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黄金提取的“氰”洁工，能否敲开资本大门？ 4月13日，森合高科即将站上北交所上市委的审议席。这家来自广西的企业，主营环保型贵金属选矿剂，过去3年交出了一份令人侧目的成绩单：营收从3.46亿元飙至8.40亿元，净利润翻了近五倍。与业绩“狂飙”形成强烈反差的是，下游黄金行业产量三年仅微增不足1%。 银莕财经注意到，森合高科将此归功于对传统剧毒氰化钠的“存量替代”，但其超过六成产品经由贸易商流向境外，超过三分之二的终端销售难以被有效穿透；关联方客户价格优惠5%至8%，多家“三无”贸易商成立数月即成千万级大客户；研发费用四成流向委外，大量生产、环保岗位人员被认定为“研发人员”等，均令其“高增长神话”蒙上了一层迷雾。 01 黄金产量原地踏步，环保选矿剂何以翻四倍？ 森合高科成立于2011年，主营为环保型贵金属选矿剂研发、生产及销售。 表面看，森合高科交出了一份令人惊艳的成绩单。2023年至2025年，公司营业收入从3.46亿元增至8.40亿元，年复合增长率超55%；净利润从5606万元飙升至2.72亿元，三年翻了近5倍；综合毛利率从31.15%一路上升至46.35%。 然而，与公司业绩“狂飙”形成鲜明对比的，是其下游核心行业黄金开采业增速较缓。 据世界黄金协会数据，2023年至2025年，全球黄金总产量分别为3644吨、3661吨和3672吨，三年累计增幅不足1%。中国黄金协会的统计数据也显示，同期国内原料黄金产量从375.16吨微增至381.34吨，增幅仅为1.6%。 那么森合高科的增长动力究竟来自哪里？ 公司表示，核心驱动力来自对传统剧毒选矿剂——氰化钠的“存量替代”。招股书显示，核心产品“金蝉”环保型贵金属选矿剂，以低毒、环保、运输便捷、尾渣处理成本较低等优势，逐步替代应用已逾百年的氰化钠。根据中国黄金协会的数据，2022年至2024年，公司贵金属浸出剂生产规模从3.2万吨增长

$森马服饰(002563)$ 近日，森马服饰（002563.SZ）披露2025年年报，实现营收150.90亿元，同比增长3.17%；归母净利润8.92亿元，同比大跌21.54%。 图片 （森马主要财务指标，图源：公司年报，下同） 银莕财经注意到，在休闲服饰愈发乏力之下，童装艰难维持公司营收的增长，但仍无法对抗费用和库存的双重压力，导致出现增收不增利的局面。 01 增收不增利 对于森马的这份成绩单，最直观的感受是“好看的营收，难看的利润”。造成这种业绩局面的，主要是森马高企的费用与库存。 数据显示，2025年，森马的销售费用同比增长12.88%至42.35亿元，销售费用增速远超3.17%的营收增速，直接挤压了森马的利润空间。公司表示，主要系本期线上平台投流费增加和线下新开门店相应费用增加所致。 图片 （费用情况） 随着线上平台投流费的增加，森马线上营收同比增长4.50%至69.72亿元。 门店方面，截至2025年末，森马拥有直营门店1028家、加盟门店6872家以及联营门店31家。其中，直营门店新开211家、关闭163家；加盟门店新开848家，关闭1236家；联营门店新开2家，关闭56家。除直营门店外，均呈“开少关多”的收缩态势。 随着门店的减少，公司加盟与联营销售模式的营收均同比下滑，分别降5.03%至57.69亿元、降39.93%至9805.52万元。 与此同时，资产减值损失成为吞噬利润的另一大“元凶”。 2025年，森马计提的资产减值损失高达4.53亿元，其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失高达4.43亿元。如此大额的减值计提，反映出公司在扩张与库存之间仍面临压力。 更值得注意的是，2025年，公司期末存货金额从34.81亿元下降至31.78亿元，账面上减少了8.71%；然而存货周转

