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IPO前夜，小鹅通合规再亮红灯。 作者|王浩然 编辑|古廿 别人上市都是讲故事，小鹅通上市需要补窟窿。 在腾讯系To B创业项目的序列中，小鹅通曾一度被视作“微信私域最懂变现”的SaaS代表，绑定微信生态、服务内容创作者、靠私域直播吃红利。 但随着递表港交所、私域红利见顶、监管收紧等多重变量叠加，小鹅通的故事正显得越来越“边角化”。既不像有赞微盟一样依托数字化一路扩张，也没有形成独立于微信生态之外的增长模型。 它站在腾讯身后，却没能真正吃上腾讯的主食，连边角料都吃得艰难。 根据招股书披露，小鹅通的主要营收来自直播订阅、私域课程与企业营销工具服务，其中近七成收入来自私域直播业务。这个结构说明，它不是一个工具型SaaS，而是吃内容税的平台。 但是这碗饭并不容易吃。相比抖音等公域平台的直播监管，小鹅通在私域内容的治理上颇为堪忧。过去几年，小鹅通屡次被曝出平台上出现诈骗式私域直播、违规中医课程、非法荐股分销等问题。 而就在2025年12月，它再次因审核不力被罚36万元。当私域直播这块“鹅厂生态的边角料”也被加上政策红线，小鹅通已难以从中持续切肉。 与很多递表公司不同，小鹅通的IPO故事讲得并不热闹：没有大模型、没有AI、没有出海扩张，有的只是持续亏损的财务报表、不断下滑的客户留存，以及不可忽视的合规缺口。 它强调长期陪跑的“服务型SaaS”，但在行业竞争激烈的当下，客户很难愿意为工具型产品长期买单，而其技术能力、场景深度、小程序生态的触达效率也都受制于微信系统逻辑。 在腾讯这头庞大又复杂的生态里，不是核心资源承接着的小鹅通难以吃到更大的微信私域红利，反而困在了私域灰产的边角料里。IPO能否成功，只是一个节点。更深的问题是：想要上市的小鹅通，能不能找到新的路。 01 数张罚单直指私域成色 12月21日央视新闻在《中国质量万里行》报道私域直播存在定向诈骗的问题中，直接点名“小鹅通”，指

想打翻身仗，还是要把车卖好。 作者|景行 编辑|古廿 温饱线上的零跑 $零跑汽车(09863)$ 成了资本眼中的香饽饽 1月6日，零跑汽车又拿下一笔30亿元人民币的新融资。认购方是浙江金义高新产业投资集团有限公司，认购价格为每股50.03元人民币（约合55.49港元），相较H股当日收盘价溢价9.88%。零跑公告显示，此次增发占总股本的3.85%，资金将用于研发、运营及销售网络扩张。 在刚好10天的时间里，零跑已经连续拿下两笔溢价认购：更早的2025年12月28日，中国一汽以37.44亿元入股零跑汽车，获得约5%股权，成为首家入股新势力车企的央企。约835亿港元的认购估值，也显著高于交易前零跑约710亿港元的市值水平。 12月29日，受一汽集团认购影响，零跑汽车当日股价一度涨超6%，股价站上53.5港元/股。在零跑汽车创始人兼CEO朱江明看来，以海外战略股东斯泰兰蒂斯（Stellantis）作为出海触角，以传统主机厂股东一汽集团作为战略支持者，零跑正在搭建起一个稳定的三角形股权架构，以应对未来的市场竞争。 从各个方面看，这似乎都是一场双赢的交易。一汽借入股动作，获得零跑关键的三电技术和产品迭代经验，零跑则同时收获资金和合作伙伴，从整车生产向技术供应的角色转型。零跑公告显示，此次增发资金合计为37.44亿元，其中一半用于研发投入，四分之一用于补充运营资金，四分之一用于扩大销售服务网络。 但结果是，在此后的四个交易日里，零跑汽车跌幅超过5%，约680亿元的市值较一汽认购前反而收缩了。由此一位投资者对近期零跑汽车股价表现发出的感慨“一汽入股也没用吗？”。在新年行情中，投资者期待的零跑汽车连续大涨的局面没有出现。 一方面是，整个港股新势力元旦行情都不好，同期蔚来的跌幅在3.6%左右，小鹏下跌了约3%，理

