社区

“利好出尽是利空。” 2026年3月25日，港股市场上演了一场教科书式的“预期差”屠杀。尽管泡泡玛特交出了营收371.2亿元（同比+184.7%）、净利润130.8亿元（同比+284.5%）的史诗级财报，股价却单日重挫，市值瞬间蒸发。 这并非市场的非理性，而是“高增长叙事”的一次彻底失效，泡泡玛特的估值中枢正在被市场重估。 谁在砸盘？数据给出了冷酷的答案。这不是散户的恐慌抛售，而是一场由外资机构主导的有序撤退。财报发布当日，卖空成交额高达46.3亿港元，创下上市以来新高。这种级别的抛压，通常意味着国际资本对公司的长期估值逻辑发生了根本性质疑。他们不再愿意为“潮玩第一股”支付高溢价，转而寻求确定性更高的资产。 而昨天在业绩会上，管理层的“保守指引”成为了压死骆驼的最后一根稻草。2025年营收增长184.7%，净利润增长284.5%。管理层对2026年的指引仅为“不低于20%的增长”。 这造成了巨大的落差。从三位数的爆发式增长，骤降至20%的保底增速，这直接击穿了市场对泡泡玛特高成长的信仰。机构投资者被迫重新计算估值模型，杀估值成为了必然的市场选择。 01 主要财务数据 （1）2025年实现收入371.2亿元，同比+184.7%，其中国内208.5亿元，同比+134.6%，海外162.7亿元，同比+291.9%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。 （2）拟派息31.94亿元，归母净利润占比25%，每股2.38元。 从财报来看，25H2，拆分海外如下： 北美收入45.41亿元，同比增长633% 亚太收入51.60亿元，同比增长123% 欧洲9.73亿元，同比增长436% 考虑25Q3公司公告各地区收入增速区间分别为： 美洲同比增长1265%-1270% 亚太同比增长170%-175% 欧洲及其他地区同比增长735%-740% 24Q4高基数下，25Q4海外收入增速

3月24日，猎豹移动发布2025年第四季度及全年财报。2025全年总收入达11.504亿元，同比增长42.6%，Non-GAAP营业利润为1421万元。公司经营扭亏为盈，标志着公司实现收入增长的同时，经营效率得到根本性改善。 猎豹移动财报数据显示，AI及其他业务成为公司新的增长引擎，2025全年收入达5.352亿元，同比增长85%，占全年总收入的 46.5%；值得关注的是，Q4 AI及其他业务收入占比已进一步提升至当季总收入的 49.5%，占据“半壁江山”。其中，机器人业务持续增长，国内市场，AI 语音交互机器人连续3季度实现100%增长；Q4 机器人收入同比增长94%，环比增长43%。这一变化体现了公司收入结构的持续优化，新业务对整体增长的贡献不断攀升。 猎豹移动旗下猎户星空秉持“为真有用机器人而生”的理念，深耕AI语音交互机器人的产业落地，连续3个季度实现100%增长，这也反映出国内市场对AI语音交互机器人的旺盛需求，不仅做到人力成本的降低，还可以提升服务效率，尤其适用于人员流动性大、服务需求集中的场景，包括：企业前台、展厅、展馆、养老、医疗等。 同时，公司将猎户星空在机器人导航避障技术基础上，迭代迁移开发了智能轮椅，并签下了海外订单，预计2026年二季度准时出货；机械臂业务正在全球范围内健康增长，例如，海外的工厂生产线上部署的UFACTORY协作机器人，实现牛仔裤喷涂工艺全自动化，替代高危人工喷砂作业，提升效率的同时保障了工人健康安全。 财报数据显示，互联网业务仍是公司的稳定现金流，2025全年收入为 6.153亿元，同比增长 19%。其中，互联网增值业务全年收入同比增长21%，占互联网业务收入 65%；互联网增值业务Q4收入同比增长32%，环比增长16%。 值得一提的是，猎豹移动依托积淀16年的全球化工具基因，在历经近一年的潜心研发后，于春节期间正式发布通用Agen

