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如往常一样，先放策略。 总体来说，天域和纳芯微不打，卓越和小面五五或四六。 今天暗盘，遇见小面短暂红了一下下就破发，天域我没盯着，打开的时候已经破发十几个点。 遇见小面作为我新规后首个看走眼的票，说说我给4星的逻辑。 其实很简单，虽然基本面还ok，但是撑不起这个估值，50亿市值完全是脱离基本面的，打的理由就是赌机制B的主力，此前健康160和西普尼一样估值离谱，结果涨的飞起，我以为他卖的贵是因为跟主力谈好了条件，没想到是纯来圈钱的。 好吧，我在第一层，你在大气层。 不过出货策略还是很明确的，开盘就跑，如果不犹豫，不一定能红着走，但在破发5个点左右走还是没啥问题。 （我亏着走的，上图来自某位美女粉丝） 开盘一笔大单16.5k的大单卖出，钉头锤13手8K股，这笔大概率是国配在跑。国配暗盘都亏着走，没主力的概率很大。 加上海伟股份，暗盘破发的机制B一婚股就有三家，相比远古时期套路回拨（回拨20%）的大涨，以及机制B刚刚出台之时的疯牛行情，大伙儿似乎已经对回拨10%祛魅了。 我8月26日的文章双登股份也来咬人了，新股高开低走成常态？以后该怎么出货？中写到： 目前新股涨幅远不如机制B刚出来那会，还接连出现破发（包括二婚股和海伟股份），所以一直跟大家说暗盘开盘就跑（除了乐摩科技）。 而这次两家一起破，大概率标志着市场将重回理性，所以以后我的结论风格将更贴近新规前，更看重估值合理性及基本面情况，一般不打赌票。 好消息是不用再捏着鼻子申购，坏消息是可能会错过一些有主力的票，大家想赌的可以看情况自行选择。 现在的逻辑已经有从主力操盘，向发行人高价发行割韭菜转变的苗头（纳芯微上限定价FYI），决策需要更加慎重。 至于天域半导体，策略里写了，能发出来就不错，还卖这么贵，最后一地鸡毛毫不意外。 $遇见小面(02408)$

公司名称：京东工业（07618.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：美林、瑞银、海通、高盛 绿鞋：无 基石投资者：44.3% 募集期：12月3日-12月8日 上市日期：12月11日 主营业务：工业供应链提供商 一、保荐人、绿鞋、基石 美林、瑞银、海通、高盛四家一起保荐，很有排面。 美林绿鞋，我说咋对他们绿鞋没啥影响，原来2024年至今就鞋了一个蜜雪，也没用上啊问题是。 基石占比44.3%，一共7家，其中M&G是全球知名资管公司，管理资产超 4000 亿英镑，拥有 230 年投资历史；CPE Elm Investment中信产业基金旗下 PE，管理规模超千亿元，还有常春藤、晨曦投资这些头部机构。 阵容总体不错，但和三花、宁德、紫金这类T0级基石比还是有差距。 打新指数：★★★★ 二、孖展情况 机制B，10%，发行比例7.89%，由于415亿估值，货不少，足有10.5万手。 当前孖展4.3倍，14亿孖展金额，相对较冷。但基于卓越睿新那两只钱还没出来，外加跟宝济药业冲突，可以理解。 打新指数：★★★★ 三、估值测评及基本面分析 公司是工业供应链龙头，是唯一一家综合模式提供商，市占率行业第一。不过仅有4.1%（第二名1.5%），距离垄断式龙头差距还比较远。 这个供应链是干什么的？公司名叫京东工业，其实就可以理解成“工业的京东”，你平时想买个小家电什么的可以上京东淘宝，而如果你是一家工业企业，想买设备备件、耗材、工具之类的，你就可以找京东工业采购。 这部分在业务分类中归属于商品销售，卖的是京东自营的货，业务占比超过90%。当然也存在别人借用公司平台卖货的情况，公司则收取一些平台费，这部分收入占比逐年下滑，2025年上半年占比2%。 广告机其他服务虽然占比不高（4.5%），但是由于极高的毛利率远（90%以上），该业务贡献了可观的毛利率（2025年上半年占总毛利的约1/3） 公司