被暂缓审议四个多月后，江苏永大化工机械股份有限公司（以下简称“永大股份”）将于4月10日迎来第二次上会。 根据招股书（上会稿），永大股份此次冲刺北交所上市，拟募资4.58亿元，用于重型化工装备生产基地一期建设项目，项目建成后将新增3万吨产能。不过，该项目募资额较招股书（申报稿）时的5.58亿元减少了1亿元，并砍掉了5000万元的流动资金。 银莕财经注意到，这家家族控股的压力容器企业，不仅深陷股权传承争议，还在上市关头出现业绩下滑，叠加大客户依赖及回款风险等多重困境，此次上会能否顺利上岸，仍存诸多不确定性。 01 家族企业创业史 永大股份是一家专注于压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务的企业。 永大股份的股权结构，从设立之初便深深烙印着家族企业的特质，而其独特的权力分配与传承安排，更是构成了公司治理层面最核心的争议点。 招股书显示，李昌哲持有公司61.62%的股份，为公司控股股东；李昌哲之子李进持有公司7.74%的股份；李进配偶顾秀红持有公司17.20%的股份。李昌哲、顾秀红和李进合计直接持有公司86.56%的股份，且李昌哲、顾秀红和李进签署了《一致行动协议》与《一致行动协议之补充协议》，约定在行使各项涉及股东权利、董事权利以及日常生产经营、管理及其他重大事项决策等诸方面保持一致。因此，李昌哲、顾秀红和李进为公司实际控制人。 图片 （永大股份股权结构，图源：公司招股书，下同） 从股权来看，82岁的父亲李昌哲手握61.62%的绝对控股权，却仅在行政部担任副部长；而持股仅7.74%的三儿子李进，才是公司实际经营权掌门人，担任公司董事长兼总经理。 最引人注意的，是李昌哲的遗嘱。李昌哲在遗嘱中表明，将全部股权指定由三儿子李进继承，其妻子与另外两个同样在公司任职的儿子，均对股权没有继承权。 如此罕见的遗产分配，自然也引发北交所对公司控制权的稳定性进行问询。 资料显示，2009

$蒙牛乳业(02319)$ 近日，蒙牛乳业（02319.HK）发布了一份增利不增收的成绩单，2025年实现营收822.45亿元，同比下滑7.3%，较2024年减少64.30亿元；归母净利润15.45亿元，同比大增1378.9%。 图片 （蒙牛业绩情况，图源：公司公告） 银莕财经注意到，在液态奶动销愈发吃力之下，蒙牛乳业已连续两年营收下滑；而今年净利润的暴涨，却非公司经营之功，而是源于激进扩张后的“刮骨疗毒”，相比2024年，去年公司资产减值计提规模大幅收窄。 另外，旧伤未愈的蒙牛，近期又陷虚假宣传风波。 01 液态奶卖不动，3年减员9329人 拉长时间来看，2023年-2025年，蒙牛乳业分别实现营收986.24亿元、886.75亿元和822.45亿元，两年时间已减少了超160亿元营收。 受收入下滑影响，蒙牛乳业持续强化行销费用的优化和固定成本管控，但规模经济效益仍被削弱，导致经营利润率同比下降。2025年，蒙牛乳业经营利润为65.64亿元，同比下降9.5%。 值得注意的是，面对营收下滑与盈利压力，蒙牛乳业启动全方位“降本”举措。其中，2025年销售及经销费用减少6.4%至216.12亿元，但产品和品牌宣传及行销费用反而上升了4.2%至74.11亿元，占收入的比例也提升1个百分点至9.0%。显然，蒙牛乳业并未在营销费用上“节约”。 同时，人员缩减也成为蒙牛乳业“降本”的重要一环。2025年末，蒙牛在中国大陆、香港、大洋洲及东南亚合计雇员超38000名，较2024年末的超41000名大幅减少约3000人。雇员总成本（包括董事及高级管理人员薪金）也从2024年的81.31亿元减少至77.34亿元。仅此一项，也为蒙牛乳业同比减少近4亿元的支出。 值得一提的是，更早之前的2023年、2024年，公司持