3月18日，腾讯发布2025年第四季度及全年财报。财报显示，2025年第四季度，腾讯腾讯总收入为1943.71亿元，同比增长13%；毛利1082.89亿元，同比增长19%；按非国际财务报告准则的经营盈利为695.18亿元，同比增长17%。营收及净利润超市场预期。 腾讯的管理层表示，公司的核心业务满足多项韧性标准，具备高防御性。 一面是业绩超预期，一面是AI的潜在威胁。在腾讯发布财报的前一天，腾讯音乐股价发布了一份还不错的财报但股价暴跌。 最近一段时间，腾讯的股价一直在低位徘徊。AI技术的快速发展，对所有的大厂来说都不是好事。AI的发展打破了一切稳定的预期。以下是腾讯昨晚的业绩会问答实录。 Q&A Q: AI投资对2026年利润和利润率的影响，以及GPU和AI人才约束下的资源优先级如何？ A: 2026年收入增长可能快于利润，因AI新产品投资增加，管理层对此结果持舒适态度，认为AI产品能拓展用户覆盖并创造新价值，且部分产品已显示良好的产品市场契合度。AI人才方面，已为混元团队组建顶尖全球及中国人才团队，通过薪酬、文化、领导吸引等方式稳定团队，后续将选择性招聘；GPU约束上，通过租赁、采购高端进口GPU（供应恢复）及国产GPU逐步增加算力，2026年下半年算力供应将加速。资源优先级聚焦混元大模型及新AI产品，核心产品可从本地设备、多云端获取算力，对算力来源较灵活。 Q: AI投资的ROI评估、回报时间，以及自建vs租赁的选择，AI栈各层的优先级？ A: 现有业务应用AI已实现良好ROI，若剔除新AI产品投资，运营杠杆明显；新AI产品目前以投资为主，收入有限（中国消费端订阅及企业端高成本编码代理需求不足），但长期将产生收入并带来有吸引力的回报，类似腾讯云从亏损到盈利的路径。自建vs租赁上，因资产负债表强劲优先选择购买，避免租赁溢价，但受供应链和监管约束时会选择租赁。AI栈

网约车行业的发展，再次引发社会的关注。 一方面来自市场端，盛威时代科技股份有限公司（以下简称“盛威时代”）去年9月在港递交的招股书，因届满6个月后自动失效，这也意味着其赴港IPO的二次折戟，而去年10月在港交表的享道出行，目前也未有最新进展。同时嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行等已上市的网约车企业，年报业绩可说是喜忧参半。 另一方面来自政策端，在刚刚闭幕的全国两会上，网约车平台及聚合平台发展、相关从业者权益保护以及平台抽成等问题，也频频成为代表、委员的热议话题，呼吁为聚合平台立法、加强监管。 据网约车监管信息交互系统监测，截至2025年12月31日，全国共有395家网约车平台公司取得网约车平台经营许可，2025年12月共收到订单信息9.63亿单，其中聚合平台完成2.92亿单，环比增长5.6%，占比总订单量的30.32%，继续保持增长趋势。 从行业整体来看，网约车市场已从早期的野蛮生长进入存量竞争阶段。在此背景下，拥有流量优势的互联网巨头以聚合模式切入赛道，通过平台整合中小网约车企业资源，实现“轻资产”扩张。这种模式虽提高了供需匹配效率，却也因准入门槛低、审核机制松散，让大量资质参差的小平台涌入市场。 盛威时代的IPO折戟，或许并非个案。对于国内众多中小网约车企业来说，重度依附聚合平台，虽然业务可能迎来快速增长，但因高额的成本和持续的司机、乘客两头补贴，让其业务短期内可能难以整体盈利。面对流量的枷锁以及商业模式的挑战，“盛威时代们”又该如何破局，这或许是网约车行业未来发展的关键。 01 聚合“吸血”实录：一家IPO公司的98%依存度 网约车的行业，从市场格局看是“一超多强”，但市场依然竞争激烈，而在模式上分为自营和聚合。 这几年，以高德地图、美团打车、百度地图、腾讯地图等为代表的聚合平台发展迅速，成为中小网约车运营企业流量和订单的主要来源。根据弗若斯特沙利文的资料，聚合网约车的市