公司名称：宝济药业（02659.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：中信证券、海通国际 绿鞋：无 基石投资者：20% 募集期：12月2日-12月5日 上市日期：12月10日 主营业务：创新药研发销售 一、保荐人、绿鞋、基石 中信、海通保荐，无绿鞋，基石占20%。 领投的是安科生物，占比11.2%。安科生物是公司的重要合作伙伴，负责SJ02在大中华区的商业化。 你看，我就说这种上下游投资入股很正常吧，有人的非要说微软、OpenAI、英伟达这些AI公司互投是“融资骗局”。 另外两家国泰君安（3.86%）和DC Alpha SP（5%），前者基石老面孔了自不必说，后者是开曼群岛成立的九号牌基金。 打新指数：★★★★ 二、孖展情况 机制B，10%发行，公配3.8万手，一口价26.38港元，一手2638元，货值小，所以货比较多，中签率会相对高些。 本次发行总市值86亿，港股市值40.7亿，涨150%可以入通。 当前孖展26.78倍，总额26.79亿，正常热度。 打新指数：★★★★ 三、估值测评及基本面分析 财务状况比较一般，依然处于一年亏一两个亿的阶段，不过比其他医药B股好的地方在于从销售材料、提供技术服务、以及license out处每年能获得一些营收，产生的毛利（百万-千万级）虽然不多，但也能cover一些研发成本。 重点看看管线，公司目前研发进度比较领先的有三个，分别是KJ1407、KJ103、SJ02。 KJ017： KJ017（重组人透明质酸酶）为一种药物辅助，是中国首个且唯一一个NDA阶段的重组人透明质酸酶，其核心价值是解决传统给药痛点，使一些只能静脉注射（去医院打吊瓶）的药物实现皮下注射（如胰岛素一样，患者自己在家往肚子上扎一针就行），极大提高便利性、安全性以及给药效率。 一般来说，皮下注射只适配小分子药物，如胰岛素、肝素钠，而KJ017可以降解透明质酸，降低皮下组织粘

纳芯微 公司主营fabless模拟芯片的研发和设计，按收入计，全国第五，世界第十四。 2023年之前，岁月静好，公司营收2020-22年2年翻八倍，净利润翻5倍，公司也如愿以偿在2022年上市科创板，彼时公司意气风发，超募48亿，是原计划募资额的7.7倍，风光一时无两。 结果，上市次年就业绩变脸，营收同比下滑21.5%，净利润转盈为亏，全年亏损3亿。 你说公司干了啥坏事儿？似乎也没有，主要是以德州仪器为首的外国龙头们开始打价格战，德州仪器于2023年5月全面下调了中国市场的芯片价格，降价幅度高达20-30%。 所以，神仙打架凡人遭殃，正如王老吉和加多宝干架，和其正没了，公司这种T2级别的模拟芯片厂商遭到巨大打击，为保证市场份额不得不跟随降价，这就导致公司持续亏损，2024年虽然营收有所增长，但亏损继续扩大，全年亏损4亿，毛利率也从2022年的50%，下滑到了2024年的32.7%。 今年上半年，营收大幅增长，同比增长79.5%，扭亏效应也十分明显，去年中报亏2.65亿，今年同期只亏0.8亿。 不过，中期业绩的高增也不全是公司自己的功劳，跟去年收购的麦歌恩也有一定关系。今年上半年，麦歌恩贡献2.1亿营收，4700万净利润。 图片 看上去这笔收购还不错，实则却是一把双刃剑。2024年，公司以11亿的对价全资收购了麦歌恩，由于增值率高达5.7倍，公司计提了5.04亿的大额商誉，如后续出现麦歌恩业绩下滑，公司将遭受子公司业绩下滑加商誉减值的双重打击。 另外，由于公司2023年开始一直亏损，加上2022年上市募集的钱已霍霍的七七八八，这次是借钱收购麦歌恩，公司的有息借款在2024年年末增加了8亿多，而且还是持续上升中。 根据2025年三季报，公司的财务费用为1400万，而去年同期为财务收入1800万，相当于同比增加了3200万财务费用。一减，麦歌恩的实际贡献只有1500万？ 图片 今