小红书的真实治理，开始有了偏好。 作者|王铁梅 编辑|古廿 年底的小红书连续迎来两场对其内容治理的喊话。 先是“深圳新闻网”在公众号发问小红书，“无理由屏蔽新闻报道，小红书何以充当媒体‘审核人’？”。几乎同时，丽江文旅也在其公众号喊话小红书，指责小红书对大量不实“避雷帖”监管缺位，要求平台加强监管与审核。 一边吐槽管的太宽，另一边指责管的不够。一松一紧之间的反差，不禁让人疑惑，小红书的审核究竟如何运作，为何能让诉求相反的两方都不满意？ 这看似矛盾的处境，也正勾勒出小红书如今所处的十字路口：左手是必须回应的监管红线与社会责任，右手是必须捍卫的“真实”社区基石与用户信任，小红书显然还没能做到“两手抓”。 有相关人士表示，小红书2026年应该只有一个最大目标，就是尽快做增长，然后冲上市。增长压力下，平台的治理也发生变化：既要维持“真实”的社区调性，又要提升商业化能力，结果就出现了越来越多选择性真实。 在小红书平台，深圳新闻网的经历更有着普遍性。平台内大量用户发帖求助，疑惑日常分享内容为何突然“消失”。平台的审核机制如同一只看不见的手，将用户逼成了侦探，只能猜测究竟是哪个字词触碰了无形的红线。 在小红书的《社区公约》中，明确写着“真诚分享，友好互动”，并承诺“鼓励普通人的发言和分享”。但深圳新闻网与不少用户的遭遇，正在与“鼓励”二字形成鲜明反差。 01 一条笔记的审核三重门 “我可以接受违规处罚，但起码告诉我具体触犯了哪条规定。这种猜谜游戏，我受够了。”看到深圳新闻网的报道，小红书创作者冯兰立刻产生了共鸣。这不仅是媒体的困境，也是不少平台用户的日常。 冯兰在一家教育公司负责市场纳新，主阵地就是小红书。她很快发现，在这里发布内容需要适应一套“规则怪谈”。“帖子莫名消失、收到各种语焉不详的违规、投诉或限流提醒，都是家常便饭。”冯兰说。 挑战从内容尚未发布时就已开始。 一条笔记如果卡在“

无人技术叙事难敌阿里集团命题。 作者|景行 编辑|古廿 商业世界有一个经典管理隐喻：当雏鹰即将成熟时，老鹰会刻意折断它的一只翅膀，把它推下悬崖，不是为了淘汰，而是为了逼它学会飞翔。这通常被用来解释大公司对创新团队的“断奶”，让其走向真正的市场化与独立。 但这一逻辑，有一个默认前提：这只雏鹰需要离巢独自飞行。那么问题来了，如果要它回巢呢？这个问题的答案，可能写在了最近菜鸟无人车的一次调整中。 “聚焦国际，不代表我们不做国内的业务了。” 这是2025年9月10日，菜鸟集团CEO万霖在全球智慧物流峰会上的表述。菜鸟方面表示，集团正在两步并进，一边夯实中国供应链，一边将中国运营经验复制到海外。同时，菜鸟无人配送车已经进入试点运营阶段，为配送最后一公里提供解决方案。 但现实是，菜鸟终究没能等来无人物流车的拐点。 近期《科创板日报》披露，菜鸟集团正在与另一无人物流车企业九识智能展开洽谈，预计通过重组方式对无人车业务加以整合。按照目前的讨论方向，菜鸟无人车或将并入九识智能，以巩固行业地位，也为这一业务寻找新的资本与组织承载体。 菜鸟为无人物流车业务寻找接盘者的信号并不突兀。据《芯流汽车》去年8月的报道，菜鸟无人车正在推进独立融资，融资后估值或超过10亿元人民币。这意味着，菜鸟或许早已在为去无人车化做准备。 从结果倒推，菜鸟集团与阿里董事会对无人车业务规划显然存在分歧。菜鸟团队希望大力发展无人车，将其作为菜鸟面向物流市场的金字招牌。而在阿里整体转型AI+电商，一切业务向主业聚焦的背景下，长年失血的无人车不必再坚持。 按照菜鸟此前对外描绘的技术路线，未来，无人车将摆脱高精地图依赖，能看懂人的手势，听懂人的语言，并能实现多车调度。菜鸟CTO兼无人车总经理李强表示，当今中国物流成本占GDP比重高达14%，未来有巨大的增效降费空间。随着政策放开和技术迭代，无人车将很快迎来市场拐点，未来三到五年内，