“百度搜索Skill下载量稳居全球第一”、“发布全球首款'家用小龙虾'”、“上线首个AI桌面助理DUMate”……在3月17日北京举行的百度“龙虾”战略全景发布会上，百度晒出了一系列“龙虾”类Agent的最新成果和技术进展。 百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖在发布会上表示，AI Agent正在重塑软件形态与模型进化的底层逻辑，预示着一个以Skill（技能）为核心的新生态正在加速到来，而搜索能力是OpenClaw这类AI Agent落地的重要基础设施。 沈抖指出，即便在AI技术圈内，OpenClaw仍需一定的技术素养才能顺畅使用，这对普通用户构成了隐性门槛。大模型能力的提升只是第一步，如何降低体验门槛、实现技术普惠，才是决定人机协作新边界能否真正打开的关键。 OpenClaw在执行任务时，需要联网获取实时信息和准确数据，搜索类Skill则相当于为其提供了一本在线更新的“百科全书”，为Agent装上连接现实世界的“眼睛”和检索记忆的“海马体”。 据悉，百度搜索Skill专为生成式AI提供全网实时信息检索服务，具备海量站点覆盖广度与中文领域内容理解深度，并由百度官方持续维护、符合国内数据安全规范要求，同时还可与百度百科、百度学术等官方生态Skills矩阵无缝协同，提供高权威性、强时效性、高准确性的搜索结果，进一步提升用户“养虾”体验。 目前，百度搜索Skill已经成为“装虾必备”Skill，OpenClaw官方技能商店ClawHub显示，百度搜索Skill下载量超45000次，较一周前持续高速增长，稳居ClawHub平台全球下载量第一的搜索引擎官方技能插件。 会上，百度还发布首款“家用小龙虾”——小度龙虾。该产品将OpenClaw复杂任务能力引入家庭空间，让AI Agent从手机和电脑中走出来，成为全家人随时可以调用的家庭助手。 据介绍，小度龙虾具备“随时可用，全家可

最近，由开源AI智能体OpenClaw（俗称“龙虾”）引发的“养虾热”还在持续，但已经进入了下半场。 这股从技术圈蔓延至大众的热潮，让嗅觉敏锐的国内大厂们几乎在第一时间闻风而动，其反应速度和投入力度，甚至超过了刚刚过去的春节“AI红包大战”。 但OpenClaw这个星星之火，在进一步照亮AI行业未来的同时，也再次暴露了中国AI产业一个深层次的结构性矛盾：为何每一次颠覆性的技术创新，都源于灵活的创业公司，而非手握重金、技术和海量用户的科技大厂？当“拿来主义”成为捷径，习惯了用资本和渠道优势“抄作业”，中国AI的自主创新动力又将何去何从？ 01 “养虾热”下，大厂下场争做“卖铲人” AI时代的商战，还是那么的朴实而惊人。 一个月前的春节期间，大厂们撒出近百亿真金白银，发起了AI红包战争抢用户。而“养虾热”的旋风，更是让各个互联网大厂集体亢奋，甚至更猛烈、更疯狂。 1月底，阿里云、腾讯云几乎同步上线OpenClaw一键部署服务；2月，百度智能云推出相关镜像；3月，腾讯云工程师在深圳腾讯大厦门口“摆摊”，免费为开发者安装OpenClaw，马化腾在朋友圈感慨“没有想到会这么火”；字节跳动旗下飞书连开“玩虾大会”，火山引擎推出开箱即用的ArkClaw；小米启动“手机龙虾”Xiaomi Miclaw小范围封测，雷军连发三条微博造势；3月11日，百度智能云发布零部署服务DuClaw…… 不完全统计，截至3月11日，国内已有15家科技大厂、数十家上市公司密集布局OpenClaw相关服务，甚至引爆了OpenClaw概念股。 表面上看，大厂们是在积极拥抱新技术，满足市场需求。但深入观察不难发现，它们的核心策略高度一致：成为AI时代的“卖铲人”。即通过提供便捷的部署工具、稳定的云服务算力、以及与自身生态的深度绑定，大厂们将用户的“养虾”需求，成功转化为了对自家云资源、模型服务和流量入口的依赖。这种