今天又上两只，月初半天没一只新股的时候我就猜到，这玩意要么一个不上，要么就扎堆上。这不，4只一起招股，出来混的总是要还的。 天域半导体做碳化硅这个票，我今年五月份就看过一次，当时的结论就是，行业不咋地，公司更不咋地。 基本情况，公司营收自2023年开始持续下滑，净利润2024年亏损5亿，主要因为4英寸外延片存货减值，2024年一共减了3.5亿，今年扭亏但远低于2023年水平。 刚计提完大额减值，你就算洗个澡，洗完身上也得香喷喷吧。结果呢，2025年继续减值，5个月减了1.78亿，平摊到单月的话比2024年还狠。是的，去年减4英寸的，今年开始减6英寸的了。 不过好消息是，功率器件、汽车电子等领域刚需，八英寸大概率近年内还不会被淘汰，但是，全球目前已有大量新产线在建，随着良率、产能的快速提升，预计未来价格将持续下滑。 公司2023年8英寸售价3.4万，2024年上半年1.7万，全年平均1.2万，今年就只能卖8377块，实在太惨。 最致命的是，公司的8英寸刚刚量产，4、6英寸已逐步被淘汰，公司正面临严重的产能过剩，虽然2025年产能利用率同比上升，依然不足6成。 而公司目前顶着58%的产能利用率上升，依然打算用62.5%，10个亿的募集资金用于扩产，扩产后产能利用率会不会进一步下降？产线打造完成后，8英寸价格又会跌到什么程度？ 在老版招股书，2023年的行业排名中，公司的市占率为38.6%。 2024年，虽然还是第一，但市场份额同比下滑6.1个百分点。 另外，正如我在之前研报里所说： 再看看估值，由于公司连续计提大额减值，我就不算PE欺负人了，直接看PS。公司本次估值228亿，滚动PS为47.5倍，隔壁天岳先进只有15.3倍，真敢要啊。 机制B，但是手数不少，足有6万手，新规后算货多的。 文章看到这里，有聪明的小伙伴就要问了，公司既然已经量产8英寸外延片，会不会一两年内财务数据得

昨天两家招股一起写了，乐摩科技这边本来想着既然一定要打，干脆简单点出结论就得了。 结果是一点懒都偷不得，评论区纷纷表示要看完整分析。 图片 行吧，那今天就按照正规文章格式再出一篇乐摩科技的分析文章。 图片 公司名称：乐摩科技（02539.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：中信建投、申万宏源 绿鞋：无 基石投资者：无 募集期：11月25日-11月28日 上市日期：12月3日 主营业务：公共按摩椅供应商 一、保荐人、绿鞋、基石 中信建投、申万宏源保荐。中信建投，2024年至今只破发一家海螺新材，整体还不错。申万则是小票专业户，两只暗盘首日翻倍，上市后不跌反而继续暴涨的票，挚达科技、健康160，都是他家保荐的。 这里额外提一个名字（昨天也有提到），我们的深度合作伙伴贝塔国际证券是本次账簿管理人以及承销商之一。 贝塔2024年至今承销了4支票，暗盘及首日2跌2涨，不过其中有一个大牛股经纬天地，上市首日涨164%，上市至今已翻14倍。 没基石，没绿鞋，妖股标配，再加上申万这个“妖股筛选器”，没跑了，预计弹性会非常大。 打新指数：★★★★ 二、孖展情况 截止截稿前，孖展倍数3911倍，孖展金额869亿，热度比隔壁高一些。隔壁金岩高新，当前孖展倍数3792倍，孖展总额672亿。 机制B，10%发行，公配5556手，按上限定价，一手货值4000块钱。 金石高新同样机制B，公配手数稍少，为4860手，一手3650元。 综上，从中签率和预期收益的角度来说，虽然乐摩科技热度、孖展倍数高，但其手数略多，且单手货值（如上限定价）更大，预计与金石高新相比，中签率可能差不多，但是期望中签货值可能略高，且基于高弹性的发行结构，预期收益或高于金石高新。 打新指数：★★★★ 三、估值测评及基本面分析 公司虽然本次IPO只有22亿（上限定价计），但却是中国共享按摩椅的绝对龙头，市占率达42.9%，相较其他市场

