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CFN公众1.gif 一、核心判断：Q4的新高不是简单风险偏好回归，而是AI盈利正在重新抵消高利率的估值压力 2026年最后一个季度，美股以接近历史高位的状态开局。进入10月后，纳斯达克再次挑战并刷新纪录区间，标普500年内涨幅仍在两位数以上。历史统计上，第四季度本来就是美股季节性表现较强的阶段，自1945年以来标普500第四季度平均涨幅约4.2%；但今年的特殊之处在于，市场进入Q4时并没有获得传统意义上的宽松金融条件。 截屏2026-10-08 20.05.58.png 美国10年期国债收益率一度升至约5.34%，处于二十多年高位，美联储重新进入加息状态，原油和全球财政风险也在不断提高长期资金成本。换言之，当前股市创新高，不是因为折现率重新下降，而是因为企业盈利，尤其AI产业链盈利增长的速度仍然快到足以抵消估值压缩。 $美光科技(MU)$ 最新财报正好成为这一逻辑最典型的案例。公司FY2026第四财季收入达到542.3亿美元，相比上一季度414.6亿美元继续大幅增长，相比去年同期113.2亿美元增长约379%；Non-GAAP每股收益达到33.42美元，去年同期仅3.03美元；Non-GAAP毛利率达到87%，经营现金流439.7亿美元。 全年收入达到1331.9亿美元，较2025财年的373.8亿美元增长超过250%，全年调整后自由现金流达到623亿美元。更重要的是，这不是一个“财报见顶式”的历史高点，公司对FY2027第一季度给出的收入指引进一步达到615亿美元，上下浮动15亿美元，Non-GAAP毛利率仍预计约86.25%，EPS指引高达38.15美元。 这组数字真正值得关注的并不是同比增长几百个百分点，因为2025年基数本身较低，而是Micron正在呈现一种传统存储周期极少出现的组合：收入

上周三，特朗普拒绝了伊朗提出的停火条件，霍尔木兹海峡继续关闭，10年期美债收益率一度冲到5.34%，2002年以来最高。周五的非农只增加了2.9万人。 标普500全周跌0.3%，纳指100ETF涨0.7%，等权标普ETF跌0.7%。 这一周的每条新闻，顺着线往回找，源头都是同一桶油。 开战之前的五个月，标普500和原油的日涨跌几乎各走各的，相关系数是正0.16。2月底开战之后，这个数字变成了负0.53。 油价一涨，股市就跌；油价一跌，股市就涨。 开战七个月，布伦特原油从70美元出头涨到100美元上下。这根油管，接出了三条线：选票、利率、股价。 加油站里的选票 10月1日，全美普通汽油均价每加仑4.41美元。9月平均4.33美元，比此前最贵的9月还高5毛钱。柴油更夸张，9月下旬突破6.5美元，改写了历史纪录。 选票跟着油价走。3月油价刚开始飙升，特朗普的支持率就跌到重返白宫以来的最低点；到了9月，降到32%，他整个政治生涯的最低。 油价和支持率的关系，学界算过很多回。斯坦福大学Jon Krosnick等人用1976年到2007年的数据测算，汽油每涨1毛钱，总统支持率平均掉0.6个百分点。2025年的一项新研究，把油价列为预测总统支持率最有力的变量之一。 更值得我们多看一眼的，是这条关系里的“棘轮”。今年6月停火期间，汽油从高点回落了将近1美元，跌了22%，特朗普的支持率只回升了几个点。佐治亚理工的研究也发现了同样的不对称：油价每涨1美元，美国人搜“特朗普 油价”的次数明显跳升；油价跌下来，搜索量几乎不动。 油价涨，选票走；油价跌，选票不回来。 这背后是美国选民的一个特点：他们不为宏大叙事买单，在意的是眼下的日子。 白宫把这场战争的成本称作“不算贵的代价”。选民的账是另一种算法：七成人不认可特朗普对伊朗的处理，69%认为这场仗不值得打；59%的人说，油价逼得他们削减或推迟了别的