周末被一则关于“龙虾”的新闻刷屏了，深感人类的悲欢并不相通。尽管中东地区仍然深陷战争泥潭，但全人类迈入AI时代的脚步从未因此停歇，有的人已经抢先站在了时代的风口之上，有的人还在逡巡观望，还有的人正在为人类即将被AI代替感到担忧…… 随着“龙虾（OpenClaw）”热度持续暴涨，OpenClaw概念股集体爆发，青云科技、顺网科技等多股涨停。这句“今天你养龙虾了吗”已成为技术圈的新晋暗号，很多人感到一头雾水，这所谓的“养龙虾”到底是什么？难道2026年又流行起了养电子宠物这么复古的风潮？今天我们一文帮助大家理清头绪。 01 OpenClaw（开爪）：不是真养龙虾，是“能干活的开源AI智能体” 首先要明确一点，大家口中的“养龙虾”，核心是OpenClaw这款开源AI智能体（AI Agent），中文昵称“开爪”，和我们餐桌上的麻辣小龙虾、水产市场里的龙虾没有半毛钱关系。它由软件工程师彼得·斯坦伯格开发，因图标是一只红色龙虾，被网友们亲切戏称为“龙虾”，而“养龙虾”，本质上就是部署、调试和训练OpenClaw（开爪）的过程，并非真正的水产养殖。 （图表因形似龙虾得名） 简单来说，OpenClaw（开爪）是一款基于开源框架开发的轻量化AI智能体平台，核心定位是“真会动手办事”的数字员工，区别于ChatGPT等“只说不做”的聊天机器人，它能真正“接管”电脑。不仅可以帮用户写周报、查网页、订餐厅，甚至能自动修复程序bug、清理邮箱、管理日程，真正实现“聊天框里办大事”。网友口中的“虚拟养殖”，其实是对其部署和调试过程的趣味描述。 和传统的AI工具不同，OpenClaw（开爪）的核心优势是“开源”、“可定制”和“本地优先”。开源意味着代码公开，懂技术的人可以自由修改程序，给它添加新技能、新界面皮肤，甚至改变其任务执行规则；“本地优先”则让所有数据、对话历史和任务执行记录都保存在用户本地设备，

京东正在以全新的姿态，步入新周期。 3月5日晚间，京东集团发布了2025年四季度及全年业绩。财报显示，2025年第四季度，公司实现收入3522.8亿元（单位：人民币，下同），同比增长1.5%；归属于本公司普通股股东的净损失为27亿元，去年同期为99亿元；2025年全年，京东集团实现收入13091亿元，同比增长13%；归属于本公司普通股股东的净利润为196亿元，去年同期为414亿元。 在营收来源上，2025年京东零售实现收入11264亿元，同比增长10.9%，京东物流实现收入2171亿元，同比增长18.8%；包括外卖在内的新业务实现收入493亿元，同比增长157.3%。 从去年2月京东进军外卖开始，围绕“体验、成本、效率”的核心经营理念，京东进行了一系列的业务布局。尤其是6月刘强东分享会讲话后，京东补短板的速度也在加快，既坚持布局长期业务，包括国际业务、下沉市场、即时零售等，同时坚定投入技术研发，持续完善技术能力、拓宽服务边界，打开新的增长空间，为集团长期增长注入新动力。 透过这份财报，京东的布局已经颇见成效。比如日百类保持双位数的增长、线下网络拓展强化了用户心智，外卖、京喜以及国际化这些新业务也步入健康发展的轨道，AI的广覆盖和强渗透，融入整个“超级供应链”中，成为各个业务降本增效的重要支撑，也逐渐重构集团的经营逻辑。 对于这样的变化，资本市场也报以正面回应。截至3月6日港股收盘，京东报收106.6港元/股，上涨9.95%，终结了近一周以来连跌的势头。 01 品类和渠道持续扩张，零售业务稳中求进 依托自营模式的核心壁垒以及物流履约的核心能力，京东零售业务正呈现多元化的增长态势，在全品类、全渠道经营上占领更多用户的心智。 一方面是商品品类上，京东在保持原有家电数码品类优势的同时，日用百货品类已连续5个季度实现双位数增长，表现显著优于行业大盘。这种增长的核心驱动力包括：一是市场