$舍得酒业(600702)$ 近日，舍得酒业（600702.SH）披露2025年度成绩单，营收、净利双双下跌，彻底撕开了这家老牌酒企的经营伤疤。 银莕财经注意到，作为曾经的次高端白酒热门选手，舍得酒业在白酒行业深度调整期节节败退：营收、净利润双双大幅下滑，盈利水平已不如2018年，毛利率较巅峰时期更是下滑超15个百分点。叠加核心产品遇冷、渠道大幅收缩等多重危机，这家以“老酒”为标签的酒企正陷入前所未有的经营困境。 多线指标全线溃败 2025年财报数据显示，舍得酒业全年实现营业收入44.19亿元，同比大幅下滑17.51%；归母净利润仅2.23亿元，同比暴跌35.51%；扣非净利润更是仅有1.99亿元，同比下滑幅度高达50.31%。 拉长时间来看，当前舍得酒业净利润规模已回落至2017年前后水平，较2018年已减少超1亿元，创下公司上市以来罕见纪录。   （舍得酒业业绩情况） 舍得酒业业绩的下滑并非突发，而是持续恶化的结果。2024年，公司已现营收净利双降“滑铁卢”，当年营收同比减少24.41%至53.57亿元，归母净利润同比暴跌80.46%至3.46亿元，为2016年以来最大跌幅、近九年首次净利负增长。2025年，下滑趋势未改，仅降幅略有收窄。 分季度来看，各季度业绩均惨不忍睹，且呈环比下降态势。尤其第四季度，单季亏损额2.49亿元，直接吞噬前三季度大部分盈利，成为全年净利润大幅缩水的“元凶”。    （舍得酒业分季度财务数据，图源：公司公告，下同） 作为衡量企业盈利能力的核心指标，舍得酒业的毛利率也陷入连续多年下滑的怪圈。自2021年创下77.81%的毛利率巅峰后，舍得酒业的毛利率便一路下行，2025年降至62.04%，较2021年的峰值下滑超15个百分点，盈利

4月3日，临海市新睿电子科技股份有限公司（以下简称“新睿电子”）将在北交所接受上会审核，拟公开发行不超过640万股。 银莕财经注意到，作为工业机器人控制系统“小巨人”，新睿电子在高光时刻交出的却是暗流涌动的成绩单： 一方面，在经历前期风口驱动的爆发后，新睿电子正从技术溢价滑向价格战泥潭——主力产品单价三年降幅超24%，换来的是账面收入的勉强增长，和不断膨胀、半数逾期的应收账款。 另一方面，在技术壁垒并不算高、研发投入显著弱于同行的前提下，公司还被行业龙头汇川技术（300124.SZ）起诉“侵犯技术秘密、经营秘密”。 更值得玩味的是其公司治理，实控人配偶出任董秘，独董席位则为同一所本地高校教师包圆。在北交所强调“规范治理、透明运作”的监管语境下，其闯关难度可想而知。 01 增长触顶的工业机器人“小巨人”，以价换量 新睿电子自2010年起布局工业机器人控制系统，是本轮机器人大潮中较早上车的一批玩家。公司主营业务围绕工业机器人控制系统及部件、伺服系统及部件的研发、生产和销售展开。 公开回复显示，目前其收入高度集中在注塑机机械手、桁架机械手等直角坐标工业机器人场景； 关节型机器人、协作机器人控制系统虽已开始研发布局，但仍停留在样机测试阶段 ，尚未形成规模化放量。 得益于下游制造业自动化改造的红利，新睿电子在近三年交出了一份表面亮眼的增长曲线。2023-2025年，公司营业收入分别为2.04亿元、3.01亿元、3.18亿元，对应年均复合增速约24.85%；同期净利润分别为3096.6万元、5526.37万元、5904.82万元，三年接近翻倍。 从业务结构看，公司高度依赖单一赛道。根据第二轮问询回复，2024年公司工业机器人控制系统及部件实现收入2.31亿元，占主营业务收入的73.09%；其中，驱控一体控制系统收入达1.94亿元，占主营业务收入的61.30%。按公司披露口径，2024年

