估了运气对他们的成功作用。而实际上，随机事件占据了非常重要的位置。 天赋和努力等特质确实非常重要，但由于争夺社会大奖的竞争异常激烈，要确保胜利，仅靠天赋和努力是不够的。在几乎所有情况下，好运气都很有必要。市场上最大的赢家大多数都非常有才华，并异常勤奋，但许多同样有才华且勤奋的人却从未获得显著成就。 随机事件总是很重要的。在某些方面，其重要性在最近几十年里变得愈发明显。这种强化的

  3月29日，中信出版集团联合上海交通大学上海高级金融学院邀请到凯文·凯利（K.K.）来到中国，展开一场精彩的线下对谈。读者们熟悉的K.K.，是《连线》杂志的创始主编，是《失控》《必然》《5000天后的世界》等畅销书的作者。除了科技预言式写作，去年K.K.也正式出版了一本凝结了他 70 年人生经验的智慧箴言录——《宝贵的人生建议》。 现场，K.K. 以《What's Next：in AI and Digital World》为主题带来了他对于全球科技下一步发展趋势的深入思考和精彩见地，讨论了关于谁是AI的第一批使用者、AI与人类所产生的情感羁绊等问题。 以下是凯文·凯利演讲实录： 大家好，非常高兴能够见到各位。 目前，技术领域的重要趋势，正在对全球的经济环境产生重大影响。大家可能都已经猜到了是什么——人工智能。 实际上我们对人工智能的了解并不深刻，并没有挖掘到人工智能实际存在的更多发展可能性。 我们来谈论一种可能性，但需要注意的是，这是把技术置于场景下的可能性的延伸，并不是单纯的预测。有一点我们需要明确，世界上不只有一种AI，不同的行业行业有很多不同的想法和认知，也就意味着会有非常多纷繁各异的AI，这就像世界上存在各种物种的动物一样。 如果把众多截然不同的动物智能和机器智能汇总，我们会发现人类的智能发展并不是核心或者唯一。事实上，**和天才之间的区别并没有那么大。 在图谱当中存在着成千上百万的不同的智能，所以想拥有通用智能的想法是一种误导，就像我们在生物的谱系当中，也并不是处在最核心的位置，地球也并不在太阳系，或者是宇宙或者是银河系的核心，我们都是处在一个边缘的位置，智能也是一样。 我们与AI的关系可以从四种模式来思考。 AI为人类提供完全跳脱的思维方式 第一种叫人造外星人。AI就像是降临到地球上的外星人一样，但是它是由人类来进行设计和编程制造的，可能

牛顿的伟大再怎么赞扬都不过分。牛顿三定律构建了人们对运动的世界理解的基础。 你一定还记得第一定律：也叫惯性定律（英文：Law of Inertia），一个物体如果不受外力作用，将保持其原有的运动状态不变，即保持静止或匀速直线运动。 在投资中，惯性也无处不在。就像一个硬币有两面，在投资的语境中，惯性有好也有坏。 惯性的力量 惯性的力量当然有好的一面。一个优秀，被低估的企业在市场的发展，价值会被不断认可，我们也可以叫它“复利增长“。复利的力量是伟大的。 当以合理的价格投资到具有长期持续竞争优势，由优秀管理层管理的卓越企业，利润和股价可以随着公司的成长而复利增长。在这种企业惯性的力量推动下，投资者所需要做的是长期持有，不要让自己激动的心、颤抖的手打断这种增长。许多国内外优秀的投资者都倾向于这样的做法。 惯性对投资者的长期结果。频繁的外部力量会破坏增长的趋势。 你是不是会遇到一些投资者，埋怨自己亏损的原因是操作太冲动，没有管住自己的手，一旦兴奋就狂热的买入卖出。先锋集团和富达投资做过一项研究，结论是持有股票投资超过10年和20年的投资者的表现均优于频繁交易的投资者。在投资行为方面，投资者往往是自己最大的敌人。追逐业绩、进行择时投资、关注短期会导致投资者在错误的时间，对错误的标的，进行错误的操作。 就连牛顿本人，也忍受不住诱惑，加入了1720年代对南海公司泡沫的臭名昭著的投资中。他当然也没有在狂热中取得成功，这让他有了对于投资的名言：“我可以计算天体的运动，但不能计算人的疯狂”。 惯性定律在长期投资领域找到了一个有趣的相似之处。通过坚持投资惯性定律，投资者可以利用复利的力量，渡过市场波动，创造长期收益。 Bill Ackman在潘兴广场2024年报中提到： 在买入/卖出持股时，往往会产生大量的摩擦成本。要想成功地成为大量持股的短期交易者，我们就必须成功地根据宏观事件估计股票价格会

A股市场退市制度再强化！ 4月12日晚间，沪深交易所同步就《股票发行上市审核规则（征求意见稿）》（下称征求意见稿）等多项业务规则公开征求意见。沪深交所拟修订完善主板、科创板、创业板的《股票上市规则》，突出打击财务造假、资金占用的严监管导向，推动更精准实现“应退尽退”。 常态化退市机制是保障资本市场良性运行的关键。2020年退市制度改革以来，深沪两市共有135家公司退市，其中 112 家公司强制退市，常态化退市实现平稳开局。随着市场环境和监管环境发生深刻变化，现行退市规则需要进一步加大覆盖面和出清力度。 新增三种规范类退市情形 根据沪深交易所发布的最新内容，规范类退市情形方面又进行了新增。 第一，上市公司内控失效出现控股股东及其关联方非经营性占用资金，余额达到最近一期经审计净资产绝对值30%或者金额超过2亿元，被中国证监会责令改正但未在规定期限内改正的，坚决予以出清。此类公司内控形同虚设，独立性完全丧失，沦为控股股东攫取利益的工具，有必要将其清出市场。通过退市机制设立“高压线”，也有利于震慑资金占用行为。 第二，将内控审计意见纳入规范类退市指标，督促公司切实强化内部管理和公司治理。拟将连续两年财务报告内部控制被出具否定或者无法表示意见，或者未按照规定披露内部控制审计报告的公司纳入退市风险警示范围，第三年再次触及前述情形的，将被终止上市。 第三，新增控制权无序争夺的情形督促公司规范内部治理。督促股东在制度框架内解决控制权争议，切实保障中小投资者知情权。 同时，征求意见稿拓宽了重大违法强制退市适用范围。沪深交易所表示，财务造假是触碰市场底线的恶性违法行为，市场关注度高，且态度鲜明、立场一致。本次修订在保留原有欺诈发行、规避财务类退市等重大违法退市标准的基础上，坚决打击恶性和长期系统性财务造假。 第一，严打多年连续造假，造假行为持续 3 年及以上的，只要被行政处罚予以认定，坚决