网约车正从出行游戏变为信任博弈。 作者|王铁梅 编辑|杨舟 在被问到打车喜欢选择什么平台时，一向注重性价比的大学生张黎的回答有些出乎意料。“平时打车还是会用滴滴打车。” 张黎的选择实际上相当有代表性，而且有权威的数据支持。近期，天津消协的一份《网约车服务消费者满意度调查》证实了这份代表性。超八成（80.66%）受访者表示侧重选择网约车自营平台（滴滴出行、首汽约车等），只有不到两成（19.34%）受访者表示侧重选择网约车聚合平台（高德打车、美团打车等）。 与其直接相关的，就是超六成（62.57%）受访者将安全作为选择网约车的首要关注因素，占比明显高于便捷性（49.30%）和价格（37.51%）。 报告指出，近年来，网约车安全事件频发及相关法规完善，持续强化了消费者对出行安全的敏感度。 不难看出，在出行这个消费行为上，便捷和价格都不是消费者最重视、第一位的需求，安全才是。这表明网约车消费已从“效率优先”进入“安全与效率并重”的阶段，平台在安全功能建设、驾驶员审核机制、行程保障等方面的投入与透明度，将成为影响消费者选择的关键因素。 01 一个共识，两种选择 消费者偏好与行业数据相互印证，揭示了市场向安全侧重的深层转向。据交通运输部发布的网约车数据显示，11月份共收到订单信息9.04亿单。其中，聚合平台完成2.77亿单。数据还显示，在订单合规率方面，网约车自营平台的合规率高于网约车聚合平台。这背后是两种模式从司机端到体验端的差异。 网约车司机之间流传着一种说法，想闲着没事跑跑，可以去聚合平台兼职，但是如果想正儿八经全职，还是得滴滴这样的自营平台。 “一般来说，自营平台对司机的门槛会高一点。拿滴滴来说，对于驾龄、车况都有比较硬性的要求，但是聚合平台就比较灵活，因为很多是小平台嘛，如果你有条件不满足的可以多找几个平台试试，总有门槛低一些的。”网约车司机肖平认为。对司机而言，也明显会感觉

年度电竞夯机的爆款密码。 作者|景行 编辑|杨舟 曾被市场视为小众品类的电竞手机，正在迎来新生。 2022年12月，小米中国区总裁卢伟冰在微博发文表示：“黄金尺寸的小米13已经跑出了电竞手机都没有的超清画质和流畅体验，2023年你已经不需要一部电竞手机，电竞手机注定要消亡！” 背后逻辑看似无懈可击，当主流旗舰手机已经能够流畅运行所有主流游戏、甚至在某些场景下超越电竞手机时，消费者还有什么理由再为电竞手机概念买单？ 市场的走向似乎也印证了这一判断。 近年来，黑鲨业务陷入停摆，联想拯救者宣布关闭手机业务，雷蛇手机宣布退出市场；而一度高举电竞手机大旗的iQOO、Realme等品牌，也开始悄然调整产品定位，将“性能旗舰”或“游戏体验”作为新标签融入主流产品线，而非继续固守狭窄的电竞手机赛道。 究其原因，电竞手机的护城河太窄，拿不出符合自身定位的独到优势。过去，电竞手机主要靠极致性能取得市场优势，但代差红利期过短，很快就会被其他厂商追上，用户最终发现，电竞手机和主流旗舰机型区别不大，并非不可替代。 但在上月底，电竞手机上演了一番逆风翻盘的精彩好戏。而这场反击战的绝对主角，正是荣耀在岁末年初推出的WIN系列。 2025年12月26日，荣耀旗下WIN系列两个版本荣耀WIN和荣耀WIN RT正式发售，仅发布会直播就有3681万人次在线观看，累计互动量超过560万。产品上市后迅速斩获京东平台全品牌全机型销额冠军，以及天猫、抖音、快手三大电商平台销量冠军，被用户群体称为“年度电竞夯机”。 实现上述成绩，需归功于荣耀WIN系列走出一条前所未有的“第三路径”——用极致的性能表现，打破电竞手机的不可能三角，让全体用户感受到，电竞手机并非伪需求，而是不可替代的真刚需。 01 电竞手机的第三路径 要理解荣耀WIN系列的突破性，首先需要看清长期压制电竞手机品类发展的结构性困境，即电竞手机的核心三要素，性能