作为科创板第五套标准重启后的首家受理企业，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（以下简称“泰诺麦博”）即将迎来关键大考 ，4月3日上会。 这家聚焦全人源单抗创新药的生物药企，头顶“全球首创破伤风单抗”光环，手握CDE突破性治疗药物与FDA快速通道双重资质，但成立至今仍深陷亏损。 财务数据显示，2023年至2025年，泰诺麦博归母净利润分别为-4.46亿元、-5.15亿元和-6.01亿元，亏损额逐年扩大。2024年公司营收仅1505.59万元，全部来自向百克生物的技术转让；2025年随着斯泰度塔单抗上市，营收增至5122.49万元，但远未能覆盖高昂的研发与销售开支。截至2025年末，公司累计未弥补亏损达14.49亿元。 银莕财经注意到，公司被寄予厚望的新药，上市首年实际销量仅完成预期的57%；另一款核心在研产品的高危婴儿III期临床试验未达主要终点，公司只能以“儿科外推”的方式申请上市。此外，创始人HUAXIN LIAO的身份信息与工商登记存在出入，股权代持迷局背后还隐含着公司设立合规性的疑问。 01  核心药品商业化首年只卖了预期的6成 泰诺麦博成立于2015年，是一家主要从事全人源单抗新药研发、生产及销售的创新型生物制药公司。其核心产品为斯泰度塔单抗注射液（商品名：新替妥），为全球同类首创的重组抗破伤风毒素单克隆抗体药物，被视为公司核心增长引擎。 据招股书披露，该产品于2025年2月获批上市，被国家药监局药品审评中心纳入优先审评程序，亦被美国FDA纳入快速通道。 但这款创新药在商业化首年便遭遇“开门难”。招股书显示，2025年3月至12月，斯泰度塔单抗注射液实际销售15.90万瓶，实现药品销售收入5122.49万元。而在首次申报时，公司曾预计2025年3至12月可销售27.89万瓶，实现收入1.56亿元，仅完成预期的57%和33%。 这一低迷销售态势早有迹象。据泰诺麦博

3月30日晚间， $贵州茅台(600519)$ 一则提价公告，掀起千层浪。 公告显示，自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。 （公告内容，图源：贵州茅台公告） 这是自2018年以来，飞天茅台官方零售价首次提价，也是继2023年11月后，第二次提高出厂价。 银莕财经注意到，在宏观经济承压及战争“黑天鹅”加剧不确定性的当下，白酒行业终端需求不足、行业持续于深度调整期徘徊，茅台此次提价可谓“逆市”而为。一方面，提价暗含了业绩承压下“不得不”的意味；但另一方面，提价后离普通餐桌更远了。 01. 为何“逆市”提价？ 2026年是“十五五”开局之年，我国经济在复杂严峻的宏观形势下顶压前行，既取得了高质量发展的新成效，也面临着跌宕起伏的外部环境挑战。 数据显示，2026年1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，大幅高于去年12月的0.9%。但同时，外部环境仍然严峻复杂，部分行业深度调整问题仍然突出，经济回升向好基础仍需进一步巩固。 白酒行业作为消费领域的重要组成部分，正处于持续探底的调整周期。受居民消费意愿偏弱、终端需求不足等因素影响，白酒行业库存高企、动销乏力的问题持续凸显。 数据显示，截至2025年三季度末，20家白酒上市公司存货总额已经超过1700亿元，同比增长超11%；行业平均存货周转天数已达1424天，较2024年同期大幅提升65%，去库存压力居高不下。与此同时，价格倒挂现象覆盖六成以上酒企，行业发展面临较大压力。 在行业持续探底、多数酒企选择稳价去库存的当下，茅台却选择“逆市”提价。从历史提价节奏来看，飞天茅台上一次出厂价上调发生在2023年11月，

