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这次英特尔财报，典型的“成绩单不算差，但市场不买账”——因为大家盯的不是 Q4 过去式，而是 Q1 的“现在式”。 $英特尔(INTC)$先把核心数字摆出来：Q4 收入 137 亿美元，同比下滑 4%，但略好于市场预期；Non-GAAP EPS 0.15 美元，也高于预期。问题出在指引：Q1 预计收入 117–127 亿美元，Non-GAAP EPS 直接给到 0（打平），明显低于市场原本想看的 0.05 美元左右，于是盘后股价一度跌到 -13%。更要命的是，这票过去一年涨了 147%，市场情绪已经从“能活下来就行”切到“你得证明拐点真的来了”，所以一点点软，就会被放大成硬伤。一、Q4 到底好在哪？——“降本”确实见效，但不是“增长”带来的从利润结构看，Q4 GAAP 毛利率 36.1%，同比下降 3.1 个点；但经营层面反而更像在“止血”：研发+销售管理费用（R&D and MG&A）Q4 是 44 亿美元，同比降 14%。全年也更明显：GAAP 口径下 R&D+MG&A 184 亿美元，同比降 17%，经营利润率从 -22% 拉回到 -4.2%。这类改善，说白了主要靠“收缩 + 提效”，不是靠“需求爆了”。你看 GAAP 的净利润就很割裂：Q4 归母净亏 6 亿美元（EPS -0.12），比去年同期亏 1 亿美元更难看；但全年归母净亏只剩 3 亿美元（EPS -0.06），相比 2024 年的 -188 亿美元（EPS -4.38）简直“洗白”。这里面最大变量不是业务突然起飞，而是 2024 年的低基数（大额一次性冲击）+ 2025 年费用/重组冲击明显回落（全年“重组及其他”从 69.7 亿降到 21.9 亿）。所以如果你用“今年比去年少亏很多”来证明基本面

$英特尔(INTC)$  [看涨]  [看涨]  [看涨]  [看涨]  

估计是买了大宗商品

$南山铝业国际(02610)$ 还能继续持有吗？大家看到多少？

英特尔吧

如果你这两个月一直盯着 Netflix 的股价，大概率会有点恍惚：明明不是一只烂公司，但股价自 Q3 财报之后一路下跌，仿佛市场忽然集体不想给它溢价了。市场到底在担心什么？表面上，看起来问题出在 Q3：一次性巴西税务和解砸下去六亿多美金，利润率被打穿，收入也没达预期。更深一层，其实是增长质量在变。新增用户越来越多来自亚洲等低 ARPU 区域，价格更敏感的用户往广告套餐跑，管理层说广告未来能把 ARPU 拉回来，但在那一天真正到来之前，ARPU 被结构性稀释，是写在财报里的现实。市场的问题不再是“能不能增长”，而是“这种增长配不配以前那么高的溢价”。为什么偏要收 WBD 的 Streaming + Studios？在这个时间点上，又有一笔几百多亿美金的并购，就显得非常考验胃口。如果只看商业逻辑，这单很好讲。Streaming 这块有 HBO Max，内容库瞬间厚了一大截；若交易成真，将《权力游戏》与《哈利波特》等重量级内容库。Studios 这块，电影和剧集 IP 能帮 Netflix 在广告、授权、游戏上打开新空间；后台成本有重叠，能砍掉每年二三十亿的成本；再加上 Netflix 自己的全球技术和分发体系，把 HBO Max 推向更多国家。问题出在价格上，Netflix 给 WBD Streaming + Studios 的报价不便宜，拆开看，Streaming 业务的估值倍数已经明显高于大部分同行，相当于把未来几年的协同收益提前打在价格里。融资端又拉了六百亿美金规模的桥贷，后面要慢慢换成长期债，现在市场还在传可能把“现金+股票”的对价改成“全现金”，从卖方角度当然更香，从 Netflix 股东的角度，就是更高的前置融资需求、更重的杠杆、更大的利息支出——协同是有的，但要先给债权人让一截。监管 + 诉讼：这是一场 21 个月的拉锯战这还只是 Excel 里的账。现实里，还有

上车没

盲猜一个5%以内，每次都beat，但是利好出尽

高盛和大摩不考虑了，因为4季度是交易的淡季，关注一下富国和花旗

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