社区

$舍得酒业(600702)$ 近日，舍得酒业（600702.SH）披露2025年度成绩单，营收、净利双双下跌，彻底撕开了这家老牌酒企的经营伤疤。

银莕财经注意到，作为曾经的次高端白酒热门选手，舍得酒业在白酒行业深度调整期节节败退：营收、净利润双双大幅下滑，盈利水平已不如2018年，毛利率较巅峰时期更是下滑超15个百分点。叠加核心产品遇冷、渠道大幅收缩等多重危机，这家以“老酒”为标签的酒企正陷入前所未有的经营困境。

多线指标全线溃败

2025年财报数据显示，舍得酒业全年实现营业收入44.19亿元，同比大幅下滑17.51%；归母净利润仅2.23亿元，同比暴跌35.51%；扣非净利润更是仅有1.99亿元，同比下滑幅度高达50.31%。

拉长时间来看，当前舍得酒业净利润规模已回落至2017年前后水平，较2018年已减少超1亿元，创下公司上市以来罕见纪录。

（舍得酒业业绩情况）

舍得酒业业绩的下滑并非突发，而是持续恶化的结果。2024年，公司已现营收净利双降“滑铁卢”，当年营收同比减少24.41%至53.57亿元，归母净利润同比暴跌80.46%至3.46亿元，为2016年以来最大跌幅、近九年首次净利负增长。2025年，下滑趋势未改，仅降幅略有收窄。

分季度来看，各季度业绩均惨不忍睹，且呈环比下降态势。尤其第四季度，单季亏损额2.49亿元，直接吞噬前三季度大部分盈利，成为全年净利润大幅缩水的“元凶”。

 （舍得酒业分季度财务数据，图源：公司公告，下同）

作为衡量企业盈利能力的核心指标，舍得酒业的毛利率也陷入连续多年下滑的怪圈。自2021年创下77.81%的毛利率巅峰后，舍得酒业的毛利率便一路下行，2025年降至62.04%，较2021年的峰值下滑超15个百分点，盈利能力持续弱化。

毛利率的恶化或可从产品结构变化中找到原因。2024年，舍得酒业中高档酒营收同比下滑27.66%；2025年，又同比下滑23.83%至31.20亿元。中高档酒的大幅下滑不仅直接拖累整体业绩，还挤压了盈利空间；普通酒虽在2025年同比增长5.75%，但营收仅7.33亿元，体量较小，无法弥补中高档酒业绩缺口。

（按产品档次分类情况）

从产销数据看，2025年白酒生产量同比下滑0.56%至3.12万千升，销量也仅同比下滑0.05%至3.10万千升，库存量同比增长1.59%至9013.52千升，产销基本平稳。

这也意味着，业绩下滑并非单纯销量萎缩，而是中高档酒价格下跌、均价走低导致营收缩水、毛利率持续下滑，盈利空间被挤压。

渠道是白酒企业的生命线，2025年舍得酒业渠道端遭遇重创，经销商数量大幅缩减。2025年，公司新增经销商378家，退出经销商高达516家，净减少138家，期末经销商总量降至2525家。

经销商锐减的同时，公司批发代理渠道收入同比大幅减少25.19%至32.49亿元，电商渠道反而逆势提升35.46%至6.04亿元。不过，电商体量较小，难以对整体业绩形成有效支撑。

与此同时，舍得酒业经营现金流持续恶化，2025年末公司经营活动现金流净额为-5.23亿元，虽同比改善26.08%，但依旧处于净流出状态，主业回款能力偏弱，资金周转压力凸显。并且，截至2025年末，公司账上货币资金仅12.20亿元，而短期借款就有11.35亿元，一年内到期的非流动负债也高达4.07亿元。显然，公司货币资金已无法覆盖短期负债，存在明显的偿债压力。

即便如此，舍得酒业仍坚持给股东们分红。年报显示，公司拟每10股派发现金红利3.10元（含税，下同），合计拟派发现金红利1.02亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的45.67%。

复星系操盘失速

回溯来看，2020年底，复星集团入主舍得酒业，曾强调将充分利用复星全球生态资源，助力舍得全国化扩张和出海。

初期，借助资本赋能与资源整合，舍得酒业业绩快速增长，2021-2023年营收从近49.69亿元攀升至70.87亿元，净利润也从12.46亿元增长至17.69亿元，成为次高端赛道黑马。

然而，复星从2020年开始就陷入了债务危机，在不得不持续处置资产、回笼资金的情况下，能给舍得酒业的帮助也非常有限。于是好景不长，自2024年起，复星系操盘下的舍得酒业逐渐陷入战略摇摆，业绩失速。复星系为舍得制定的“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，也在行业调整期遭遇严峻挑战。

2025年以来，舍得酒业又开始在酒旅融合领域持续加码。2025年3月，公司公告拟投资12亿元用于推进舍得酒旅融合项目，6月再次公告拟斥资5670万元购置控股股东房产，应对酒旅融合的游客餐饮需求。但在主业盈利薄弱、渠道亟待修复的情况下，将大量资金投入非核心业务，实际为进一步挤占主营业务资源。

同时，复星系入主舍得酒业后，高管变动频繁。近年来，公司董事会、管理层经历多次调整，舍得酒业核心高管团队五年时间更迭超20人次，尤其是董事长及副总裁更是历经多轮更替。

2022年12月，张树平因个人原因辞去董事长；2023年12月，倪强接任不足一年也辞职，但继续担任公司董事，直到2025年7月，倪强因工作原因将董事一职也一并辞去；蒲吉洲则在2023年12月接任，成为新一任董事长并持续至今。不过，蒲吉洲任职两年来，交出的成绩单均不如人意。

副总裁一职变动同样频繁。2023年6月，魏炜辞去副总裁职务；2024年10月，王维龙因个人原因辞去副总裁职务；2025年2月，副总裁兼首席财务官邹庆利因个人职业规划辞职；2026年3月3日，副总裁王勇因工作原因辞任。

频繁变动的高管团队，加剧了市场对公司执行稳定性的担忧。

而股权激励计划的落空也凸显了管理层预期与市场现实的巨大差距。根据舍得酒业2025年初披露的股权激励考核目标，2025年营收需同比增长20%、归母净利润同比增长164%，对应目标分别为64.28亿元和9.13亿元。然而，实际完成率仅为68.7%和24.4%，经营预期与市场现实差距显著。

（公司产能情况）

此外，在业绩大幅下滑之时，舍得酒业还在投入70亿元的大额资金推进扩产计划。但据2025年年报显示，公司产能利用率仅45.83%。