乐摩科技，无绿鞋无基石，标准妖股配置。 而且你看这个名单，咱们的深度合作伙伴贝塔国际证券这次进了承销团。 本着内举不避亲，外举不避嫌的原则，我既可以先分析一大堆，也可以直接告诉你： 打！ 打新指数：★★★~★★★★★ 看看另一边吧，这公司名称的拗口程度能进前三：安徽金岩高岭土新材料股份有限公司（以下简称“公司”）。 公司的保荐人谁国元融资和民银资本，民银资本今年保荐了两家，滴普科技和新奇安。而国元融资就好久没冒头了，上一次还是2018年的光控科技，历史一共保荐过3支票，紫元元首日翻倍，另外两个一个涨5个点，另一个暗盘微跌首日平收。 42.97%的基石，一共四家，都是产业链上下游，其中平煤神马领投，国资背景，占比16.74%。新规后国资背景的基石表现都不错，算是提供了一层保障。 工业主要从事煤系高岭土的开采、加工、销售。公司全资拥有朔里高岭土矿，总矿石储量600万吨，年产量40万吨，还能挖16年。 从财务方面看，公司营利双升，2022-24营收年增长18.5%，净利润年增长46.8%，2025年上半年增速微降，但延续增长。 不过这里有一点需要注意，公司招股书只披露了3年业绩，而其于2022年递表过北交所，所以翻一翻可以找到2020-21年的业绩，然后公司整体2020-24年业绩走势如下图。 两次上市节点，一上市就营收利润猛增一波，2022年没有成功上市，递表后次年变脸，这次会不会同样的剧本？ 毛利率倒是不错，自2022年开始持续稳定增长，从30.2%升至2024年的36.7%，2025年上半年录的35.5%，同比增长0.6个百分点。 还有一点值得一提，公司的存货周转天数持续上升，2025年上半年更是达到130天，相比2024年年增长了30%多。 公司的解释是因为预计下半年销售额会上升，提前备货，但产能利用率数据却给出不同的答案。 公司自2023年以来产能利用率持续下滑，202

首先恭喜创新实业暗盘大涨30.57%，首日继续上涨，截至写稿上涨34.94%！ 以前尽如我之前的预测，受情绪面影响会先插一波，然后再以合理估值为水平线V上来。 至于应该暗盘卖还是首日卖，上周五有粉丝问到这个问题，我认为30%左右已经差不多是合理价位了，你看，今天基本就稳定下来了。 本来今天想多吹两句这波操作，但是有其他想写的内容，所以创新实业的复盘就到此为止。 至于写什么，相信很多粉丝上周应该都看到格隆汇发的这篇小作文，标题是： 《揭穿 6100 亿美元欺诈案的算法：机器智能如何曝光AI行业的循环融资骗局》 文章从英伟达应收账款、现金流、库存等方面切入，认为英伟达虚增利润，财务造假，AI里面全是泡沫。文章一天时间就在各大媒体疯传，从国外火到了国内。 我滴妈呀，吓死宝宝了，你要说英伟达财务造假，那我这个过去七八年专门挖A股财务造假的分析师可就不困了。让我们一起来瞅瞅这位名叫Shanaka Anslem Perera的黑人兄弟到底是行业先知，还是沽名钓誉蹭热点之流。 为了保证全面性、真实性，我特地去找了这篇文章在Substack的原文，严谨吧，不过为了方便大家阅读，截图我会用豆包的翻译。 Alright，shall we begin 第一段： 没啥好说的，但是有一点很有意思，小沙一方面抨击AI全是泡沫，另一方面又说机器智能（Machine Intelligence）只用18个小时就识别了这个会计欺诈，那请问AI到底是有用还是没用？ 而且我深度怀疑这根本不是什么机器智能的发现，就是他自个儿的观点（并无任何可信来源引用），小沙同志嘴上瞧不起AI，身体缺很诚实，在标题中就蹭热度，加上“机器智能”关键词增加说服力。请问您是人格分裂吗？ 第二段： 小沙开始说应收账款异常，周转天数53天，与行业比，显著高于AMD、英特尔、台积电、美光科技；与自己比，显著高于2020-24年的历史均值（均值