霸王茶姬跌跌撞撞闯入2026 作者|古廿 编辑|杨舟 年末，霸王茶姬 $霸王茶姬(CHA)$ 再一次被推上热搜。 起因并不复杂。有博主在社交平台发帖，质疑包括霸王茶姬在内的部分茶饮产品咖啡因含量偏高，甚至将其描述为“准毒品式提神饮料”。相关内容迅速发酵，引发消费者关于失眠、心悸等体验的讨论。 霸王茶姬随后回应称，相关说法属于恶意捏造，法务部门已启动维权程序，但影响并未完全平息。12月26日，其美股盘中一度跌超15%，创上市以来新低，从表面看，这是一场典型的舆论风波。 但从更长的时间轴看，股价长期下行的霸王茶姬更像是一系列组织问题在资本市场与公众视野中的集中映射。 如果把时间拨回到2025年上半年，新茶饮行业一度迎来高光时刻。 古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨相继上市，加上此前已上市的喜茶、奈雪的茶，“新茶饮六小龙”正式成型。这个曾被认为“上市即破发”的赛道，短暂打破了魔咒。 但好景并未持续太久。 年中平台外卖大战迅速升级，奶茶成为补贴的核心战场。4月，京东与美团率先开战；7月，阿里在组织调整后迅速加码补贴，美团随即应战，25减20、18减18的券几乎覆盖整个茶饮行业。 所有品牌的价格体系迅速被冲垮，这场持续近半年的外卖大战，并未给任何品牌留下中场休息的时间。到年底，平台劝和、补贴退坡，所有玩家重新回到各自的经营主线：古茗加码咖啡第二曲线，瑞幸重提美股上市，甚至传出并购蓝瓶的市场消息。 一直到年底整个行业也没有人能够停下脚步，而在一片主动求变中，被消费者催上新的霸王茶姬显得格外不同。 相比其他品牌的主动忙碌，到了年底被催上新的霸王茶姬整个2025年显得有些慢。一个是外卖大战反应慢，被网友吐槽太贵了；另一个是产品上新慢，被粉丝吐槽原有产品都已经喝腻了。 两个慢代表不同的霸王茶姬，如果说外卖大战的慢，

为什么鸣鸣很忙、瑞幸这样的规模零售都需要加盟体系 作者|古廿 编辑|杨舟 在中国零售业里，加盟一直是一个容易被误解的词。在舆论叙事中，它常常和“割韭菜”绑定在一起。但在商业规模里，几乎所有的万店品牌却都来自加盟模式。 从蜜雪冰城、瑞幸，到锅圈、鸣鸣很忙，这些真正跑出万店规模的零售体系，几乎无一例外，都在不同阶段选择了加盟或类加盟结构。 以连锁化最常见的餐饮行业为例，华兴资本与中国连锁经营协会联合发布的《2022年中国连锁餐饮行业报告》显示，尽管中国餐饮连锁化率在逐年提升，2020年已达到15.0%，但相比不少国家相比却还远远不及。 据悉，日本餐饮连锁化率高达48%，美国餐饮连锁化率高达54%。中国门店数量最早达到万店的四家餐饮品牌，也全部都是加盟制度的产物。加盟不是风险源，而是被反复验证的效率工具。 轰轰烈烈许多年，这个领域依旧在一边摸索，一边前进。 01 万店沸腾下的加盟生意 在商业语境中加盟制有一个更正式的名字叫特许经营。 这并不是一项中国式创新。20世纪60年代，特许经营在美国率先成熟，并逐步向全球扩散：1963年，日本出现第一家特许经营连锁；1972年，欧洲特许权联合会成立，标志着这一模式在发达经济体完成制度化。 中国的特许经营起步并不算早。1987年，肯德基在北京前门开出中国第一家门店，这通常被视为特许经营在中国的“启蒙时刻”。但在很长一段时间里，这种模式并未真正普及。即便在90年代，市场中能被叫得上名字的加盟品牌，依然屈指可数。 反倒是更早意识到加盟效率的是李宁。公开资料显示，截至2005年底，李宁用10年时间，通过特许经营搭建起3005家门店。这是国内第一次，有品牌系统性地用加盟完成全国铺设。 一个被忽略的事实是：中国的加盟制度是“先跑马，再立法”。截至1998年，中国连锁经营协会的会员中，已50家企业从事特许经营，但直到2007年，《商业特许经营管理条例》才