3月31日，资本市场又将迎来两家公司的上市审核会议，从创业板转战北交所的上海百英生物科技股份有限公司（以下简称“百英生物”）就是其中一家。 这家专注抗体药物发现领域的CRO企业，已是第二次向资本市场发起冲击——2023年6月递交创业板IPO申请，历经两轮问询后于2024年7月撤回申请；2025年6月转战北交所，历经两轮问询后顺利推进至上会环节。 银莕财经注意到，从创业板10.5亿元的募资计划大幅缩减至北交所的4.91亿元，从业绩跨越式高增到毛利率远超行业均值，从股权代持争议到利益输送疑云，百英生物的上市叙事布满争议点。 此次上会，能圆梦北交所吗？ 01 业绩异常高增 百英生物是一家专注于抗体和蛋白表达、抗体发现与优化业务的CRO公司。 受益于政策、市场、研发投入、人力优势等多方面因素影响，我国CRO行业市场规模从2018年的388亿元人民币增长到2023年848亿元人民币，复合增速达16.9%，其中药物发现CRO的复合增长率为19.5%，高于整体CRO市场增长率。预计2026年中国CRO市场规模将达到1127亿元人民币，2023-2026年的复合增速高达9.9%。 伴随行业发展，百英生物业绩表现亮眼。2020-2025年，营收分别为6872.31万元、1.67亿元、2.60亿元、3.38亿元、4.02亿元和6.08亿元，复合年均增长率高达54.65%，远高于行业增速；归母净利润分别为171.37万元、4429.76万元、5765.29万元、8402.11万元、1.24亿元和2.16亿元，同样保持高增态势。 2026年一季度，增长势头延续，百英生物预计实现营收2.0-2.1亿元，同比增长84.06%-93.27%；归母净利润6000万元-6600万元，同比增长84.66%-103.13%。 （2026年一季度业绩预计情况，图源，公司公告，下同） 不过，亮眼数据背后，质疑声也未

3月27日，特种光纤厂商武汉长进光子技术股份有限公司（以下简称“长进光子”）将上会接受审议。 凭借高毛利、高增长表现，以及华中科大技术渊源，哈勃、高瓴等明星资本加持，长进光子几乎身披“硬科技IPO”的所有标签，账上沉淀超3亿元货币资金与理财，资产负债率不足30%。 银莕财经注意到，笼罩在争议之中的，一边是其“客户＋股东”深度绑定带来的业绩弹性，一边是“理还乱”的大量关联交易、技术依附，以及理财不断、资金看似充裕之下，却募资1亿元补流的真实目的。 这也被视为一种信号：在激光产业链格局暗流涌动之际，长进光子正为可能的寒冬储备粮草。 面对下游需求波动与客户自供比例提升的双重挤压，公司的高毛利水平已经在景气周期顶点走下坡路，这意味着募投计划中，公司产能“3年扩产5.4倍”的跃进也同样会面临严峻考验。 如果后续无法在技术迭代与客户拓展上突破，这场表面风光的IPO，或将又成一个A股随处可见的“上市即巅峰”案例。 01 业务光鲜收款“滞后”：不缺钱为何还要补流？ 长进光子的主要产品掺稀土光纤，是特种光纤的重要子类，是激光产业链上游核心光学材料，是各类光纤激光器、光纤放大器、光纤激光雷达的元器件，系锐科激光、创鑫激光、杰普特等主要激光器厂商的供应商。 据《中国激光产业发展报告》，锐科激光、创鑫激光、杰普特三家国内激光器厂商合计市场份额持续超过50%。长进光子作为上游核心材料供应商，基本绑定了主流格局： 报告期内，公司向前五大客户合计销售收入占当期营业收入的比例分别为82.26%、73.19%、66.20%，虽呈逐年下降趋势，但整体集中度仍处于较高水平，对核心客户的依赖度较强。 这种强绑定的另一面是技术话语权，公司部分技术成果归客户所有，业务模式接近于“高端代工”。 比如，公司核心产品之一——EXL‑120超宽带L波段掺铒光纤，该产品报告期内收入占掺铒光纤销售的94%以上，但该产品的技术成果