公司名称：海伟股份（09609.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：中金 绿鞋：中金 基石投资者：49.1% 募集期：11月20日-11月25日 上市日期：11月28日 主营业务：电容器基膜制造商 一、保荐人、绿鞋、基石 中金独保、中金绿鞋，基石基本拉满，49.1% 这个拉满有点与众不同，比如创新实业49.4%的基石占比，有18家，紫金黄金更是有足足29家。 中伟则不同，他一家包圆儿了，就是下方这家汇兴丽海。 天眼查一查，原来汇兴丽海今年8月刚刚成立，十有八九就是为了给公司当基石成立的。 而汇兴丽海的母公司Funland Management，还是公司全球协调人之一的汇智国际的母公司，这一大家子与这次公司IPO项目深度绑定，想干啥？ 打新指数：★★★ 二、孖展情况 当前孖展406.99倍，孖展金额179.19亿。 公配308万股，合1.5万手，货很少，但却是量化派的5.7倍。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 这个票我们之前看国配的时候就看过，一家主营电容器基膜（占比78.5%），还卖点金属化膜的公司（占比13.7%） 比亚迪是公司的主要客户之一，2023-24年排名第一，2025年前五个月排名第二，不过比亚迪不买主打产品电容器基膜，而是只买金属化膜。 2025年前五个月，公司营收同比微降3.2%，但是主营业务电容器薄膜营收其实是同比上升的（6%），整体营收下降的原因主要就是比亚迪的金属化膜采购额同比大幅下降，导致公司的金属化膜业务同比下滑39%。 但这并不是比亚迪的问题，而是公司今年3月暂停了3条生产线的运营以进行技术升级。 公司营收和利润整体呈现增长趋势，但2023年出现下滑，增量主要集中在2024年，这是由于2023年3月至2024年6月公司的首条电容器基膜生产线因老化而暂停运营，且2023年8月投产的第五条生产线，弥补了公司在2024年上半年的产能缺失。

公司名称：量化派（02685.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：中金、中信 绿鞋：中金 基石投资者：无 募集期：11月19日-11月24日 上市日期：11月27日 主营业务：线上电商平台（羊小咩） 一、保荐人、绿鞋、基石 中金、中信联席保荐，无基石。 之前做过数据统计，无基石和无绿鞋是妖股标配，这次无基石有绿鞋是什么情况我们看下。 新规后9家无基石的票，平均涨幅高达176%，虽然不及无基石无绿鞋的平均236%涨幅，但也是相当“妖”了，而其余22家有基石的新股，平均涨幅只有52%。 新规后港股打新数据分析，哪些新股长得就像有主力的？中签了又该怎么卖？ 打新指数：★★★★ 二、孖展情况 截至发稿前，154.15亿孖展金额，1178.42倍！假设最终孖展总额跟之前创新实业一样1862亿（这还是大家认为港股打新要进CD（cool down）时期的票），那孖展倍数就到了惊人的14275倍。之所以会这样，是因为盘子实在太小了。 机制B，固定回拨10%，公配133.5万股，合2670手，芝麻发行量，仅略微高于金叶国际。 但金叶国际是创业板上市，您老人家可是主板啊亲，2.6%的发行比例，还是全流通，发行人和主力是一点肉渣都不想分出来啊。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 这种票基本是确定性非常高的票，我都有点懒得看了，简单说两句吧， 原以为是个垃圾票，居然出乎意料的质地还可以。 公司转型做的非常成功，原本是做金融助贷的，2020年开始逐渐向电商平台转型线上电商平台，主动剥离高风险、强监管的金融业务，2024年9月12日，公司终止与金融机构所有与撮合服务有关的协议。2022-2025年，公司的核心平台羊小咩占比从43.4%上升至98.1%。 从财务表现来看，公司这次的转型效果很不错，2019-2024年间，营收从3.72亿增长至9.93亿，年化23.2%。而且五大客户集中度只有不