VITURE vs XREAL：法院之外谁是大赢家？ 作者|王浩然 编辑|古廿 XR行业许久未有这样一场正面冲突。 两家头部厂商，一项尚在异议期的专利，一纸德国法院的临时禁令，双方你来我往的隔空回应，让事件不断升级。 12月26日，案件再起波澜。自媒体XR Vision称，XREAL向其提供了案件判决书。 其中，关键性的分歧是双方对禁令所覆盖产品的理解。XREAL主张，禁令针对所有采用侵权其专利的VITURE产品，特别是（尤其是）VITURE Pro型号；而此前VITURE在声明中表示，禁令仅涉及已售罄的老产品VITURE Pro，影响有限。 市象观察线上销售平台发现，截至12月27日，在亚马逊德国站点搜索“VITURE Pro”显示“目前缺货，尚不清楚何时会再次到货”，但Luma系列产品仍在售。同时VITURE Pro、Luma系列在亚马逊欧洲其他地区均处于在售状态。 这意味着，不论法院文件如何表达，实际销售渠道对禁令的理解与执行，尚未达成共识。XREAL期待的是一场司法胜利；VITURE则在竭力控制事件的边界，避免波及主力产品线。 法律层面的胜负可能会在未来几个月清晰，但在商业层面，无论输赢双方都没有心服口服。 从案由看，XREAL主张其所持的专利，覆盖了VITURE的“显示单元光路结构”设计，并获得当地法院初步支持。但该专利仍处于异议期，判决并非终局。 对VITURE而言，最大的风险并不是“Pro停售”这类短期冲击，而是一旦该专利最终被维持有效，其整个产品线将处于被动应对的长期状态。 XREAL的核心诉求，或许从未是下架某款产品，而是借此打响一次全球范围内的专利边界确权战。这背后的逻辑是：XR产品一旦进入“消费级”对垒，就不能只靠硬件做工和市场关系，更要建立属于自己的技术护城河与专利话语权。 01 解读禁令的话语权之争 XR赛道久违地出现了一起专利纠纷。点燃舆论引线的

无限供给的AI音乐时代，听歌会更便宜吗 作者|王铁梅 编辑|古廿 把歌手挤下榜单的AI音乐，正在悄悄占领你得耳朵。 每天通勤路上，酷狗音乐的资深用户田乐习惯性点开榜单，挑一首“新歌榜”或“飙升榜”里的作品当作背景音。但最近，他越来越觉得哪里“不对劲”。 “歌词都很工整，甚至有些对仗工整得不自然；旋律像在哪儿听过，但完全记不住；更关键是，声音没什么情绪。”田乐说，他试着点击歌手名查看详情，结果大多是查无此人的“空号”，甚至一天能发布十几二十首歌。 “我不是音乐专业，但我的直觉是这些歌是AI写的。”他的直觉正在成为一类人的共同体感，现实也验证了这一趋势。 今年3月，程序员Yapie用DeepSeek模型与Make Best Music工具，只花了数小时，就完成了《七天爱人》的词曲创作。这首基于“暗恋到分手”的提示词生成的歌曲，上线网易云音乐后，播放量迅速突破200万，评论超4600条，跻身飙升榜、赏音榜，与毛不易、陈奕迅的作品同框。 十八线音乐人拼尽全力无法战胜AI的调侃评价成为现实。《七天爱人》的版权最终售出数万元，将流量真实变现。这说明一件事，AI不再只是玩具，它正在改变音乐行业的商业逻辑。 在不被告知的情况下，大众已很难分辨一首歌是否出自AI。但对于音乐平台而言，这种模糊性正冲击其商业模式。一个供需关系正在变化：AI的创作效率，正将音乐曲库推向理论的“无限大”，而人类的消费时间与注意力，却始终是刚性有限的。 AI迫使音乐平台的竞争逻辑，从过去“谁拥有最多版权”的资源竞赛，转向“谁能更有效分发播放量”的运营战争。决定平台未来走向的，不再是内容多少，而是注意力的分配效率。 01 赌出下一首跳楼机 “当行业规则开始变化，先感受到冲击的，往往是从业者。”独立音乐人诺亚对「市象」说，他的创作已离不开Suno。“如果说两年前是恐惧和排斥，现在只想怎么用得更好。” 这并非个例。2024