北京时间3月5日，京东集团【纳斯达克代码：JD，港交所代号：9618（港币柜台）及89618（人民币柜台）】发布了2025年四季度及全年业绩。全年收入与活跃用户数均实现双位数增长，核心业务优势依旧巩固，收入结构更加多元，外卖等新业务规模稳步扩大，京东的AI技术不仅更广泛地应用于千行百业，也伴随智能化产品热销走进了千家万户。 2025年四季度，京东集团收入3,523亿元（504亿美元）；全年收入13,091亿元（1,872亿美元），较2024年加速至双位数增长。其中，带电品类市场优势依旧巩固，尽管受高基数影响依旧保持全年收入同比增长7.1%；日百品类连续5个季度双位数增长，全年收入同比增长15.3%，占商品收入比例超四成创年度新高，商超品类已实现连续8个季度双位数增长；服务收入全年同比增长23.6%，占收入比例达到21.8%创年度新高。 2025年全年非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润270亿元；2025年京东零售经营利润同比实现双位数增长，经营利润率为4.6%。 用户规模及活跃度继续保持强劲增长。2025年的年度活跃用户数增至超7亿，季度活跃用户数和用户购物频次同比增长超30%。 “我们以符合预期的四季度业绩收官2025年，全年表现依然稳健，”京东集团首席执行官许冉女士表示。“我们在四季度及全年持续看到用户数量强劲增长及购物频率提升。尽管行业竞争激烈，我们的核心零售业务显现韧性，全年收入及经营利润均实现双位数增长。新业务按照战略规划推进，自成立以来，京东外卖规模稳步扩大的同时，亏损逐季收窄，京喜及国际业务为长期增长开拓新机遇。此外，我们已将AI全面应用于内部运营并为用户提供更智能的体验，充分释放其变革性的潜力。凭借我们强大的运营能力及不断进步的AI技术，我们以更稳健的步伐迈入2026年。” 中国第一大品牌电商平台 助推消费与产业双向升级 随着扩大内需战略持续深入

春节过后，星光夜市的人流依旧热闹非常。 与熙攘嘈杂的客流形成鲜明对比的是，春节后的西双版纳告庄西双景，民宿价格正在经历一场自由落体。 “上周1000多元的房价，昨天跌到了400多元，再过几天就100出头了。生意实在太难干了。”跟一旁的网红餐厅排队100米的“盛况”相比，这位从业者的感慨，“人家在线上投入得多，砸了钱去投流，我们春节期间有好多差评，因为客人太多我们只有2个人服务不过来，引来了用户的吐槽。”，老板短短几句话就道尽了旅游目的地的季节性焦虑。 而在海南，另一幕荒诞剧正在上演：返程机票价格从入岛的300多元暴涨至万元的天价，经济舱售罄、公务舱难求，游客戏称有去无回。 春节后的西双版纳和海南，实则构成了同一枚硬币的两面。旅游消费的“口红效应”正在显现，但消费逻辑已发生根本性迁移，人们不再为占有买单，却愿意为体验支付溢价。在经济下行周期，人们压缩了房车等大宗消费，却在短途旅行上展现出惊人的支付意愿。 01 现象与悖论：当高储蓄遇见报复性出游 高储蓄与旅游热的悖论背后，是一个被忽视的事实，中国人的消费篮子正在经历一场静默的革命。这场革命的第一个战场，就是住与行的脱钩。 公开数据显示，2024年中国居民储蓄率仍高达33.8%-44.3%，远超欧盟（25%）和美国（17.4%）的水平。截至2024年9月末，住户存款余额达148.8万亿元，相当于人均储蓄逾10万元。 44.2%的储蓄率意味着什么？相当于每个中国家庭每收入100元，就有44元被存入银行。而在美国，这个数字仅为17元。 然而，与高企的储蓄率形成鲜明反差的是旅游市场的火爆。公开数据显示，经文化和旅游部数据中心测算，春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，假日游客人数和花费均创历史新高。 这种“紧日子里的松消费”现象，正是经济学中的"口红效应"（Lipstick Effect）——当经