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尽管中国智能手机市场短期需求承压，但瑞声科技（AAC Tech，2018 HK）凭借其在苹果供应链中的核心地位及产品价值提升，展现出显著的结构性韧性，成为下行周期中少数能守住利润率并可能提升份额的供应商。 国际投行麦格理（Macquarie）在最新发布的亚洲科技策略报告中指出，智能手机供应链仍处于下行周期，且下滑趋势正在加深而非企稳。 然而，在此背景下，苹果供应链的敞口仍被视作具有结构性韧性。报告分析认为，虽然智能手机单位增长温和，组装量预计仅录得低个位数增长，但供应商持续受益于功能升级以及镜头、散热管理、形态因素变化带来的单机价值含量提升，这将直接利好瑞声科技。 麦格理强调，这种从"出货量驱动" 向 "内容和产品结构驱动" 的转变，帮助核心供应商在周期下行期间守住利润率，部分供应商甚至通过市场份额提升实现了增长。该行对瑞声科技给予“跑赢大市”（Outperform）评级，将其列为在中国/香港市场看好的标的之一。 $瑞声科技(02018)$

随着AI算力竞赛进入白热化，新一代芯片功耗飙升，液冷从“可选配置”推为全球数据中心标配。英伟达明确新一代VeraRubin、Rubin Ultra等旗舰AI平台全面搭载液冷方案，行业散热规则迎来改写，液冷产业化落地节奏显著加快。瑞声科技等具备成熟技术与量产能力的头部企业，有望持续收获业绩增量与估值溢价。 此前瑞声科技通过收购远地科技，快速切入高壁垒赛道。远地科技在技术实力、产品矩阵、产能规模上均跻身行业第一梯队，是业内少数具备全谱系液冷产品布局的企业，旗下ATAHORAN系列2.2MW/2.6MW高功率液冷CDU已规模化量产，月交付产能达400台，位居行业第一梯队。 目前，远地科技建成国内首条2MW级CDU专用产线，关键工序实现高自动化率，较传统产线效率提升40%，2026年底可按需提升至月产800台，满足全球智算中心、超算集群的批量部署需求，订单已覆盖北美、欧洲、东南亚市场，并获多家头部互联网企业测试认证。有业内消息指出，公司正在持续储备更高功率方案，同研发3MW更高功率方案，未来不排除赴美设厂，深度融入全球算力供应链。在客户层面，远地科技是互联网与金融行业的头部液冷供应商已为字节跳动、百度、腾讯、京东、阿里、拼多多、美团等互联网巨头提供规模化项目交付及服务，并深度合作上海银行、中国人保、国泰海通、平安科技等金融标杆企业。除国内头部大厂批量订单外，成功切入北美和东南亚海外市场，并于近日新增落地全球领先的AIDC运营商批量订单等项目。 2026年被视为液冷产业化放量的关键元年，行业正从试点示范迈向规模量产。机构预计，全球AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%以上。全球AI训练服务器液冷渗透率更将迎来爆发式增长，由2024年的15%跃升至2027年的80%。在国内市场，2026年在AI算力爆发及GB200等强制液冷方案落地的驱动下，渗透率将升至3

华创证券于近日发布瑞声科技2025年报点评报告，维持对公司积极看法，上调评级至“强推”，核心观点如下： 电磁传动及精密结构件业务处于上升期，拓展数据中心液冷和机器人散热进 一步打开成长空间：公司2025年电磁传统及精密结构件收入117.7亿元（YoY+21.3%），是增长主力。增长动力源于横向线性马达、创新侧键及VC均热板在核心客户产品中大规模应用。值得注意的是，公司正配合客户开发其首款AI硬件设备中的核心电机，并推出了自研电机、传统、控制三大核心系统的机器人灵巧手方案。此外，公司积极拓展数据中心液冷系统和机器人散热业务，后续均有望贡献业绩增量。 声学及车载声学业务稳健增长，全栈方案能力持续强化：声学收入83.5亿元，保持稳定。车载声学业务表现突出，收入达41.2亿元（YoY+16.1%），公司已成功跻身全球前十大车载音频供应商，全栈式解决方案能力获得市场认可。 光学业务高端化提速，盈利水平大幅改善：光学业务收入57.3亿元（YoY+14.5%），毛利率大幅提升5.0个百分点至11.5%。7P镜头、OIS光学防抖及潜望式模组实现大批量出货，高端WLG玻塑混合镜头也迎来快速增长，多个客户旗舰机型已搭载。 报告认为，公司在声学、马达、光学、精密结构件及XR等领域技术积累深厚，WLG镜头、金属中框、折叠屏铰链等产品处于行业领先地位，有望带动公司业绩长期增长。华创证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.71、32.53、38.87亿元。参考可比公司，给予公司2026年20倍PE估值，对应目标价54.85港元，较当前股价有显著空间，评级“强推”。 $瑞声科技(02018)$